上海天伟生物制药

3. 未来大股东资产注入、整体上市将提升公司估值
公司管理层的变化带来公司经营层面的改善，公司主业的持续稳健增长构成投资公司
的安全边际，而未来大股东资产注入、最终实现整体上市构成公司的投资亮点。
3.1. 资产注入重要事件回顾
2006 年，公司实施了股权分置改革，大股东医工院承诺：重点支持现代制药的发展，
在适当的时机，将其拥有的优质资产以适当的方式注入现代制药。
2008 年，医工院为兑现股改承诺，将拥有的医工股份的股权注入上市公司。09 年一
季报，医工股份资产注入已完成，现代制药已正式合并医工股份报表。2009 年7 月，
现代制药对医工股份减资至人民币2,000 万元，并更名为上海医工院医药有限公司，
现代制药与其生产经营已整合，目前医工有限公司只保留了销售职能。
2009 年，上海现代药物制剂工程研究中心将持有的现代制药4.67%股权，在二级市场
上减持至3.475%（计1,000 万股）。医工院拟内部协议受让制剂中心持有的现代制药
全部股份，受让价格为7.8 元/股。本次受让完成后，医工院持有公司股份的比例将
由38.145%（计109,756,311 股）增至41.62%（计119,756,311 股），制剂中心将不
再持有现代制药股份。
未来预判一：按股改承诺，制剂中心将作为大股东旗下的优质资产，注入到上市公司。
未来预判二：上海医工院有可能逐步实现整体上市。
我们认为，无论是大股东资产注入或整体上市，对现代制药而言均是提升核心竞争力、
估值水平不断抬升的实质利好。一方面，医工院资产注入或整体上市，将有助于医工
院优势技术资源内部吸收和价值最大化；同时上市公司的新药研发、产业化能力均将
随之获得显著提升，将加速公司发展，使公司的估值因此享受溢价。另一方面，大股
东医工院是现代制药研发的重要依托，公司与控股股东之间不乏关联交易，这一举措，
可减少关联交易，改善公司治理结构，进而有利于整个医工院的健康发展。
总体而言，我们认为现代制药有望借助医工院资产注入或整体上市的契机，在自身研
发、产业化、销售和内控管理机制上均有望获得质的提升，这将推动现代制药加速发
展，使得公司具备长期投资吸引力。
4. 盈利预测及投资建议
维持“增持-A”的投资评级，调高6个月目标价至10.2元。我们维持前期对公司09-2010
年的盈利预测，即每股收益0.29元、0.34元。因目前医药股整体估值水平的抬升，且
公司有资产注入预期，我们对公司的估值由30倍PE调高至35倍。以09年业绩为计算基
础，上调公司6个月目标价至10.2元，维持“增持-A”的投资评级。

2.2. 研发方面：充分依托大股东医工院优势
研发方面，公司重点在组织保障、资源配置和内控管理等方面制定了相应配套措施。
如为确保项目和技术平台建设，建立了研发中心6 个主要业务板块的标准化管理程序；
为激励研发人员，起草了鼓励创新和研发、技术改进和合理化建议的专项奖励条例。
08 年公司在产品研发上取得了重大突破，公司已基本完成抗艾滋病药物阿巴卡韦的中
试，其成本质量与印度相比有较强的竞争力。由于该产品工艺难度较大，国内尚未规
模化生产。
同时，公司在大股东医工院的支持下，积极申请“十一五”专项及其它部委的专项课
题共7项，取得了很好的成果，获得了国家“十一五”专项的“上海现代制药药物集
成创新技术平台”和“建立具有过程控制的新型药物制剂及工艺技术平台”等，争取
到的政府资助资金达3,000余万，整个医工院体系获得资金支持约2亿元。这充分显示
了医工院作为国内实力最强的产、学、研一体化的研发机构的前瞻性和国内科研地位，
也体现了现代制药有大股东医工院作强有力的技术支撑的独特优势。另外，公司的研
发中心已被列为上海市级的企业研发中心，目前正在申请国家博士后流动站，为申请
国家级企业研发中心做准备。
2.3. 控股子公司：加强财务、预算管理
公司旗下有两家控股公司：商丘哈森药业与天伟生物，新管理层上任以来加强了对两
公司的管理力度，主要体现在加强质量监控及财务预算管理，目的是通过加强管理，
促进协同效应、提高企业效益。
派出公司副总经理杨志群专项协调在河南商丘的现代哈森公司与公司总部的各项业
务联系和日常管理。针对哈森公司的产品品种多、曾出现产品质量问题，公司对其实
行规范经营、提高产品质量的针对性管理。
对天伟公司加强预算管理，并将普伐他汀纳作为与公司营销重点合作和推广的品种。
在天伟公司新上的冻干粉针项目上，公司总部将在市场调研和产品定位等方面提前介
入管理。
2.4. 医工股份：整合资源，协同提效
公司根据医工院集团战略发展需要，对医工股份实施了全资收购。医工股份是研、产、
销为一体的医药企业，是医工院研发产品的产业化基地和发展的平台，以栓剂和中药
现代制剂为特色，同时正在积极构建鼻用粉雾剂新剂型技术平台。收购后，公司将医
工股份的产品、剂型、生产线等资源统一纳入公司的整体规划和管理体系中。
目前，现代制药已将医工股份的生产基地纳入公司统一管理，通过对三个生产基地发
现代制药(600420)
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展方向的定位，重新配置和调整相关资源，形成各生产基地在公司统一规划下的各具
特色、重点突出、协同发展、齐头并进的新格局。
三个基地的定位格局大致为：逐步形成以出口原料药和普通制剂为主的浦东生产基
地、以高附加值的新型药物制剂为主的嘉定生产基地（主要为缓控释制剂）、以外用
及特色制剂为主的医工股份原南翔生产基地。

1. 公司业绩回顾
1.1. 08 年收入平稳增长，主业基本持平
08 年公司实现营业收入6.87 亿元，同比增长10.08%。收入增长主要因原料药阿奇霉
素、齐多夫定、普伐他汀纳增长较多；制剂方面心血管类、抗生素产品也表现突出，
如马来酸依那普利、硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊等均增长较快。
综合毛利率36.48%，略上升0.18 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比率
24.81%，同比上升8.26 个百分点。费用率上升主要因支付阿德福韦酯、柰伟拉平等
六个产品合成新工艺技术转让费950 万元、去羟肌苷迟释颗粒临床批件及专利权283
万元、为拓宽销售渠道致销售费用率增加3.13 个百分点所致。
公司最终实现净利润5,391 万元，同比减少了42.66%，每股收益0.187 元。但若剔除
证券投资损益、技术转让收支、租赁收入、以及处理历史坏帐的影响，药品营业利润
与07 年同期相比是基本持平的，营业利润约为1.1 亿元，税后每股收益约0.33 元。
1.2. 09 年一季度收入大幅增长，主业稳增
09 年一季度，公司实现营业收入2.92 亿元，同比增长64.25%；母公司实现营业收入
1.59 亿元，同比增长37.83%。合并报表收入增速远高于母公司增速，主要因报告期
合并了医工股份报表所致。若剔除医工股份并表影响，预期整体收入增速约在33%。
公司重点产品销售增长较快：原料药阿奇霉素、齐多夫定、普伐他汀纳增长较多；制
剂方面心血管类、抗生素产品也表现突出，如马来酸依那普利、硝苯地平控释片、头
孢氨苄缓释胶囊等均增长较快。
综合毛利率受合并医工股份影响降至33.35%，同比略上升0.40 个百分点。母公司毛
利率为38.88%，同比上升了4.47 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比率
22.10%，同比上升4.12 个百分点。费用率上升主要因本期预提了部分研发费用，使
管理费用率提高了4.26 个百分点所致。
最终公司实现净利润2,093 万元，同比增长了9.43%，每股收益0.0727 元。业绩增速
低于收入增速主要因预提费用增加、费用率上升所致。经营活动产生现金流量净额
1,892 万元，每股现金流量0.0658 元，同比上升了285.77%，主要因销售回款的增加。
09 年一季度业绩整体而言，收入增长较快超预期，业绩暂时因费用预提较多未同步增
长，但全年盈利前景乐观。
2. 公司管理层变化带来新的发展机遇
08 年对公司而言，无论是经营业绩或人事安排都是调整和过渡的一年。08 年4 月及8
月，公司分别聘任魏宝康先生、选举周斌先生为公司总经理、董事长。原董事长朱宝
泉先生、总经理黄良安先生、副总经理王晓东先生均因年龄或个人原因辞职。周斌董
事长同时为医工院现任党委书记、院长。魏宝康先生为公司聘用的职业经理人，曾在
国内浙江医药等多家药企历任车间主任、市场部经理、副厂长、营销总监等职务，有
丰富的营销市场和生产管理经验。
新任董事长和总经理任职时年仅40 岁，年轻的管理层平稳过渡后，新的经营思路给
现代制药带来新的发展机遇，新管理层重点在公司营销和研发方面做出了积极调整。
2.1. 营销方面：原料、制剂业务共进
第一、制剂方面：梳理产品类别、增销双高产品。按心脑血管类、新型药物制剂和特
色外用制剂三条产品线，实行专业化、精细化和深度化推广。同时增销高毛利、高附
加值产品，其中马来酸依那普利片的销量增长29%，销售额增长27%；硝苯地平控释
公司动态分析
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片（欣然）的销量增长23%，销售额增长14%；头孢氨苄缓释胶囊（申嘉）的销量增
长15%，销售额增长13%。该系列产品的销售额达1.1 亿元以上，首次突破亿元大关。
第二、原料药方面：首先，以服务和品牌优势增强产品的综合竞争力，保持稳定的市
场占有率，其中主导产品阿奇霉素和齐多夫定的销量分别比07 年增长约3%和9%；其
次，聚焦国际市场，成立国际认证部门，加强与研发、质控、生产和销售的协调，按
外销产品的要求做好充分的前期工作；再次，加大潜在支柱产品培育，2009 年齐多夫
定有可能培育成继阿奇霉素后第2 个销售额过亿元的原料药产品。
第三、营销保障方面：成立了政府事务部和市场部，加速产品导入市场、加大产品市
场份额、加快产品再注册申报。同时积极开展事件营销，如通过地震急需药品捐赠、
著名商标展示、上海市名牌产品续报、专家学术会议召开、感恩医工院等活动，主动
传播现代制药的企业宗旨、彰显国企的社会责任感、树立公司的品牌形象。

安信证券的，该券商好像跟踪现代制药。

股东间协议转让公司股权，资产注入即将启动。现代制药发布了关于控股股东
协议转让公司股份的提示性公告：公司控股股东上海医药工业研究院与公司第
二大股东上海现代药物制剂工程研究中心签订了《股份转让协议》，拟受让制剂
中心持有的现代制药3.475%的股份（计1,000万股），受让价格为7.8元/股。受
让股权后，医工院持有公司股权的比例将由38.145%（计109,756,311股）增至
41.62%（计119,756,311股），制剂中心将不再持有公司股权，公司实际控制人
未发生变化。上述事项，尚需报国务院国资委批准及中国证监会批准豁免相关
要约收购义务后，方可实施。对于本次股权转让事宜，我们持乐观态度。我们
预判大股东协议受让二股东所持上市公司股权后，二股东将作为大股东旗下的
优质资产，依照大股东当初的股改承诺，资产注入到上市公司。
 公司管理层变化带来新的发展机遇。08年中期公司董事长及总经理新老交替、
年轻的管理层平稳过渡后，重点在公司营销及研发方面做出了调整，并对下属
控股公司加强了控制，对收购的医工股份进行了资源整合。新的经营管理思路
给现代制药带来新的发展机遇，经过半年多的布局和调整，09年一季度，公司
原料药和制剂销售收入均实现突破，整体收入大幅增长约33%，经营业绩有了
较大的提升。
 资产注入提升公司估值。公司主业的持续稳健增长构成投资公司的安全边际，
而未来大股东资产注入、最终实现整体上市构成公司的投资亮点。我们认为，
无论是大股东资产注入或整体上市，对现代制药而言均是提升核心竞争力、估
值水平不断抬升的实质利好。一方面，医工院资产注入或整体上市，将有助于
医工院优势技术资源内部吸收和价值最大化；同时上市公司的新药研发、产业
化能力均将随之获得显著提升，将加速公司发展，使公司的估值因此享受溢价。
另一方面，大股东医工院是现代制药研发的重要依托，公司与控股股东之间不
乏关联交易，这一举措，可减少关联交易，改善公司治理结构，进而有利于整
个医工院的健康发展。
 维持“增持-A”的投资评级，调高6个月目标价至10.2元。我们维持前期对公司
09-2010年的盈利预测，即每股收益0.29元、0.34元。因目前医药股整体估值水
平的抬升，且公司有资产注入预期，我们对公司的估值由30倍PE调高至35倍。
以09年业绩为计算基础，上调公司6个月目标价至10.2元，维持“增持-A”的投资
评级。

序曲刚刚开始， 大幕徐徐拉开？

呵呵 路就是这么一步一步的走

【2009-07-09】刊登股东权益变动情况的提示性公告 
  平高电气股东权益变动情况的提示性公告 
  河南平高电气股份有限公司日前接到股东河南安泰达创业投资有限公司(持有公司5%的股份，下称：安泰达)的函告，称其已被公司控股股东平高集团有限公司(本次权益变动前持有公司22.71%的股份，下称：平高集团)全资收购，实际控制人由平高集团工会委员会变更为平高集团。
  同时，公司接到平高集团通知，称其因协议收购了安泰达100%股权，从而间接持有公司5%(30676800股)的股份。受让上述股权后，平高集团将合计持有公司169999620股股份，持股比例为27.71%，仍为我公司控股股东。

对比一下平高电气这个公告，都是有故事的主。

制剂中心减持了344万股。这个时候出这个公告，看来是在整合。上星期刚公布了医工股份的减资，今天晚上又公告制剂中心持有的600420股份转给医工院。故事开始上演了，难怪这次的多头信心那么足。

有点奇怪，数字好像有点问题。