公司研究：民生、招商及其它上市银行(2007-03-21 转多彩)

sosme于2007-03-21 22:42发表主帖：
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特别声名： (1) 本帖只代表个人观点,并不构成投资建议； (2) 作者本人是“民生银行”的长期投资人,请读者在阅读本文时将作者的这种身份考虑进去以免形成误导； (3)特别强调：要尽量避免为好公司支付过高价格的风险。 一、历史记录：2000年上市以来总体表现不错 1：基本指标

600016	每股收益	每股净资产	净资产收益率	总资产	股东权益	总股本（亿股）	分红（送转股）
1999	0.17	1.11	15.31			13.80
2000	0.25	3.47	7.16	697.15	51.27	17.30	10转增3股派2元(含税)
2001	0.29	2.41	11.91	1388.98	54.25	22.49	10送1.5股派0.7元(含税)
2002	0.32	2.90	11.02	2462.81	60.04	25.87	10送2转增1股派0.60元（含税）
2003	0.38	2.66	14.42	3610.64	96.50	36.25	10送2转增1.5股派1.2元(含税)
2004	0.39	2.49	15.79	4453.99	129.07	51.84	10送2股派0.70元（含税）
2005	0.37	2.13	17.48	5571.36	154.59	72.59	第三季度：10转增1.55股（股改）；本年度分配：10送1.5转增2.5股派0.5元(含税)
2006	0.38	1.90	19.85	7004.49	193.05	101.67	10转增1.9

2：业务指标

600016	存款总额（亿）	存款总额增长率（％）	贷款总额（亿）	贷款总额增长率（％）	主营收入	主营收入增长率（％）	净利润（亿）	净利润增长率（％）
1999							2.35
2000	527.15		375.94		27.10		4.29	82.55%
2001	1045.94	98.41%	735.64	95.68%	51.20	88.93%	6.46	50.58%
2002	1847.05	76.59%	1283.46	74.47%	72.14	40.90%	8.92	38.08%
2003	2746.44	49.67%	2017.73	57.21%	120.37	66.86%	13.91	55.94%
2004	3800.44	38.36%	2883.62	42.91%	162.40	34.92%	19.68	41.48%
2005	4888.33	28.63%	3780.72	31.11%	216.58	33.36%	26.73	35.82%
2006	5833.15	19.33%	4474.47	18.35%	288.42	33.17%	38.32	43.36%

3：其它指标

600016	资本充足率（平均值）	核心资本充足率	不良贷款率（％）	存贷比（％）
2003	8.62（7.87）	6.43	1.29（1.60）	65.20(64.09)
2004	8.59（7.56）	5.04	1.31（1.25）	69.20(69.55)
2005	8.26（8.24）	4.80	1.28（1.36）	65.56（69.91)
2006	8.12（7.95）	4.35	1.23(1.23)	69.72(69.37)

二、关于银行估值：这是个很有争议的话题，但对投资者或潜在的投资者这又是一个不得不面对的问题，此帖将就此进行持续的研究探讨，这里先谈两个给我深刻印象的案例： 1、民生银行的增发：由于民生银行的增发采用竞价的方式、“市场化”的色彩颇浓，所以这个增发价格（9.08元/股）具有参考意义：（以2006年的年报数据为基准）

	PB	PE
增发前	4.78	24.54
增发后(股本摊薄)	2.95	29.45

这个价格也是国内最大两家保险公司人寿、平安对民生银行的报价，一年以前民生银行的价格还在4元左右徘徊，而今天的3倍PB几乎已成上市银行的价值底线，人寿、平安与市场先生谁会更具有理性呢？银行的好日子还会持续多久呢？ 2、汇丰银行对美国HI的收购（资料来源：林森池的《投资王道》）：HI是美国一家个人信贷财务公司，业务包括地产按揭，信用卡业务、无抵押贷款、消费者贷款、消费品（如汽车，家庭用品）分期付款及保险服务；在美国拥有相当大的网络（分行超过1,300家），在加拿大及英国亦有业务。2000年网络股爆破后、加上911事件令经济逆转、坏帐率上升导致HI身处困境，在2003年3月汇丰银行用148亿美元买入HI，收购价是HI账面值的3倍，以收购价148亿美元计算，即100亿美元的收购代价是无形资产，并没有资产来支持的。有客户资源、强大网络的银行即使身处困境也要值3倍PB，那拥有同样客户资源、强大网络的优秀银行又该价值几何呢？ 三、民生银行2006年年报印象： 1、赢利能力持续提升：净资产收益率逐年攀升，考虑期间还有可转债的发行，这种稳步提升的净资产收益率就更难能可贵了，这是我最喜欢的财务特征，不只是民生银行大多数的上市银行都有这个特征，整个行业呈现繁荣之势。 2、资本充足率几乎已到极限，股本融资的压力很大，最近的A股增发已基本完成、如果H股的IPO今年能够完成将彻底解决资本充足率的压抑。另不良贷款率控制良好。 3、金融控股集团的雏形初现： （1）基金管理公司 （2）金融租赁公司 （3）同业收购 可以预期未来进入信托、保险领域的计划也在酝酿之中，不过“金融控股”到底是美酒还是毒药呢？ 银行业一直是我投资的重点之一，也一直想开个帖整理我收集的大量相关资料，今天草草开个头，相关的探讨将持续进行，本帖除了民生银行外还将研究其它上市银行，其实在银行业内进行比较分析更有效率。 欢迎大家提供相关资料、更欢迎大家提供精彩观点。