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【 原创:laoba1 2007-03-27 00:37 巴菲特迷 浏览/回复：2562/33】
最近陆陆续续对安全边际和基本面有一些想法，现在整理成文，欢迎提出不同意见。
另一种安全边际——基本面
安全边际是格老价值投资理论最核心的部分，但过于强调安全边际有时会走进误区。如果能确认一只股票是值得长期投资的优质股票，过度追求安全边际有时会错过好的机会，更有立场不坚定者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。优质公司只要价格合理，安全边际少一点并不是大问题，优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会并不是经常都有。基本面差的股票即使以很大的安全边际买入，同样会出现亏损。因为如果股票基本面持续恶化，原来的安全边际就会消失。这也是巴菲特发现格老应用价值投资过程中的最大错误，这说明了股票基本面远比安全边际更重要。
我认为巴菲特实际上40％象格老，20％象费雪，40％是他自己。特许经营权、稳定性、确定性都是两位先辈所没有的，而这些却是巴菲特理论最有价值、最核心的部分。格老实际运用价值投资理论过程是失败的，因为他发现的只是财富宝库两把钥匙中的一把，而决定性的另一把钥匙就是巴菲特理论的核心部分。
垄断、稳定、确定性、成长是获得超额收益的利器，可以用投资的刀刃来形容。我甚至觉这些因素比安全边际更有价值，在任何价格买入优质股票，抛弃安全边际，长期一样可以获得超额收益，不同的也许只是比原来少了一点点利润。对于优秀公司来说，股票价格向下的空间是有限的，向上却是无限的。比如在任何历史价格买入可口可乐、沃尔玛、茅台都是大赢家。当然这是比较极端的想法，投资成本总是要考虑的。
绩差公司基本面持续向差和优秀公司持续向好都是大概率事件，因此以大的安全边际买入绩差公司而亏损和以小的安全边际买入优秀公司获得超额利润也是大概率事件。安全边际重要，但并不是决定性因素。格林厄姆，只是点燃巴菲特的星星之火。
格老是价值投资的奠基人，我不会轻视他。只是觉得他的是基础理论，还有不完善之处，真正把它完善并在实践中发扬光大的是巴菲特。安全边际和基本面对收益率的影响就可以看出它们的重要程度。假设安全边际为50％（已经是十分大的了），基本面贡献为零（为便于比较，做理论假设），则安全边际能影响的收益范围最大为100％。另一种情况，安全边际为零，基本面优秀的企业长期收益率可能是1000％，可能是10000％，甚至可能是1000倍。基本面对收益率的影响远远超过安全边际。持续稳定获得超额收益取决于优秀的基本面而不是多获得10％的安全边际还是少10％的安全边际。另外我觉得行业的选择也是另一种安全边际，万科是优秀的企业，但是房地产的属性降低了它的安全性。
巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，大部分价值投资者都了解，但是基本还没有引起足够的重视。我认为特许经营权就是巴菲特投资理论的核心，特别对于普通投资者，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。建议选择股票前首先问问自己：这个公司有特许经营权吗？
相对于有限的股价安全边际，巴菲特发现的是更强有力的基本面安全边际，包括特许经营权、确定性、持续成长、行业特性等基本面因素为我们提供了更巨大、甚至是无限的安全边际。
【 · 原创:laoba1 2007-03-27 00:37 】
对安全边际和基本面重要性的再认识
基于巴菲特的“我是85%的格雷厄姆+15%的费雪”这句话，使许多价值投资者对安全边际的过度重视进入了误区。以认同安全边际和基本面都很重要为前提，我们比较一下二者谁更具有决定性的作用。
做一个极端的假设：买入两只股票，一只有很高的安全边际，但基本面平庸或者是垃圾股。另一只是最优秀的成长股，但没有安全边际甚至被高估。同时长期持有两只股票，很显然，长期而言前者获得的将会是平庸的、十分有限的收益，甚至是亏损（当基本面进一步恶化时），后者则仍然会获得丰厚的超额收益。
因此对于长期投资基本面才是决定性的因素。
【 · 原创:laoba1 2007-03-27 00:38 】
巴菲特更象谁
一直以来我都认为基本面比安全边际具有更大的价值，两者事实上是对投资两个方向的保障。基本面保障的是向上的上涨空间，安全边际保障的是向下的下跌空间。对于真正优秀的投资对象，向上的空间是无限的，向下的空间最多也许是20－30％，企业的内在价值是不断上升的，投资人总能获得满意的收益。所以选择最优质的企业远比获取安全边际重要。
下面的转贴很好地诠释了我的这个观点。
巴菲特总说，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。但从旁观者的角度理解，可能绝大部分人都认为这个比例正好相反。巴老的投资成就的大幅跃进，是在他50岁以后，也就是80年代开始，按照林园说的“他50岁时不也就2亿美元身家吗”。仔细分析柏克夏77-06的投资组合，为巴老实现财富跃进的就是以下这10个公司：
华盛顿邮报、可口可乐、富国银行、吉列（现在的宝洁），美国运通、联邦住宅贷款公司，政府雇员保险公司、美国广播公司（后来合并为大都会/ABC，又被迪士尼收购），中国石油，穆迪投资评级公司。
可以大胆地说一句，这些公司，格雷厄姆大部分都不会买、买了也拿不了这么长，而费雪则可能刚好相反。再大胆说一句，如果巴菲特一生只聆听了格雷厄姆的教诲，他肯定无法成为世界富豪，相反，如果他只聆听了费雪的教诲，他依然有很高几率成就今天的成绩。
格雷厄姆的方法，能够在巴老心目中占据如此崇高的地位，更多源于当时的历史背景。1929年的大崩盘后，道琼斯指数用了20多年的时间才重返高位，也就是指数走了10几年的熊市。当时美国人对股票的看法，就是我们2年前常说的那句——远离毒品、远离股市！而与此同时，美国经济在二战前后得到了飞速发展，逐渐跃升为资本主义头号经济大国。当时的股票市场，也是遍地黄金，交易价格处于净资产值以内但每年盈利却持续增长、股利率远高于债券利率的公司比比皆是，直到60年代中期，股票市场才重新为美国民众认同，进入“沸腾的岁月”。所以，巴菲特在刚刚成立私募时，用格氏的方法可谓非常顺手（其实和许多散户热中于在低价股中寻宝，找有盈利、未分配利润和资本公积金高的股票非常相似），但到60年代末期，股价已飞速飚升，不再可能提供原来的“黄金”了，巴菲特也就迷失了方向。到70年代，巴老投资《华盛顿邮报》，依然是用格氏的方法，不过，到了80年代，他回顾以往用低廉价格买到又卖了的迪士尼、美国运通等已经因为长期成长提供了惊人的回报，才逐渐大举运用费雪的方法，而这一改变，也使他成为了今天的巴菲特。大家可以想象一下，在五六十年代里，美股和我们几年前的A股市场是何其相似，比如，60年代末期，登月的成功也引发了炒作太空概念的狂潮，一个制鞋企业，更名为“宇宙控股”后，被炒上了几十倍。而在此背景或更前的时间段内，巴菲特可以找到的并能用于实践赚取到第一桶金的，就是格雷厄姆这套东西，因此，我们就很能理解巴老对格氏那种近似于顶礼膜拜的心情了。
必须说说费雪，他和格雷厄姆是同时代的人，却使用了截然不同的方法，而他的操盘业绩也远胜格氏，四十年代开始，对摩托罗拉、德州仪器等成长企业超过30年的投资，使他创造了数以十倍计的惊人投资成绩。费雪的思想，很大程度上是受了上世纪最伟大的经济学家约翰·凯恩斯的影响（见论坛网友另一帖）。
小结一下就是，如果单纯从《证券分析》、《聪明的投资人》中，你是很难找到成为巴菲特的方法的，但《如何选择成长股》中则可以找到。
再从理论上说一些。
格雷厄姆的几个观点：将股票投资视作企业经营、安全边际、市场先生的愚蠢。这三大观点，可视为可以永恒有效的投资戒律，但格氏本身操作时也基本没有遵循第一条，试问，如果真的将投资看作是自己的企业一样经营，那会在做企业时“2-3年内股价无法回升到合理水平就把它卖掉或股价一回到合理水平就卖掉”吗？
关于安全边际，巴菲特则更受费雪的影响，“用合理的价格买入优质的企业，比用低廉的价格买入平庸的企业要好得多”。以为巴老赚得最多帐面利润的可口可乐来说，88年时，巴老以14.5倍的PE、5倍的帐面资产值买入时（当年每股收益是0.36美元，买入均价5.22美元、每股净值是1.07元），如果纯粹从数学角度计算，一点都不便宜，要知道，当时美国的国债利率是10%/年左右。
关于市场先生的愚蠢，则是巴老运用得最得心应手的一项技术，华盛顿邮报、吉列、富国银行、政府雇员保险公司、美国运通等都是经典的战例。但是，个人认为，市场先生的大愚蠢往往是可遇不可求的，只要用合理的价格买入优秀的企业，回报依然是令人满意的，而且，更重要的是，在优秀企业经营的历史长河中，它肯定会提供无数次机会、无数次好的买点供投资人进场，不会因为它已经升了若干倍就丧失了继续提供高回报的可能性，只要你能在买入时，对它的前景和实质价值有准确的把握、对价格有合理的评估。
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一、股市係不可預測?，只可追隨趨勢。
二、股價最終由基本因素決定，但投資者情緒可令股價由一個極端走向另一個極端。
三、買股票之時多注重價值（valuation），因股價最終反映公司價值。
四、展望可能?短期不能實現，但有耐性經常獲得回報
这个HK人说的也是正确的
疯狂持续的时间往往超过我们能忍受的极限
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【 原创:carman 2007-04-06 14:01 西游记 浏览/回复：2321/11】
基金裕隆—年报印象
基金的年报一般是没什么好看的，一般都是回顾总结展望，策略就多数象公式，聊胜于无吧，但是少数几家基金的年报能让人有所收益和思考。基金裕隆的高阳就是如此。看完象温了经典的价值理论，有回顾更多的是让人思考。
一是寻找旗舰企业，也就是寻找能够抵挡市场波动，并持续超出市场预期的企业，注意这些旗舰企业可以存在于任何行业之中，他举了茅台，中集，万科的例子。不要对行业属性太过在意。往往这些比较土的行业更代表中国经济的面貌和竞争力。
二是躲避增长律陷阱，股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也跟你的
买入价格有关系，没有什么东西值得“在任何价格下买入。他举了几个认为存在增长律陷阱的行业或个股的例子。例如中信国安，航天信息，中兴通讯等。当然认识会应时而变也不要拘泥。
三是有瑕疵的优秀企业和超额回报。这个问题我是这么理解的，牛市初期投资者完全可以挑肥捡瘦，因为没有瑕疵的好企业也很廉价，比如茅台和五粮液相比，那时当然买茅台了，但是等到市场涨到一定阶段后，没有瑕疵的高高在上，再建仓也只能建这些有一些瑕疵的企业，机构的宽容度上升很多，也就是在这里寻找超额收益律，不过这点可能不持续。因为大家都是这么想的。你宽容度高，我比你更高，反正都有一定赌的成分。再下一个阶段呢，市场就开始更宽容了，有瑕疵不怕，马马虎虎的也开始大幅上涨，因为定位低吗，这里存在超额收益律，再到后来都涨完了，开始找这些五元以下的，反正价格低管你亏多少，有利空都可以解释成利多。现在市场就是这样。
他也举了几个例子，我也猜不准是在说哪家公司。所以不多说了。
他的回报预期很现实和理性，我们希望未来10 年每年都能为我们的持有人奉献两位数的回报率。能做到的话也很了不起。
原文如下：
1、寻找旗舰企业 “大多数的分析家认为必须在传统上互相排斥的两种作法中做
出选择: “价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本身就是价值的一部分”。（引自伯克希尔哈撒韦公司1992 年年度报告） 寻找到长期业绩表现优于同行、优于市场预期的旗舰型企业是巴菲特成功投资的原因之一。旗舰型企业可以存在于任何一个行业里，甚至这个行业正在萎缩，比如白酒行业；也可能这个行业正面临着政策危机，比如2006 年调控中的地产行业；也可能是发展空间受瓶颈制约同时行业内竞争加剧，比如集装箱制造。投资者对这些企业的预期受到噪音的干扰，往往低于企业的实际经营成果，这些旗舰型企业的业绩长时间超过普通投资者甚至优秀的专业分析师的预测，投资于这些企业能给投资者带来超越市场平均水平的回报。我们在2006 年基金裕隆投资组合中纳入了一定数量的旗舰型企业并取得了良好的回报，可惜我们的认知水平有限未能投资更多。希望我们投资的旗舰型企业的数量和资金都会在2007 年超过基金持有人的预期。
2、躲避增长率陷阱 股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也跟你的
买入价格有关系，没有什么东西值得“在任何价格下买入”。本杰明.格雷厄姆在其《聪明的投资者》一书中写道：“大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有展的机会他们就愿意支付任何价格……特许经营、科技或者是当时流行的任何东西”并不是增长率高的行业或公司就能给投资者更高的回报，如果考虑股利再投资，那么1950-2003 年IBM 和新泽西石油的总收益率哪个更高？答案可以在沃顿商学院教授西格尔的新书《投资者的未来》中找到。尽管我们知道这个道理，裕隆基金的投资组合还是没有能够完全免疫于“增长率陷阱”，您可以在裕隆基金的股票买卖清单中找到几个这样的例子：我们投资了前景美好的有线网络，为有线网络制造终端设备的高科技企业，3G 的设备制造商，具有垄断地位的税务发票终端机制造企业，等等。希望我们在2007 年的投资中尽量避开增长率陷阱，当然，在一个大众情绪高涨的牛市中，做到“众人皆醉我独醒”是“知易行难”。
3、有瑕疵的优秀企业和超额回报 “在选择企业时，我总是更青睐那些萧条的
而不是繁荣的产业……如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得份额持续增加，而另一家公司则在一个激动人心的市场上获得的份额减少，那么前者的情况要好的多”－彼得.林奇在《战胜华尔街中》书中这样说。 有瑕疵的优秀企业是指那些在行业发展趋势、企业治理结构、大股东对上市公司定位、企业对外投资或担保等诸多方面存在缺点，同时企业自身发展情况良好的上市公司。一旦擦掉瑕疵，这些企业将会给你带来惊人的超额回报。回顾2006 年，这样的例子比比皆是：董事长曾经向中小股东道歉的机械设备龙头企业，因为向破产的信托公司投资的房地产企业，因为增发与机构投资者反目的玻璃制造企业，被怀疑长期向关联股东转移利润的家电制造企业，等等。裕隆基金的股票买卖清单中有几个这样的企业，取得了丰厚的回报，当然，因为很多明显的瑕疵，我们没有胆识从中大赚一笔。我们希望在2007 年发现有瑕疵的优秀企业时，能有更多的勇气。
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【 发布:尘浪 2002-08-15 12:38 投资之路 浏览/回复：2769/79】
什么是趋势？
股票市场到底有没有趋势？
如果有，趋势从哪里来？
我觉得如果对市场的本质进行探究的话，这应该是个突破口吧。
从技术分析的三大假设，到趋势机理话题的出现。这其中的演变是在什么阶段出现？突变点或者说是演变点在什么地方。有没有突变点呢？
我们在一生中，在某个阶段会突然出现了一些所不能预计的事件，遇到了生命中很重要的人。这些在生命的最初阶段，能够被预测到吗？我觉得是不行的。因为人的一生中偶然性占据着很大的成分。必然性往往被偶然性所主导。
市场也是如此。市场的趋势形成前的状态太概也是如此吧。什么是趋势？可能很多人没有认真想过。就象什么是“人”一样。苏格拉底的故事大家也许都知道吧。既然大家都懂而很难用文字表达的东西。 其最大的特性就是理解的多样性。
理解，实际上就是一种心理状态，正是对市场理解的多样性，导致市场的无方向性的波动。这就是生命的最初状态。因此，我最基本的看法是： 势即人心。势即执于力上。人心执于力（资金）上，影响着市场的供求变化，导致了股票价格的趋势性波动。而同时，正因为人们对市场的预期、认识存在着正确、偏见和缺陷等多种看法，导致了市场的多空争执，形成交易。
人心的倾向性看法会形成一个"自我推进"机制，它与股票的"自然走势"相互作用，形成股票的价格走势。股票的价格定位，与其说是对与知信息的精确反馈，不如说是人心所定。或者更准确地说，对硬性数据的理性分析和自身的感情倾向的双重作用决定了股票的价格。
一旦市场上一种主导的看法形成之后，那么市场的自我推进的机制开始生效，股票价格就会出现阶段性持续的上扬或下跌或盘整。体现在价格走势上，就是所谓的趋势。
一个典型的趋势运动过程有这么一些主要特征：
首先，趋势的发展尚未确认；
其次，一旦趋势被确认，这种认定将加强趋势的发展，并导致一个自我推进的过程。在趋势形成和强化的初期，会多次发生怀疑，但又多次被消除；
第三，如果在多次怀疑的冲击之后，趋势的发展依然如故，那么，趋势必然会出现一个加速的过程；
接着，市场开始出现极端的现象，市场行为严重扭曲，市场进入非理性状态。也预示着高潮即将到来；
最后，大众对市场的看法高度一致，市场在疯狂中其自我推进停滞不前。一个反向运动即将来临。
市场往往充斥过度行为，并容易走向极端。随波逐流于市场趋势的人越多，趋势就越容易延续并强化。有时候，市场价格已经不仅仅是基本面的反映了,其自身已经成为一种基本面而影响到价格的波动。
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·推荐刘建位著《巴菲特如何选择超级明星股》
【 原创:sosme 2007-04-08 01:49 价值投资 浏览/回复：1309/18】
这些年我一直有种偏见：中国人写不出能真正诠释价值投资的著作，现在终于可以证明我的偏见是错误的，刘建位著的《巴菲特如何选择超级明星股》是研究巴菲特的精彩之作，我个人感觉能与《一个美国资本家的成长》、《沃伦•巴菲特之路》、《沃伦•巴菲特的投资组合》相提并论。
全书以巴菲特至股东的信为基础，按分类主题进行了归纳整理，把散落在几十封巴菲特至股东信中的精彩论述用严明的逻辑串连起来。
全书分两个主要部分：巴菲特选股基本原则和巴菲特选股经典案例，尤其第一部分特别精彩，读后给人赏心悦目的感觉，我在通读数次后仍觉得还有反复翻阅的兴趣，在案例分析部分也比其它书籍更详细更有可读性。
一、 巴菲特选股十大基本原则
A：业务分析
（1）长期稳定业务：过去一直有竞争优势；
（2）经济特许权：现在有突出竞争优势；
（3）持续竞争优势：未来有长期竞争优势；
B：管理分析
（4）明星经理人：伟人才能成就伟业；
（5）资本配置能力：远见决定远景；
C：盈利能力分析
（6）产品盈利能力：销售利润率高、产品很赚钱；
（7）权益资本盈利能力：净资产收益率高、股东很赚钱；
（8）留存收益盈利能力：未分配利润转化未市值、股票很赚钱；
D：价值与价格比较分析
（9）内在价值：价值决定价格；
（10）安全边际：买价越低于价值越安全
二、巴菲特选股经典案例
（1）可口可乐
（2）政府雇员保险公司
（3）华盛顿邮报公司
（4）大都会/美国广播公司
（5）吉列公司
（6）美国运通公司
（7）富国银行
（8）中石油
通读此书首先让我重新更系统的学了巴菲特的思想，再次此书具有很强的可读性及实用性，我为中国本土能诞生如此著作而欣慰，感谢刘建位君！
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【 原创:方针 2007-04-07 00:52 多彩总汇 浏览/回复：3470/41】
大牛市三步曲：价值投资、故事投机、完全博傻
一、价值投资
任何人进入股市，都会以为自己是价值投资者。
经历过一轮牛市又一轮熊市的人，都会追寻价值投资的本质。
因为只有价值投资才是股市生存之道。
价值是信心所在。
在上证2200点以前，股票市场还是以价值投资为主线的；甚至在2800点以前，市场主要参与者的行为是以价值投资为主的。但是，到了2800点以后，特别是2007年以来，股票市场的主流声音已经开始背离价值投资了。
二、故事投机
任何人都有参与故事投机的冲动。
即使经历了大幅亏损以后的人，大多数人也很难摆脱故事投机的诱惑。
因为曾经有一些故事是那么美丽而真实。
信息，应该叫消息是投机的动力。
自2007年以来，上证2800点到3300点，股票市场的价值投资开始无能为力了。市场在传着动听的神话，演绎着快速翻番的故事。
消息是市场最热门的话题。
三、完全博傻
博傻是羊群效应，是狼与羊的最后较量。
聪明的羊已经默默地离开，或者用一两个筹码玩上一回。
最后博的是一个信念。
不知道这个时刻什么到来？但这个时候一定会到来，或者就在我们身边。
四、我们站在大牛市的什么位置？
市场所有的参与者一开始都是价值投资者。
就象革命初期，队伍是纯洁的。
只有当投机的利润来得更轻松、更迅速的时候，价值投资的阵营才慢慢地变得越来越小。
就象革命遇到困难，或者革命者抵制不住诱惑的时候，才会叛变革命。
当价值投资的阵营从100%降到30%的过程，就是价值投资到价格投机的过程。
博傻只是价格投机的延续或疯狂。
当价值投资的阵营从30%降到10%的过程，就是价格投机走向博傻的癫狂。
任何时期都有优秀的企业产生，股票市场总有价值投资的地盘。
任何时期都有企业破产的可能，大多数企业不能支持股票市场的欲望。
我们站在一个牛市的高山上。
我们呼唤：资产注入、整体上市、业绩大增、购并重组、大额定单……
我们慷慨：40倍以上的PE，我们接受20倍以上的PB。
我们打听：资产注入、整体上市、业绩大增、购并重组、大额定单。
这就需要一个博的信念，一个傻的勇气。
我们为什么就不能停下来，看看书，充充电？
市场为什么就不能停下来，等等一季报，半年报的情况？
五、狼的声音
证券市场具有自我加强功能，也叫自我造血功能。
假如市场只有两只股票A和B：A参股B，B参股A。
因为A的价格涨高了，B的价值就大了。
因为B的价格也涨起来了，A的价值也跟着大了。
这样一来，还真没完没了了。
这是当今的价值投资吗？
这就是狼的声音。
六、回到价值投资的本质
价值投资的本质，是企业真实的创造利润！是实实在在的现金流。
是可计算的回报率要高于无风险收益率。
决不是40年的期望和等待。
现在是春天了，有一只青蛙叫一声。
我们也跟着叫，那我们不也是青蛙了？
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庄家的死穴
作为一个散户，你不必急于求成赚钱，到这个市场来的人都是想赚钱的，没有一个人是为了亏钱而来的。但为何亏钱的总是你，那是因为庄家的一举一动都是冲着散户来的，只是你不知道罢了。在股市中，散户钱越数越少的时候，常常诅咒庄家，很少反省自己，更不会去寻找庄家的弱点。其实庄家才不会怕你哭闹呢，这里原本就是一个合法的财富再分配市场。
那么庄家最怕什么呢？是不是知道了庄家最怕什么就能战胜它？
笔者1997年在广州找到的第一份工作就是做操盘手，当时与我一起面试的很多人都比我强，我想自己没希望了，心里反而十分平静。
主考官问：倘若你在广州市发生意外，有谁可以帮助你，能帮助你多少钱呢？
我诚实地回答：我在广州举目无亲，没有一个人可帮我。
主考官问：如果不介意，你能谈谈你家最大收入来源吗？
我说：一亩三分田。
主考官又问：噢，你能与我谈谈股票吗？
我的脸红了：对不起，我真的不懂股票，无从说起……
我说完起身准备告辞。
主考官望着我问：你的简历中忘记写上电话和呼机了。
我说：我没有。
没料到，居然就是这样的回答，我被录用了，成了那批8个操盘手之一。主考官就是我们后来的老师，我问他：我那么差，为何还被录取？他说我是一张白纸……
培训了一个星期，我们就开始操盘了，老师说，散户就是我们的对手，散户最大的弱点就是贪婪和恐惧，老师说，只要你操盘的股票中有散户，他们就会时时刻刻地盯着它……好多事让我莫名其妙，每个交易日，我都在电脑前下单，我操盘的股票交易十分清淡，大多数都是我挂上去的，做做差价。明明是要买进的价位，我会挂上大量卖单；明明是要卖出的价位，我会挂上黑压压一片买单，老师教我这样做，我就这样做。每天早上我会收到一份自己操盘的股票流通股股东排名，被画了叉的就是老师让我洗盘出局的对象，20日清单上不见该股东，我就会拿到奖金。
每个月还要去市场实一次，我跑了广州市的八九个证券营业部，结识了几个买有我操盘的股票的股民，我与他们聊天，听他们对该股票的看法，其中有个退休老者对我很好，我想，他难道就是我的对手吗？我真的不忍心。我说：你天天看着股票不累吗，不如捂着它不看，也可做点别的事情啊。旁边的一位老太太说道：这只股票俺也有，我就很少来看，到时一定会涨！我一惊，赶忙问：为什么这只股票会涨？她说：我说它会涨它就会涨。
过了几个月，这只已不属于我操盘的股票在一个月中涨了一倍，而我认识的几个散户早就亏钱出局，唯有那个老太太赚了钱。我请教她的心得，她还是那句话：我说它会涨它就会涨。那个对我很好的老头后悔莫及，说早听我话不看股票就好了……
说到这里，你或许说我并没回答庄家最怕什么，请你反思一下，从2001年的熊市到现在，假若你不看股票，你失去了什么？假若你看股票，你得到了什么？相信你一定会说，如果我当初死捂着那只股票就好了，多少也会赚一点。
作为一个散户，在分析、研究、资讯、资金上都不是庄家的对手，但庄家哪怕穿有铁布衫，一样有不为人知的死穴，庄家最怕什么呢？
我说出来的答案一定会让你感到可笑---庄家最怕你不看他！因为庄家深知你的贪婪与恐惧，庄家的阴谋通过操盘手传递给你，他让盘口别有洞天风起云涌，他让k线图青面獠牙天花乱坠，只要你睁开眼睛看，你就会患得患失，你就会神魂颠倒，你就会惶惶不可终日……庄家就这样征服了你，因为他把这个交易市场当作戏院，将自己看成是卖座的大明星，而你心甘情愿做个忠实的观众，他就没天没日地尽情表演。当你不看他的时候，当他没有观众的时候，当他对牛弹琴的时候，他真的好怕，因为他的钱是贷款，他要付操盘手的工资，面对一个不看不闻不问不急的人，面对一个无知无欲无畏无惧的人，他的一切表演都是徒劳的，这就是庄家的死穴，这样的股民就是庄家永远不可战胜的散户。
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再换个角度说长期的投资方案
回顾看看海外市场
凡是选择拥有庞大市场容量的行业对应的业内优势公司
在该类公司初长、成长阶段不断买入并长期持有的玩家
当然你可以作所谓大波段或者在行业颠峰期套现
最终都是大赢家
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【 原创:青山常在 2007-03-19 14:39 投资部落 浏览/回复：375/2】
投资随笔－写给迷惘者（３）投资的核心：价值评估
在人类活动中，凡是对我们有用的东西都有其自身价值以及衡量标准，对企业来说，这种价值标准尤为重要，因为它是投资者关注的焦点，是投资的核心．在本文中我将重点讲述一些概念性的东西，至于具体的做法就在于个人的领悟．不管怎么说，如果你做好估值这一关，你未来的投资生涯将会打下坚实的基础．
一．正确的估值方法．
任何投资其获利方式不外乎两种：１：买入价值低估的股票．２：以合理的价格买入未来价值将会增长的股票．而无论采用哪种方式，都涉及到对企业内在价值的评估．
但是，我们不得不承认，内在价值是一个很难把握的概念，＂一般来说，它是指一种有事实－比如资产，收益，股息，明确的前景－作为依据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格＂．以前有种观点认为内在价值类似于＂帐面价值＂，也就是经过合理计算的公司净资产值，一种清算价值．观点虽然明确．但实际上却毫无意义，现实中，在企业的并购行为中，投资者所关注的是企业未来创造利润的能力，而非一大堆破旧不堪的机器设备，对于投资者来说，一个总是亏损的企业，即使它还有一定的帐面价值，也实在没有继续存在下去的必要．
于是又有另外一种观点，即内在价值由赢利能力决定，基于这种观点，巴菲特认为唯一正确的内在价值评估方法是现金流量贴现模型，其理论基础是约翰．伯尔．威廉斯５０年前在＜＜投资价值理论＞＞一书中提出的：＂今天任何股票，债券，或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间，预期能够产生的，以适当利率贴现的现金流入和流出．＂在此，对于现金流贴现模型我就不在累述，因为大部分教科书中都可以找到其计算方式．
二．安全边际
在现金流贴现模型中，内在价值涉及到公司未来现金流量，这种对未来的预期多少带有一定的主观性和不确定性，因此，为了保证投资的安全和估值的客观，格雷厄姆提出了安全边际原则．
在＜＜聪明的投资者＞＞最后一章中，格雷厄姆说道：＂面对把正确投资的秘密浓缩为四个字的挑战，我斗胆提出一个座右铭：安全边际＂，具体来说安全边际是指一种价值被低估的程度，也就是说，只有价格低于价值一定程度时，买入操作才能保证投资的安全性．
在这里安全边际确保了：
１，投资的获利空间．２，对未来内在价值下降的风险防范．
如果我们有了较大的安全边际，即使公司未来内在价值出现衰退，也能保证本金的安全性和取得满意的资本回报率．
三．由内在价值想到的
１，内在价值涉及到对未来现金流量的预测，因此，它只是估计值而非精确值，在大多数情况下，你所得到的只是一个价值区间，尽管如此，这已经足够了，就象衡量一个人是否肥胖，并不非得知道他的确切体重一样．
２，市场价格代表了当前金融圈对一只股票的评价，聪明的投资者所要做的就是确定这种评价与事实真相（内在价值）的偏离程度．
３，内在价值与公司的成长性有关，那些数十年如一日具有突出成长性的公司，其内在价值也是不断增长的，而这类公司正是我们一直寻找的．
４，当你以合理的价格买入这类公司后，最好的做法就是长期持有．
在今后的篇章里，我们将把重点转向对企业发展前景的讨论中，这将是把投资从理论引入实践的第一步，也是真正投资的开始．
下篇预告：＜＜企业分析：持续竞争优势＞＞
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【 · 原创:卧牛 2006-11-14 23:37 】
价值投资者对上面所言的大部分趋势是不必太在意的，原因是他只买在人类历史长河中能经得起时间和任何趋势变幻考验的企业。
价值投资说来也简单，我总结了三点，是我投资的三大纪律：
1. 只购买管理理性或卓越，股东与管理层价值取向一致的企业，
2. 只购买具有价值特质的企业，
3. 只支付与企业价值相符的价格，低于价值当然更好，但不要贪婪。
这三点每一个都简单明了，但每一个都展开论述却也不容易，可大抵都在投资先贤的著作中，闵发论坛上sosme兄则作了汇总论述和实证。
我赞同赵丹阳把管理放在第一位的选择，这也是中国市场的无奈吧。那些猪猡企业和豺狼公司应该一脚踢出价值投资范畴，和猪玩摔跤无论输赢你都是一身泥，而它却乐此不疲的。
价值特质则是投资者见仁见智的，但因为根子都在格老，巴老那里，一个大厨作出的菜，吃客们详细品味后，感知也大抵是一致的。但自己作菜时，则因了各人的性格，喜好，取料的不同，而有所不同。
前两点都需长期观察和跟踪，言行，财务等等。
价格是最难的部分也是最简单的，不要恐惧也不要贪婪，过分追求安全边际也是一种贪婪。
相对前述的趋势，价值才是更大的趋势。
价值企业在繁荣与衰退中都稳定前行。币值的升跌无损价值的光茫。周期性在它们身上看不到痕迹。
那些是价值企业呢，嘿嘿_______写于茅台达到60元，招行H股冲破15元之际。
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