银行遭外资抛售或会造成的机会

苏格兰皇家银行全数抛售中行股份
格兰皇家银行集团(Royal Bank Of Scotland Group Plc)正在悉数抛售所持中国银行股份，筹资至多23.7亿美元，获利了结三年多之前进行的战略投资。

据知情人士透露，苏格兰皇家银行计划向机构投资者出售所持中国银行4.3%的股份，出售价格为每股1.68-1.71港元（约合21.7-22美分），比中国银行周二香港收盘价1.85港元低7.6%-9.1%。此次交易由摩根士丹利(Morgan Stanley)与苏格兰皇家银行共同安排，在市场周三开盘之前进行配售。

Associated Press
中国银行在东北的一家分行
随着禁售期满，外国战略投资者目前纷纷抛售它们在中国主要国有银行上市之前收购的股份。西方银行希望通过抛售股份筹集资本，也是因为担心随着中国经济放缓，中资银行将遭受新一波不良贷款的冲击。

据分析师称，苏格兰皇家银行在2005年以每股1.14港元的价格收购了中国银行108亿股H股；尽管中国银行过去一年股价下跌，苏格兰皇家银行出清持股仍可获利61.6亿港元（7.943亿美元）。中国银行股价2008年下滑了44%，今年以来累计下跌了13%。

按资产总额计，中国银行是中国第二大银行。中行发言人王兆文表示两家银行可能会发布联合声明，但没有详细阐述。

苏格兰皇家银行要在未来18个月赎回发售给英国政府、股息率为12%的50亿英镑（74亿美元）优先股，需要通过售股份筹集资金。

在中国银行3年前于香港首次公开募股(IPO)之前，以苏格兰皇家银行为首的一个财团总计斥资31亿美元收购了中国银行10%的股份；这个财团还包括了亚洲富豪李嘉诚名下的一只基金、美林公司(Merrill Lynch & Co.)、对冲基金D.E. Shaw & Co.和Och-Ziff Capital Management LLC、私人资本运营公司Oaktree Capital Management LLC。

该财团收购的股份于去年12月31日锁定期满。

李嘉诚基金会总计持有50亿股中国银行股份，基金会上周出售了20亿股股份筹资5.11亿美元。几天前，瑞士银行(UBS AG)作价8.08亿美元悉数出清了所持中国银行1.33%的股份。

瑞士银行是在12月31日出售中国银行股份的。美国银行(Bank of America Corp.)上周减持了中国建设银行股份，筹资总计28亿美元。

Nisha Gopalan

[引用原文已无法访问]
AX18兄好！是华尔街日报上截下来的。另现在新浪出专题了——http://finance.sina.com.cn/stock/sellhkbank/index.shtml

你的图是从哪个机构的报告上弄下来的

分析：RBS为何考虑出售中行股份？
作者：英国《金融时报》彼得·塔尔·拉森(Peter Thal Larsen) 2009-01-09 
即使苏格兰皇家银行(RBS)只是在考虑出售所持中国银行（BoC，简称：中行）股权，这也突显出，在去年年末被英国政府接管之后，该行的发展方向发生了根本转变。

就在去年7月RBS拼命维持资产负债状况之时，该行的高管们依然坚称不会出售中行股份。他们表示，持有中国第二大银行的股权，是RBS在中国发展的长期策略之一。

事实上，前任首席执行官弗雷德？古德温爵士(Sir Fred Goodwin)曾下定决心：宁可将RBS的英国保险业务挂牌出售，也不愿意将对中行的投资套现。这项投资是他在2005年中国银行上市前不久亲自磋商完成的。

有好几家外资金融机构发现了进入中国国内银行业市场独一无二的机会，抢在2005年和2006年中国三大银行上市之前购入了小额股份，RBS就是其中之一。

但是银行业危机让它们进行全球扩张的美梦破灭了。去年10月份，英国政府向RBS注资200亿英镑，从而获得该行57.9%的股权，弗雷德爵士随之遭到罢免。他的接任者斯蒂芬？赫斯特(Stephen Hester)面临来自政府的压力，要利用该行有限的资源为困境中的英国经济提供支持。

本周赫斯特在北京商议这笔股权的未来去向。他将于本月底中国农历新年后不久返回英国。

如果RBS决定出售这部份股权，它将不是唯一这么做的机构。上周瑞银(UBS)以8.35亿美元出售了所持中行1.33%的股权，获利约3.35亿美元；1月7日美国银行(BoA)减持中国建设银行(CCB)股份，获利11亿美元。与RBS一同投资中行的香港亿万富翁李嘉诚7日也出售了部分中行股份。

不过，对于可能的退出途径，RBS的决策过程会更加复杂。与瑞银的短暂停留不同，RBS对中行的投资是双方战略合作伙伴关系的一部分，两家银行在信用卡与私人银行领域都有许多成功的合资项目。

知情人士表示，解除这些项目需要谨慎协商，并有可能使决策推迟。

但是，对于希望尽快赎回50亿英镑政府优先股的RBS而言，没道理继续保留这些股份。按1月7日股价计算，RBS所持中行4.25%股份的价值约为20亿英镑。

即使RBS不得不折价出售这些股份，其收益也很可能比不到4年前购入股权时支付的8亿英镑多出一倍以上。

除此之外，解除与中行的合作关系并不代表彻底从中国撤出。在收购荷兰银行(ABN Amro)之后，RBS继承了在中国的多种营业许可和13家分支机构。

如果RBS能够顺利渡过政府管控时期，并保持其国际业务完好无损，那么这个分支网络就可以成为其日后在中国发展的根基。

不过，专职于股份买卖的银行家们表示，如果RBS决定售出中行股份，那么最好能抓紧时间。

“今年你能找到的愿意购买中资银行股份的投资者将会有限，”一位银行家表示，“越早行动越好。”

译者/何黎

利差逐步收窄 银行业黄金期渐行渐远

　　尽管银行业2008年上半年整体业绩优异，但多家机构分析师认为，随着经济增长放缓、企业盈利下滑、贷款需求下降，银行的资产质量将面临较大压力，规模扩张和利差维持方面也会出现一定困难，并将直接影响净利息收入和主营业务收入的增长。银行业的经营将遭受更大挑战，行业拐点已经显现。

　　利差逐步收窄

　　2008年以来，商业银行存款活期化的趋势开始扭转，部分活期存款开始向定期存款转变。2007年12月金融机构的居民定期存款和企业定期存款合计占比为43.91%；到2008年6月，该项指标上升到46.21%。存款的定期化趋势使商业银行的付息成本有所增加，部分抵消了商业银行贷款重新定价所带来的收益，也使原先不断扩大的净利差和净息差逐步趋于稳定。

　　从近期披露的中报看，尽管各家银行上半年的利差水平较2007年都有不同程度的扩大，但大部分银行二季度利差较一季度略降或持平。由于存款定期化的延续将继续推高资金成本，因此下半年的净利差很有可能步入缓慢下降通道。

　　申银万国分析师姚晨曦认为，上半年银行利差实现同比增长，主要还是得益于贷款重新定价以及议价能力提升所带来的资产收益率的大幅提升，而这两个因素在未来都无法得以延续。目前银行定期存款占比在52%左右，较去年最低水平有近3个百分点的提升，预计下半年可能还会有1-3个百分点的增加。根据测算，定期存款占比每提高1个百分点，将导致净息差缩小约2.5个基点。因此，预计08年下半年利差将较上半年收窄4-7个基点。

　　另外，伴随经济放缓和贷款需求的下降，银行在信贷上的议价能力将会明显减弱，今年上半年所获得的贷款利率上浮将逐步丧失。同时，低于存款增速的信贷增长将使高收益贷款在生息资产中的比重逐步下降，并对利差造成负面影响。姚晨曦预计，09、10年利差将分别收窄10个和7个基点。

　　对于存款定期化，宏源证券分析师胡建军指出，2008上半年的存款定期化主要来自于企业存款。虽然储蓄存款中，定期存款的比重上升略快于活期存款，但活期储蓄存款的比重仍上升了 0.2个百分点，达到9.68%。企业活期存款比重下降了2.76个百分点，定期存款上升幅度则高达3.06个百分点。预计存款定期化的趋势在2008下半年将持续，但其占比上升的速度可能会略为放缓。

　　资产质量面临冲击

　　上市银行2008年中报显示，银行上半年不良资产实现了“双降”，但是2季度不良余额和不良率的降幅较1季度有所放缓。1季度不良贷款减少 228亿，2季度则只减少31亿；不良率在1季度下降了39个基点，在2季度则降低了20个基点至5.58%。部分上市银行的资产质量开始出现下滑态势，不良余额有所上升，如民生、中信、华夏、等。

　　对此申银万国的姚晨曦认为，宏观经济调整周期的拉长使得银行的资产质量面临更大的冲击，但出现大幅度恶化的概率也并不大。预计未来三年不良贷款余额每年将有15-20%的增长，如果不考虑核销，则每年不良贷款总额的增加幅度在40%以上。不良贷款率也将有所上升，但幅度比较有限。

　　海通证券分析师范坤祥指出，在经济下行时，盈利能力差的企业遇到的困难最大。由于这些企业大多是中小企业，在全部企业中所占的资产和销售量比重很低，因此它们的破产目前对于银行业贷款质量影响并不大。但是，中国经济的下行周期目前刚刚开始，原材料价格上升的压力将持续存在，低端企业将不断出现经营困难和倒闭破产。由于银行信贷在我国融资结构中占有80-90%的比重，因此，低端企业的破产迟早会反映到银行的贷款质量上。

　　目前市场普遍较为关注房价大幅下跌带来的资产质量风险，但范坤祥认为，银行业资产质量风险最主要并不是来自于房地产，而是制造业。目前虽然房地产公司出现了经营困难，但并没有出现大量企业破产的情况。由于房地产风险较大，因此各家银行对于房地产开发贷款的审批十分严格；加上按揭贷款主体是个人，逃废债成本较高，未来不会出现大额的不良。而制造业就不同了，制造业在经济下行压力下的转型，必然会带来一定比例企业的破产和倒闭，这自然也会影响到银行的资产质量。需要注意的是，制造业贷款的占比为四分之一左右，远远高于房地产开发贷款的比重。

　　银行业结束高速增长

　　2008年2季度银行的收入和利润环比增速普遍出现了一定程度的下滑，建行、甚至出现负增长。对于信贷成本，除工行、招行、浦发、深发展、中信5家上市银行信贷成本下降外，其余9家上市银行年化后信贷成本均趋上升。

　　另外，7月以来，贷款长期化趋势开始显现。2008年7月末本外币短期贷款的比重为42.0%，较上月降低了0.2个百分点，而中长期贷款的比重则较上月微幅提高0.05个百分点至51.04%。需要指出的是，企业经营出现较大波动时，短期贷款可以更早地收回，而中长期贷款灵活性较大，潜在风险要大于短期贷款。

　　对于下半年以及今后两年银行业的发展前景，海通证券的范坤祥预计，银行业下半年的利润增速将有所下滑，银行业的高速增长期行将结束。但在金融板块中，由于受资本市场景气度的影响要弱于券商和保险，因此银行的利润增速将平稳下滑，不会出现陡降。

　　申银万国分析师姚晨曦则将上市银行2009、2010年的整体净利润增速由原先的27%、23%下调至17%和15%，维持2008年增长50%的判断。

　　姚晨曦认为，现阶段影响银行业绩最重要的变量是利差变化和信贷成本，尤其是利差的变化。一方面，利差变化对净利润的影响实际上比同样幅度信贷成本变化所带来的影响更大，而在经济下滑周期中，贷款增速的下降以及银行自身对信贷风险的规避将导致利差出现较为明显的收窄；另一方面，目前市场对资产质量的判断比较悲观，也能够基本反映在股价中，但对利差变化的预期并不是特别充分。基于银行经营的特点，资产质量的变化很可能要到2009年甚至2010年才能予以确认，而利差的收窄在2008年年报中就会得到明确的反映，这很可能给投资者的盈利预期和股价带来进一步的冲击。目前银行板块的估值对应2008年 11.7倍PE和2.2倍PB，考虑未来几年依然有两位数的净利润增长，银行股仍具有中长期投资价值，但是目前来看，“防御型配置”是银行板块最好的投资策略。

清议：银行股的未来业绩
 

许多人相信，中国经济增长，在很大程度上是由货币供应量扩张推动的。这一点不假。自1990年以来，广义货币供应量持续快速扩张，至2008年，大致扩张到42.3万亿元，较最初的1.53万亿元，累计增幅高达26.65倍。与此同时，名义GDP的累计增幅为14.44倍。二者的比较是，前者为后者的 1.85倍。这表明，货币供应量的扩张速度远远快于经济增长速度。

 

随之而来的是，由于货币供应量的扩张，绝大部分表现为银行贷款规模的扩张，于是，便出现了贷款增长速度快于财富扩张速度这一现象。大致情况是，1990～2008年，金融机构各项贷款合计由1.77万亿元，增长到29.5万亿元，累计增幅为15.7倍，相当于同期按可比价格计算的GDP累计增幅的5.8倍。

 

由于实际的财富增长水平远远低于贷款增长水平，于是，不可避免地会导致出现较多的贷款坏账，以至形成大量的不良贷款。这曾使得2003年以前的国内商业银行蒙受了数倍于资本金的不良贷款坏账损失。如今国内商业银行较低的不良贷款比率，显然是在财政部、境内外投资者大力注资的基础上实现的，并主要受益于贷款规模的快速扩张，也就是人们常说的所谓“分母扩大”。

 

当然，贷款增长的基础是存款增长。正常情况下，全部金融机构各项贷款合计，对存款合计的比例应当为75％左右。但是，2000年的贷存比实际高达80％。此后，尽管贷款规模继续快速扩张，但贷存比却持续下降，至2005年降至68％，2007年降至67％，2008年已降至65％左右。

 

就75％的目标贷存比来看，此后2～3年，国内贷款规模仍有快速扩张的空间，甚至不排除加速扩张的可能性。考虑到国内银行体系的存贷利差是世界最高的，即使在低利率时代仍是如此，因此，只要不良贷款比例不出现较大的反弹，商业银行的业绩增长势头总体上都可以受到维护，只是不大会出现类似2007年那样的快速增长而已。

 

但是，没有人可以保证国内银行业不会在未来某个时间段爆发新的“坏账潮”，至少是出现不良贷款比率快速上升的现象。于是，从货币管理当局的角度讲，不希望贷款扩张速度过快的立场是可以理解的。

 

过去10年，货币管理当局控制贷款扩张速度的工具，除利率之外，主要是鼓励商业银行购买更多的国债以及信用等级与国债相同的金融债券，和提高金融机构存款准备金率。考虑到此类债券投资收益率较为稳定，而且无需减值拨备，商业银行税后利润来自债券投资收益的比重处在很高的水平，不同商业银行大致在 40％～60％之间。相比之下，由于法定存款准备金利率较低，虽然在央行存款的规模上较为接近上述债券的投资规模，但对商业银行税后业绩的贡献降低。

 

于是，我丝毫不怀疑，银行股的未来业绩，就增量的部分而言，与存贷款利率变化的关系较少，也不主要取决于贷款规模扩张，而是主要取决于上述债券投资规模扩张速度，以及与存款基准利率有关的债券投资收益情况。

 

就债券投资规模的存量而言，考虑到存款利率大幅下降，并且将继续大幅下降，由于成本支出相应下降，因此，09年银行股业绩来自债券投资收益的比重将有所提升，并由此会成为业绩增长的重要动力。

 

接下来要考虑的是债券投资规模的增量，以及相应的收益率变化。有报道说，09年中短期国债的发行规模不低于5000亿元。应当说，这算不上是一个可观的增量。不过，据我分析，为实现“保8”的增长目标，并为落实未来两年内“4万亿”的政府投资，09年很有必要发行1万亿甚至更多的中长期国债，最好是长期国债。考虑到中长期特别是长期国债利率与存款基准利率之间的利差较大，对银行股的业绩支持将是颇为明显的。果真如此，这将对09年银行股业绩形成足够大的利好刺激。

 

我并不认为增发国债对银行股的业绩支持是短期的。相反，依据我对中国经济特别是与人口学有关的长期发展趋势所进行的研究，为了应对当前劳动人口快速增长带来的就业压力，并赶在2017年劳动人口数量达到峰值之前极大地提高总人口的劳动效率，进而为此后出现的劳动人口负增长以及总人口抚养比回升，在经济总量上打下坚实的基础，中国很有必要在2018年以前持续快速地提高国债负担率，即国债余额对GDP的比率。

 

目前的国债余额大致为5.35万亿左右，对08年GDP的比率大致仅为18.6%。这是一个相当低的水平。对比之下，国际公认的国债负担率上限为60％。考虑到09年中国GDP将增长到31万亿元左右，因此，国债余额的最大扩张空间高达13万亿元以上，也就是当前国债余额的近2.5倍。

 

不仅如此，假如2018年GDP达到80万亿元，相应的国债余额上限为48万亿元，那么，从现在起，中国的国债扩张空间可超过40万亿元。

 

没有必要担心那么多国债的合理用途。必须承认，实现国民财富平等的最好途径，并不是单方面增加居民的收入，同时缩小城乡居民收入差距，而是在收入增长的同时，足够多地降低居民的支出压力。那么，如何才能足够多地降低国内居民的支出压力呢？答案当然是加大基础设施投资，并在此基础上增加作为“免费午餐”的公共服务，由此将公共服务成为重要的转移支付工具，实现广大中低收入居民受教育（包括上大学）、看病、住房、交通、用电、用水基本不花钱。在很大程度上，如今国内居民之所以高储蓄、少消费，恰恰是近几年公共服务供给严重不足以及市场化公共服务价格暴涨的结果。

 

总之，国内银行股的未来业绩，将更多地取决于国债发行。这同时也是中国防范不良贷款风险以及确保金融安全的最佳对策。

次贷前美国的传统银行PB在1左右。