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【2010-08-10】中报点评:凌钢股份(600231)被低估的铁矿价值
二季度业绩超预期。公司上半年生产铁147万吨、钢161万吨,实现净利润2.74亿元,折合每股收益0.34元;二季度单季每股收益0.28元,环比一季度增长425%,业绩超市场预期。
不可忽视的矿石资源优势。公司上半年生产铁矿50万吨,净利润9320万元。
我们预计其铁矿全年产量有望超100万吨,下半年净利润可超过1亿元。公司09年末通过新增铁蛋山副井议案,增加铁精粉产能25万吨,预计未来公司铁精粉产能可达到150万吨。
不排除未来有新的矿石资源注入的可能。公司所处朝阳地区是国内铁矿资源集中区域之一,矿石探明储量在10~20亿吨。公司是朝阳乃至辽西地区目前唯一的中型钢铁企业。09年集团就耳义得了野猪沟和上窝铺的采矿权,加上可能的并购,集团掌握的矿石资源应该不输于保困铁矿。
铁矿价值被低估。从市值来看,目前公司市值61.75亿元,按照吨钢市值1000元/吨的最保守计算,350万吨钢对应35亿元的市值,而未来预期可达到的150万吨精粉产能以及6000万吨储量的铁矿对应市值仅26.75亿市值。而产量与之相当、储量大幅低于保围铁矿的金岭矿业,其市值已经超过100亿,虽然金岭矿业吨矿盈利较高,但我们认为公词的铁矿资源价值没有得到充分体现。
风险因素:固定资产投资增速大幅下降以及钢价、矿价的大幅波动。
盈利预测、估值及投资评级: 如果按照钢铁业务和采矿业务分块估值,钢铁业务按照目前钢铁股平均PBl.3倍估值(钢铁业务净资产约3.03元/股)加上采矿业务2010年20倍PE的估值(预计2010年采矿业务每股收益0.25元,金岭矿业目前股价已经对应2010年20倍PE),保守价值应该在9元/股左右。凌钢股份(10/11年EPS 0.60/0.78元,当前价7.68元,10/11年PE 13/10倍,目标价9.00元,买入评级)。
【出处】中信证券【作者】周希增，李宏亮
【2010-08-10】中报点评:凌钢股份(600231)成本优势明显 长材效益突出
2010 年上半年公司实现主营业务收入51.5 亿元,比去年同期增长22.3%;归属于母公司的净利润2.76 亿元,比去年同期增长1172%。基本每股收益0.34 元。
公司长材产品比重大,效益突出。
公司棒材产品占全部钢材产量67%以上,绝大多数为建筑用钢,产品生产线折旧水平低,另外公司还有铁矿石资源,所以棒材产品生产成本相对低廉,毛利水平高,我们对未来一段时间建筑用钢相对看好,认为在国家基建投资保持较高增速以及保障房开工建设的情况下,长材的需求将明显好于板材产品,长材价格也将领涨市场,因此我们看好未来公司长材产品盈利能力的持续性。
公司将充分享受高矿价下资源优势。
报告期内公司全资子公司保国铁矿铁精粉产量50 万吨,折合全年能供应公司铁精粉量约100 万吨,但是由于原矿产量不足,所以需要购买一部分地方原矿来满足保国铁矿精粉生产,这种情况预计到2011 年边家沟矿投产后会得到改变,届时公司精矿产量将进一步提高,达到125 万吨以上,成本也会下降,另外集团公司北票矿业每年还能向公司供应铁精粉40-50 万吨,不排除北票矿山再次注入的可能,所以公司在目前这种铁矿石价格居高不下的情况下,将继续享受低成本自给矿的资源优势,从而保持较高的产品毛利水平。
维持公司“买入”评级。
我们认为公司兼具资源优势和长材产品优势,产品定位清晰,成本优势明显,预计10-12 年EPS 分别为0.58 元、0.67 元、0.78元,目前公司估值水平较低,我们维持对公司的“买入”评级。
布袋子
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