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趋势交易的五种亏损原因及解决之道
第一逆市抄底卖顶
第一种逆市操作抄底卖顶，这是大多数人亏损的原因。在明显的下跌趋势里不断的嫌价格太低而买便宜货，或者觉得跌得过深而抢反弹；在明显的上升趋势里不断的嫌价格太高而卖出，或者觉得涨得太快而放空；这些都是风险极大的操盘手法和惯。抄底卖顶只有在横盘震荡行情中有效，但即使这样，小资金和散户也不要在正在大涨的情况下放空或者正在大跌的情况下买入，而应该等价格涨到明显阻力位后盘弱时放空，或者跌到明显支撑位出现强势时买入。这才是安全的方法。
如果顺势操作，那么你最可能做对无数次而做错一次，只错在转折点上；但如果逆市操作，那么很可能错无数次后换来正确的一次。针对这一点，正确的方法应该是放弃前10%甚至是20%的利润，而追求稳定可靠的顺势行情利润；也就是说，一定要等到趋势确立后才能进场交易。这样的利润会比偶尔抄对底卖对顶的所谓高手们赚得少，但确实是最长期稳定的利润。
有很多人向我提出，认为很难看清趋势的方向，其实趋势的定义极为简单明了，上涨趋势既是高低点不断垫高的价格走势，下跌趋势是高低点不断垫低的价格走势，如果能忽略小幅度的波动和噪音，绝大多数情况下，只要你想看，市场的趋势都是很明确的[上升下降横向]。看不清趋势的原因很可能是因为所观察的时间维度过短[例如看5分钟K线]，如果换成日K线周K线来看，趋势往往是一目了然的。
第二出场太早，没有抱牢获利仓位。
第二种亏损并不是亏损，但在一轮趋势明显的大行情中只赚到蝇头小利，是使整体帐户亏损的一个重要原因。在趋势发展过程中，只要趋势开始确立向一个方向移动，那么趋势最可能的方向仍然是向这个方向移动，这是阻力最小的方向。在这里，心理问题和纪律是关键。
想坐稳赚钱的趋势仓位，应该有几个纪律和良好心态：
一，不要试图针对趋势中的小幅波动低买高卖抢帽子。这种手法经常会造成赚多笔小钱，赔上一笔大钱。
二，不要试图去抓头部和底部，要在趋势已经明显反转之后平仓，放弃趋势波段后10%-20%的利润，并建立新的趋势方向头寸。
三，对趋势有信心，就是对自己的判断有信心，这一点非常重要。我们多少次在每天盯盘的情况下，持有了整段的趋势行情？很多人都在趋势刚刚启动，赚了些蝇头小利的情况下及早平仓出场了。拿住仓位这一点比判断正确更加重要，也许最好的办法是不要盯盘，离市场远一点。事实证明，在趋势仓位上的鸵鸟战术往往是成功的。因此，要离市场远一点。每天盯着价格涨跌起伏所造成的紧张感和对亏损的恐惧感会使你有种想迅速平仓落袋的冲动，来追求心理上的舒适和安全感，导致太早的从有利的仓位中离场。
第三 趋势行情太短或者假突破。
趋势行情太短，应该说在绝大多数情况下，这是更高一级上涨趋势中的回档洗盘行情；更高一级的下跌趋势的诱多反弹行情；而横盘的突破行情太短，便是假突破。无论那种情况，可以说正是建立反向头寸的良好时机，甚至可以将其做为一项指标来使用，建立反向仓位获利。但操盘手法上要求止损坚决果断，反应快，设置支撑阻力位明确有效。本质上来说，假突破，行情过短的假趋势，正是因为你在更高一级的趋势中逆市操作，那么相反的方向才是正确的。假突破，假趋势正是指明了行情正确的方向。
第四 顺势仓位被洗盘
趋势行情会有正常的回档整理。应对的策略是根据趋势的定义设定止损点和止盈点，在趋势的发展过程中不断提高止盈点，直到反转将盈利头寸截出。但有时市场会出现过大的回撤使你的仓位出场，而后市场又恢复原来的趋势，这种情况时常发生，毕竟市场不会象数学公式一样完美。在这种情况下，我们应对的策略是严格按止损止盈点出场而后再次重新入场，而且不在意以更高的价格[做多]或者更低的价格[做空]入场。金融交易必须战胜人类自身人性的弱点，希望，恐惧，懊悔，自尊等多种阻碍你在市场中获利的情绪，在10元卖出，在12元买回来，这是很多人心理上都很能接受的，但如果不这样，可能会错过一大段趋势行情。
综合来看，被洗盘出场往往不可避免。但如何处理止盈止损是应对的关键，证明是处在逆市的头寸要尽快平仓，而被洗盘出场后价格恢复原有趋势，就应该重新进场。
第五 追涨杀跌
趋势交易并不在乎追涨杀跌，因为趋势行情中高点还有更高点，低点还有更低点。顺应趋势的仓位，只要有耐心等待趋势的发展，总是可以获利。但如果不讲究买卖时机，在短期的头部或者底进场，随后价格回撤，仓位被套；不但影响情绪，使心态失衡；更是对持仓的信心是个沉重的打击。短期头部和底部一般是由群众大众的集体跟风买进卖出造成的。一般成交量突兀放量时，代表群众盲目跟风盘入场，此时往往是处于一些短线炒做资金获利平仓的风口浪尖，随后群众的买盘或者卖盘耗尽，价格自然回撤。良好的买点或者卖点应该建立在上涨趋势中的急跌回调低点[做多]，下跌趋势中的反弹高点[放空]，并注意一波趋势行情的50%回撤。也有很多趋势在强势时往往是以横盘的方式整理，当横盘整理到重要平均线位置时，遇到平均线的支撑或者阻力时也是很好的建仓点。另外在超买超卖值极端时，如距离均线过远时也不要入场，一般会有一个向均线回撤靠近的整理过程。
几乎所有的亏损都和两点有关，就是“看不清趋势，拿不住仓位”。我个人认为解决这两点是交易成功的正确方向。我建议交易者应该把亏损的交易记录下来，分析到底那里出了问题，把亏损归类，从而知道“会在那里死，然后永远也不去那个地方”。
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交易系统的三维空间与我的投资经历
交易系统是三维空间，多市场，多期限，多头寸。
多市场，基于Markowitz的组合投资理论，通过分散资金降低投资组合的方差，降低帐户的统计性风险价值。
多期限，基于多期套利模型APT。
多头寸，基于时间序列。
这三个多，构成了一个立体的三维空间。所谓的资金配置，即在着三维空间中纵横驰骋，上下翱翔。
顺便讲一个我自己的故事吧。
当年我入市时候（什么时候？不告诉你，我不想当老前辈，也不想当后生小儿）只有一万，而且还在读书。打拼了很长时间，还是在10万以下。10万以下不谈三多，连一多也没有，一个市场一个品种一个机会，全仓滚动。那个时候我很迷信公式，很少输，输也输得少。如果回首往事，我发现在这个阶段真正帮了我的是坚决。我有个脾气，说干就干，全力以赴，说不干就不干，天破了高个顶着。我现在还有一个观点，小资金，如果真正的下功夫做，应该不差。只所以03年以前有些散户亏了，主要没纪律，没有自己的主见，跟着别人走，走着走着不知道那人哪儿去了，当时我在论坛上还活跃着，见了一些活话剧。
03年，终于过了这个坎。玩系统交易是从那个时候开始的，很偶然。令狐大葱在闽发翻译海龟法则，我到闽发去逛大街。我去的时候，这个法则已经翻译得差不多了，只看了一眼，喜欢上了。缘分这个事情，真的不好说。于是，我用了很多时间研究这个法则。当时的办法很简单，我在海洋有个贴子，现在还保存着，大意说，把海龟法则当作清水房，装修装修住进去得了。海龟法则是双向的，即卖空又买多，它对市场的特征有一定要求，用在股市上一般情况下是不可以的。但是，事情巧得很，03以后A股是个什么状态不用我说了，不需要卖空，抓突破突破就可以了。我就是抓突破的，我只抓大盘蓝筹股的突破，我选中的大盘蓝筹股全部是行业的领先者，一个行业只选一两家，而且还是大行业。没有地位的，业绩差的，不良记录的，统统开除。转型以后，我赚到的第一桶金是扬子石化，现在被中石油合并了。当时的化工行业，扬子石化第一，齐鲁石化和上海石化都差得远。还有两只票我反复玩了很多次，上海机场和中集集团。上海机场在长三角的地位，中集集团在世界机械行业中的地位，那不是我吹的，我也没资格吹。前面说了，我要把海龟法则当作清水房装修，装修的这部分就是基本面投资。这个时候，我的交易并不是纯正的系统交易。03年以后，我逐渐从网上退出，国内懂系统交易的并不是太多，于是，我开始逛洋街了.
05年以后吧，真正的“三多”机会出现了，又上了一个门槛。这个时候跟最初已经完全不一样，我不可能一一深度思考每一个交易机会，我不可能紧密跟踪股票池中的任何一只的细微变化，我不可能把资金充分分散以后还可以细节任何一次交易。象我这种情况，也有只做一个品种的，但是思路不一样。也有资金大了上百倍上千杯还是只玩一个的（做庄），那又是另外的事情了。我仍然坚持了了分散组合的方式，于是规则的力量突出了，这没有办法的办法了。这个时候，出现了一个好品种，ETF。ETF真的很好，它的流动性和对指数的拟和能力，太精彩了。我在50ETF上运行的交易系统是纯粹的，后来扩大到了100ETF，然后从50ETF转到了180ETF。100ETF和180ETF合起来基本上就是300指数了。我想大家明白我的意思了，300指数早就可以交易了，可以按系统规则交易（除了不能卖空）。效果如何？可以透露一点的是，这部分资金曲线比300指数总体上升略快。不要小看这一点，因为它是基础资金。
xrfang 于 2007-9-3 00:30 发表
请楼主继续讲一下吧，开导一下我们“后生”。比如说，你说”那个时候我很迷信公式，很少输，输也输得少”，又说“03年以前有些散户亏了，主要没纪律，没有自己的主见”。。。我从字面上理解，应该说“公式”还是很不错的？我感觉楼主说的“公式”，虽说仅仅是“公式”，但交易系统在心中，不是吗？
又说到“三多”，和05年后的“上一个门槛”，我的理解与您前期操作相比较，主要的区别是：1）投资于多个市场（或产品）来分散风险；2）头寸的管理。是不是这样？如果是的话，能否指点一下我的两个的疑惑：
1）我根据学到的一些“纯理论”知识，知道资产组合的重要性。其中有一点说的是“不能全仓”...又看到海龟法则中最浓墨描述的就是其“头寸管理”。我对于“不能全仓”，能够从数学上理解，但对于建仓的时机没有感性认识。比如，海龟为什么在价格上升2N后“加仓”？如果一开始就进入指定的最大仓位，效果会如何？（当然还是配合一样的止损）。
2）海龟我研究了一段时间，同时结合以前看的很多其他方法，感觉它确实是一个不错的系统，但只能说是“趋势跟踪”系统的代表作。与趋势跟踪系统相对应的是反趋势系统，对应于一般技术指标的趋势型和振荡型两种。我又看到一些论述说一般市场上70％的时间是处于非趋势状态的，只有30％是有趋势的。那我们当然要考虑一下究竟使用趋势还是反趋势操作方法？比如利用DMI指标、VHF指标等判断目前的市场态势，然后动态地决定当时究竟采用趋势跟踪还是反趋势操作（亦即“高抛低吸”）。。。我的问题是：我认为海龟的好处在于它是一个严谨的操作系统，而不一定是它的“趋势跟踪”的本性。折返到本帖开头的叙述，既然楼主“很少输，输的也不大”，那为什么会要改换方法采用海龟？我认为任何一个系统，只要方法正确（概率上可以盈利）考虑周全（可用于实战操作）、配合适当的资金管理（头寸等）、风险管理（止损、止赢）应该都不比海龟差？这个话当然有人说是“屁话”因为“一个好的操作是很难找到的”，我只是想知道海龟究竟有什么过人之处，吸引了楼主放弃了自己的方法？
TTL
你的几个问题都相当复杂。
关于我当年的公式。你说“交易系统在心中”，可以的。我的资金起点很低，知识起点不低，我一开始就把买和卖同时放在了一个很高的位置上。当时的各种场合，大家只谈论买，不重视卖，在01年以后的大熊市中很多人在“卖”上出了问题。现在是牛市，一有风声大家都比较惊慌，于是倒过来，在“买”上出了问题。要说当时我对交易系统有多少理解，那是不可以的。我对"system trading"有一点概念是在读了V.Tharp的《Trade your way to financial freedom 》以后，已经折腾了两三年了。【www.irich.com.cn交易之路 投资经验荟萃】
关于加仓。
有一个小神仙，跟你抛硬币，出现正面的概率是p，出现反面的概率是q，出现正面押1赚x，出现反面押1亏y。现在的问题是，可不可以参与这个游戏？如果可以，如何下注最佳？ 这问题的数学解是明确的，它叫做Kelly公式，我这儿不推演，如果有兴趣可以拜读鲁晨光的《投资组合的熵理论》。老鲁是个奇才，中科大高才生，投资，通信，光学，数学，路路通。现在，我们请Kelly和老鲁到一边喝茶，咱请教一个问题，您知道你的系统的下一个信号的成败概率么？赔率？
他们会怎么回答不可预见，反正我不知道。这就是理论与实际之间的区别。
既然您谈到数学上的理解，那我们就从数学入手吧。从数学的角度，Kelly公式只针对稳定随机过程。我不知道你抛来的硬币是正面还是反面，但是我知道概率不变，然后我就开始统计，统计出来的结果是逐渐逼近的。金融市场是不稳定的随机过程，有人又叫做“混沌”，我不知道你抛来的硬币是正面还是反面，我还知道概率在变。这一下麻烦了，刻舟求剑了。统计数据只代表过去，代表了剑从舟的那地方掉下去了，而舟是运行的。
为系统制定头寸以及风险控制策略是极端困难的，我没办法回答是逐渐加仓好，还是一次进入指定的最大仓位好。我只能说按照海龟法则，它的加仓方式降低了单位头寸的风险，而且只限于风险，是不是提高了收益——我也不知道。
关于xrfang 的第二问题。
我先说一点，我并没有放弃，老朋友不能忘。最近几年确实机会很少，我相信它会重新出山的。
当初我看上了海龟法则，最重要的一点是，它是完整的。说实话，这个法则中的有些东西我自始至终都有点看不上。但是，没办法，这是一个打出来的系统，刀刀见血，不是理论家写在纸上的系统，也不是程序员优化出来的系统。
单一品种，逐次加仓就是这个顺序，最终风险5%。4个品种，依此建仓，每仓一个单位，最终风险8%。所以，海龟的加仓规则降低了单位风险。
四品种四个头寸也能降低风险，但是这两种降低是不一样的。加仓是绝对的，分散是相对的。分散投资，平时确实分散了，长期统计下来也能证明分散了，和风细雨的时候没问题的。出现了特殊情况，比如这次的次级债，玉石俱焚，分散毫无意义。我估计老龟很可能在这一点上于87股灾中吃了大亏，毕竟24个头寸太大了。
上证综合指数从2000年以后使用turtle rule的头寸分布图，4表示4个多头，-4表示4个空头，0表示空仓，类推。由于单市场，不存在因某种原因错过机会的可能，只选择system1运行。由图片可以看出，实际上机会不多，如果只选择system2，一年只有三五个机会。
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对股票内在价值的数学理性思考
如果投资者对一家上市公司在二级市场上股票的投资不带有股权控制和关联发展等外部因素，那么在理论上股票的价值应该是由其内在价值来决定。按照收入的资本化定价方法，这个内在价值就是该只股票的持有者在未来时期中所得到的分红派息、优惠配股、转增等等收益的现值。为简便起见，在不会影响到计算结果的理论含义的前提下，人们通常把上述各种收益简而归之为股利。下面就是股票内在价值的普通计算模型：
V = ∑Dt∕（1+k）t （1）
式中：V——股票的内在价值
Dt——第t年的股利
k——基准贴现率
这是计算股票内在价值的最基本公式，但要注意，这也是唯一的真实公式，后面说的各种简化模型都是建立在各种特定假设的基础之上。我们在现实分析中运用简化模型的时候，应该时刻不要忘记这个真实的公式。
下面介绍两个简化模型，并从中推导我们想要说的结论。
（一）零增长模型
零增长即假定未来的股利每年都是一个固定的数量，既不增加，也不减少。
根据这个假设，式（1）可变换为
V = ∑D0∕（1+k）t
= D0∑1∕（1+k)t
= D0∕k （2）
式中，D0——在未来无限时期内支付的固定股利
在现实中，符合零增长的情况是比较少见的。它的现实意义主要是对优先股，它的理论意义则是为我们提供一个扩展思路的第一步。
（二）固定增长模型
固定增长即假定股利永远按一个固定的增长率逐年增加。
设：D0——第0年（即假设的第1年之上一年）的股利
g——股利每年的固定增长率（在无结存、无提取情况下，股利增长率即净资产收益率，也即资本增长率）
n——年数
由此，式（1）可变换如下
V = ∑Dt∕(1+k)t
= ∑D0（1+g）t∕（1+k）t
= D0∑（1+g）t∕（1+k）t
若g = k，则
V = n * D0
在n无限大时，V→∞ （3）
若g≠k，则
V = D0*（1+g）∕（k－g）*（1－（1+g）∕（1+k））n
其中，若g＜k，在n无限大时，则
V = D0*（1+g）∕（k－g） （4）
若g＞k，在n无限大时，则
V→∞ （5）
上面的算式用文字表达出来就是：当净资产收益率小于基准折现率时，股票内在价值是一个可以计算的有限数值；但当净资产收益率大于或等于基准折现率时，股票内在价值是无穷大！认真思考一下这句话的意思，它会让我们对股票价值产生更全面、更深刻的认识。不知是何原因，我们在市面上见到的各种有关书籍和文章中，极少有人提到这一点。
最后，我们讨论一个不得不说清楚的重要问题，就是基准折现率的意义与取法。笔者认为，基准折现率是整个投资学（不仅是证券投资）的核心的核心。
从一般的意义上来说，基准折现率＝（1+资金费用率）*（1+风险贴水率）*（1+通货膨胀率）－1，其中资金费用率是指自有资金的最低期望收益率和借贷资金利息的加权之和，请注意，这里的第一项实质上主要是一个投资主体的期望值，第二、三项都是预测值。期望与预测正是这个基准折现率之所以让人感到复杂与困难的决定因素。从一个国家整体国民经济的角度，部分国家的政府定出了一个社会折现率，往往成为投资者决策的重要参考，我国的原国家计委曾在1987年定过一次为15%，后来大约1992年又定为12%，这个社会折现率反映的是社会所有行业的平均投资收益率。具体到证券投资领域中，如果站在二级市场的角度，12%可能很难被接受，事实上，在这样一个新兴的市场中，很多大资金的收益均超过这个水平，少部分高水平的小资金甚至可以达到一年几倍、十几倍。但如果回头看一下以国有企业为主体的1000多家上市公司的真实业绩，12%的净资产收益率几乎应该算是优秀，而不是“基准”了。总之，在确定基准折现率时，主观因素不可避免，有时人们把它又称为目标收益率也是原因于此。个人的投资偏好、分析看待问题所站的广度和高度，甚至个人性格与人生观，都是影响投资者确定基准折现率的主观因素。
笔者本人倾向于在证券投资领域用10～15%这个范围作为基准折现率的选取标准，用风险系数来修正具体值。回到实战中来，按照前面计算公式分析结论，如果一家上市公司的稳定净资产收益率超过15%，那么这家公司股票的内在价值是趋于无穷大，它的市盈率在理论上也可以是无限高的，这个结论可能会使我们对市盈率的含义有新的理解。关于市盈率问题的补充：
从前贴中理论计算可知，如果一家公司的稳定净资产收益率超过投资者的目标收益率或社会折现率，则该家公司股票的内在价值理论上是无穷大的。用之于现实，我们还需考虑更多的因素。nasdaq最火的时候最火的股票的市盈率是几千倍。从发展的角度看，实际考虑的因素主要是：1、企业是有生命周期的。百年老字号尚有，千年字号肯定不可能。2、行业是有生命周期的。200多年前蒸汽机让人感觉它翻转了整个世界（马老说的）但现在几已成文物，200年后计算机迟早也会变成文物，虽然我们现在无法具体想象但从思辨上应予接受。3、企业精英是有生命周期的。企业成败的最底层因素是它的精英人，韦尔奇、比尔该吃、瑞敏、润峰、传志、永基都不可能活过150岁。因此可以说，我们在前面计算的固定增长模型在现实中是不可能存在的，因此市盈率也是不可能无限高的。Technical Vs. Fundamental
07/30/02 03:26:32 PM PST
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by John Devcic
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What^s the difference, exactly?
How often do you hear that the best time to buy stocks is when they are at or below their normal values? This type of thinking hails from fundamental analysis, one of the two primary schools of financial analysis. The other school is technical analysis, which uses terms like overbought/oversold, gaps, and breakouts, to name only a few. What makes these two schools so different? Let^s take a look at each approach.
TECHNICAL ANALYSIS
Technical analysis is the art of examining charts of past price movements to forecast future movements. Technicians those who follow technical analysis do not look at income statements, balance sheets, or other fundamental information about the company.
Technicians^ stated belief is that the current market price is the reflection of all the information available, whether or not it^s known by all market participants. Since the information is already reflected in the current price of the security, technicians are of the opinion the price represents fair value and should be the basis for analysis.
Technicians agree that prices tend to trend. According to technicians, prices also go through periods of consolidation, trading in a relatively narrow band before an uptrend or downtrend is established. Technicians are of the opinion it is possible to spot a trend, and either invest in or trade strong trends. Trend strength is determined by trading volume.
Technicians do not place any emphasis on the company they are trading. Often, they only know the ticker symbol of the security. Their interest lies in interpreting charts to determine whether it would be profitable to trade a specific stock.
Technical analysis can be applied to either bull or bear markets. It can also be applied across markets to stocks, market indexes, or commodities. By looking at price action over an extended period of time, you can see the battle between supply and demand unfold. Generally speaking, higher prices reflect increased demand and lower prices reflect increased supply.
Technicians use the open, high, low, and close of a security to forecast its next move. There are periods when a security will trade within what is referred to as a trading range. During a trading range, prices move within a confined area. For example, a stock could be trading between $48 and $50 for a while without clear direction. When prices finally move out of the trading range, it^s because either supply or demand has taken hold. Again, supply and demand form the basis of stock price movements. If prices move above the upper portion of the trading range, it means demand is winning. Conversely, if prices move lower than the trading range, supply is winning.
Technicians focus on price. The price is the market^s analysis of the knowledge of all participants, and is the result of the forces of supply and demand. It reflects the price that all participants agree the security is worth at any given time. As they analyze price, technicians ask several questions: What is the price? Where has the price been? Where is the price headed?
DRAWBACKS
Technical analysis is open to interpretation. Two technicians can look at the same chart and interpret it in two different ways, even when they are both using standard analysis techniques.
Technical indicators are often criticized for generating buy and sell signals too late, which is known as lagging.
FUNDAMENTAL ANALYSIS
Fundamental analysis focuses on evaluating a security^s value based on forecasts. Fundamentalists examine a company^s balance sheets, dividends, sales data, management, competition, and so on. All of these are taken into account before the stock price is evaluated.
Fundamentalists usually begin their analysis by evaluating the overall economy. The first step is to look at interest rates and where they are headed. Many economists believe that interest rates give a good reading on where the economy is going. Once an opinion on the overall economy is formed, the fundamentalist can analyze a particular industry or group.
In an expanding economy, some groups are likely to benefit more than others. A fundamentalist can narrow the list down to only those groups that are most likely to benefit from the current or projected future economic environment. If most companies are expected to benefit from an expansion, then risk in equities would be relatively low and a fundamentalist might choose an aggressive, growth-oriented strategy. In an economy that is forecasted to contract, the same trader might use a more conservative strategy, one that would opt for stable, income-oriented companies. A defensive strategy might also involve the purchase of consumer staples such as utilities and energy-related stocks.
To assess the investment potential of an industry group, fundamentalists look at the group^s overall growth rate, market size, and importance to the economy. It is often more important to be in the right industry than the right stock. Fundamentalists are of the stated belief that when stocks move, they tend to move in groups.
The next step for fundamentalists is to narrow the list of companies within the chosen industry group. A fundamentalist will look at the market share, competitive advantage, and product position of each company in the group. These can be determined by looking at each company^s business plan, management, and underlying financials.
Another factor that fundamentalists consider is the company^s market leadership status. If a company is a market leader, will it sustain its present market advantage, or is there a strong possibility that competitors might take over?
The company^s management plays an important role in fundamental analysis. How much experience does management have? Sometimes inept management will force fundamentalists to look elsewhere.
DRAWBACKS
Fundamental analysis suffers from individual analysts^ unique biases. Fair value determined by using fundamental analysis is subjective. This subjectivity begins as an analyst reads the economy; if he or she sees a weak economy, the rest of the analysis will be painted with that bias. The same goes for the analyst who forecasts an expanding economy.
Fundamental analysis is far too dependent on forecasting. Because of this, fundamentalists tend to lose focus on their market analysis tools and concentrate too much on prediction, which can lead to inaccuracies.
SUMMARY
Whether you decide to use technical or fundamental analysis is completely up to you. You can always incorporate both technical and fundamental analysis; this can help reduce your risks and improve your trading results.
1、http://www.stockcentral.com.au/cgi-bin/forum/forumdisplay.cgi?action=topics&forum=Techniques+|AMP|+Trading+Systems&number=2&DaysPrune=1000&LastLogin=
2、http://silver.he.net/cgi-bin/suid/~reefcap//forumdisplay.cgi?action=topics&forum=Building+Mechanical+Trading+Systems&number=15&DaysPrune=1000&LastLogin=
1、惠斯特：http://www.c-invest.com.cn
2、股 筛：http://www.gushai.com
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本贴收集数量化投资文章
近日，《第一财经日报》记者采访了深圳天马资产管理有限公司执行董事、交易及风险控制总监刘虹俊先生。刘虹俊有着16年的华尔街投资管理工作经验，历任摩根士丹利投资部资深副总裁、美林证券投资部资深副总裁。除了管理海外对冲基金之外，在近年来的A股大牛市之中，刘虹俊以及他所在的团队以阳光私募基金的形式，管理着阳光私募基金产品——“深国投-天马”证券投资集合资金信托计划。
1、“三眼”法寻找成长性公司
《第一财经日报》：作为为数不多的在华尔街获得成功的华人之一，你为什么要回国参与深圳天马资产管理公司的创业呢？
刘虹俊：中国具备的良好经济条件和长期发展远景是我们回来创业的最根本原因，而多年的华尔街工作经验将有助我获得成功。我很幸运，找到了志同道合的合作伙伴康晓阳先生。康先生曾任君安证券副总裁、投资总监。我们公司的目标就是要成为全球首屈一指的华人资产管理公司。
《第一财经日报》：你们的阳光私募基金产品采用怎样的投资方法？
刘虹俊：在我们目前公开发售的产品之中，一个是海外的对冲基金，两个是证券投资信托计划。我们的投资理念概括来讲就是：依靠系统化选股模型，根据“三眼”法则，在风险平衡条件下追求成长型投资的优化回报，寻找能分享中国经济高速增长的、具有爆发性成长或长期成长的公司，追求风险可控的优化回报。所谓“三眼”法，简单说就是我们买入的股票要符合“基本面”、“技术面”和“机构面”三方面的要求。通过这样的方法选择出股票后，再优化组合权重、提高组合效率，从而降低组合风险以及波动。
《第一财经日报》：你们“机构面”的要求有哪些？
刘虹俊：我们一般很关注机构的认同度以及由此产生的对股价的“催化剂”的作用。比如，其他投资者如基金经理的认同程度，持有仓位的变动情况，分析师评级上调，上市公司的新技术、新产品、新应用、新管理团队和新市场等，有影响整个行业的重大变化，也有任何会导致市场供求关系平衡改变的变化。我们内部有一个排名系统，最好认同度在40~80之间，总数是100。一只股票，没人关注不行，大家都关注了也就没有机会了。其实，基本面好的公司不一定就有好的表现，可能需要等很久。一定要有很好的认知度，要有市场共识，最后公司股价才能上涨。
《第一财经日报》：在管理证券投资信托计划和对冲基金时，你们通常如何进行风险管理和对冲？
刘虹俊：风险管理体现在我们的股票选择和投资组合的创建过程中，包括数量化选股模型、基本面确认、分散化配置以及具体买卖点的选择。同时，我们通过对组合权重的管理来提高投资效率以及分散风险，并采取严格的止损策略。在对冲方面，我们的做法是，通过合适的工具对市场尤其是市场的转折点进行深入的研究，并主要通过三种方式进行组合对冲：1.买入指数认沽权证，或者其他衍生工具的组合；2.沽空香港市场的ETFs(行情论坛)（当前A股市场不能进行“卖空”操作）；3.沽空SGX A50等指数期货。
2、模型化、系统化和流程化选股
《第一财经日报》：根据模型，你们一般能够选出多少数量的股票？你们如何构建股票池？
刘虹俊：根据多种数量化的选股模型，以及具有可持续增长的商业模式和合理估值水平，一般可以选出300~400只股票。经过研究员以及数量化的排序模型筛选，剔除“噪音”，组合大约有100~150只股票的关注股票池。由研究团队推荐并由公司投资总监、投资决策委员会批准的股票按估值、成长性等特性分类进入A、B、C、D这四类股票池。A类条件有：基本面、估值和上升潜力三个方面都为正面；B类条件有：上升潜力、估值都为正面，但基本面不太确定，需要“催化剂”的出现；C类条件有：基本面和上升潜力都为正面，但估值较高；D类条件有：基本面、成长性比较确定，但估值不高、下跌空间较为有限。之所以进行这样的系统性选股，目的在于扩大整个投资团队的投资视野及投资机会，而非完全替代投资团队及其丰富的投资经验的作用。
《第一财经日报》：你们如何保证你们最终能够胜出呢，只是依靠个人的投资经验吗？
刘虹俊：不是。这正是我们与大多数投资顾问不同的地方。我们靠的是模型化、系统化和流程化。通过引入和学华尔街的历史经验，我们建立了大量的选股模型。建立投资模型系统的好处是可以帮助扩大视野和避免人为的错误，模型首先可以固化想法，固化后就不带感情色彩，因而可以帮助克服人性的弱点。系统化主要是指机会比较的系统化。我们的选股模型不断地给我们提供各种备选机会，我们需要对这些机会进行系统化的比较。我们在进行股票比较和行业比较的时候，我们会系统化地比较盈利动能、分析师情绪指数、市场动能、资金流向等各方面的情况，同时我们有一套评分体系对个股或行业进行系统化的综合打分。许多人认为私募的投资方式主要依靠个人拍脑袋，但我们却比公募基金更加重视流程。我们认为严明的交易纪律和投资管理流程是保证执行力和防范风险的关键。
《第一财经日报》：你们的数量化模型忽略对宏观经济的判断吗？
刘虹俊：这主要看每家机构的资产管理风格，就我们而言，主要以数量模型和系统化投资为方法，对宏观经济的判断并不多。我们的出发点是这样的，首先认为每个投资决定错的可能性比较大，既然错的可能性比较大，那我们对自己形成一套策略，这套策略是什么？我们不光用自己的眼光来看，也用其他人的眼光看问题。从系统的观点来看，我最近在国内跑了一下，也跟很多人作交流，我觉得大家对股市从6000多点到3000多点的过程，情绪都比较悲观。
《第一财经日报》：你们公司主要采取数量化的分析方法，但在以往大牛市的背景下，相当多的公募基金和私募基金都奉行“买入并持有”的策略，并表示自己执行的是价值投资方法。你在海外著名投资公司工作多年，你觉得目前海外市场之中，数量化的分析和价值投资哪个更占据主流地位？
刘虹俊：在我看来，在股市赚钱的投资方法有很多。就大的投资风格来说，一般分为两种：一种是成长型投资方法，一种是以价值投资为取向的投资方法。在上述两种方法之中，价值投资方法中有相当多偏向于数量化的方法，成长型投资方法里面也有不少以数量化作为分析的基础工具。
3、假设投资一开始就是错的
《第一财经日报》：你们年初就一直认为大盘蓝筹下跌不可避免，当时提出这样观点的理由有哪些？
刘虹俊：我们早在年初发出的2007年四季报中就明确指出，2008年盈利增长将会放缓，蓝筹股跌落不可避免。一般来说，投资机会无外乎两类：一是寻找未来的“巨人”，二是当金子以沙子的价格出售时。“大象”虽然也能跳舞，但如果以每盎司黄金的价格出售，对投资而言也就失去了吸引力。由于缺乏持续的资金支持，我们认为大盘蓝筹股2008年的表现将难以为继，蓝筹跌落只是时间问题。相反，一批真正具有增长潜力的中小市值公司将脱颖而出。
《第一财经日报》：你们更注重数量化模型还是更注重人的经验呢？
刘虹俊：在我看来，所谓的数量化模型其实就是人的经验。放在数量化投资的角度来说，海外投资界之所以在工具运用上比较倾向于定量，其好处是成功的投资经验可以重复。而且，通过这样的方法，也可以使投资者眼界开阔。另外，通过数量化模型进行选股，其工作效率也较高。不过，我个人认为，数量化模型也有“盲点”，通过模型选择出的投资方向并不一定就是好的。比如，数量化模型不知道该公司的商业模式是不是可持续的，这就需要通过其他方法来弥补。我们很多对于风险的经验都已经放在系统里面了。把风险数量化，让我们更好地规避风险。定量化可以让我们不断优化我们的模型，针对不同的市场阶段采取不同的策略。但我们还是不能离开人为的判断，计算机毕竟不能代替人脑。
《第一财经日报》：你个人对数量化投资的最大体会有哪些？
刘虹俊：我觉得，做任何投资，先要对市场的整体环境有一个判断，有一个诠释。但这不是简单的预测。人总是会犯错误的。开发数量化投资系统，就是为了尽量过滤发生错误之后的恐慌。其实，一般的投资人跟专业的、比较成功的投资人相比，两类人所犯下的错误次数相差也许并不多。但是，成功更多地属于专业投资人。这是为什么？我觉得，专业投资者更容易接受自己的错误。
《第一财经日报》：我们了解到，你们的数量化模型有26个，我们感兴趣的是，那么多模型是否是针对不同的市场阶段所设计的？
刘虹俊：的确是这样。比如，当大盘处于上升通道，所采取的数量化模型肯定是成长型的，而在目前这样的市场阶段，肯定是质量型模型。其实，大多数人都在分析市场，但是大家可能都忽略了一个问题，就是很多人并没有厘清上市公司市盈率跟收入比的问题。做投资，我们要看的是整个事态的动态发展方向。大盘越往下，值得观察的股票也就越多。
《第一财经日报》：你和你的团队主要遵循怎样的方法？
刘虹俊：我们的投资方法主要是从我们的投资理念出发的。比如，在做一个具体投资时，首先假定我们的投资设想一开始就是错误的。而且，我们认为，并不是你深入研究了、分析了，你的判断就是对的。
4、2008年的机会是跌出来的
《第一财经日报》：你认为推动股价上涨的最终动力来自于哪里？
刘虹俊：我们经过长期的研究后发现，真正推动股票出现大幅度上涨的关键在于公司盈利变化的速度。如果一家公司的盈利出现加速度上涨，那么这家公司的股价上涨是必然的。反过来看，如果目前上市公司的盈利是增长，但其增长的加速度是负值，这就会使得公司股价缺乏吸引力，并最后出现下跌。所以，企业盈利能力是作投资的关键。
《第一财经日报》：你对本轮下跌的最终目标位有何判断？对市场之中的个股机会有何预期？
刘虹俊：大盘会到什么位置目前我无法作出精确判断。具体来说，我认为，上海市场跌到3400点附近，尚无法断言下跌趋势已经结束。不过，短期来看，大盘下跌不可能一直持续下去，因此投资者不需要过于恐慌。而且，我觉得到今年年底之前，市场之中仍然有不少值得投资的公司。其实，就个股来说，很多股票都有投资机会的，并不一定是大家很看好的大盘蓝筹股。
《第一财经日报》：你的团队如何规避风险？在当今比较难操作的市场中，你和你的团队如何赚钱?
刘虹俊：我们投研团队有个基本原则：市场中没有值得投资的股票时，我们就不进场操作。的确，在类似去年“5·30大跌”的时候，市场的确不太能找到值得投资的股票。但是，到今年一二月份的时候，市场反而有了我们认可的投资机会。
《第一财经日报》：你认为今年投资机会在哪里？
刘虹俊：在经历了持续两年的大牛市后，A股市场面临着估值过高、“大小非”减持、业绩高增长难以为继的问题，调整不可避免。我们认为，2008年的机会是跌出来的。目前，我们可能面临着阶段性机会，沪深300成份股2008年平均PE在18倍左右，估值进入与未来业绩增长匹配的合理区间，二三月份是“大小非”减持的高峰期之一，二季度“大小非”解禁数量明显放缓。
《第一财经日报》：能否谈谈你们具体的行业选择？
刘虹俊：我们不是那种选定股票和行业就拿着不动的模式，而是不断从我们的模型中系统化地挖掘新机会。我们和大多数投资顾问不同的地方在于，我们的换手率是相对较高的，因为我们总在不断地寻找最佳投资标的。从目前的模型选择和我们的系统分析来看，2008年的投资机会主要集中在中小市值的成长公司中，医药、科技和消费服务行业机会相对较大；在医改和国际生产转移的大背景下，医药行业有可能出现超预期的结构性机会，医疗体制改革这个主题性的投资机会将贯穿2008年全年；资产注入和央企整体上市虽然也是不错的投资主题，但机会比较难把握。
《第一财经日报》：你们为何对科技股相对看好？
刘虹俊：科技股过去曾经被当作概念爆炒过，很多人对其有很不好的印象。但我们认为投资不要“记仇”，客观分析最重要。正是因为科技股被市场抛弃了很久，之中才有被忽略了的机会。不过，科技股鱼龙混杂，要找出其中真正具有科技创新能力的公司并不容易。现阶段，我们比较看好通讯设备龙头公司。中国的通讯设备龙头公司具有全球竞争力，未来3~5年有望成为行业的世界龙头，全球市场份额有望大幅提升。同时，国内电信重组不可避免，重组后电信投资将进入2~3年的恢复期，给设备厂商未来几年的业绩带来支撑。
《第一财经日报》：在你看来，当初不看好后市的原因有哪些？
刘虹俊：就我个人而言，当时我听到悲观的理由，觉得其实还是太乐观。比如，去年10月份就听到“大小非”、美国次贷、货币紧缩、年底的通货膨胀，说来说去还是这些基本的观念。比较深层的观点，并不是这四个原因，真正的原因，从我们的系统上看到，指向中国企业盈利能力的下降，这是真正的原因。为什么这样讲？去年前三季度沪深300的盈利成长67%，营业额成长27%，基本上是标准的营业成长。但是大家可能没有特别观察到，公司盈利真正的驱动能力，净资产回报率从去年开始已经下降，如果说市场在这样比较低迷的情况下不能融资，那今后盈利的能力不但是减速成长，并且可能产生负增长。这个观点大家可能没有注意到，我们在系统中有所揭示。推动股票价值真正成长的原动力，实际上是公司盈利加速度的成长。
《第一财经日报》：你认为市场群体性思维会从投资大盘蓝筹股转向其他方向吗？
刘虹俊：这个比较难判断。但是，我认为很多基金公司以前只是简单地去投资大盘蓝筹股，相信它们未来都会改变，会认真地回到原点，即去发现有价值的公司。现在投资者对基金公司的信赖度很高，基金公司做的广告也很多。也许，等哪天我们发现基金公司的广告少了，这个行业不太像以前那样热门了，可能就有不错的机会出现了。
5、在完整市场周期中取胜更重要
《第一财经日报》：我注意到你们两只证券投资信托计划产品的最低门槛一只是500万元、一只是200万元，为何设置如此之高的门槛？
刘虹俊：我们公司创业之初就把产品设计目标定位于帮一些人理财，而非帮人发财的方向上。对于资金实力雄厚的投资者来说，他们更加关心投资的安全性，事实上，这也和我们为客户提供长期理财服务的宗旨相一致。通过我们多年的观察发现，首先不亏钱才是最重要的。我们的阳光私募基金产品的进入门槛在国内算是最高的，我们比较倾向于已经发了财的人，我们最怕的是涨了100％无所谓，跌了100％也无所谓的客户。
其实，我们看到过太多的人在大牛市里赚到了很多钱，但最终也没有成为真正的有钱人。出现这种情况的原因究竟是什么？在我看来，这些投资者的不幸在于，他们在“熊市”中又把赚到的钱“还给市场了”。所以，我们希望我们的客户在股市出现大上涨行情时候能够“跟得上”，起码不落后于大盘。但在市场不好的时候，客户们能够保住财富。对于资金量较大的投资者来说，后者显得更为重要。如果说到我们的优势，我所在的投资团队的主要成员都是经历过多个牛熊周期的人，我们的风险防范意识比一般人要强一些。在我们看来，在一个完整的市场周期中取胜，这更为重要。事实上，在去年10月份，我们的数量模型就观察到中国公司的盈利成长有明显变化，于是对投资A股市场的两个信托产品进行了调整，因此，天马管理的两只信托产品的净值较其他同类产品下降幅度相对要小。
《第一财经日报》：在你的海外经历之中最大的投资经验是什么？你又是如何运用的？
刘虹俊：一定要结合市场趋势去看问题。当你处于一个赚不到钱的趋势里，那么这个趋势就不是一个好趋势。
《第一财经日报》：能和普通投资者分享一些你最大的投资体会吗？
刘虹俊：1.股市里你千万不能认为自己聪明！你认可，但市场不认，那可没用。2.如果无法跟踪趋势就尽量寻找到一家好公司。从长期看，好公司的股价上涨幅度最终能够体现公司基本面。3.千万不要去想什么底部。4.认准、重视趋势。
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一直在琢磨一些事，所以想起了这个游戏。此游戏与决策、信息、概率、风险等这些有关，呵呵，暂时只能说这么多。相信诸兄玩完会有有所收益的。好了废话不说，进入游戏，开始选择！
游戏一（1）
A. 30000元的确定收益
B. 80%可能的40000元或者20%的一无所有
你会选那个？
游戏二（1）假设你拥有30元，现在有一个机会，如果投硬币，正面朝上，你可以得9元，反之则输9元，你会参与吗？
游戏三（1）
一种罕见的疾病侵入了某一地区，可能会使600人丧生。现在有两种医救方案：
方案1可以使200人获救
方案2 可以有33%的可能救活所有人，67%的可能一个也治不好。
你会选择哪个方案？ 游戏四（1）
假设你现在要去看场电影（大片），买电影票花了40元。可是到了电影院门口，你才发现票丢了，你还愿意花40元买张票吗？
游戏作完了，试着讨论讨论。来点废话！
1. 我们在做有关收益和损失的决策时的不对称性行为，这种行为尽管可以理解，但却与理性行为的假设相违背。对于同一个问题的回答不应该因为提问的方式的变化而变化。损失总是显得比收获突出，换句话说，在人脑中效用机制中最重要的和最普遍的的特征就是对不利的刺激更加敏感。也就是说风险收益机会的价值更多的依赖于可能发生的收益和损失是从和中参照点出现，而不是它最终带来的价值，
2. 感情经常破坏对理性决策必不可少的自我控制能力，其次就是人经常无法完全理解他自己所遇到的问题——认知困难！认知的困难在于所抽取样本的复杂性，这使我们很难对我们所观察到的事物做出有效的归纳。而我们运用简化的方法可能使我们生成错误的认识，或者我们把小样本作为大样本的代表，其结果就是我们采用更主观的测量方法，当一项选择以某种方式摆在我们面前时，我们可能表现出风险厌恶的特性，而它以另外一种方式出现时，我们却又可能表现出风险偏好的特性。——人总是忽视问题中最普通的因素，而孤立地注意某一部分。——我们过度注意于小概率的事情而忽视了那些经常的事情，哪怕成本和损失对财富的影响一模一样，我们也会把它区别对待。其结果就是在风险决策时更多地使用的是凯恩斯的“信任度”而不是怕斯卡三角。呵呵！！从纯理性的角度出发，决定如何管理风险，但却又往往陷入了对好运气的迷信。——忽视了对平均值的回归，而高估了自己的处境，于是麻烦就来了。这就是游戏一和二的含义。
3. 关于游戏三，也叫存钱效应。不管赌与不赌和开始有没有钱，最后的结果都是39元或21元以及保险的30元，那么不管从何种参照点出发，决策应该都是由39元，21元和30元来决定的。但从人的心理上来说，收益是大还是小对决策者反应却大不相同，偶然的巨大的收益可以较长地吸引投资者和赌徒的兴趣，而持续性的小收益无法做到这一点，
4. 关于人的反复无常，对于理性的人来说，如果A优于B，B又优于C，那么肯定是A优于C，这也是冯诺依曼的效用理论的核心，但是在就200人这个问题上，人的答案经常是自相矛盾的，即同一问题以不同形式出现，人的选择是不稳定的，呵呵！不变性从标准上讲是本质的（我们应该做），从直观上讲是强迫性的，但是从心理上讲却是不可行的。获得收益你会富有，实际上减少损失同样也是的，但因为对损失的回避和个人的高估会使大多数人孤注一掷的坚持错误，希望市场有一天能证明自己的判断是对的。
5. 反复无常同时通常与心理偏好紧密相关，并以心理片好的形式出现。在这个过程中我们会把某些因素从整体中割裂开来来看待，于是我们忘记了：对每个因素有影响的决策也会对整体结果产生作用。这种心理偏好就是游戏四中那自相矛盾的答案。不管是丢票还时丢钱，结果都是花费80元。如果你不愿意花费80元，那么两种情况下应该都是回家，如果你愿意花80元，不管补票还是买票，你都应该去看电影。但为何结果不同？6. 期望理论中对这种不一致的矛盾归结于两种独立的“心理偏好”，一种是对电影的偏好，一种是把40元花在别的地方的偏好，如果卖完票又丢了票，那么对电影的偏好已经花费了40元，这种偏好就减弱了，而丢的钱也许是准备明天的某个活动的——与电影院无关，结果是电影的偏好依然存在。——随着大损失而来的小损失没有偶然发生的小损失带给人的影响大，不信的话丢了100元再丢100元，与你突然丢了100元试试。呵呵！！总之一句话，永远不要高估自己
我们知道一天内的气温变化，一般最高温度出现在14时，最低温度出现在凌晨，这是由于日照引起的。那么股票价格的变化跟日内周期有关系吗？有，而且有很强烈的关系。一根日K线，如果不进行分解，可能什么也说明不了，分解到5分钟K线后，我们可以看到波浪，运气好的时候，可以数浪。但仅有此不是够的。波浪还会受制于“交易时间”，即，它需要现实地完成，这就体现在，它在一个具体的交易日内的不同时段“走不同的路”。比如，一个强趋势交易日，它最容易在开盘时，以突破性缺口的方式出现，然后在第二时区强化，具体体现为波浪的延伸，在尾盘出现耗散。其它波浪的出现同样有受制于，或者说在交易日内实现的表现形式。我想，如果没有白天黑夜，交易24小时连续，这一现象会有改变的。此外，现存的T＋1回转制度，对此也有明显的影响。由于这一日内时区分布作用于价格运动原有的时间周期，因此，60－24进制的时间算法，就会明显地影响到价格运动。木兄：
1.1分钟的涟漪，如何转化为日线上的趋势？
2.日线上的趋势，又如何转化可以识别和加以利用的波浪？
3.日线上的波浪，如何与分时线上的涟漪对应？
4.如果如兄所说，分时线上有不同时段，走不同的路，那么是否可以扩展开来理解，也就是日线上有不同的时空段，会走不同的路。
5.价格就是时间，是否可能？换句话说，1月14日就是厦新的7.98元以及冰熊的8.53元等构成的，你说是2002年1月14日，我的理解就是7.98元和8.53元。两种不同的描述，却是同一种东西。
原本是想写篇完整的，但愧于语言的描述局限性，无法阐述真正的东西，换句话说，一说即不中，现有的语言是无法描述的，能描述只能是片断。
但是心里的那种执著、渴望和冲动却让我无法打消这个念头，哪怕是试解，哪怕是初级（也只能是试解，也只能是初级），去刻画心中的那个理想、那个梦来演绎自己的故事，作为一个人从生到死的过程的故事。
呵呵！废话不说，转入正题，文中跳跃的和概念的冲突转换极多，只是文字方便需要，望诸兄不可执著于某个段落或句子及字眼，我只求表达含义，看看诸兄能否跨过跳跃并理解这个试解，算是对游戏2中的一个补充吧。
试解投机道（初级版）
一. 何谓投机道
市场中的一切，乃至自然万物这个世界均在投机，投资于机会（乙木兄的话），它是对一种最高级别的生命及生存意志的表达和最贴切的反应、切合和共振，是一种最高的表达形式，个体的一个美好故事的精彩演绎（哪怕是酸甜苦辣，均为精彩）。是行为的根本也是准则。如果局限在市场呢？同样如此！
二. 机会和差异
机会是催化剂，是某种程度上的魔术和炼金术，是一个个体或客体在现象和时间上变化的催化剂。机会是潜在的，恒存的，但又是变化的，包括时间上、行为上及现象上的变化。今天的机会在政策面，也许明天就是在基本面，但这种对市场上的机会的理解仍然是狭义的，没有时间的流动，没有个体的变化，不会产生机会。
机会是市场表象的差异，因为变化带来的差异，一种带了潜在盈利的差异，表现方法多种多样，可以表现在单一个体在单一个体在时间流动上表象变化而产生的差异，有限范围内的多个个体在冲突、斗争和胜败无常中因为现象变化而产生的差异。
关于差异的存在，自然界中的客观物质必须经常更换（自己的）形式，在更换形式时，机械的、物理的、化学的、有机的现象在因果性的线索之下贪婪地抢着要出现，互相争夺物质，因为每一现象都要显示和表达它的理念（此理念非世俗中一般的理念定义），在整个自然界中我们都可以看到和追寻到这种争夺。的确，自然之所以成为自然就是因为有这种争夺，一种个体在存在的理念上的一种表达。——天行健，君子自强不息的含义也在于此。
羊之所以成为羊，是要把它作为羊而存在的这种理念表达得淋漓尽致，演绎的极为精彩。至于羊对于虎狼而言，都是表达和演绎羊的存在这种理念，这种存在的理念不是以某只羊的单一个体表达现象为转移的。没有冲突和竞争也就没有了羊或狼这些存在的理念，羊作为虎狼的俘虏和食物，也就是说它必须让出借以表达自己存在理念的肉体（物质），便于另一个存在理念（虎狼）占为己有从而表达出虎狼的存在理念。因为每一种动物都只能是不断的消灭异类的存在从而维持它自己的存在，从这个角度来说，生命的意志始终是自己在啃咬着自己，只是在不同的形态中自己为自己的食品，人呢？人把这种斗争和这种意志的自我分裂已经发挥到了可怕的极致，也就是通常所说的“人吃人”。
作为一个存在的理念必然产生冲突和竞争，没有冲突和竞争，万物归于一，也就没有一生二，二生三了，这种理念的表达和生存法则是差异的根本。
三. 级别的演绎
1. 先简单的举例：人或者动物身体上的体液的混合和分泌是化学上的化合过程，化学的规律在起作用，但这只是次一级的作用，这种化合作用受到了限制，只是服务于或者说被一个更高级别的理念存在所制服，单单是化学反应，不过不在有机体中是不会产生什么血液或内分泌什么的，它只能是某种东西，某种生成物而已。
2. 由于战胜一些较低的理念客体而涌现出的更高一级别的较完备的理念，正是由于它从每一个被降服的理念中吸收了一种较高级的类似物从而使其自身获得了一个崭新的特性，从而使高级别理念把自己在一种新的更加清晰的方式上可以表征和客体化。较高现象是从一些较低现象的相互冲突中而产生的，它吞噬了这一切现象然而却又在较高级别的程度上实现了这一切现象的向上冲动。
3. 但是这种较高级别的理念的存在不能简单的就认为是较低理念间的同一性，不能这样还原，如同任何动物体内都有化合作用，从而把生理机制还原为化学核物理的过程，从而把物种混淆起来。同样也不能把较完备的物种解释为较不完备物种的变异。
4. 通俗讲：在较高级别上，有几种现象陷入相互冲突中，这时每一理念都在因果性的线索上争着要占据眼前的物质，于是，从这冲突中产生了的是（其中）一个高级一些的理念的现象，这种现象把原先所有的一切较不完备的现象都制服了，并且在制服它们之后仍然容许它们的本质在一个较低的状态中存在，即胜者从它们那里吸收了一种和它们类似的东西并诞生出一个新的较高级别的理念。四. 关于两种方向的努力
不管是现在还是以前，不管是混沌或是最先进的理论物理，不管是古代的毕达格拉斯或是什么迦勒底的密教，不管是易经还是佛教，大家都在多方努力要揭露一切自然现象间的类似性，并从单纯的空间规律和时间规律来引伸自然规律，这两种努力能否实现？尽头在哪？…….（写了些，但知识所限，故以下略去）
十. 关于音乐
1. 音乐是不可能被看作是这个世界上任何理念的仿制或者复制，但是它的确是一种伟大和绝妙的艺术，它可以强烈的影响着人的内心；在人的内心世界里，在普遍程度上，在明晰程度上超过了直观世界的语言，并且可以完整地并深刻地被人领会。它不属于康德等诸多人讨论的美学及艺术的范围之内，它是一个独立的一个理念，有着自己独特的地位。
2. 莱布尼兹说的好“音乐就是那种当我们在音乐中时，下意识的、人不知道自己在计数的算术练”，但是只是这些吗？难道音乐吸引他的就只是算术练，应该还有别的什么可寻吧？如果从音乐的直接的、外表的意义来看，莱没有错。但恐怕不知这一点，否则的话音乐给我们的满足必然和我们得出一种算式的正确答案时所能有的满足无二了，而不能是我们看到自己本质的深处被表现出来时（所感到的）的愉快。那么音乐是什么？早从人的观点来看，我们注意的既然是美感的效果，那我们就必须承认音乐还有更深刻的，和我们的这个世界，和我们自己的最内在本质有关的一种意义。
3. 从这个意义上来说，音乐虽然可以化为数量关系，然而数量关系并不是符号所表示出的事物，而只是符号本身。那么音乐对于世界的关系呢？在某种意义上说，必需和表现与所要表现的，仿制品与原物的的关系相同，这一点倒是可以从音乐和其他艺术的类似性中推导出来。一切艺术都具有这一特征，并且从这个意义上来说一切艺术对我们的效果，整个说来也和音乐对于我们的效果差不多，后者只是更强烈，更能获得相应，更有必然性，更无误差的可能而已。此外，音乐对于世界的那种复制关系也必须是一种极为内在的，无限真实的，恰到好处的关系。因为音乐是要在演奏的瞬间就要被每个人领会的。由此还可以看出音乐没有误差的可能性。因为音乐的形式可以还原为完全确定的，用数字表示的规则；音乐也决不能摆脱这些规则，摆脱就不是音乐了。但是音乐对世界处于仿造或者复制关系这个层面来说，现在依然没有人能从这一点上讲出一个道理来。
4. 但是当把自己的精神完全投入到对音乐的印象中后，不管它的形式如何多种多，然后再回到反省的，回到“道”的路线上来，也许能获得启发，从而理解音乐的内在本质以及音乐对世界的那种关系（按照类比法是必须假定的），反映世界的关系是什么性质。从这一点来说，就试解来说，我认为自己的理解应该是满意的，但是如果要证明它却不容易，因为它假定了音乐这种外在的表现形象与“道”的本质绝不可能是同一种东西。既要把它看成“道”的翻版，而“道”又决不能直接作为现象来想象。——这是我的苦恼。
5. “道”的客体化就是理念，或者是那种生存意志；用个别事物的表现（因为这种表现永远是艺术作品本身）来引起人们对理念的认识，但是这只有在认识的主体也有了相应的变化时才有可能。那么艺术显然都只是间接的，凭借理念来把“道”加以。客体化。市场既然不是别的什么，而只是理念在复杂性中的显现，以进入个体化的原理为途径的显现；那么音乐呢？因为它跳过了理念，也完全是不依赖现象世界的，从某种意义上来说，假设世界不存在，音乐是否还存在？别的艺术形式也许不能这样说，但我想音乐会的，因为音乐不同于其他艺术，不是什么理念的写照，而是某种程度上“道”本身的写照。正因为如此音乐的效果要比其他艺术的效果强烈的多，深入的多。因为其他艺术表现了如果说是“道”的阴影，那么音乐却想说的是本质。既然作为同一个“道”把它自己客体化于理念和音乐中，只是客体化的方式不同而已；那么在音乐和理念之间显然根本没有直接的相似性，但是却必然会有一种平行关系，有一种类比的可能；而理念在复杂性和不完美、不对称状态中的现象就是这可见的世界可见的市场。
6. 在谐音的最低音中，看到了“道”的客体化的最低级别，看到了这个自然界，行星的体积。那么高音呢，它既易于流动而且消失的又迅速，但这一切都要看作是因为基础低音的谐振产生的，高音总是和低音奏出时轻微的相遇并谐振的，而谐音规律就是只许那些由于谐振而真正已和低音自然而然同时出声（低音的谐音）的高音和一个低音合奏。与此类似，我们必须把市场中的所有个体和参与者及组织看作是从这个市场的体积中逐步发展出来的，而市场的体积既是其中全部个体的支点，又是其来源。这乙关系就如同较高的音与通奏低音的关系。（但是音的低度也由一个极限，超过这个极限就听不到了声音了，与此相当的就是任何物质没有属性和形状也就不可知了，但你不能说音不存在，只是你听不到而已）
7. 概括到市场中来说就是市场中没有一种不能在加以解释的“力”的表现，而理念又是表现在这力中的，更概括的说就应该是市场中没有什么能完完全没有“道”或“力”。所以声音能作为听得见的声音和一定程度上的音高分不开；市场也是如此它和一定程度上的“道”或“力”的表现分不开。——在谐音中的通奏低音就等于市场上的随机混沌或者说混沌的自然界，相当于最粗笨的东西；一切都基于此，一切也都从此中产生和发展。——再进一步，在低音和那个主导的能奏出乐调的高音之间是构成谐音的一切补助者，在这一切补助音中我们应该能看到作为理念的全部级别，而道本身也就是把自己客体化在了这些理念中。胡伦先生的操作精髓是围绕，“看盘操盘无非是在每一时空点上去测试感知局部的整体的多空力量转化”此点而成立。。大道至简啊！先生之后的文章都是以此中心展开，叙述自身怎样去感受这个变化。。并在不断完善，他也更加体会到盘势的多变。
乙木先生从时间上看，那时才领悟到技术的真谛，也就是K线和趋势延续理论的核心。不过乙木先生的文章一直也是围绕此中心去探询和思考的。
所谓音乐中的韵律的形成，不过是价量时空的一种集中体现，一直曲子不过是一个趋势的运动过程罢了。
价为何物，价只是资金推动力和资金释放力相互作用后所形成的运动轨迹；
量为何物，，不过是两种力激战后的量化损耗；
时为何物，不过是二力交战的激烈程度。说的通俗些就是频率；
空为何物，，不过是二力交战的得失空间。。。。
价、时、空是都需要能量的。。
涨只能放量，这样趋势才能延续。。。人们看到的缩量上行不过是片面对比前面的固定量而已。。
周期为何物，，只是从一个时到另一个时的时间上的位移。。。
我们看看物理学中阻尼运动的形式就明白了。音乐或其他运动形式亦是如此。。。
对比而看，万法归宗。都是对在力量左右下的运动轨迹的思考。
这也就看出乙木与胡伦间的思维层次不同。。。
不知乙木先生现在达到怎样的意境了。。
乙木先生做的靠功夫，而胡伦先生做的只能靠悟性。。。
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。。。大型的法人机构可以通过庞大金额的买卖，操纵市场的短期价格。他们的目标是通过相关市场的背离价格活力；他们自身的行为经常诱导或造成背离价格。他们的成功，是利用波浪观察者的心理。
以一个规模为20亿美元的退休基金为例，假定他希望迈出价值2亿美元的的股票。他知道，如此庞大的迈出将导致股票指数下跌，所以它可以根据这项判断获利。在市况较平静的时候，通常下午2：00左右，他开始卖空S&P的指数期货，建立200万美元的空头头寸。这相当于是股票现货头寸的两倍，大约需要卖空1000至1500口合约，就S&P期货市场的规模来说，这笔交易很容易被消化。
然后，下午3：10分左右，它开始以每五分钟1000万美元的速度分批卖出股票，在临收盘前，再卖出一笔大单。由于这一波波的卖压，场内会出现相当明显的空头气势，价格开始下滑，相对地，指数期货价格也会按比例下跌。在现货与期货市场中，波浪观察者都会推波助澜，使价格形成一种小型的崩跌走势。
在股价的下跌过程中，这家退休基金在现货的处理上虽然发生亏损，但空头头寸（l两倍的数量）回补的活力源足以弥补现货的损失。记住，期货交易的保证金只不过是5%，而股票的融资为50%；所以，通过杠杆原理，期货市场的活力潜能是股票的10倍。
第二天早晨，市场的整个浪潮又反转过来，买气开始蓄积，并造成一个小型的飙涨走势。由于预先已经知道整个发展的—几乎是必然的--结果，这家退休基金可以掌握理想的买卖时机，在两个市场的上涨与下跌走势中，同时为自己与客户创造客观的获利，再加上佣金的收入与免费的公共关系，最后市场机会没有任何变化，但却有大笔的资金转手了。法人机构采用采用各种电脑交易程式，有些非常复杂，他们虽然不完全是为了操纵市场，但总是不当的赚钱手段。
就公正的原则来说，电脑程序交易蕴含的“不公平性”并不是来自于市场本身，而是来自于政府对市场的任意规范。如果个人的操纵行为应该被惩罚，而机构法人的操纵行为应该被忍受，其中显然有不公平之处。犹如J.O.O奥尼尔所说：
主管当局允许他们（法人机构）直接与“纽约股票交易所”的电脑连线，在瞬间之内便可以下达大量的交易指令。你和我则需要通过经纪人，要求他们把交易指令转至纽约，执行一项指令需要几分钟的时间。
就我个人来说，完全自由化的市场是最理想的状况，但主管当局至少可以明确界定何谓“人为操纵”，使每个人都了解“合法”交易的范围。
自从1980年中期以来，电脑程式交易已经完全改变盘中价格走势的性质，并为市场带来前所未有的不确定性。目前在任何时刻，一个程式经理人的判断便可以发动买进或卖出的电脑程式，并在纯粹技术的基础上（换言之，相关股票的盈余展望并没有任何的基本变化），造成至少5至30点以上的短线走势。
我过去经常从事S&P期货的当日冲销交易，在电脑交易程式发明以前，你绝对不会见到长达1.5时的跌势，中间没有夹杂任何反弹。你也很少看见目前经常出现的尖锐V型（或颠倒的V-型）走势。由于机构法人的交易量非常庞大，一般大众因为恐惧而退出市场，目前从事S&P的当日冲销交易，你感觉好像有人拿枪指着你。任何程式经理人都可以扣发班机，于是市场在毫无预兆的情况下，突然出现不利于你的走势，而你根本没有迅速认赔的机会，尤其在交易头寸很大时。市场一旦出现电脑程式交易的短线波动，如果你站在错误的一方，可能造成致命的错误。当然，如果你在正确的一方法，获利也相当可观。问题是：这类走势有一个人发动，除了少数人以外，没有人知道整个交易计划。所以目前短线交易非常困难，而且经常演变成掷骰子的赌博。然而精明的投机者或投资者可以辨识电脑程式交易的模式，并以此设定最理想的买卖价位。以此方式掌握进、出场的实际，这对于投资组合的绩效有相当大的帮助。相反地，在电脑程式交易的威胁下，以“市价”大笔买卖股票或期货，是相当愚蠢的行为.就中期与长期的角度来说，电脑程式交易基本上无法操纵价格，但可以改变价格趋势的性质，加速中期价格走势的发展。就上市趋势而言，它可以引发大量的投机性买盘。就下跌趋势而言，可以对主要跌势造成可怕的影响，就如同1987年10月崩盘的情况 。。。。股票市场的跌势形成气候时，电脑程式交易会夸大整个情况的严重性，并造成史无前例的急跌走势。这种夸大的走势，通常称为“集体倒货”（unwinding）,所以主要多头走势的顶部附近充满不确定性与风险。这种情况下，如果持续以全部资金投入股市，显然完全忽略风险/报酬的合理原则。情势即将发生变化时，首先变化的人往往活力最丰硕。 所以俺猜：未来如果A股的期指出来，最多只有开始的几年，还会有“自然”的走势。以后估计就会受到程序化交易的强烈影响了。
游戏二 黄金比
黄金比是数（1+（5）↑1/2）+2，其小数表示的前几位数字是1.618。很多文章都试图表明。它是设计许多漂亮物体的关键。但是，乔治.马柯夫斯基在“关于黄金比的误解”中逐一否定了这些说法。虽然古希腊数学家接触过黄金比，但没有证据表明，他们曾把它和美学联系起来。更确切的说，它描述了把一个线段分成两段的一定方式。在线段上有唯一的一个点c，使得ab和ac的比值，等于ac和bc的比值。而黄金比的提法首见于1853年
问题在于，它和美学的联系，黄金比在大金字塔中出现了吗？金字塔有如此多的尺寸——高度、宽度、斜度、边长等等，以至于你可以从中硬行拼凑出你想要的任何一个数字，如同那个猴子打字打出了莎士比亚作品一样。大金字塔符合黄金比的说法是1859年首次提出的，其依据是一个伪造的希罗多德（——古希腊历史学家）的译本。类似的，巴比农神庙，达芬奇的油画，联合国的大厦以及人体符合黄金比的断言，也都是站不住脚的。在每一种情形下，都有如此多的可以利用的数字，以至于你可以把2/3或3/4作为你自己偏爱的数，来作例证。 或许大部分人听说，最漂亮的矩形是这样的，其长为其宽的1.618倍，即长宽为黄金比。呢么这个断言的根据呢？当马柯夫斯基要求人们从各种形状的大量矩形中挑选出最漂亮的矩形时，最常被挑出的是一个长宽比为1.83的矩形。如果诸兄仍然相信黄金比的话，不妨做做这个游戏。黄金比例在股市中应用很多，尤其是0.618和1.618，还有几个衍生数，有兴趣的人可以看看上证指数。
从94.8月到9月份的急速上涨行情，它的1.618位置在97年5月顶部附近，2.618在今年最高点附近
从94年底部到97年顶部涨幅的1.618在今年高点附近 99年519行情涨幅的1.618，也在2200附近。从94年到今年最高点之间涨幅的0.382调整，在1500附近。从97年519行情起点到今年最高点涨幅的0.618调整，也在1500附近。以上关于黄金比例在上证指数中一些有趣的数据，其他更细的我就没看了，如果有朋友感兴趣也可以做做看。
游戏三 关于通胀
按照货币数量学说，在一个通货膨胀可以充分预期且持续发展的情况下，通货膨胀率就是货币的扩张速率。简而言之就是货币的供给速度。假设我国货币供给的增长速度是20%（实际多少，诸兄可否告诉我？），那么通胀就是20%-8%=12%，也就是与经济实际增长率二者之间的差额（暂以官方的8%为准）。
游戏四 关于利率
首先必须澄清名义利率和实际利率，也就是名义减去通胀率就是实际利率。（就是费雪定律）。假设买入资产（比如房子），银行的抵押贷款利率是10%，但是如果物价上涨幅度超过10%的话，甚至超过这个名义利率的话，那么黄世仁岂不是在给杨白劳作善事，白白捐献乐一笔资金吗？第四，难道没有发生过这种事情么，如果聪明的杨白老遇到愚蠢的黄世人，当然可以让他做善事，只怕愚笨的杨白老被奸诈的黄世人蒙骗啊。我们的社会，杨白老大部分都是老实而..的啊 关于这点，如果银行签订了固定利率，并且通胀水平超过了这个利率，你就赚了，如果是浮动利率并且市场化较好，他可以升高，你赚不到。一切都和市场联系在一起，如果你能正确预测今后的经济走向，通货膨胀情况，又能签订固定利率贷款，你当然可以借此从没有预测到这一点的银行手里赚到钱！年份
M1
M2
GDP
CPI
M1-（GDP+CPI）
M2-（GDP+CPI）
1995
16.7
29.4
10.5
17.1
-10.9
1.8
1996
18.9
25.3
9.6
8.3
1.0
7.4
1997
16.5
17.3
8.8
2.8
10.5
4.9
1998
11.9
15.3
7.8
-0.8
4.9
8.3
1999
17.7
14.7
7.1
-1.4
12.0
9.0
2000
16.0
14.0
8.0
0.4
7.6
5.6
2001.9
12.3
13.6
7.6
1.0
3.7
5.0
这是我从中国人民银行网站上copy下来的数据。事实上，在没有银行制度下，古典的关于货币的衡等式是以M0为基准的。现在由于有了放大机制，需要中间指标，即M1，M2来反映货币供应水平。M0即现金投放与经济增长率是差不多一样的，货币主义学派甚至认为，货币政策根本不需要调控利率水平，只需要按照经济增长水平来简单地增加货币投放问题就可以了。 老K说的货币增长超过GDP的部分，如果没有造成通货膨胀，再假设没有开放经济的影响。那么我认为，也不见得会出什么问题，因为，多出来的货币，可以体现在“财富”的增长上，比如土地、股票等，而财富，是GDP不能完全反映的。第四个问题：
这个问题早几年中国高利率的时候就是这样的，由于极高的通货膨胀率，实际利率其实是负的。现在名义利率很低，但实际利率却是正的。米尔肯这个垃圾债券之父，它当时所处的环境正是这样，一些高信用等级的债券，实际收益率是负的，因为那是美国经济极少出现的高通胀期。于是，牺牲信用等级，以很高收益率出现的垃圾债券得以发展壮大。如果是金本位制，那么，才不管你什么M0，1，2，呢。现在的纸币制度里，我们看到的是“统计范围”的扩大。但本质上，可以理解为M0的换手率的高低，即流动性。流动性越大，那么M0放大效果就越大。最终似乎可以得出这样一个结论：虚拟财富的“虚拟”程度，满足货币流动性相关的定律，即流动性的增加导致虚拟程序的加大。换言之，换手率高的股票市场，其虚拟的程度就高，即特超所值的机会就大.好一个换手！关于资产价值的评定本身就有是否易于流通的界定，也就是标准件与专用件的区别。如果人民币采用像港币似的，盯准美元会如何？关于对预期的评价，是否可以这样：考虑全球一体化的作用，比如说：英国的30年期政府债券的到期实际利率假如说是4%，那么，美国30年期政府债券的名义利率目前是8%左右，是否可以说，美国公众对今后30年通货膨胀的预期在4%左右。这样如果利率真的上升，我们是否就可以断定是实际利率超过了4%，或者是通货膨胀突破了4%的水平，或者是两种情况同时发生。或者关于预期评估可以这样来作：列出从短期国债到长期国债的现价、到期收益或者利率，比较中短期债券市场利率的差异。从中找出期望值。说穿了，这个游戏作的就是外资进入市场的可能性和途径 木兄：
1.呵呵！我很想知道的是诸兄从各个角度的评判，从而找到解决另外一些问题的方法或者途径，所以不能给你一个先入为主的镜像，这样也许诸兄才有可能帮我找到我可能忽略的一些视角。胡兄：1.ABCD互为表里，简单说A1B1为里（基本力量或趋势）,C2D2为表（次级趋势），反过来，C1D1为里时，A2B2为表。2.两个极点的周期问题，每个极点（如AB）只有一个月的基本主导时间，在这个基本主导状态中，会引发另一个极点（CD）的联动，但是区别是存在的。3.所谓7线实际上是7角星中的7个点的活性变化（活性的依据——涨幅榜排名和最高价以及最低价和量的配合），就是曲线变化，一会儿它上来了，一会儿你下去了。表面起伏的背后，是主导力量的消长或者是基本趋势的迁移。当然还可以化简为5线，GHE可以归为一类，但是其中依然存在区别。化简的代价是精确性的丧失 4.关于如何从一个点过渡到另一个点，其中的跃迁是如何实现的，其中有催化剂的作用和动力模式的演化。一. 原来提出了黄金分割的事，可是没有人讨论，只好我再自说自画了
1. 所谓黄金分割，在数学上是斐波纳契数列中相邻两项比值极限的倒数，即（根号5-1）/2。
2. 在混沌中它包括两方面：一是内外因素同时存在时，外部条件通常为主要的决定因素，它占的比例大约是0.618，二是当外部因素相对稳定时，内部的各个关联作用因素应占约0.618，包括平衡、一致等。只是一种求大同、存小异。完全一致是暂时的、虚假的。
3. 1956年美国著名的心理学家米勒曾发表过一篇名为“魔数七，加减二“的论文，在该文中他认为人类文化史（包括宗教和神秘学）是被魔数7所深深吸引的。其中可能有内在原因。由此，米勒把信息论与认知心理学结合起来，提出我们的分辨能力的天生极限可能是7，或者我们的头脑中原来不超过7个区分，而加减二是作为范围的统计方差。这与黄金分割在数量上是一致的。所以我很想了解江恩对于7的认识是怎样一个途径?可惜一直无缘，无法好好看看他的书。4. 著名的康托尔点集是，取一线段，等分为三，舍弃中间一段；余下的左右两段在等分为三，并舍弃中间一段。如此无限分割舍弃下去，其极限情况就是康托尔点集。它的线段数目越来越多，长度越来越短，处于非均匀分布状态，但具有整体和局部完全相似的自相似性。这是一个规则分形系统。将一段线段放大三倍，因为中间一段已被舍弃，于是就得到二倍长的原线段。根据分形中的豪斯道夫分维公式，此时R=3，K=2，D=ln2/ln3=0.6309…..，它小于一，因为不是线；大于0，因为不是一点，而是无穷多点的集合。它的值近似等于黄金分割。对于某些分形而言，它们的分维数都近似为0.618。例如在DNA就是一种分形体，其分维是0.6309。根据生物分形原理，一个穴位群与整个人体具有自相似性，穴位分布的分维大概是0.631。 5. 对于著名的混沌方程Xn+1=1-λXn2，其中参数λ限制在（0，1）之间，当λ=0.375（其近似等于1-0.618=0.382）时，开始出现倍周期分叉。当0.375＜λ＜0.625时是稳定的两点周期。当λ=0.625时出现4周期，以后0.625＜λ＜0.70058时，周期迅速不断增加，最后在λ∞=0.70058时导致混沌。从混沌图上可以看出此时一片黑，由此可以表示意见相同，系统基本一致。. 中国的股市没有做空机制，市场的下跌无法对冲风险，相当于一个自残系统，可以借鉴贝尔不等式。如果每次打击自己的同胞1/10，则经过7次打击后，对立面就分别是0.1、0.19、0.271、0.344、0.410、0.469、0.522，七次运动就高达52.2%。按照公式k=1时，一次运动后J=0.89，6次运动后J=0.311，换句话说，1000对1000，杀敌一千那么自己就的死五百，最后只存四分之一，即五百人，呵呵！市场残酷啊！
一. 关于“平均”和“正常”
1.“误差的普遍性法则支配着平静，却在最失控的混乱中被完全遗忘。乌合之众越多，统治越完善。这是非理性的最高法则。无论何时你手中有混乱元素的一个大样本，可以被证明，一个无可置疑的、最漂亮的规律形式是一直潜在的”——弗朗西斯.高尔顿（一个我喜欢的天才但也是一个疯子）
2.测量结果服从正态分布或对称分布在军制两侧的必要条件由两个：首先观察值的数量必须尽可能多，其次是观察值必须相互独立，就像扔骰子时的滚动。——如果没有无序，不可能找到规律。3.股票价格的变化到底有多大程度接近一个正态分布？或者可以说是判断价格变化是否真的独立的最佳途径，就是看它是否服从或接近于一个正态分布。实际上，很多的证据可以证明价格是服从正态分布的，或者说，每个观察值都独立于前面的观察值。不管一分钟前，昨天，上周，甚至上月。今天的价格变化会是任何它打算变化的数值，完全不受理是价格的影响，不信，拿个硬币抛上抛下，也一样可以做出K线图。何也？在目前这个流动、竞争的市场中，每个人都力图比别人明智，比别人抢先，于是新的信息会迅速反应到价格上去。投资者在权衡消息后，价格是不会报出不变的，没有人会等待让别人先走一步，因此他们往往会一起行动。这会立刻改变股票的价格，直到股价在这个市场中在这个时间能恰当地反映这些新信息为止，但是新的信息是以随机的方式到达的，所以股价从某种程度上便以无法预测的方式变化。换句话说，真实的价格运动和电脑生成的随机输彼此没有差别。价格本身是没有记忆的。呵呵，让我想起了莫大掌门的赛马。4.关于市场的波动，既然市场是一个任何事都可能以各种方向发生的地方，那么为何更多的观察值会落在零的右边而不是左边——既是随机游动是对市场实际情况的一个确切描述——即使股价的变化服从一个正态分布，但是均值却不为零，这种向上的偏差是如何实现的？好像巴菲特等价值派的目标就在于这个偏差？并且如果对投资者的成绩进行统计，老巴自己好像也是个偏差吧？ 5.如何理解“正常”和“平均”？任何一个特殊的的平均值描述“正常”到何种程度？一个均值如果作为行动的指示器，应该有多少稳定性？当股价观察值原理历史平均值时，未来它退回到那个均值的可能性有多大？如果它们确实退回到均值，那么它们会停留在均值上还是退过头？6.股价连续上涨了5个月，这种罕见的情况怎么讲？任何上涨的股价是否一定会跌下来，能肯定吗？股价在下跌前是否必须总是上涨？上市公司陷入危机，那么重组、理顺内部的可能性有多大？一个脾气暴躁的人是否会立即转为消沉？这一切都依赖于你判别正常和非正常的能力，而风险正是从正常的偏离中产生，机会同样也是从这种正常的偏离中产生。
0
11． 其二，专家经纪人一边尽可能地延迟开市，一边在搜寻麦加，平常这需要几分钟，而那天却不得不最后放弃，按照实际的交易水平开市，而这时在期货市场上已经出现了7%的下跌幅度。其三纽约交易所并没有将所有的股票一次性开盘，而是一只接一只的开。随着每一只股票的开盘，由未开盘股票按星期五价格，已开盘股票按星期一价格计算的股票指数，逐渐逼近指数期货，一个半小时以后，当最后一只主要股票开盘，这两个市场之间的关系已经恢复到了正常水平上。当时上午10点多过了以后，股指期货再度跌到现货市场以下，并一直将这种状态保持到了当天交易结束。实话讲，如果那天交易时间越长，两个市场之间的缺口就越大。如果围绕这两个市场的缺口进行套利，呵呵，暴富的结果可想而知。但可以说当时有很多的钱留在桌上却没有人动。原因何在？这可能是最大的智力挑战了。目前分析的结果大致有以下几点（1）按照所谓的提价交易规则规定，这项规则在禁止在价格走低时，进行买空。但这种说法无法说服的是，你虽不能在下跌的情况下卖空，但至少在80A规则出台以前，可以卖出你所持有的股票，同时买入股指期货。在美国那么多掌管投资基金的最老练的专业投资人士，可以说对期货市场和各种套利时机了如指掌，但他们却任由这个缺口而扩大而坐视不理，这也是让众多的专家迷惑不解的地方。12． CRIS兄，关于这个见解是芝加哥学派的观点，斯坦福大学对此也作了验证。当时纽约交易所给自己设定了一个目标，那就是到80年代末日交易额突破10亿股的目标，不幸的是，股市在这之前出现了暴跌。纽约为了保证这个目标的实现，推出了电子下单系统（即SUPERDOT）。一个按钮就足以完成整个交易过程，使得众多程序交易者逐渐聚集到了纽约交易所。但是SUPERDOT系统虽然强大，但它只对市价指令起作用，限价指令当时依然采用老式的程序来处理：通知交易厅，得到一长打印出来的价目表，交给专家经纪人，再由专家经纪人登记下来。（现在这部分指令也是自动处理，专家经纪人的记录本成了显示器而已）但是当时截止到10月19日，只有20%多的限价指令是自动处理，而带来麻烦的正是那些手工处理的指令。对有些股票而言，输入和撤销限价指令的过程极慢，并且在处理量极为庞大时，各种技术故障也开始出现了。有些站点的软件也开始出现了故障。那么显然对于那些排队等候处理指令的股票来说，有的股票指令能够被处理完，而按现价交易了一段时间之后，指令又排起了长队，那么在处理完这些排队等候的数据之前，价格不再灵敏，那些陷在排队等候处理中的股票并没有被当作收盘处理。从技术角度讲，它也确实没有收盘，但实际上它已经处于相当于收盘的状态，并且它们对造成套利缺口的影响，与开市时那些没有开盘股票的作用是一样的 13． 交易所报出的指数，实际上是过去的价格和现价的移动平均数。股票现货市场上的现价应与股指期货的价格一致，或者可以加以区别的说，股指期货的价格是由股票指数所代表的平均数的边际数，当边际数低于平均数的时候，平均数就会下降。。这就如同一个断路器切断了两个市场间互动联系。目前大多数专家的看法是两个市场的确存在这种断路器，是他们阻止了缺口的进一步增大，并抑制了程序交易，不然当时的情况无法想象。14．关于市场对潮流的把握和微小扰动（导火索）的关系可以举一个例子，那就是89年10月13日，同样是纽约交易所的那次微型暴跌，由于美国联合航空公司接管计划的破产，股市在不到两个小时下跌了6%。当时可以说，市场这个“东西”在此时已经准确地把握到：80年代盛极一时的购并浪潮已经宣告结束。15．关于资本的逐利性与风险性问题，一个简单的例子：如果以掷硬币的结果来设置赌局，正面朝上赢1000元，反面朝上赔1000元，显然这种赌局不会吸引多少人的，但如果正面朝上赢5000元，反面超上仅赔500元。估计这种赌局会人人都参加。我们的媒体（包括CCTV）可以说正在使大家相信下一种情况，但市场的现实确是上一种情况，至少在目前这个时空段来看是如此。同样对于大规模的资金显然必须考虑获利潜力针对受损程度相对放大的形式，行情走到这个地步，这种放大及如何放大可能不少机构最清楚不过了。
1． 市场不是你的问题，你的问题是将市场视为是你的问题。现在雄辩取代了事实而成为交易的常规。荒谬不经取代了一般常识。我们的关心更多的集中在移动平均、随机因子、rsi、振荡因子、dmi、、adx、波动率、动能即无数的指标上，在五参数的世界（市场）运用参数统计学，统计方法的无效！但是威廉姆斯自己的MFI指数呢？俺觉得可笑！哪怕它是以混沌的名义。
2． 究竟理想的交易是来自于头脑，还是来自于勇气和心灵？需要的是过度思考，还是直觉，或者对于自身的需求与市场需求的敏锐感觉？
3． 生活方式的改变——如果不再沉迷于思考之中，不再执著于无谓的细节，不再担忧某一个决策可能会毁灭一辈子的交易，开始留意自身的内部运作与市场的需求，交易应该是轻松，如同与市场MM共舞！——太多的抽象理论与人类的行为模式，并未能提升我们的一般常识，它使我们不断思考“正确的”交易方式，但是我逾思考，便逾远离志觉得知识。
4． 在这个市场重，我想最大的秘密应该是几乎没有任何事物会照预期进行，最佳的交易计划通常都会出错，应该放弃对明确性和可靠性的执著追求，了解自我才是决策与策略的成功关键。一种整体性的交易方法，除了金钱上的报酬之外，它应该在行为本身可以提升我们的境界。其采用的战略战术必须能够让我们同时了解自我和市场。
5． 市场的根本结构应该如同多面体的钻石或者水晶，不同的面如同不同的维度，就如同人的性格的多面性。以前关于人的性格特征的深层、表层化的心理学区分，我并不认为它是对的。世界（市场）在某一时刻的表征，如同我们把玩钻石所看到的那种光彩，那是多面的聚合效应，是一种合成后的结果，而这些面是同时发生作用的，并不是简单的那种表和里，也远不是深层意识和表层意识那种简单的概念的定义和逻辑区分。我们看到的永远是一种虚幻的合成效应或者结果。Want what the markets wants，这个目标很单纯，但却不容易做到。市场的根本结构是反映每一位交易者自身结构的镜子。对我来说，交易的挑战是如何将个人的结构（那种无形的无法用肉眼加以说明的结构——思想和心智）与市场的根本饥饿构相融合——关键是进入心理上“没有风险”、“阻力最小”的架构——一种思维方式乃至生活方式的改变。
6． 纳什的割裂事件维度，告诉我们无法直接观察世界，我们永远是通过范式一样的滤镜来观察世界。世界（市场）的整体如同钻石多面体，我们是永远无法看到这个整体的，看见的只能是片断和碎片。市场同样如此，我们的思维，我们的感情讲自然而又偏颇地引导我们，我们只能看见符合我们个人范式的世界，那只是一个部分的世界和市场。
7． 一个人的成长更多的经历的是各种体验。某一个时间段（哪怕一瞬间）我们对事物的评价和过滤的那个眼睛或滤网是由过去的体验来累积构成的，如同一个单纯空白洁净的人，他的10岁、20岁、30岁的范式滤镜的结构和内容是不同的。从禅宗的角度看，纯真的人性依然故我，变得是你的范式，变得是你的滤镜。如果要对滤镜下一个定义，那么这个滤镜的构成是由你的体验决定和构成的，在实践中经历各种事的体验，这些体验（记忆碎片）如同镶嵌画般的组成这个滤镜。当你看见或决策某事，哪怕对街边MM的那一睹，或者听到街边音乐店播放出的某一首乐曲时，那个决定、那个评价、那份感动、那种在心灵中的触动和甄别，是穿透这个滤镜后的一种效应，如同万花筒般的那种奇异绚烂。从这一点讲，你的心智结构无论你在任何事的时候，无论爱、恨、决策，都是瞬间穿越时空的，穿越这个由你以前岁月的体验构成的滤镜，因为你的滤镜是由你的10岁、20岁、30岁这岁月中的各种体验累积而成的。与此同时我们所能在心灵引起的触动和做出的反应，只是对滤镜透射给我们的效应的一种反射，一种涌现而已，如同光照射到什么地方，那个地方就光亮一样。（如果可以这样说的话）。真正的自我，也许在祛除这个滤镜的那个纯真自我。范式和滤镜决定了我们的价值观和行为方式，医学的范式决定了我们对自己身体的了解，而我们对于市场的范式和自我的范式，将决定并限制我们与市场间的互动。
8． 这个范式的滤镜决定了如何看世界和这个市场，它更多的是我们对“实在”、“现实”这些观念的把握，因为它决定了我们对于现实世界的把握，决定了我们的实在和存在这个意义上的把握，所以我们很少留意它，并很少怀疑它。我们每个人的范式决定了我们个人的实在，才能把我们自己与其他人区分开来存在，才能决定了我们个人在这个现实世界和生活的存在，以及我们看到的时节。并由此产生我们对这个世界的认识。我们不会思考这些假设，因为我们依据这些假设才能思考！！
9． 滤镜和范式会过滤接收的咨讯（或者会对它进行折射曲解），因为每个人都存在偏见和喜好，我们只看我们喜欢看的，爱我们值得去爱的。所谓喜欢的、值得的本身就是一种强调和过滤。通过滤镜和范式的过滤，可以强化我们的范式和滤镜结构（信念系统和心智结构——难道说这些结构也是由生命的在生长？）这如同儿时玩的游戏，我们对着空荡山谷喊叫一样，我们向山谷喊“我爱你”，回声也是“我爱你”。现在我们只不过在向市场呼喊而已。呵呵！好一个，虚怀若谷，好一个无中生有啊！
10． 这使我怀疑一个概念，究竟是否真有所谓固定而客观的宇宙，如同三维的锥体在二维平面的投影，对于生活在二维平面中的人来说，他们只有平面思想，只有左右前后，没有上下、高低的那种思维。那么他们会认为这些投影是的确实在的，但实际呢？我们这个世界呢，又是谁的投影？同样的，实在（市场）反映的是我们对它的感知，而这些感知未必对应真正的实体。
11． 我们每个人的范式控制着我们对信息的处理和反应，因为我们观察市场采用了我们特定的范式，由此将决定我们的感觉和行为，由此不断的思辨和学也许能提供我们一个崭新而更适用的范式，以观察外部世界、市场与我们个人的行为。但是混沌这些东西呢？是否是新的范式？我们是否又会陷入新的靴靽呢。我们思考的基本来源于我们固有的范式和滤镜，那么我们能放弃旧有的范式和滤镜嘛？打破原来的滤镜，放弃一个你国旗成长体验累积起来的滤镜？抑或是在旧有的滤镜上继续添加新的碎片。如果能获得一个新的滤镜，恐怕依然是带有自己个性和偏见的范式陷阱。除非死亡！
12． 婴儿和孩子般的单纯及天真，如果它们最接近我们真正的精神家园，那么我们现在正在原理我们的家园。纳什的割裂维度是想回到那个家园，但他最后分辨不出了虚拟和现实，就如同孩子总有着各种稀奇古怪的念头和梦想，孩子相信童话、神话、奇迹和圣诞老人。那么对于市场而言，虚拟和现实的差别呢？正在发生的和将要但尚未发生的，它们之间的距离究竟有多远，一天？一刻？一小时？一月？一年？我感觉这个市场如同孩子的童话、乙木的武侠、纳什的]割裂维度，独孤九剑，它们更接近我心中所想的那个市场。
13． 如果能够明白峡谷中的回响，可以无中生有，那么布朗运动的随机和刺激的这种组织原则，同样可以涌现出结构，产生组织和生命的效应。就如同大脑活动的不规则才是正常的脑活动过程（规则的活动就是癫痫了），神经元的随机连结和无谓的相互纠缠，产生了思想是一样的。但是思想、组织、生命这些都是针对一个整体而言，众多的个体组成整体，如同人有心肝肺乃至细胞这些个体元件组成。所谓整体。所谓整体只能在这个整体层次而言，在这个整体层次上，那种无形的效应，涌现的结构，如同你的哭笑爱恨、喜怒哀乐，这就是生命。西方医学面对的只是尸体，那是死的，不是活的。生命本身就是奇迹。威廉姆斯的混沌以及分形，无法解释生命的诞生、组织的成长、生命背后的内聚力，以及更无法解释执著、承诺、爱恨这些更高级的生命活动了，这些高级活动都是在心肝肺上的更高级的效应和涌现出的结构，它们是无形的，没有对应的实体存在。生命远没有西方的解剖学那么简单，生命的精彩和着迷之处也正在于这点，并且情绪的变化又会反过来影响组织的变化，如同气功的意念集中，最后你能手劈砖，刀砍不进。呵呵
14． Complexity也许本身就是市场的最根本特征，随机和刺激发射就是市场在某种程度上的组织原则。生命的成长和生成并不需要过多的道理，存在本身就是理由，存在本身就是对一种效应的表达和阐述。对于生命的创造本身来说，结构涌现的意义已经超过了任何的形式化。这个意义赋予其创造的存在性和现实性。事实上，当我们问自己为什么某个推导出的结论应该是站得住脚的，我们应该更多的学会寻求一种直觉上的理解和把握，在我们表明我们可以预见（即使不是全部结果，至少也是主要特征）之前，弄清楚它所以成为事实的内在原因也许更为重要！！设想我们背对着未来，时间是一种反向的运动，各种事件和经历从我们的背后（未来）而来，经过我们（现在）身边后，我们看着它们逝去，逐渐远离我们而去。有何感觉？你的记忆是什么？距离你最远的的事件呢（估计是你儿时的记忆-从时间这个坐标上来说是这样）？
或者我们就按现在流行的说法，我们面对着未来，那么未来是什么图景呢？如同夜晚你走在路上对面射来的强光，让你睁不开眼？还是黑漆一片？但是这样想，你面对的未来，显然具有某种空间的性质，会这样吗？
那么我们的判断和过滤呢？每时每刻，哪怕我们无心的一睹，那一睹，我们的路径是有什么构成的？滤镜是由你以前所有的记忆和经历及体验构成的。并且这些记忆、经历和体验将在同一个平面上（同一个滤镜的平面上）从这点讲，事件穿越滤镜是穿越时空的。思宁兄：5/34/5的确过于简单了。到了俺这，根据不同的个体，会有各种的变形，因故因时而异。其次混沌依然只是一个片面的东西，威廉姆斯的很多看法，俺并不赞同。俺倒更喜欢经济博弈论的纳什的那种割裂维度，尽管割裂维度与博弈关系并不很大。养兄：威廉姆斯的分形最致命的地方就是忽略时间的特殊性质，换句话说形态上的分形是有着严格的时间表征的，年初某个月出现的分形，现在出现，并不表示年初的那个意义和作用。其次关于投机道：俺想最根本的应该是一种观念上的差异，当很多人执著于划线，判断涨在什么地方的时候？能涨多高的时候，我们更多的注重机会，强调机会有多大？至于能涨到什么位置？我们脱离了目标！这可能就是鱼眼策略所要强调的！
有感于胡兄的易学思维帖，那么我再应和一些思路，送诸兄吧！
个股与大盘的关系，微观和宏观的关系。月亮从1.0与2.0的跃迁，目前主要的思路如下：
1.描述个股序列的排列规则。
2.给出一定的实验条件，来判断任意给定的个股序列能否对应动力学中合法轨道的办法，依此找出大盘与个股之间的合成关系。
后面需要做的工作思路，暂时如下：
3.产生所有一定长度内的可允许的个股序列的方法，或者是在两个给定的序列之间生成之间生成中介序列的方法。
4.试图摸索出通过已知的较短的个股序列产生更多更长的序列的“合成办法”
5.用这些个股序列来对周期和动力轨道进行刻划，并按个股序列计算一些特征量。
6.给出各种不同周期轨道的数目和总数。
0
2.宏观力的实际上应该是一种趋向，（说句俗的，就是一个宿舍的数个女同学的经期会逐渐一致）。但是如果a股和c股的波长二者共同推动了b股的活性，实质上表征来看就是b股上涨幅榜前列，这种结果是必然也可以说是偶然，因为必须考虑市场是开放式的，b的上榜应该数种因素的合作结果。至于正态分布与自然对数、与黄金分割数间的关系目前不好说是明确的数学关系，但可以肯定的是存在着映射和对称关系。3.至于步调一致，可以用两条道路交叉来理解，不可能永远只是a和b的简单对应，因为还有c，d,e等的干扰和作用。市场上呈现的实际上是已经经过充分共振的现象而已，任何一个股价的变化，不能脱离当时的局面来谈。关于波段主动性买盘与其它的被动性买卖盘、主动性卖盘，可以考虑一种简单现象：a和b可以生成c，c和d可以生成e，但是e又可以作为一种a和b反应时的催化剂，加快c的形成，那么你说最终结果会是什么。从这个现象可以导出很多有趣的东西，但是不能忽略了时间，毕竟某种意义上说，市场上终究只有1000多只股，从时间角度考虑，自然是风水轮流转。4.关于动力演变模式，从时间流来看，有点莫大的轮子的影子，哪天给你画个图，但我感觉一种模式向另一种模式的演变，有点象中国水墨画中的那种浓淡过渡，是渗透方式的，也叫渐变的，无法明确地加以界限的确认，但是从远处看，大家都知道画里哪里是最红的，哪里是最绿的，红绿之间的边缘过渡最热闹，但中心极点却是寂寞的。
1.实际上信息也好，或者是其他的外部作用也好，都已经在市场中反映了，当然并不是简单的对应在某个股的价格上。a股的价格周一在10元时，bcde也许分别在是15，16，11，8元，但是ab已经同时上榜，那么简单的说c类明天会出现上榜。关于交易机会，可以这样理解，如同摇彩机，只能出现那几个（8个还是9个），当然，你也可以完全把界限定在涨幅榜前50名等等。2.同样，也许a股在周四一样是10元，但是bcde的价格已经发生个变化，同样涨幅榜也已经发射个变化，也可以说市场布局不同了，至于个股背后的代表力量（a的也许是德隆，b的也许是中经开），实际上信息的往来和主动与被动的买卖盘已经在时间较量一个回合，达成了一个相对的平衡而已。
这几个月俺有时间和程序看了一下中国的商品期货及境外股市的指数。对你提到的这个问题有一些新的看法、
1、连大豆：俺认为判断它的走势是不是被人为操纵，用它跟CBOT的相关系数来衡量，是比较有效的。因为美中是两个世界上最大的大豆市场，而商品市场间通过进出口这样一种通道将它们紧密联系在一起。殖民市场才是“正常”的市场。如果互相独立，肯定是中国的大豆期货市场不正常。2、大的相关系数（估计你是说日线级别），并不表明一个品种没有“走势”，或者说市场是不是存在，或者不重要。这时候要看的是日内波动的细节，如果波动细节丰富，且跟日间波动间形成某种连续的、合理的联接关系，说明这个市场的交易者，通过大量的交易行为，形成了真正意义上的市场，形成了“走势”。目前看大豆具有这个特点。 一个市场有没有价值，就看它有没有“走势”。3、像铜、铝等商品的走势，跟伦敦金属间，有较大的相关关系，而且是真正意义上的从属市场。因为它的日内波动没有细节，或者说它的主要波动，发生在半夜，即非交易时间。因此，可以认为它们的市场功能较小。一旦没有交易量，也就失去了任何市场功能。3、世界几个主要股市间，也具有类似连大豆与CBOT间的关系。而且可以有相位差，但每个股市都细节丰富，这种关系，既像一种整体内各个局部共振的关系，也可能是受到一个主要股市（比如美国股市作为决定因子）的影响。各股市间这种宏观上高度相关（从操作意义上，应用的是一种相似性），微观上又各有丰富的细节，这种现象让俺惊叹不已。它们太象了，超过了中国股市中同类个股间的相似性。
交易系统之三：交易方程式
一、交易公式
每个人对交易的理解不同，便会构造出不同的交易公式。
1、波涛的交易公式： 交易成功＝交易策略＋资金管理＋自我控制
2、史泰米亚的交易公式：交易成功＝市场理解*（自我认识＋交易策略）相比之下，我更认同史氏对交易的理解，即市场理解是所有问题的关键，它的作用是以乘法的关系体现出来并同时作用于自我认识及交易策略的。我觉得如果不能深刻地理解市场，在很多情况下是基于黑箱原理构造交易系统的，我对这种情况下构造出来的交易系统的性能深表怀疑。而在史氏看来：资金管理本身，属于交易策略中的有机组成部分。 当然，波涛强调资金管理，也就是更强调对风险的控制，这对交易者来说，怎么强调也不过分。我们还注意到一点：两人对“自我”，即交易者本身在交易中的作用，都赋予了足够的重视。
3、系统交易方程式
本文想讨论的是交易本身，即构成交易系统的几个变量。在思考这个问题的过程中，发现居然可以至少构造出三个交易方程式：
（1）加法方程式 交易收益＝V1R1＋V2R2＋V3R3＋......＋VnRn （其中V，R分别为每次交易的投入额及损益额）加法方程式是对交易的原始记录，它本身不刻画交易系统的任何性质，尤其是交易系统的统计性质。
（2）乘法方程式 交易收益率＝风险赌资率*所有交易的收益率期望*F（交易次数或者路径）这个公式是基于系统交易原理的，从总体上来刻画交易系统性能的公式。其中，风险赌资率，可以用我们熟悉的仓位来近似。因为对于风险市场来说，一次下注额，往往小于总资本额，否则交易者很容易过早出局。收益率率期望值在交易系统中，一般用算术平均数。简单地用交易次数来作第三个因子，也是可以的，但考虑到复利效应，以及交易系统在实际过程中可能出现的集串或者收益率偏差作用的顺序，因此这里将其描述为交易次数或者路径的函数。 将收益率期望展开更能说明问题：收益率期望＝胜率*成功交易的收益率均值－（1－胜率）*失败交易的亏损均值 对于那些成败收益率相等的交易来说（比如赌大小），只要胜率小于50％，那么，必然是一个亏损系统。
（3）指数公式 当交易成功率很高（比如在90％以上），风险赌资率也很高（接近100％，即任何交易都满仓水平），且收益率方差较小（尤其是单次损失很小）时，交易系统的回报变成了一个指数增长模型，即交易收益＝初始赌本*（1＋R）的N次方。此时，R为收益率，N为总交易交易次数。 这个交易系统是一个神奇交易系统，神奇到什么程度？以初始赌本为1000元、R＝8％、N＝400计算，那么交易收益＝2.3万兆元，即2.3*10的16次方。相当于60亿地球人每人400万元左右。
二、一组直观数据 假设一个简单的交易系统，比如赌大小，或者划拳，或者赌骰子。 每赢一次得1元，每输一次失1元。（即在乘法方程式中盈亏收益皆为1元），现在你有100元，那么“交易”过程和交易的一些数据如下：1、胜率、风险赌资率与收益率的关系：
胜率 风险赌资率
5％ 10％ 14％ 20％ 30％ 40％
63％ 3.24 8.22 14.50 25.28 27.99 9.95
60％ 2.40 4.50 6.23 7.49 4.37 0.78
57％ 1.78 2.46 2.67 2.22 0.68 0.06
可以注意到：当胜率较低，且风险赌资率较高时，在不利的集串情况（连续输N次）下，是很容易出局的。
2、既定胜率下，交易次数与风险赌资率的关系：
次数 风险赌资率
5％ 10％ 15％ 20％ 25％ 30％
50次 1.55 2.12 2.57 2.74 2.56 2.09
100次 2.40 4.50 6.59 7.49 6.56 4.37
200次 5.76 20.25 43.38 56.10 43.06 19.10
400次 33.21 410.25 1881.52 3147.0 1854.41 364.83
这些数据我没有算过，是引自《技术分析精要》，这两组数据说明了1、在不同胜率下，有相应的“最佳”风险赌资率，2、交易次数的累积对于有一定胜率的交易系统最终收益的巨大作用。3、胜率的巨大作用。（63％与57％已经差很远了）。
三、交易方程式的要素及着眼点
1、风险赌资率：从风险赌资率出发，可以构造交易系统的风险管理策略。风险赌资率受到单次交易的最大风险的影响最深。分析一个交易以及交易系统的性能，它的收益与风险结构是首要考虑的因素。不同的交易类型或者说交易机会，它所要求的风险赌资率是不同的。即资金管理策略是不同的。在上面的例子中，是盈亏相同的。那么我们构造一个指数交易系统时，它应该是多少呢？我目前知道一些：期权卖方的风险最大，因此它由类似保险公司一样的大金融机构来担当。当然，这些公司自己对最大风险，是有严密估算而且有办法对冲的。期权买方由是收益不定，风险确定的一种交易，其收益风险结构类似于博彩。因此，其风险赌资率应该是很低的，比如，月收入的5％。至于指数期货，我只知道从最大风险角度看：隔夜的大于日内的，对于日内来说，开盘区的大于其它区域的。具体到期货交易的定量风险管理策略，则跟交易对象的波幅及交易规则有关。
2、胜率：胜率对一个交易系统的作用可能不小于交易系统的平均盈利水平。因为在交易次数的指数增长作用下，一个单次收益率不高、但胜率极高的交易系统，也可以成为“神奇交易系统”。这一点，充分体现了薄利多销的原则。 从胜率入手，是构造交易系统的一个主要出发点。
3、成功交易平均收益率与失败交易平均收益率 从交易方程式中，还可以从这一角度来构造交易系统，当成功交易平均收益率远大于失败交易平均收益率时，即使胜率小于50％，也会是一个不错的交易系统。这里面引出交易的“二八原则”以及止损策略、风险报酬率等大家耳熟能详的一些交易原则。
4、交易次数与路径 除了高胜率之外，交易次数对于神奇的复利效应来说，其作用是决定性的。因此，从这个意义上来说，短线交易系统比中线，长线交易系统有更大的优势。此外，系统交易方法的本质是从统计角度，即科学的角度来刻划交易，因此，短线交易系统由于样本数量大，更容易满足“分离非随机波动”这一系统交易的本质。 路径问题，是一个很有意思的问题。假若LTCM在俄罗斯停止兑付债券利息前解散，那么，关于他们的神话将千古流传。小概率事件是一种集串现象，至于集串为什么在你身上出现，只能用“缘”来解释。缘，是随机过程中的路径。
四、利文斯顿对赌行交易系统1、交易规则：根据电报报价的交易所实际行情，100美元面值的股票，1美元可买一股，与对赌行老板对赌。可做多或者做空。赌客完成一次反向交易时，对赌行老板按照涨多少元付多少元给赌客。在平仓前，只要出现反向波动1元，则赌金被赌行老板赢得。 这是一种自动止损的模拟股票交易。2、利文斯顿。他对于数字的记忆天才是令人惊叹的。从他能够横扫全美对赌行的情况看，其交易系统无疑是一个胜率极高的交易系统。而且他至少不会把风险赌资率设定为100％。由于盈利时收益率大于亏损时收益率，因此已经具有“神奇交易系统”的某些特点了，但从一单次失败交易的损失情况看，它一直对风险赌资率有的提高有着很强的制约。利文斯顿投机生涯中的见次破产以及最后结局，除了经常被迫成为市场的多数这一因素外，与他的交易系统中受到较强的风险赌资率制约是有很大关系的。
五、从交易方程式出发对两类基本交易系统策略和相应投资理念的简短评价
1、“二八原则”类交易系统：它的关键是盈利时收益高，亏损时损失少。对应于交易的实际情况是：善于捕捉大的价格运动趋势，交易失败时及时止损并并且止损较为频繁。它需要配套的投资理念是“赢到尽”或者“好风驶尽帆”。这种交易系统似乎以中长线交易为主。2、“薄利多销”型交易系统：它的关键是高的胜率，因此必须配套以极低的交易成本，大量的交易机会。不难推理，其交易系统必须“精确”地捕捉到“必涨”或者“必跌”点。最后在交易次数的神奇复利效应下聚沙成塔，集腋成裘。此外，这类交易系统在失败交易时的损失，应该比前类交易系统更小。当然，既然要多销，要大量交易次数，它必然是一个短线甚至超短线交易系统。 3、如果一个交易系统同时兼具两者特点，那么，它离一个神奇交易系统就很接近了。我是这样理解这个自我的，对于市场不同的理解，就会对自我有不同的认识，即知道自己知道什么，不知道什么，容易在什么地方对，什么地方错。这一切，在没有市场理解这一因素的情况下，它是不一样的。
kitaroym 2007-07-10 08:51 本打算象金圣叹评水浒一样，来个“再读波涛”。大脑的复制只能从作者的用词，文章的组织结构来潜移默化，有点像洗脑。无奈心有余而力不足，只好又一搭没一搭的顺嘴说了。今天就说说价格跳跃吧，抄录如下：
--股票价格运动的跳跃性特征显现在股票价格波动的所有层次上。不管是宏观波动，长期波动、中期和短期波动，以至最小的微观水平上的波动，都会发生跳跃运动。这一特征反映了股票价格在不同层次上具有相同的结构特征，这是构成股票市场内在稳定性的基础。
精彩的来了：--道琼斯工业指数从1885年的36点到1998年4月的9213点的运动，形式上经过了103年的时间，但是实际上，其运动的主题部分是经过急促跳跃完成的。按照对道琼斯工业指数在这103年内超过90%的运动距离的统计，其总共所用的交易时间只占用了大约15%左右，即平均15年左右。这就是说，如果投资人在美国股市的这一个世纪之中，如果错失了这15年左右的时间，即将错失美国股市全部牛市所能给与的机会。
--SP500指数期货合约在1995年3月9日--3月16日的6个交易日中，有总共33小时的交易时间，但是其运动距离的主题部分，即超过76%的运动距离是在总共超过4个小时的交易时间内完成的，投资人如果错失这4个小时的交易机会，即将错失总共6个交易日中期货价格的主要运动。这段话让我感触太多，简直是唏嘘不已了。感想后面说吧唏嘘只是因为感叹人生苦短。俺们现在是把有限的生命投入到无限的为人民服务中去了。其次之所以录了这段话，主要是对市场和系统的评价找一个基准。百年数据，谈何容易，其中的每一年都是何种经历，回过头高屋建瓯的时候，只看到的是样本，忽略的是经历，欢笑和泪水。如果真有这么一个神仙在看着我等碌碌蚂蚁，他只会见到样本，好无趣啊。实际上，波涛在这里面有个误区，那就是绝对值或者说是单项的问题。剩余的85%实际上是在量变到质变的平台。跃迁时需要能量的。其实更多的我是感叹，如果真照这样统计，百年历程，区区绝对能把握住的不过15年。返回到个人，能分配到我们个人身上去把握的又有多少？人生苦短啊 阴阳烛在耗费着我们的精力，只为了去抓住那15%，可是如果生不逢时，只能怨苍天了。 其次如果是这种二八对局，策略真的改改了
巴老看来明智，合适的时间，合适的地点和合适的对手进行了一场合适的战争，四个合适，说起来容易，难啊。此价值非彼价值喽。市场好像没了命门，或者说市场的死穴犹如南帝北丐，会移动的。松下无人一局残 空山松子落棋盘 神仙更有神仙招 千古输赢下不完
基于少数交易日的涨幅占据涨幅大部分（其实是二八原则哈）的事实，那个基金产品属于“Timing”基金，以时机来投资，不就是俺的“投机＝投资于机”吗？Timing策略的关键，是用数据来证明。这在EMH里，是无解的哈。100年里，只有15年，那只是个表象。因为人们太注意以日、周、月、年来衡量了。学派如EMH研究时还有一个倾向，就是等间距切片。但市场的真象其实不是这样的。一天可以是一年。嘿嘿.
一年365天，52周，也就是260天，满打满算扣除黄金周春节之类的，至少230天游了吧，如果按照T+1，那就三天两个来回吧，也至少有150多次交易了，然后如果再给自己放假两个月，那么至少也有130-140次交易了，如果每次稳定获利2%，按复利增长，那么也要将近13倍了吧，这是个什么概念？如果坚持3年，那么将是2200多倍的增长，试问在市场三年以上的几个有着这个战绩？
1400多只每天能最简单最浅显看明白的也至少上百只了吧，何必跟自己过不去呢为何看的明白的也要做？看不明白的也要做？甚至能简单看明白的也不去做呢？搞不懂市场究竟是为什么人创设的。我们究竟在跟自己过不去，还是跟市场过不去？放眼看去，到处都是目标价位XXX，目标点位XX，至少有几倍的空间等等，确实让人心动啊，不是幡动，是心动，有意思吗？对于交易所的场内人员来说，持有十分钟的头寸，对他们来说那已经都是长线了。市场本质究竟是什么？基本面？业绩？利好？亏损？ 没有波动，又怎么来这些呢？你以为你买了她就会涨啊？别忘了你在买的这个举动，本身就在促使他上涨。真涨，假涨？假象？每到交易的那刻，下单的那刻，脑子就短路，有点暂时的空白，象缺氧，为什么？谁能冷静的，镇定自若的卖出，买进，仿佛如盘棋？u]关键是你自己的思路和交易策略是什么，那才是本质的东西
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:一帆孤行 2004-11-16 02:20 】 我自己针对上证指数做了一个TTT/LDSD交易系统，用于未来可能的指数期货炒作。自己先开始没有看任何关于交易系统方面的书籍，不过，在我对TTT/LDSD交易系统进行系统分析优化完善的过程中，实际上几乎完全是按照主帖上面所说的进程工作的。
首先，发现某种市场迹象表现，可能会体现大盘后市的趋势。就一般情况下看，大盘后市趋势，几乎没有任何办法预测，最好的均线K线形态之后，可能出现大跌，最不好的均线K线形态之后，可能出现大涨。不过，仔细观察，也是碰巧，我发现个股TMT指数在个股LDSD指数上加权统计的结果，可能能够显示出大盘后市趋势的最大可能性。从理论上解释，那就是说股市市场高低位风险可转移性，决定了大盘后市趋势的最大可能性。
然后，我建立了自己的TTT/LDSD交易系统。最初是很简单的统计计算方法，得出一个TTT/LDSD指标。当TTT/LDSD指标由负数扳正，我就认为大盘后市看涨；反之，如果TTT/LDSD指数由正转负，我就认为大盘后市跌。做指数期货，那就是买多认购，和卖空沽出。
不过，这才是工作的开始，后面就是对该系统进行系统分析。我当时就有了市场分析和系统分析的概念了。市场分析就是分析推测市场大盘及个股的后市涨跌，并且总结这方面的方法，目的就是预测大盘及个股后势。而系统分析则不同，它不是以预测市场为目的的，而是以发现、验证、完善、修正、验证、检测自己的交易系统为目的的。这个工作是很繁重的，而且还不知道是否有结果。我最初从2001年8月开始，实质性工作从2003年初开始，直到现在，几年时间里，就对我的TTT/LDSD交易系统进行着这样的工作。包括TMT指数的选择修正，包括LDSD指数的选择修正，包括TMT指数在LDSD指数上的加权参数，还有每日TTT/LDSD指标及其平均化处理，等等一系列问题。这样，通过TTT/LDSD指标的结果，对以往的大盘指数运行情况进行测试，测试的结果就用于修正自己的TTT/LDSD交易系统的指标参数。不过，最重要的是，对大盘上证指数未来的变化趋势进行实盘模拟测试，以图验证这个TTT/LDSD交易系统。
从2003年3月17日开始，我正式使用TTT/LDSD交易系统对大盘上证指数进行实盘模拟测试。按照每日大盘收盘指数作为交易价格，盘中指数变化也考虑止损问题，但不考虑正常交易。测试结果，使用1.60%的止蚀单方案，按照收盘价格成交，考虑盘中止损情况，至今：盈利点数和亏损点数的点数赢亏成功率71.3%。我认为这个结果还是不错的。以后如果国内的指数期货发行了，我一定会参与的。
而且，通过对TTT/LDSD交易系统进行测试，这个过程中，我还学到了很多。例如资金管理，为什么要限制资金投入比例？因为即便成功率达到70%，如果没有资金投入限制，也可能亏损甚至亏光。止蚀单的重要性和止蚀单额度的设定问题，是一个很关键的问题。止蚀单可能造成的误操作以及解决方法。大比例盈亏和小比例盈亏，对整个交易系统成功率的影响。为什么宁可连续两次亏损10%，也不要一次亏损20%？很多人看来，连续两次亏损10%和一次亏20%似乎一样的，其实本质不同。还有，为什么说止蚀单也不能够完全避免重大亏损，只有限制资金投入比例才是限制亏损的根本方法？人为因素，在系统交易中，没有起到任何积极作用。小额度的亏损，比不炒作更加显得成熟并增加稳定性。为什么说60%的点数盈亏成功率，是一个交易系统生存的最低条件？为什么要快乐而积极地执行止蚀单，虽然止蚀单止损总是亏损的？等等这一切，如果没有TTT/LDSD交易系统的测试工作，我绝对想不到，想到了也不会理解的。
而且，任何一个交易系统，也不是一成不变的。未来也可能因为实际情况的变化而需要做些修正和完善，因此，对交易系统的测试验证工作，和使用它进行炒作的工作，其实一直是同步进行的。在我的TTT/LDSD交易系统的设计开发测试验证工作中，就是使用了大量的统计工作，当然，这些工作必须使用计算机。我主要是使用EXCEL电子表格，文件长度达到17M。虽然交易系统的统计工作必须由计算机完成，但是，交易思想理念以及参数的设置，还得靠自己。在交易系统里面，长期测试使用的结果，成功率就基本上固定下来了。这个时候，有亏损的，就意味着总有盈利的时候。所以，运气确实不是决定性的。决定性的是自己要能够在“运气”不好的时候保存实力。我为什么要求自己快乐地执行止蚀单？就是这个原因。70%的成功率大致心中有数，那么，一旦亏损30个点，理论上就可以期待盈利（当然只是期待）70个点。于是，30个点的亏损，如果止蚀单的执行能够避免10个点，也是成功呀。我也曾经使用过个人“分析判断预测”的方法，来干涉我的TTT/LDSD交易系统的买卖操作，结果发现，个人“分析判断预测”的介入，造成的盈利增长还没有造成的亏损多。所以我意识到既然交易系统做成了，那么，就要按照交易规则来炒作。
我的交易系统，完全统摄于统计模型，有技术分析的成份，也就是技术分析结果的综合统计，没有任何基本面分析。这样可能显得很不全面，不过，这样也避免了所谓的基本面分析可能造成的差错。在交易系统中，成功率是最重要的。成功率达到60%，这是一个交易系统的最低要求，如果低于60%，那么无论什么样的资金管理风险控制交易规则，都不可能导致成功。交易系统的试盘测试中，我发现，一次大的赢利，是很令人高兴的。不过，不能够追求，这是市场对交系统的肯定的结果，而不是我能够追求的。而一次大的亏损，往往却是很严重的。为此，止蚀单在任何一次交投之后，就要立即跟上。宁可误操作而触发止蚀单最终丧失一次盈利的机会，也不要在大亏损面前死扛。任何一次交易，不管是盈利还是亏损，不管是大盈利还是小盈利，其实对自己的交易系统来说，都是一次满意的工作。没有哪一次特殊一点。我的任何一次交投炒作，都不能够保证是盈利的，但是成功率的统计验证测试结果，给了自己信心。于是，按照交易系统来执行炒作，就是自然的没有多大的心理障碍了。
我以上的体会，都是在我自己的TTT/LDSD交易系统的时间测试验证工作中的体会。今天看了主帖，发现我的体会，居然和其内容很吻合。发点感慨。这些，可能也是一个人对交易系统进行探索的必经之路吧，否则，我的感慨和主帖内容，怎么就那么吻合。
《系统交易方法》读书笔记二：交易机会与交易波长
一、没有看书的读书笔记 这次写读书笔记没有看书。虽然这本书我已经看过四次了。是假期里突然想到的。本来在假期里是不打算思考股市里的问题的，但这个问题它还是冒了出来。也许，它一直潜伏在潜意识里，平时没找到冒出来的机会吧。这个问题就是交易机会问题。
二、交易与交易机会
（一）、炒股是一种交易 正确对待炒股票的态度应该是把每一次买卖当做一次交易。如果我们仅仅是由于一时的冲动，尤其是由于市场气氛导致的情绪高涨而冲动之下进行买卖，这是交易的大敌。这种态度是永远不可能成功的，即使偶尔因为运气好，随后也将被逐出市场。 如果把炒股当作交易，又是什么意思呢？ 1、做长线：就像经营一个企业。你得有确实的盈利模式、有现金流、有所需要的各种资源。当然，最重要的，你作为经营者本身还必须具有应付危机的能力。经营企业与股市里的长线投资有相似之处，与做长庄就更象了。 2、中线和短线：它类似于我们的服务业和贸易。比如经营一个小餐馆，投入不多的固定设备，每天的流动资金在正常的情况下很快能够收回。一旦形成良性运转之后，它所需的资金不多。我印象最深的是做农产品运销的。因为有一朋友跟我详细谈过他做这项生意的成功过程，当然包括了里面的大量失败。从产地进货，然后根据目标销地的需求和价格状况，投入几万到几十万元的资金。几天内做完一次交易，最后一年下来，看看赚了多少钱。 这太象我们的中短线交易了。
（二）中国股市致命缺陷是交易机会太少 假设一个人要做职业投资者，完全依靠炒股来生存和发展，那么他遇到的首要问题就是：有多少交易机会？遗憾的是，跟实业领域相比，交易机会少得可怜。大量的事实表明：如果因为交易机会少而耐不住寂寞，勉力而为，会成为亏损的一大来源。
三、交易机会少的主要原因 原因不复杂。 1、是只能做多。如果调整市道与波段上涨市道的时间是各半的话，这意味着一个职业投资者有一半的时间没有交易可做。如果再考虑的下面的因素的话，一半的机会也没有。 2、是交易波长与交易成本问题。根据波涛先生的研究：一个非亏损的交易系统，它的交易波长应该是交易成本的5倍以上，最少也应该是3倍，这意味着：对于来回1.5％的交易成本和T＋1回转来说，日波动需要7.5％，即要上榜的股票，才构成一个交易机会。换句话说，如果我们要做今天进明天出的短线交易的话，必须找到上榜股票。在这里问一句：这种交易机会有多少？我没有统计过。此外，即使每天都有这样的股票，里面还有一个概率问题：你的交易系统是否具有从1000只股票中发现可能只是一两只这种股票的能力？
四、现阶段针对中国股市构造交易系统有很大难度 既然交易机会少，那么，针对交易机会通过系统方法、基于概率论基础的系统交易方法，就存在一个致命的漏洞：选择较长时间的交易周期的话，交易波长增加了，成本问题也解决了，但是样本数量太少，统计学中一般要求30个以上的样本。如果我们的交易系统构筑在月线的基础上，至少需要三年的走势，而对于中国股市这样一个一切都在摸着石头过河的试验场来说，三年之间，发生多大的系统性变化？那么我们选择短的交易波长，这时候最致命的成本因素就来了。当我听说有券商基金不收佣金时，觉得他们的做法还是很有深意的：这会增加多少交易机会啊！
五、指数期货什么时候开通？ 也许，这一切要想改变，必须等到指数期货开通的时候吧。按照现在的一种设计方案，比如2000点的指数，每个点200元，一口合约4万元（按照2000点，10％的跌幅是200点，价值4万元，十分之一的保证金率）。很多人在讨论指数期货的时候，说到了一大堆东西，但我想，只有它才能造就真正的职业投资者吧。因为这样的话，只要每天达到20个点的波幅，就构成一个不错的交易了。（期货的成本不会高）。上午我统计了一下，从1997年1月2日到2001年9月6日，共1130个交易日中，沪综指的波幅范围是5.77点到155.25点，超过20点的机会是50％，而在没超过的部分中，还有很多是由于指数只有1000点造成的，粗略估计一下，1％的波幅机会要超过80％。（未详细计算）这意味着，在指数期货开通的情况下，一个职业投资者几乎在所有的交易日都在交易机会。就像人们可以大量地开餐馆、运销农产品一样。只有这样，靠交易来生存，才有真正的现实性。
六、为未来准备点什么东西吧 如果股指期货开通，如果上面所说那些机会开始摆在我们面前，那么我们如何才能成为其中为数不多的胜者呢？我们原来对市场的理解还有效吗，方法还有用吗？一个简单的问题：日内价格是如何分布的？市场轮廓理论和TPO图有用吗？据我了解，目前的市场中人对分时走势是没有多少研究的。神光的30分钟测市理论，涨跌涨什么的，算是一种有益的尝试吧。但有效性有如何呢？ 俺乙木准备开始着手这一问题了，即研究周期极短的分时走势。哪位老兄有兴趣，不仿同行。您千万别以为俺是一时想不开。因为按照混沌理论，模式系统跟时间长短无关。（波涛语）。这在以前被俺称为全息性，一直当做宝贝呢。交易系统的核心是从大量的随机性波动中分离出非随机因素，而这个过程，科学的方法是用统计，选股器用的是这个原理，但还不是真正意义上的交易系统。30个样本在统计中不算多，如果用周线的话，也需要差不多一年时间。中国股市 一年内变化就已经面目全非了。老股民都有体会，在93年以前炒股，只要做对指数就行了，不用选股的，因为个股的相关系数达到0.95。现在肯定就不行了吧。 证券市场的不断变化，会让我们付出的大量心血在瞬间付诸东流，也会使后知后觉者不断被淘汰出局或者获利回吐。没有更多的短线交易机会，是所有投资人的悲哀。一旦熊市来临，真得不知要做什么好。别伤心，俺跟你一样。 一天内的分时走势，受到政策不断变化的影响会小很多，从中发现的规律，可能才是最有价值的规律，所谓的非随机波动。期货与股市的最大区别，是没有了个股合成，即局部合成整体。俺的一个利器发挥不了作用。假期里只是重看了市场轮廓理论的一本书，就是想开始研究最小级别的波动和交易机会：分时走势，即日交易。不过俺差不多准备好了，先做一个TPO的作图程序。主帖里我说了，上海指数97年到今年9月的日内震幅俺做了频数分析。连大豆与CBOT相关系数在0.95，是一个殖民市场，我与CRIS讨论过这个问题。这里面，应该是正宗的赌术了。股市里如果熊市来临，我等还真得找点其它机会。股指期货除了用于对冲外，最大的好处在于可以低成本而灵活地调整持仓比例，一般说来，想利用指数的话，你必须得先保证持仓是一个几十个大市值股票的组合，跟大盘走势有高度相关性。有了指数期货之后，如果要加仓，可以通过买入指数期货增加多头部位，反之，下跌时，不一定要卖出股票，只需要建立指数空头部位就行了。这样，就可以进行迅速、方便、低成本地减仓了。回尤尤：看来你没有好好想过这个分离债的融资本质。它的本质，是由一个债券融资加上一个可能的股权融资构成的。前者，大约占70－80%（这取决于一些条款，尤其是有没有银行担保）。权证部分，你说的没错，是由一个可能触发的股权融资组成，大概占到20－30%。上市公司显示很清楚这里边的数字游戏的奥秘，大头部分，在纯债里已经拿到手了，想想啊，这可是0.8-1%的收益率的债券呀，相当于银行活期存款的水平。这在紧缩性货币政策下，在打新股都有15%回报率的情况下，很爽吧？随随便便就能保证业绩大幅增长了。至于那些用来补偿低息债权的权证部分，如果因为到期没有行权价值，那就以后再说吧，那是投机者们要重点考虑的事哈：）要不，俺怎么会说，又黑又贪呢。嘿嘿。当然啦，债权融资跟股权融资也有一个度的，就是涉及到公司的负债率或者资本充足率。比如今天的民生银行方案，就说明他们是比较想转股的。否则可能会受到资本充足率的影响。1、关于现状的买个股盈利的方式，其实里面有一个矛盾，一方面，当多数个股处在同样的位置，显示出某种可能波段上升的信息时，此时，我们的胜率较大。我把这个称为个股间的相互保护或者个股得到了大盘的保护。但此时即使有100个个股，我们的机会其实也就只是一个，因为时机，同一时机资金只有一个机会。反之，即使在1000只个股中脱颖而出一两只股票，但我们面临的不确定性加大。此时风险与收益对称。（方针发了个什么或然率的帖子，我觉得他想得浅，或者说太基本。俺乘他不注意，在这里批评一下。）这种矛盾可能是一种必然2、这种所谓的宏观力，是我实在找不出什么词语来描述，我们只知道对于总体来说，系统有某种性质，但对于其中的个体，它可能是高度随机的。（我曾经问过关于正态分布与自然对数、与黄金分割数间的数学关系，是关于这方面的一个假想。）典型的是气体及其中作布朗运动的分子。不过，我认为很多时候，个股与个股、与大盘间具有某种神秘的联系，这种联系你知道，是来自混沌，就像挂在墙壁上的所有钟最后会步震荡一样。3、个股间的活性与活性衰退，似乎也有某种奇怪的关系，有时，是步调一致，有时，是此起彼伏，相互消长，而且在不同的大盘位置，会呈现出不同的景象。这一点，可以用来看大盘的，即：如果增量资金（这个概念不好，应该用波段性主动性买盘的概念）不足，那么会有个股间的此起彼伏，而大盘可能一直横盘。如果很足，那么，大盘就可以突破某个关键阻力位。所以会有我跟方针说的“利器”。那么，这里面，“波段主动性买盘”与其它的被动性买卖盘、主动性卖盘，可能是这个问题的起点。4、动力模式，我现在初步知道，市场轮廓理论提出了一种关于波动的动力模型，（上面据说那四种盘）。虽然我觉得不太满意，但可以以此为起点，想出一些名堂的。改日我再专门发个帖说这事。5、波长：它其实刻画的是时间与空间的数量关系，当然，包括了里面似有似无的方向改变的规律。
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6、价值型投资策略的小结：
1、考察过的价值型指标是5个，即市盈率、市净率、价现比、价销比和股息率。对这5个指标进行单一选股 2、从价值策略看，大盘股的表现跟全市场所有股票间是明显不同的。相对于前面说过的虚幻的小盘股效应来说，大盘股的价值效应要明显得多。即，按照某些策略针对大盘股进行固定策略的投资，几个指标的表现都不算差。一般都能明显地超越大盘指数甚至全市场指数，累积收益率都达到大盘指数的2倍以上。而且经过风险调整后的收益率（夏普指数也要高）。即：价值策略对于大盘股来说是相当有效的。3、对于全市场来说，5个价值型指标中，大部分指标（其中的4个），或者是复合收益率方面没有明显优势，或者是收益率优势经过风险补偿后，没有剩余。4个指标中，没有一个夏普指数超过全市场指数的（49）。此外，收益稳定性也成问题。（包括单一年度、滚动5年和10年收益率）跟全市场组合相比。基本上是无效策略。4、只有价销率是有效的指标，无论对全市场组合还是大盘指数。无论是从绝对收益率、风险调整后的收益率、还是稳定性等，都有显著的超越。而且分组差异的明显相关性，也非其它指标所可比。5、这种情况的可能原因，俺粗粗想了一下：销售额，代表的是一种“市场能力”，也代表了公司在市场中的地位。当市场对它出现了低估时，随后公司的业绩，或者每股收益，或者现金流，或者分红等，会在次年显现出现。即，它跟其它价值指标相比，具有某种“隐蔽性”和二次解释属性（它能够解释其它业绩指标）。 6、仅仅靠一般性的单一价值指标来选股，对全市场组合来说，是意义不大的。这说明什么呢？说明市场是“半强式有效”的吗？还是对于小公司来说，其它因素更重要？那么对大盘股的价值型选股，策略的有效性又是靠的是什么呢？靠的是市场“暂时性”地失效吗？也许吧。此外，中国股市对这些策略适应性，更值得怀疑。不过几十年的事，谁又能说得清楚呢。四、成长型策略 成长型策略的研究表明，单一的成长型策略是无效策略，无论对于全市场组合还是大盘股。结论都是一样的。奇怪吧？作者还引用了一个关于业绩预测的研究报告，说是对67375名分析师在1973－1990年的业绩预测记录进行了研究，结果发现，平均误差高达40％。也就是说业绩预测的作用是不大的。其实，对股市的预测，本来就是一件费力不讨好的事，无论是预测指数的走势，还是基本面的信息。怎么看，他也是极少数人才具有的能力。1、每股盈利增长率指标 对全市场组合来说，高增长率的一组，这个指标是差的。即累积收益仅为指数的一半，而标准差却高了7个点（27：20），因此夏普指数仅为34。有意思的是：它在一半的时间里收益率高于指数，另外一半低于。 大盘股的这一指标选股，结果更差。复合收益率仅为9.61％，比大盘指数低了2个多点收益低一半多。夏普指数仅为28。好于大盘的年度低于一半。十年滚动中，只有11％ 看看反过来行不行，即选那些“成长性”差的？ 最差的一组（不选由正变负的），对于全市场组合来说，累积收益要“高于”增长率最高的一组。标准差略低。 大盘股中，低增长的股票，收益率略为超过大盘，标准差及夏普指数跟大盘指数相当。 无论从全市场组合还是大盘股，分组分析都不显示出明显的差异性只是大盘股高增长的部分收益率显著偏低一些。
启发：市场也许对盈余增长是比较敏感的，或者是预期较高的，从而会将高增长的股票价格炒高。因此，这种策略更象一个“马后炮”的策略。2、五年期每股盈余增长率 一年期不行，长一点行不行，五年试试。结果还是不行。从1954年开始。 全市场组合高指标组：比市场组合的复合收益率低3个点。累积收益仅为指数的1/3。业绩够差的了。而且风险更高，标准差为27％。最后夏普系数只是27（此时指数为44）。此外，十年滚动中，只有3％超过指数。 大盘股用这一策略，结果相似。累积收益只为大盘指数的一半。风险高于指数。从分级情况看，无论大盘股还是市场组合，都是组内差异不明显，而最高的一组，收益率最低的情况。 启发：五年跟一年也一样。 3、净利润率 净利润率可以衡量一家公司跟其他公司相比较的竞争能力。其计算是利润除以销售额。结果如下： 全市场组合，高净利润率的一组，复合收益率比指数低2个多点。标准差略高。十年期超过标准只11％。 大般股高净利润率组略好。累积收益率低于大盘指数，但标准差小1个点。最后是夏普指数一致。（43）。 分组显示为不规则 4、资本收益率
即用每股净利润除以每股净资产。 全市场组合：收益率相当，但标准差大7个点，夏普指数为41对49。在1年、5年、10年滚动收益中，超过和低于指数的大致都在一半左右。跟扔硬币相当。大般股组合中，要差一些。夏普指数39对48。两项指标都差。分组显示，也是无明显相关性。至此，单一的成长型策略，全部失败。但是成长型策略会在某些时期，甚至较长的时期，比如51－59年，显著超过大盘。五、技术分析指标－－相对强度指数
这个结果更让人吃惊。
作者将相对强度作为“成长性”的指标。俺是不同意的，它本来就是一个技术分析指标。它在国外股市的使用率是很高的，在中国股市好象用得较少，也没有好的媒体发布。闽发网站数据频道做了这个指标，但有点粗糙。选看看选股的效率如何吧：
1、最高的50名组合。全市场来说，其复合年收益率达到14.31％，这是成长类指标第一次出现较大的优势。但风险相当高，标准差达到近30％，最大夏普系数变成了43，低于49。从稳定性上看，十年滚动期中有75％超过指数。
2、大盘股票前50名相对强度组合表现更好。累计投资收益比大般指数高一倍以上。标准差也高，但没有全市场组合。因此夏普指数为51。十年滚动期收益率中，89％的时间里超过了大盘。
3、买弱的股票 全市场组合中，复合年收益率仅为3.3％，够可怜的吧？标准差却高达26.4％，夏普指数创纪录地达到了5的低值。更有意思的是：五年滚动期收益率，42个中只有一次超过指数。十年滚动，竟无一次。 大盘股票也一样。但没有全市场组合那么惨。不过复合年收益率仍然低于大盘股指数2个多点。而波动性大最后夏普指数只有30。算是很差的了。4、平均分组分析结果。无论从全市场还是从大盘股来说，具有显著的分组相关性（本质上是一种spellman相关）。这是俺见到的唯一能跟市销率媲美的“好”指标了。启示：这事的意义非同小可。1、因为相对强度指标的本质上是技术分析指标，即市场的行为数据。如果说，市场是弱式有效的话，这个指标应该是没有用的。现在结果摆在这里。俺们怎么说呢？技术分析者，应该从这里找到某种信心。
2、强者恒强，弱者恒弱。看来这句话是有某种根据的。3、其实我们再想深一点：整个现代投资组合理论，是基于投资组合的，即个股与大盘的关系是其中的基石，那么，为什么不能用相对强度指数这样的描述个股与大盘的关系的东西来描述个股在组合中的特征呢。
六、多指标选股
1、适度市盈率＋相对强度
这里适度用的是20倍以下非负
结果是很好的。这一策略从1万美元开始，45年后将变成2200万。而标准差是25左右，从而导致夏普指数高达65。稳定性也大幅提高了，67％单一年度超过大盘。十年滚动成功率达92。
2、市帐比低于1＋相对强度最高
复合收益率18.21％，标准差下降。十年滚动成功率97％，年度是33/45
3、价售比＋相对强度（这是最好的指标之间的组合）
复合收益率高达18.81％，超越指数 ，累积收益是指数的10倍。夏普指数64。稳定性极好，单一年度中76％超越指数。所有的五年和十年滚动收益，都超越了指数。这是一个满贯策略啊。4、对大盘股用相同策略。20倍以下的大盘股＋相对强度，增长不很明显，但仍然是好的。夏普指数60。复合收益率15.17％。5、大盘股低价售比＋相对强度 59夏普指数。复合收益率14.9％。稳定性持久性，不好全市场组合。6、成长性策略＋相对强度
（1）利润增长率超过25％且相对强度最高的组合
16.77，29.18（标准差太高），51（没有显著优势）
（2）资本主收益率15％以上且相对强度最高 17.53％，26.99％，56。大盘股略好一些。
其它组合：比如三个价值型指标，没有更好的表现。提升业绩的极限出现了。很多情况下，相似的价值型指标，其作用是会重复的，这在统计上叫做多重共线性。即因素之间是相关的。这种情况下改善不了模型的性能。
七、蓝筹股策略
融通有个“新蓝筹”，好象前段时间股市里有人鼓噪过啥中国的蓝筹，俺们看一下美国股市的蓝筹股吧。书中说龙头股。但俺看更象是蓝筹股。
1、来自大盘股票
2、流通股票数量超过平均水平
3、现金流超过均值
4、销售额是均值的1.5倍
这些股票中剔除了公用事业股，在大约一万只股票中1997年有570只符合要求。策略验证如下：
（一）高市盈率
这一组合复合收益率仅为10.62％，低于大盘股指数，也低于蓝筹指数。夏普指数只有40，基本比率不到一半。
（二）低市盈率
复合收益率14.94％，标准差较高。最后夏普指数56。大约有2/3的基本比率
（三）高股息率
这里出现了目前最高的夏普比率，67。复合收益率15.44％，标准差只是16.95，跟大盘股指数相当。它对于风险厌恶者来说，还有一个好处，就是最大亏损不到15％，而指数为26.7％。熊市的11年中，有8年强于大盘指数。5年滚动，从未出现过负值，十年滚动中，只有一次于大盘，而且只弱了0.78％。一般人的印象可能认为这种蓝筹股，在牛市的表现会差。事实上是这样：在14个指数上涨超过25％的年头里，它有9年超过指数。而且在最猛烈的几个年度，收益超过大盘40％以上。
启示：选蓝筹码股中的高股息率股票，这算是一种很“笨”的办法了吧？
但是在这里，我们看到了美国股市中的基石，蓝筹股。从某种意义上看，在金本位制崩溃之后，这些股票事实上具有类似货币的作用。它们的总体特征是：在牛市中充当领涨作用，在熊市中有抗跌作用。而且是实实在在的分红收益。中国股市有哪个股票，具有这种特征啊？哪一天才会出现一批这样的股票呢。八、基本成长策略－－复合指标选股
前面基本上是单一指标选股。后面开始考虑了多指标问题。这是很容易想到的。因为单因素模型是很自然地可以推广到多因素模型的。
1、成长模型1
条件：来自全部股票、五年期每股收益增长率超过均值水平、利润率超过均值、收益率高于上一年、在满足这些条件的基础上，选一年相对强度最高的50只。最后结果如下：复合收益率16.46％，（同期全部股票为12.91％），标准差稍高22.23％（指数为19.46％），夏普指数为57（指数44）。但这一模型不好高相对强度和低价售比的组合。
2、成长模型2：
条件：全部股票、收益率高于上一年度、最后从中先一年相对强度最大的股票。结果：复合收益率17.30％。代标准差更高。（28.34）最后夏指数为54。3、两个模型合成：条件：来自全部股票、收益率高于上一年、价售比低于1.5。然后选相对强度最高的50只股票。结 年度复合收益率达到18.82％，标准差25.59％，夏普指数63。也是很好的策略了。而且基本比率极高，1、5、10年分别为73，89，100。4、大盘股票中，成长策略的有效性降低
启示：多指标可以找到很好的组合。注意到这里的多指标期间复合选股的意思，而不是平衡或者混合的意思。
九、平衡型策略 为什么要把鸡蛋放在一个篮子里呢？这是组合投资的基本思路。那么，同样的道理。将价值策略与成长型策略按资产分散分布，应该会产生某种质的变化吧？是的。按照这种思路构造了一种5－5开的平衡型组合，结果如下：复合收益率17.44％（这不是最高的），但标准差大幅降了下来，只比指数组合高0.29个点。最后夏普指数达到了目前的最大值：68。平稳性看：80％的年度收益率高于指数，五年和十年分别是85和100％。
启示：组合投资的本质是分散风险，就平衡型来说，它有一种东方不亮西方亮的功能。如果市场处在投资状态，那么其中的成长型股票为表现强于大盘，而如果市场整体下跌，那么其中的价值型股票又有机会抗跌。 平衡型策略的胜出，充分诠释了组合投资的魅力
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投资策略：半世纪中最佳与最糟
徐翌成
《华尔街股市投资经典》的作者通过对美国股市长达45年数据的
系统、深入分析，研究了各种股市投资策略的收益和风险，并在严谨
的数学方法、详实的计算与比较的基础上，总结出指导投资的原则和
规律。此外，作者还分析了股票投资过程中普遍存在的人性的弱点，
阐明了这些弱点对于投资的害处以及克服的方法。尽管这些研究是以
美国股市为分析对象，但它的结论具有相当普遍的指导意义，这从
2000年3月下旬到4月上旬美国纳斯达克市场暴涨暴跌的现实就可以看
得十分清楚。
过去45年的数据表明，股市的表现是有规律可循的，在股票市场
中，有一些投资策略始终得到了高额的回报，而另一些策略却一直效
果不佳，并且这些策略中具有相当多的共性。例如，在考虑风险因素
后，表现最好的五种策略都考虑了所谓“相对强度”（即股价在一年
中的涨幅），而表现最差的五种策略中有四种购买了价位过高的股票。
这说明我们一方面应当尊重并听从市场的判断，另一方面则不应该为
过于美妙的宣传和投机热潮所影响，去追求不切实际的梦想。此外，
表现最好的策略都考虑了两种以上的因素，这样能更好地平衡收益与
风险之间的关系。
在45年时间里，表现最好的投资策略的收益几乎是大盘的5倍，而
风险则与大盘相当，并且其表现非常稳定。策略的内容简要概括如下：
将投资额分成两个相等的部分，一半投资于侧重成长性的股票，一半
投资于侧重价值的股票。然后每年按一定的标准调整投资组合。成长
型股的选择标准是：
（1）当年每股收益率高于上年；
（2）股票市值对公司销售额的比例低于1．5；
（3）在满足上述两个条件的股票中选一年期价格表现最好的50只股票。
价值型股的选择标准是：
（1）股票市值超过所有股票平均市值水平（所谓“大盘股”）；
（2）每股现金流高于所有股票的平均水平：
（3）销售额高于所有股票平均水平的1．5倍；
（4）流通股数量高于所有股票平均水平：
（5）非公用事业股：
（6）在满足上述条件的股票中选股息率最高的50只股票。
在五种表现最糟糕的策略中，有四种选择了价售比（股票市值对
公司销售／营业额）、价现比（股票市值对公司现金流）、市帐比
（股票市值对帐面净资产）或市盈率最高的股票。这些股票为其所代
表的行业定出极不合理的高价位，而其最大的支撑则是投资者对未来
的期望、渴求和幻想。不幸的是，这种美妙前景却很少变成现实。最
糟糕的一种策略在40多年时间里的复合年收益率仅为2．62％。
根据40多年的经验研究，作者告诉我们投资者往往容易感情用事，
而不是坚定不移地执行既定的方针；他们通常更欢迎生动有趣的“故
事”，而不去关注枯燥无味的数据；另外一个人性的弱点是容易接受
复杂华丽的所谓“原则”或规律，而忽略了真理简单朴实的特质。总
而言之，要想在股市投资中获胜，就必须做到：从对长期历史的总结
中确定一种或几种行之有效的投资策略，然后坚定不移地按这些策略
去做，并且在投资决策过程中考虑多种而不是一种因素／策略。
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