中金：华新水泥 上半年业绩符合预期，收购产能增强市场控制力

09年上半年业绩符合预期：

华新水泥公布了09年上半年业绩，公司实现营业收入31.5亿，同比增长15.7%；净利润2亿，每股收益为0.49元，同比增长4.5%，符合我们预期。公司同时公告，经董事会通过，收购湖北中部最大水泥企业湖北京兰水泥。

正面：

• 毛利率同比提升。上半年水泥毛利率同比提升1.66个百分点，主要得益于水泥综合售价高于去年同期且煤炭成本下降。

• 收购湖北京兰水泥，增强湖北市场控制力。京兰水泥产能400万吨，为湖北中部最大水泥企业。

负面：

• 上半年产能利用率降低，产销量增长低于预期。上半年产能增加20%，但产量仅增4.4%。

• 湖北地区水泥产能快速增加，供过于求隐忧仍在。

发展趋势：

下半年，湖北和湖南地区基建需求将好于上半年，武汉地区房地产需求好转，预计水泥价格将在当前基础上回升，毛利率下半年将好于上半年。

估值与建议：

09年和2010年市盈率分别为19.5x和17.8x，估值处于大公司低端。但是，考虑到两湖地区产能增长较快，而房地产水泥需求相比华东华南地区占比较低，房地产投资复苏对华中地区供需情况改善程度仍存在不确定性。维持华新水泥“中性”评级。