公司研究：民生、招商及其它上市银行(2007-03-21 转多彩)

sosme于2007-04-01 21:50发表跟帖：
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  比较呆坏帐

表36及表36A说明：无论在损益帐的坏帐摊销或累积的呆坏帐拨备比例，恒生及东亚的表现都比汇丰优胜。这是汇丰积极放贷所带来的苦果，2003年情况更为明显，反映HI较低质量的贷款。
表36：３家香港上市银行损益帐中的坏帐摊销与贷款比例

年底数字	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	0.32%	0.66%	0.375%	1.152%
恒生银行	0.09%	0.19%	0.25%	0.345%
东亚银行	0.6%	0.4%	0.7%	0.45%

表36A：３家香港上市银行累积呆坏帐拨备与贷款比例

年底数字	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	2.75%	2.58%	2.52%	2.52%
恒生银行	2.01%	1.98%	1.28%	1.10%
东亚银行	1.80%	1.72%	1.54%	1.48%

综合上述的５个比率，结论差不多是一致的：汇丰银行在每个环节——无论在控制成本、股东的资金回报、贷款的增长等，都显示出它的优势，反映出管理层的积极性，在业务发展方面亦走向全球化。间中坏帐拨备是会上升，像2001年的阿根廷事件及2003年收购的HI，但这是走全球化路线无可避免的。汇丰银行的市场经济专利，已在第一篇详细分析，无需再赘。

读者会问，汇丰银行以3倍账面值购入HI，单是无形资产已接近100亿美元，岂不是汇丰银行要为收购无形资产作大撇帐？实际上，汇丰银行的做法是相当保守，就是分若干年在损益帐中为无形资产作出摊销。例如：2001年无形资产的摊销达到8亿美元；2002年达到8.6亿美元；2003年因收购HI而增加至15.9亿美元。

现时汇丰沿用英国会计准则。2005年汇丰有可能采用国际会计制度。届时收购回来的业务将按年重新估值一次。如果出现较低估值时（估值比较收购账面值低），汇丰将需要为差额（Impairment）从损益帐中撇除。管理层的估值方法（用现金流折现法来衡量业务的市值），可能因经济环境的好坏而出现大幅波动。利率上升可能增加呆坏帐拨备，个别业务的估值自然下调，该年度损益帐因此受压。新会计制度可能会左右董事局的决策。无法进行大型收购，纯利增幅定必放缓。无法发行新股，股东资金的增幅亦有所局限。市场亦可能作出互动反映，担心大型收购会使纯利受挫，当汇丰宣布重大收购时，股价因此大幅回落，最终汇丰再无法发行新股来扩充业务。新的会计制度，可能打击汇丰的市场经济专利，投资者不可轻视制度的些微改变。在2005年的新会计制度下，银行可以将本身物业升值的重估溢价拨入损益帐中。过往多年，恒生银行早已运用本身储备为物业作贬值摊销，恰逢香港地产市道正处于复苏期，新制度有助恒生银行未来的纯利增幅。

分析银行股比较简单，特别是大银行。以汇丰银行为例，公司的年报及中期报告，都会将这些比率详细列出来，只要读者愿意细心阅读，再加以笔记，一定不会难于理解。

除了接受这些比率外，投资者毋须担心银行帐目的可靠性。香港银行监管制度是很严谨的，银行的每个帐目，经过银监处的审批才向股东公布，我们是毋须怀疑任何香港银行的帐目。汇丰银行在英、美都有上市，也接受两地的监管，所以汇丰银行的帐目特别详细，年报的厚度可与电话黄页分类比高下。金融行业一定要愈大愈好，因为愈大无形资产愈高，无形资产高就能够发行新股进行收购，增加股东资金，而贷款方面亦可以随之增加，从而进入一个良性循环。不过，环顾世界历史悠久的大金融机构，他们都有自己独特的传统，例如瑞士联合银行、瑞士信贷银行，他们的传统是私人银行服务及资产管理，这是他们的强项；美国的投资银行如高盛、摩根士丹利、美林等，他们专长于新股上市、债券发行及包销。作为环球性的汇丰银行，时至今日，仍未能够建立出色的投资银行业务，相信与传统有关。

中国４大银行的管理仍未能够完全市场化，呆坏帐那么庞大，就是因为管理层对市场经济的认识不深，过去在计划经济之下，银行只是配合国家经济发展的出纳员，没有独立发展本身应有的审批过程及风险管理，所以中国４大银行的管理层，要注入新血，追上世界全球化、市场化的大潮流。

sosme于2007-04-01 21:43发表跟帖：
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  成本与收入比例

作为服务性行业，一家银行的经营成本，主要是雇员薪酬及租金，将成本与总收入作比较，便可得出银行的经营效率。表35说明恒生的经营成本是最便宜的；大部分的分行都是自置物业，租金支出较少，加上不需要维持跨国网络，所以相对运作成本亦较便宜。乍看之下，汇丰银行的成本是最高的，但要考虑它是一家跨国银行，美国及欧洲的员工薪酬相对较高，拖高整体成本；近年汇丰银行积极地将英国及香港的部分后勤服务迁往低成本地区，如中国及印度。相对之下，东亚的经营成本高，反映效率偏低，东亚仍是一家香港公司，其比例与汇丰银行相差那么少，看来不太合理。

表35：３家香港上市银行成本与收入比例

	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	55.3%	56.4%	56.2%	51.3%
恒生银行	24.4%	26.3%	25.4%	25.4%
东亚银行	42%	55%	50%	47%

sosme于2007-04-01 21:39发表跟帖：
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  股东资金回报

分析银行股时，读者还要留意股东资金回报。除派息外，每年滚存的盈利或现金流，能否获取同样的回报，为股东赚取利润。表34显示３家银行的股东资金回报率：

表34：３家香港上市银行股东资金回报率

	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	15.8%	10.6%	12.4%	13.0%
恒生银行	23.4%	22.2%	22.5%	23.0%
东亚银行	12.2%	9.9%	7.2%	9.9%

表34显示恒生的股东资金回报率是最高的，这并不是因为恒生的纯利飙升，只是股东资金在过去数年都持续下跌，基数低，回报自然升高了。东亚的回报率最差，这是因为东亚的溢利呆滞不前。2001年汇丰银行的股东资金回报率大幅下跌，这是因为汇丰要为南美洲阿根廷出现的金融风暴，作出大幅度的呆坏帐拨备，当年阿根廷比索一蹶不振，南美洲（包括阿根廷）的拨备达到9亿美元，占总拨备的46%，影响了2001年纯利表现。

sosme于2007-04-01 21:35发表跟帖：
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  比较贷款增长

在贷款业务发展方面，如表33显示，汇丰银行远超过恒生及东亚。撇除2003年来自收购HI的50.1%增幅，在2002年仍有14.1%增长。多年来恒生银行都无法通过发行新股进行收购，理由是汇丰银行不希望它持有恒生银行的控制权被“摊薄”。从宏观角度来看，恒生成了汇丰银行在香港的一个部门，专责香港业务。恒生银行收购中国的业务，要靠本身的内部资金来支付，没法发行新股，所以收购规模受到局限，而且在未来的贷款方面，受到股东资金规模的限制，无法录得大幅度的增长。恒生银行只能依靠自置的物业，随着地产市道复苏，进行资产重估，继而增加股东资金。

表33：３家香港上市银行贷款增长

	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	14.3%	6.5%	14.1%	50.1%
恒生银行	9.7%	1.8%	0.7%	1.9%
东亚银行	24.3%	4%	1.8%	-3%

sosme于2007-04-01 21:23发表跟帖：
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  账面值的重要性

账面值的定义是将股东资金除以总股数，得出每股账面值。在金融服务业中，账面值是通常被用作衡量收购一家金融服务公司的指标。一般而言，金融服务行业的固定资产比较少，而且时常有重新估值，相信与市值相当接近。贷款资产经过撇除呆坏帐后，已经确实地纪录在资产负债表上。银行的储备或手上现金的投资，一般都是以市价重估的，所以账面值已经反映了一家银行的资产。在一般收购过程中，提出收购的一方，是会付出溢价来进行收购的，很少情况能够用账面值收购，特别是历史悠久的金融机构，他们认为其无形资产或网络是价值不菲的。例如：2003年汇丰收购美国的Household International Inc.（HI），当时出价是148亿美元，但HI的资产只不过是48亿美元，换句话说，汇丰银行用了100亿美元，收购HI的无形资产及网络。从这个角度来看，若要投资在一家银行的股票，便要理解其账面值，将市价和账面值来作一比较。如果认为汇丰以三倍账面值收购HI是昂贵之作，而2003年汇丰的每股账面值是52.71港元，什么是汇丰股票的合理购入价钱，读者应是心中有数。

中国的４大银行尚未上市，所以笔者用３家香港上市银行来举例说明。表32列出汇丰银行、恒生银行及东亚银行过去４年账面值的变化。恒生银行的账面值，在过去连续３年下跌，多是为其自置物业作贬值摊销，另外恒生本身的储备也没有增长。以往恒生的储备持有不少有价证券，市价上升，储备理应水涨船高。但是过去数年，恒生为了保持溢利不致大幅倒退，只有出售部分有价证券作为溢利，因此其储备裹足不前。

表32：上市银行每股账面值

港元	2000	2001	2002	2003
汇丰银行	38.35	38.33	43.12	52.17
恒生银行	24.02	23.58	22.54	20.73
东亚银行	10.81	11.72	12.99	13.70

由2000年－2003年汇丰银行账面值上升了37%；东亚银行则上升了27%。何以汇丰银行这家国际级身型的大笨象，跑得比地区银行东亚更快呢？汇丰银行受到港人爱戴，能够以市价发行新股，不少投资者往往接受以股代息；另外汇丰银行进行收购时，也发行新股作为代价。以市价（125.5港元）发行新股，高出注册股本值（0.5美元）很多，所产生的溢价，是拨进银行的储备中，因而增加了公司的储备及股东资金。根据1989年巴塞尔（Basle）协议，银行的贷款能力，是要根据其股本的比例，而股东资金被定义为第一级资本（Tier One Capital）。很多方面的借贷能力，都是根据第一级资本的某个倍数来决定，倍数的大小，是根据贷款类别的流动情况来厘定。例如：地产或按揭贷款，被视为不甚灵活、不可随时收回的贷款，银行只可以用股东资金的较低倍数，放贷予地产按揭。贸易融资及商业透支额的贷款，则被视作比较容易收回的贷款，故其贷款倍数高得多。另外，银行所发的存款证或债券，被视为第二级资本（Tier Two），第二级资本当然比第一级资本的贷款能力来得低，第二级资本是有承担的。汇丰银行也发行了一些没有还款期的永远债券，帮助增加第二级资本。银行如果能够发行股票收购，便能增加第一级资本，增加股东资金及储备。除了帮助实质收购，还可以增加其借贷能力。所以股东资金与贷款增长，是息息相关的。

sosme于2007-04-01 21:14发表跟帖：
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  公司分析的步骤
林森池(香港)•《投资王道》

（一）留意公司的市场经济专利，是否会被夺去；产品或服务的市场，是否在扩张或在收缩。
（二）公司产品或服务的售价调整机制，是否能够反映市场需求。
（三）审慎考虑管理层的作风。
（四）详细分析过往至少4－5年的业绩。从损益帐中，分析除税及利息前溢利（EBIT），边际毛利或纯利率（Profit Margins）及股东资金回报率（ROE）或公司资产回报率（ROA）是否有改善。
（五）分析公司的现金流（Cash Flow），是否足够应付未来公司的资本性开支（Capex），也要看公司整体负债与股东资金的比率（Debt/Equity Ratio）。
（六）分析公司在新投资方面能否取得一贯的回报。
（七）公司是否大量印发新股，“摊薄”每股溢利。
（八）利用各种比例将公司与其他同业公司作一比较。

如何分析及选择银行股
林森池(香港)•《投资王道》

分析银行股要留意下列各顶比例：

（一）账面值（Book Value）
（二）贷款的增长（Loans Growth）
（三）股东资金回报（ROE）
（四）坏帐与总贷款比例（Bad Debt, Provisions/Total Advances）
（五）成本与收入比例（Cost/Income Ratio）

zhongbingo于2007-04-01 18:43发表跟帖：
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  fish140103 君，

我几个星期前， 就开始买汇丰。

怪不得价钱那么便宜， 原来是自2006年起，汇丰的股价可能就开始一个漫长的熊市了。

万物都会老去，思想必须年轻。
非常同意。 汇丰於140多年前在香港創立， 后来还帮清朝管过关税。
HI只站汇丰少于10％盈利和资产， 好像很难打击一个经过
中日战争， 那时汇丰， 失去香港， 上海的基地
解放战争， 那次汇丰失去快50％的资产。

HSBC是简称， 全称是 Hongkong ShangHai Bank Corp

fish140103于2007-04-01 15:36发表跟帖：
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  自2006年起，汇丰的股价可能就开始一个漫长的熊市了。套用别人评论INTEL和DELL的一句话，一个别人无法模仿无法超越的模式最终遇到了自己无法逾越的障碍。汇丰说：我以后不收购了。可惜这是在一个失败的收购后说的话。
万物都会老去，思想必须年轻。
600016 ，假定不良是均匀分布的话，06年的新增不良是1%，这是无法接受的。关注类贷款，即使考虑规模的扩大，也是不可接受的上升幅度。在一个没有经过重大管理层变化的隔断过程的银行，我暂时理解为某种妥协。
新上市银行都经过集中的不良处理， 600036 就是这样新生的，当然前提是健康的生活。

神话控股于2007-04-01 05:55发表跟帖：
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   600864 是吃了双倍性药的狂牛

民生银行是岁宝取之不尽用之不竭的利润源泉
我们发现６０００１６这个银行年年送红股，发展比较快，业绩也跟的上．

864只要把016每年给的红股卖掉 折合每股就是几块钱的收益
600016 分红情况
2000 10转增3股派2元(含税)
2001 10送1.5股派0.7元(含税)
2002 10送2转增1股派0.60元（含税）
2003 10送2转增1.5股派1.2元(含税)
2004 10送2股派0.70元（含税）
2005 第三季度：10转增1.55股（股改）；本年度分配：10送1.5转增2.5股派0.5元(含税)
2006 10转增1.9
我们认为民生银行股票年内可望达到２５－３０甚至更高的价格，６００８６４的价值到时还需重新认识．．．
很多机构的人员以为这是一次性的收益，以后就没了，实际这是误解，他们的猪脑有问题，他们还没意识到６００８６４的真正价值．
等到岁宝38\9元时,基金、机构才会有所醒悟,才敢去买。预计岁宝4或5月分红转增股份,之后填满权,随着民生银行的股价走高,600864的牛股风范才会体现的淋漓尽致。600864本身不仅业绩好,隐约题材也很多，值得长期一辈子投资。很多投资者,其意识目前还停留在岁宝是否在一季度卖出了民生股票上,是否一季度报表能够体现出由于出售600016所带来的巨额利润上,鼠目寸光。岁宝截止目前，走势稳健，不慌不忙，节奏感很强，岁宝依然憋得住劲。我们认为，岁宝即将加快节奏，厚积而勃发，。。。。[内容太黄省略]，直至意犹未尽。。。。。。。。。

sosme于2007-04-01 02:12发表跟帖：
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  前面fish140103君对民生贷款质量的担忧其实蛮有道理的，虽然在贷款总额增长18%的情况下不良类贷款增长14%小于贷款总额增长率、不良贷款率1.23%较年初下降0.05个百分点，但毕竟不良贷款从48亿增长到54亿：这个绝对数量的增长也是让人担心的，尤其与其它银行比如兴业银行进行比较就更是如此了：

兴业银行年报显示：
本外币各项存款余额4231.97亿元，比期初增长19.14%；
本外币各项贷款余额3245.12亿元，比期初增长33.78%；
期末不良贷款余额49.80亿元，比期初下降6.67亿元，不良贷款比率由期初的2.23%下降至1.53%；公司加大了拨备和核销力度有关，兴业银行拨备同比增长50%、核销同比增长72%，拨备覆盖率由91%上升至126%。

通过对比可以发现兴业银行在贷款高速增长（比民生的增长速度还快88%）的情况下，不良贷款的绝对数量还下降了12%，相对数量更是大降31%。就“贷款质量优化”这项指标进行打分的话：民生只是及格、而兴业是优良，民生应该向兴业好好学。