虎年最佳投资机会：中国西电

“牛气冲天”的2009年即将过去，“虎虎生威”的2010年马上到来。在新的一年，从大的层面来看，中国经济处于一个过渡时期，中国政府面对国际金融危机所采取的积极的财政政策和宽松的货币政策还会维持一段时间，因为决策层非常清楚：“去年虽然超额完成了“保八”的目标，但是经济基础非常脆弱“，由投资拉动和资产泡沫实现的经济增长更象是空中楼阁，随时有可能急刹车。在2009年，我们没看到中国经济转型，没有看到新的经济增长方式形成，没有看到宏观管理体制有效变革，8%的经济增长后面，我们看到的是9.6万亿银行新增贷款（比08年增长近一倍）、房价实际增长40%，生活必需品时间涨价15%以上，钢铁、建材行业严重产能过剩仍在膨胀。在这一前提下，中国经济政策仍会在维持资产泡沫还是破裂之间游走，不过，“维持”可能是决策层所能采用的最好攻略，也是在股票市场固守的投资者的最好结果,只有”维持”才不至于完全否定过去一年决策层所做的大量工作，才能创造和谐的社会环境。但是这种维持只能相对延缓这一轮经济刺激留下的隐患，推迟中国资产价格泡沫的破裂时间。2010年，中国宏观经济变数很多，即使资产泡沫不破裂也是在破裂的路上。

2009年的股票市场是鸡犬升天的时代，所以股票涨幅可观，特别是市值小的题材股更是随“国务院的若干振兴计划”被爆炒，纵观当下的A股市场,大盘股的冷落和小市值题材股的轮番爆炒形成了”冰火量重天”的景象。题材股的爆炒在经济学上来讲，是政府货币政策不当导致流动性泛滥前提下，投资者出现的“拥挤性交易”，类似“零和”游戏。目前，中小市值股票的市盈率普遍在50倍以上，再次达到07年6000点的峰值，如此高的市盈率已经隐含巨大风险和泡沫，除个别高成长企业，泡沫破灭也只是时间问题。而大盘股目前的市盈率基本在20倍，估值相对合理。但是大市值个股也有存在一些弊端，比如成长性较差；部分行业周期性强而且又处于高峰期；二十倍左右的市盈率虽然不高，却也不低，目前市场的成交量不高，大市值股票要启动一轮行情也很困难。在这一特定时期，是追逐小市值个股的疯狂投机还是保持一份理性，让很多投资者迷惑，正如《哈姆雷特》里的警世名言“生存还是死亡？这是个问题……”

“要生存”这是每一个投资者不假思索的回答，但是要生存就必须要找到生存下去的支点。目前的股票和08年年初最大的不同就是“冰火两重天”，这是市场的无奈也是市场留下来的机会，很多大市值个股给我们提供了一个避风港，虽然不一定会带来多大超额利润，也可让投资者在泡沫破裂时不至于血本无归。

中国西电是2010年1月28日上市的一只新股，目前股价尚在发行价7.9元以下。对于这样一家公司，我们给以它的评价就是“目前定位合理，未来成长性值得期待”。定价合理是很多大盘蓝筹股的共性，但是具备良好成长的大盘股却很难找到，例如：银行股市盈率都在15倍左右，但是近两年贷款的疯狂增长以及中国存在的资产价格泡沫让其存在很大隐忧；建筑行业在政府主导的投资刺激政策的影响下非常景气，但目前处于峰顶，长期发展趋势值得怀疑；可以预期的固定资产投资减缓也使钢铁、水泥、工程机械行业的成长性受到影响；汽车行业在消费升级的带动下景气度相当高，但却既无核心技术，又无支撑性品牌，后续发展不容乐观……因此，中国西电的成长预期在大盘股中非常少见，是定位合理的大盘股中非常有价值的投资标的，也是虎年最佳的投资机会。

中国西电作为我国国内唯一一家具有输变电一次设备成套生产制造能力的企业，2008年销售收入是130亿，工业总产值155亿，摊薄前的每股收益是0.33元。该公司总理张雅林在2010年1月11日接受记者采访时称公司超额完成09年的生产计划，实现销售收入近180亿元，工业产值超200亿。也就是说，中国西电09年的销售和利润增长应该超过30%，摊薄前每股收益为0.43元以上，发行新股后摊薄每股收益接近0.3元，发行新股后09年末每股净资产在3.5元，当前价位的摊薄前市盈率为16倍，摊薄后市盈率为25倍，市净率为2.1倍，2010年的动态市盈率在20倍以下，从目前的估值来看基本处于合理范围内。

作为国务院国资委直属的唯一一家输变电设备生产企业，国内唯一一家具有输变电一次设备成套制造能力的企业，也是国内最大的输变电制造企业，该公司的行业优势不言而喻，随着国家电网和南方电网采购从省向集团集中，以及更多工程以交钥匙的方式完成，作为配套能力最强的企业，公司在输变电行业的市场占有率会稳定提高。

从公司的招股说明书可能看到，公司目前一直处于超负荷生产状态，目前的产能无法满足市场需求，公司不得不推掉很多订单，把产能向特高压等高端领域集中。随着公司100亿募集资金项目的投产，公司而来2、3年产能得到释放，公司销售和业绩会上一个新台阶。

根据国家电力科学院的规划，国家智能电网的09、10年处于研发试验阶段，西北电网的示范线和上海世博会的示范工程已经完工，从2011年起，国家智能电网将开始大规模的建设，整体“十二五”投资将达到2万亿元以上。作为智能电网的基石，特高压输变线路的建设类似我国上世纪末启动的高速公路建设，也像前两年启动的高铁建设，对于国内东西、南北的长距离电力输送至关重要，也能有效解决北煤南运、西煤东运的运能矛盾以及新能源电力输送的问题，是智能电网建设的重中之重，我国“十二五”特高压输变工程的投资规模将超过3000亿，这是国内输变电制造企业的重大机遇。中国西电在我国特高压领域地位特殊，该公司自主研发的特高压输变电成套制造技术被评为2009年国家科技进步一等奖，在国家特高压试验网的招标市场份额接近60%。从2011年开启的智能电网建设必然给中国西电带来重大的发展机遇，公司并借其独一无二的特高压技术优势和配套能力，年新增销售将超过百亿，在整体规模上拉开与特变电工等输变电制造企业的优势地位，在变压器等子行业赶超常规变压器领先的特变电工，而目前特变电工的市值接近400亿，中国西电市值在300亿附近，该公司后续成长空间巨大。

中国西电在招股说明书制定了用五年时间销售收入达到500亿的发展目标，进入前世界输变电行业前三，也就是08年销售规模的四倍，09年预计数的三倍。从目前全球的输变电行业来看，瑞士ABB公司是全球输变电行业的老大，其次是西门子，瑞士ABB公司08年销售超过300亿美元，08年底公司股票市值接近900亿美元，中国西电同其相比还有很大差距，也是其巨大的发展空间。总体来看输变电是一项相对成熟的技术，中国的输变电技术与世界先进水平差距比其他行业要小，凭借中国的低成本以及配套能力，中国在这一行业存在竞争比较优势，类似于中国这几年崛起的船舶制造、工程机械、高铁技术以及通信行业的华为、中兴，中国输变电企业的发展机会很大，竞争力可能会裂变，在国际市场的市场份额也会大幅度提高。

鉴于国内外市场的可持续发展空间，同时考量技术和整体配套优势，2010—2015年中国西电业绩会保持30%的复合成长率，公司的股价也会保持合理的增长，给投资者带来持续稳定的投资回报。可能有投资者会寄希望于更高成长的投资标的，这样的公司也有，但是毕竟中国经济规模已经达到5万亿美元，能够比较确定的连续五年成长30%的企业已不可多得，就像06年初的五粮液，0.29元的业绩，7块多价格的大盘股，在连续4年复合增长30%，其业绩和股价成长惊人，收益相当优厚。类似的稳定成长的公司还有张裕、特变电工、云南白药等，都是国内优秀企业的代表，持有这类上市公司也是长期价值投资最正确的投资方向……