估值的哲学：荒唐的市盈率(2008-06-20 转多彩)

一尺栅栏于2008-06-20 00:22发表主帖：
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  低市盈率陷阱

举个极端的例子。一高速公路公司每年净利润两亿元，但其目前公路剩下五年的收费期，收费期过后取消收费权。公司市值十亿元，目前的市盈率为五倍，请问，该公司五倍的市盈率有价值吗？错！考虑通货膨胀及折现因素，四倍的市盈率也太高。
还是这家公司，如果目前其公路的收费期是十年，但又投资了十亿元建设了一条新的高速公路，但这路的收入一直不抵其支出，其他条件不变，还是五倍的市盈率，这公司有投资价值吗？大错，该公司大概只值两倍的市盈率。
专家们就是这么忽悠的：公司未来两年业绩良好，市盈率合理，推荐买入。但很多公司的赢利水平波动很大、后续投资巨大、前景根本无法估计，公司从做大到亏损到消失的情况比比借是。

高市盈率宝藏

还是个极端的例子。一食品公司生产的神仙牌饼干口味怪异、独特，深得大众喜爱，他人无法仿效。公司今年利润一亿元，以后每年的利润以30%的速度递增，公司产品由于垄断性，售价可以稳定提高，扩大生产规模也无须大的资本投入，现在市值100亿元，市盈率一百倍，估价太高吗？我们假设贴现率为9%，公司明年的利润贴现为121亿元，后年的利润贴现为1.46亿元，复利计算，大约14年后利润滚存的净现值累计就达到了100亿元；30年后，其每股利润约为300亿元，50年后的利润是13，577亿元，难以想象的赚钱机器，这样的公司现在100倍市盈率高吗？
当然一个公司一年增长30%并不难，难的是长期保持增长，期间的波动也在所难免。一旦发现类似的公司，就要把他当作古宫的最珍贵古董来收藏。从这个角度说，投资就是用历史的眼光来收藏。

极端的例子揭示出真实的原理。
长期投资的价值无关乎市盈率，关乎公司在在未来的的存活生命里可以给股东带来的回报。
短期投资的价值更无关乎市盈率，关乎趋势、流行，概念与热点。