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中信证券:银行股估值低于大盘 跑赢大市概率大
2009年10月22日06:02 来源： 手机免费访问：hexun.com 好文我顶(0) 从经验数据来看，银行股跑赢大盘主要源于五大因素的支撑，首先是经济开始进入加息周期，其次是经济高涨，政策偏紧及银行净息差高企，再次是配合国家宽松的财政货币政策，信贷投放迅猛，第四是国内外经济环境及流动性充裕助推银行股，最后是在大盘下跌的初期，银行股相对抗跌。基于此，我们继续维持银行业“强于大市”的评级，并倾向于选择资本金充足、资产质量良好及业绩弹性大的银行，如招商银行(600036,股吧)、民生银行(600016,股吧)、工商银行(601398,股吧)、北京银行(601169,股吧)及兴业银行(601166,股吧)。
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银行股与资本市场表现同向
由于2000年1月份才开始编制银行股指数，因此我们主要分析2000年1月至今的大盘以及银行股的数据。据统计，2000年至今银行股出现过17次跑赢大盘和20次跑输大盘的时期，其中有11个期间显著跑赢大盘，14个期间显著跑输大盘。
细分来看，银行股自2000年至今有17个跑赢大盘的阶段，在一段期间内银行股持续显著的跑赢大盘有11次，跑赢大盘的幅度都在10%以上，且银行股跑赢大盘的时期大部分在资本市场上涨时期。
我们认为，银行股跑赢大盘主要有以下五大因素的支撑：其一，经济开始进入加息周期（2007年5-8月）；其二，经济高涨，政策偏紧（加息末期），银行净息差高企（2008年2-4月）；其三，配合国家宽松的财政货币政策，信贷投放迅猛（2003年3-4月、2008年12月-2009年1月）；其四，国内外经济环境及流动性充裕助推银行股（2009年5-6月）；其五，在大盘下跌的初期，银行股相对抗跌（2007年10-11月）。
同时，银行股自2000年至今有20次跑输大盘的期间，在一段期间内银行股持续显著地跑输大盘有14次，跑输大盘的幅度在7%以上，且银行股跑输大盘的时期大部分在资本市场平稳或下跌时期。我们认为，银行股跑输大盘的主要原因如下：其一，经济开始进入降息周期（2008年9月、11月）；其二，利空银行行业的政策出台（2003年5-11月、2004年2-3月以及2009年7-8月）；其三，银行股表现平稳，而大盘显著上行（2006年3-6月、2007年12月-2008年1月）。
基于以上分析，我们判断，未来银行股跑赢大盘的可能性更大。首先，经济全面复苏，资本市场可能继续走高；其次，加息周期可能将来临，银行净息差提升；再次，通胀预期、人民币升值，也利好资产类股票；最后，在资本市场下行区间内，银行股通常更抗跌。不过，值得注意的是，货币政策趋紧、监管手段严格以及在大盘显著上扬时银行股走平，都有可能令银行股未来跑输大盘。根据2000年以来的再融资数据显示，上市银行再融资计划往往会在资本市场平稳或上涨期公布，因此大多数上市银行再融资前后的股价水平往往会持续走强；而在资本市场走弱时公布融资计划的银行，股价表现往往会稍差。
行业整体估值低于大盘
一直以来，银行股PE水平低于大盘，其PB水平在2007年以后开始低于大盘。大盘PE/PB在2007年10月达到77/8.6倍的最高点，2008年10月降至14/2.1倍的最低点，平均水平在20-50倍区间内波动，目前大盘的PE/PB在31/3.6倍左右；而银行股同期分别达到过60/7.2倍的最高点和10/1.9倍的最低点，平均水平在20-40倍之间，目前其PE/PB在16/2.8倍左右。
从PE估值来看，银行股PE水平要低于大盘，只在个别期间内银行股的PE水平要高于大盘或与大盘相当，即2001年末、2006年末和2007年末，这三个阶段分别是经济恢复期大盘下挫、经济高涨期和经济见高回落时期。从历史数据来看，银行股PE水平仍然在20倍以下的低位徘徊，而大盘PE水平已反弹至31倍左右的中等水平，可见大盘估值水平的反弹幅度超过银行股。
同时，我们认为，银行股PB水平在2007年以前高于A股大盘，直到2007年1月份以后才开始低于大盘的主要原因如下：其一，2007年以前上市银行主要是股份制银行，资本充足率水平在8%-10%之间，2007年以后大银行及城商行陆续上市，资本充足率升至平均12%-15%的水平，行业杠杆降低；其二，2007年以前投资标的选择相对较少，银行股相对稀缺；其三，2007年以后投资者对于估值方法的思考更为深入，部分投资者更青睐于用PB对银行进行估值，或者在PB与PE两种估值方法中寻求平衡。
07年后上市银行股价表现及估值差异加大
2006年以前银行板块只有5家上市银行，且均为股份制银行，个体银行间的差异性相对较小。总的来说，民生银行在2003年以前表现强势，招商银行在2003年以后表现强势；从进攻性来说，深发展、浦发银行(600000,股吧)的进攻性较强；从防守性来说，华夏银行(600015,股吧)及招商银行的防守性好。
不过，从2007年至今，在不同的行业走强走弱的阶段，14家上市银行个体间资本市场表现差异有所加大。根据历史数据，我们得出以下结论：其一，2007年以后个体银行的走势与净利润增速仍然相关，但相关性有所减弱（如2008年1季度）；其二，股份制银行进攻性更强（如2007年1、2季度）；其三，在大盘下跌时期，大银行较为抗跌（2007年3季度），而在大盘低迷时期，华夏、深发展、民生及中信等开始受投资者关注（2008年3季度）；其四，银行股价隐含了投资者情绪，南京、兴业、建行、浦发、招商银行相对更受投资者青睐，部分原因是投资者除关注业绩外也开始考虑公司治理、管理机制等非量化因素（2008年至今）。同时，从2007年以来14家上市银行的PE走势图我们也可以得到如下结论。首先，在经济高涨期，股份制银行估值水平高于大银行（2007年1月至8月）；其次，在经济低迷期，大银行相对抗跌，股份制银行估值水平下降幅度最大（2007年9月至2008年9月）；再次，在经济复苏期，股份制及城商行估值水平反弹幅度高于大银行（2009年1月至6月）。
我们认为，银行股上涨动力源(600405,股吧)于经济繁荣和加息预期，负面压力则源于政策趋紧和再融资影响。我们仍然倾向于选择资本金充足，资产质量良好，业绩弹性大的银行，这一类公司具有较好的防御性和进攻性；维持行业“强于大市”评级，建议关注招商银行、民生银行、工商银行、北京银行和兴业银行。
时期 期间跑赢幅度 原因
2000年5－12月 累计跑输大盘27％
2001年4－6月 累计跑输大盘8％ 外围经济不景气，世界各央行纷纷降息
2001年11月－2002年2月 累计跑输大盘13％
2003年5－11月 累计跑输大盘21％ 7月开始加强窗口指导，防范充足率下降和流动性风险
2004年2－3月 累计跑输大盘8％ 限制部分行业贷款，发行定向央票等
2004年9－11月 累计跑输大盘13％
2005年8－9月 累计跑输大盘7％
2006年3－7月 累计跑输大盘21％ 大盘上涨，银行股未动。
2007年2－4月 累计跑输大盘9％ 加强窗口指导和信贷政策引导，防止流动性过多
2007年9月 累计跑输大盘9％
2007年12月－2008年1月 累计跑输大盘7％ 银行股未大幅反弹
2008年5月 累计跑输大盘8％
2008年9月 累计跑输大盘16％ 降息周期开始
2009年7月－8月 累计跑输大盘9％ 前期上涨较快，银监会加强监管，融资压力担忧
时期 期间跑赢幅度 原因
2001年9－10月 累计跑赢大盘17％
2002年6－8月 累计跑赢大盘23％ 经济回升，资金需求加大，信贷回升
2003年3－4月 累计跑赢大盘23％ 积极的财政政策，信贷扩张
2005年4月－7月 累计跑赢大盘25％ 经济回稳，取消房贷优惠利率
2006年8月－2007年1月 累计跑赢大盘39％ 牛市中期，流动性充足，通胀预期
2007年5月－8月 累计跑赢大盘18％ 密集加息期间
2007年10月－11月 累计跑赢大盘14％ 熊市初期，银行股相对抗跌
2008年2月－4月 累计跑赢大盘15％ 紧缩政策下银行息差高企
2008年6月－8月 累计跑赢大盘12％ 银行股下跌幅度弱于大盘
2008年12月－2009年1月 累计跑赢大盘10％ 信贷投放促升银行股业绩预期
2009年5月－6月 累计跑赢大盘19％ 外围股市拉动Ａ股，流动性充裕，业绩预期良好
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这个总结好。
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各自的朝圣兄好：那猫，每天都1手的买和1手的卖。不予理会。：）假如真的全卖了，也是各自的朝圣了。
猫猫好，俺不说你了。昨晚你肯定被女猫猫K了。疗伤中。。。：）
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--------我盯着你们呢，私下里聊，表让我知道-----------
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论坛名猫今天好像要卖发展鸟，楼主怎看？？
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供需两旺 银行股大宗交易频现私募身影
http://www.sina.com.cn 2009年10月22日 07:47 全景网络－证券时报
在再融资压力与估值较低的背景下，近期银行股在大宗交易市场上出现供需两旺的局面。
某券商自营业务负责人指出，在再融资的压力下，一些银行股东为了减少参与配股的资金而通过大宗交易减持部分股权。另一方面，目前银行股估值很便宜，且银行与目前经济复苏的契合度最高，因此，银行股大宗交易接盘者甚多。
在银行股大宗交易的众多接盘者中，私募机构的身影频频出现。一位潮汕地区的私募机构人士告诉证券时报记者，“只要是略有折价的银行股，有多少收多少，我们每天可以拿出5亿元的接盘资金。”
多只银行股现身大宗交易
自招商银行8月14日公布配股融资方案后，招行就开始频繁出现在大宗交易名单上。据证券通数据统计，8月14日至10月21日，招行股权在大宗交易市场上共成交9190万股，且多为折价交易。
进入到10月份，兴业银行股权亦开始频频出现在大宗交易市场。据证券通数据统计，10月份以来，兴业银行股权在大宗交易市场分四次共成交310万股，成交价均略有折价，且卖方均为招商证券福州群众东路营业部。
兴业银行(38.90,0.10,0.26%)股权频繁现身大宗交易的背景，与招行如出一辙。一位知情人士透露，兴业银行目前正在酝酿一项配股融资计划，目标是满足未来1至2年内的资本需求。
上述某券商自营业务负责人指出，“目前市场向好，经济数据不错，银行如果选择现在融资的话会主动很多，其他银行应该也在酝酿各自的融资计划，而且多数的融资计划会倾向于一次性融足；但对于大小非股东而言，如果缺钱的话就会选择部分减持，套现资金来参与配股。”
其他银行股亦有大规模现身大宗交易迹象。上海证券交易所10月21日的大宗交易意向申报统计显示，当日共有北京银行(18.72,-0.09,-0.48%)、招商银行(17.15,0.25,1.48%)、兴业银行、中国银行(4.10,-0.02,-0.49%)等四只银行股每单500万股的买单意向申报，报价均略有折价；另有兴业银行100万股的卖单意向申报，报价略有溢价。
私募频频接盘
各种形式的私募机构，成为了银行股大宗交易的接盘主力。
上海证券交易所信息显示，在10月21日的大宗交易意向申报中，私募机构思考投资公司报出了各买500万股北京银行和兴业银行的买单申报。在其他买单申报中，根据买家留下的联系方式，证券时报记者调查获知，大多为私募机构。
一位私募人士说，由于大宗交易资金动辄数千万甚至上亿，公募基金大都由于单一行业或个股持仓比例的限制，较少通过大宗交易市场来增配银行股。但私募不同，没有持仓比例的限制，而且出现折价交易时还可以摊低持仓成本。
此外，银行股目前便宜的估值是吸引众多私募机构参与的另一个重要原因。国泰君安银行业研究员伍永刚表示，目前银行股2009年平均动态市盈率为15倍，2010年平均动态市盈率为12倍，估值在A股市场相对较低。
上述券商自营业务负责人指出，在再融资的压力下，银行股经过调整估值已经十分便宜，接盘者的价格风险不会太大，这是银行股大宗交易活跃的重要原因。
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刘明康在银监会2009年第四次经济金融形势通报分析会上强调
科学把握信贷节奏 加强风险管理制度和机制建设
保持银行业稳健运行
近日，中国银监会召开2009年第四次经济金融形势分析通报（电视电话）会议。银监会党委书记、主席刘明康出席会议并作重要讲话。刘明康强调，要密切跟踪宏观经济走势和产业结构调整趋势，科学把握信贷节奏，加强风险管理的制度和机制建设，落实国家各项宏观调控和产业政策，在支持国家经济发展的同时，继续保持银行业的稳健运行。
刘明康在通报国际、国内经济金融形势后指出，今年以来，银行业不良贷款继续实现“双降”。9月末，商业银行不良贷款余额5045亿元，比年初减少558亿元，不良贷款率为1.66%，比年初下降0.76个百分点。但在不良贷款数据“双降”的背后，信贷高增长下的风险隐患也在积聚，需要高度重视，有效化解。要从严把握信贷政策界限，切实加强重点行业授信管理，做好授信风险监控。要继续加强案件防控执行力建设，确保长效机制建设、激励约束机制、监督队伍建设和覆盖面、岗位责任追究“四个到位”。要切实加强融资平台和项目贷款风险管控，牢牢把握三条红线不放松，即：严禁发放打捆贷款；不得签署无特定项目的大额授信合作协议；对出资不实，治理架构、内部控制、风险管理、资金管理运用制度不健全的融资平台，要严格限制贷款，落实风险防范。要严格执行“二套房贷”政策不动摇，不折不扣地落实与借款人“面谈”、“面签”制度，并将开发商、项目公司和母公司的授信统一起来，实施并表监管。要从IT和人管两方面落实对个人贷款的管理，完善管理手段、机制和贷款流程，严控贷款的挪用和违约率。要抓紧建立和完善流动性风险管理体系，密切关注国际资本流动、宏观经济走势及政策调整可能对市场流动性造成的冲击，要始终维持充足的流动性水平，合理安排贷款期限结构。
刘明康强调，面对错综复杂的经济金融形势，各银行业金融机构一定要增强贯彻落实科学发展观的自觉性，加强风险管理和制度建设，将科学发展观落到实处。一是科学合理把握信贷投放节奏。各银行业金融机构要合理安排第四季度信贷投放规模，科学把握信贷投放节奏，建立基于自身发展战略、风险管控能力和资本实力的信贷增长常态机制，确保信贷投放平稳增长。坚决贯彻落实国家经济结构调整政策，继续做好“有保有压”工作，加大对国家重点工程、小企业、“三农”、保障性住房、重大科技专项、高门槛、不可替代型服务性行业以及节能减排等的信贷支持。二是建立资本补充的长效机制，严守资本充足率和拨备覆盖率底线。要制定科学、可行的资本补充规划以及可持续的动态资本补充机制，对拨备覆盖率尚未达到监管要求的机构，要加大工作力度，确保拨备覆盖率在年底前达标。同时，要加大不良贷款核销力度。三是建立科学有效的薪酬激励机制。董事会、高管层要建立并落实科学有效的薪酬激励机制，商业银行要科学设定考核指标，有效防止“冲时点”现象。四是切实提高风险管理的有效性。加强公司治理，改进风险管理流程，重视风险文化建设，全面推行新的贷款管理办法。
银监会党委副书记、副主席蒋定之主持会议，银监会在京党委成员出席会议。在京的各银行业金融机构负责人、各国有重点银行业金融机构监事会专职监事、银监会机关各部门负责人在主会场参加了通报会。各银监局负责人及各银监局辖内有关银行业金融机构负责人在各地分会场参加了会议。
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净息差触底反弹 上市银行三季报转晴？
2009年10月21日 00:0021世纪经济报道本报记者 王芳艳上海报道
民生银行[0.00 0.00%](600016.SH)三季报的出炉，掀开了银行业三季度业绩的乐观前景。
中金公司预计，上市银行三季度的利润的同比增速，或将由中期的同比下降3%变为正增长2%，其中第三季度环比增长约1%。
业绩转红的利好因素，主要是净息差正见底回升。记者了解到，三季度以来，大量票据压缩促使信贷结构优化，而仍然快速的规模增长使得银行存贷比上升，同时银行的贷款议价能力正提升。另一方面，经济的回暖使信贷不良仍在可控范围。
这或许意味着，银行业已熬过了上半年息差缩窄的阵痛。10月以来，银行股开始走出再融资阴影，20日，银行、保险股对指数贡献明显，大智慧数据显示，仅工行、建行、国寿就贡献指数达10个点，两板块9日累计流入资金已达27.5亿元。
量价齐升
上半年尽管放出了天量信贷，但无奈息差收窄，致使上市银行“中考”业绩负增长。不过，三季度不少银行已出现“量价齐升”。
一方面，2009 年1-3 季度新增人民币贷款8.7万亿元，其中第三季度新增1.3万亿元，新增额较上半年明显减少，但同比增速仍保持在34%的高水平。
各银行信贷增速有所分化。据记者了解，五大行中，中行、建行和工行三季度人民币信贷都增长了1000多亿元，农行则增长了500多亿元，交行300多亿元；股份制银行中，兴业银行[0.00 0.00%]增长了500多亿，几乎是一枝独秀，随后是深发展的170多亿元。
不过传统的对公业务强者——民生、浦发和中信银行[0.00 0.00%]——当季出现了信贷环比负增长。原因显而易见：浦发和民生的资本充足率捉襟见肘，目前浦发银行[0.00 0.00%]已完成再融资，民生H股上市正在进行。
三季度信贷的另一个明显特征是，票据贴现大幅下降，这成为推动净息差反弹的主要动力。其他因素，还包括存款活期化降低负债成本、债券市场利率稳定等。
“我们预计上市银行三季度净息差环比将小幅上升5-10 个基点。”中金分析。
按中金的数据，7-9月票据贴现均环比下降，且降幅持续扩大，累计负增长0.8万亿元；一般性贷款中的中长期贷款新增占比亦大幅上升，新增占比由上半年的66%上升至三季度的80%。
按一年期贷款9折利率和三季度票据贴现2.35%的利率计算，一般性贷款置换票据贴现的利差为2.43%。
这其中，票据置换力度较大的银行息差回升更明显。
记者了解到，三季度国有大行中，中行和农行票据融资减少得较多，均超过1000多亿元；股份制银行中，中信票据融资减少的幅度最大，亦达到1000多亿。
其次，三季度招行、浦发、民生亦有超过500亿元的票据压缩——这也是当季浦发、民生、中信银行信贷负增长的主要推手。
同时，银行的信贷议价能力正在提升。
中金分析报告指出，由于上半年信贷大量投放，银行议价能力下降，下浮贷款占比上升至2008年以来最高水平。而民生银行近期分析师会议上的信息显示，该行截至三季度末，公司利率下浮的贷款比重仍在60%以上，客户均为大型优质企业。三季度以来，宏观经济的回暖、银行议价能力逐步提升，该新发放贷款上浮比率明显提高。
不过，中金亦称，由于部分中小银行贷存比已超过80%，四季度将会加大吸收存款力度，四季度净息差环比扩大速度会明显放缓。
不良双降？
尽管外界对天量信贷的不良风险心存疑虑，但显然三季度还不到时候。比如，民生银行三季度不良贷款就实现了双降。
上述分析师会议上的信息显示，民生三季度不良贷款清收较多，余额和比率均有所下降，五级分类贷款向上迁徙趋势较为明显，全年12亿元的核销计划有可能无需全额使用。
“我们预计宏观经济持续复苏、房地产等资产价格继续上涨等积极因素，导致上市银行三季度资产质量继续改善，不良贷款整体继续保持双降。”
中金预计，三季度上市银行不良贷款余额较二季度合计下降约37亿元，不良率下降5个基点至1.49%。
不过，监管部门依然要求“未雨绸缪”。在上周的第三次大型银行风险分析会上，银监会提出，各行务必在今年年内将不良贷款拨备覆盖率进一步提高至150%以上，同时加大损失类贷款的核销力度，以实现“有效拨备”。
中金分析认为，受益于稳健的资产质量，预计三季度信用成本将平稳下降，但拨备覆盖率仍继续提升，上市银行平均拨备覆盖率将提升至150%以上。
“在我们的模型假设中，除工行和交行外，其他上市银行2009年底拨备覆盖率均在150%以上。工行将拨备覆盖率提升至150%的压力不大，而交行则可以通过增加不良贷款核销减轻拨备计提的压力。”中金认为。
事实上，民生银行三季度就进一步增厚了拨备覆盖率。另外，民生银行在美国联合银行的战略投资账面浮亏8.87亿元人民币，已计提相关拨备8.14亿元，单项拨备覆盖率近100%。
上述股份制银行高管认为，由于2008年末为缓解今年的业绩压力，不少银行已提早增加拨备，因此今年拨备对业绩的压力不会太大。
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【 · 原创: 肆叁 只看该作者(-1) 2009-10-21 09:11】 说了你别不信 股份制银行 效益体制综合各方面看我认识最好的是兴业
招行也不错 但涉及到股票盘子太大
深发太激进 业务最领先 投行包括房产的转按揭什么都做 但大势一不好 死的最快 而这块的效益不知道怎么体现 因为本身有些就是见不得光的
商业银行最好的是上海银行 没上市也不谈了
四大不去说 架构老化 靠的吃老本和政府的支持
【 · 原创: 肆叁 只看该作者(-1) 2009-10-21 09:13】 反正买啥银行别买华夏 我就是华夏的员工 呵呵
当然前段时间 华夏股价严重落后的时候不算
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既然是业内人士说的，看看无妨。
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周小川：9月CPI同比仍负增长
http://www.sina.com.cn 2009年10月16日 02:59 中国证券网-上海证券报
⊙记者 袁静 但有为
央行行长周小川15日晚间在一个讲座中透露，9月份物价指数(CPI)同比增幅将仍然是负值，但环比已经开始转正。据记者了解，9月份CPI的同比降幅将较8月份继续收窄，8月份CPI同比下降1.2%，环比上升0.5%。
在谈到适度宽松货币政策问题时，周小川表示，中国过去很少采用适度宽松的货币政策，即便是在亚洲金融(2.65,0.00,0.00%,经济通实时行情)危机期间，中国采取的还是积极的财政政策和稳健的货币政策。这是由于中国处于一个经济高速增长、经济转轨的过程中，本身增长的冲动就很大，所以总体的货币取向更宜适当偏紧。但全球金融危机改变了中国自2007年开始的通胀状况，适度宽松货币政策的出台是应对金融危机的措施。
周小川还特别强调，央行在金融危机和经济正常发展的情况下，对社会公众通货膨胀预期的引导有所不同。但央行非常重视现代经济社会中，广大公众对通胀预期、对宏观经济政策及其效果的反应。因此，央行很注重与社会公众的沟通，如每次货币政策的调控都会公告并且进行解释，让大家能够看清楚货币政策工具的运作方式，以便让公众有一个正确的预期。
“同时我们还抱着这样一个态度，不见得央行的看法就比社会公众和经济学家的更正确，在沟通的过程中，有时候也会发现我们的一些偏差，这是一个很好的反馈。”周小川表示。
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呵呵，鼓得猫腻，
旧的不去新的不来，好得很呀。：）
459这个公司没有打过交道。不清楚呀。
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