银行遭外资抛售或会造成的机会

次贷之机：金融服务“外退中进”
本报记者 杜艳 深圳报道 2009-2-4 1:40:34

次贷旋风之下，中国的金融服务和金融需求正在发生着微妙的变化。

春节前后，记者走访了中石油、深圳研祥科技、中兴通讯、比亚迪汽车、雅图科技等公司了解到，受次贷危机的影响，一些外资行的金融服务开始收缩，而中资银行则开始趁势突围。同时在金融危机之下，企业的金融需求开始挪移，保理业务开始逆势突围。

雅图之生存样本

2008年，对于深圳雅图数字视频技术有限公司(下称“雅图”)来说，充满了波澜与挑战！

2008年初，次贷危机的影子才刚刚弥散，甚至有的人还没有嗅到它的味道。这个时候的雅图，如同其它公司一样，遭遇了劳工成本上升、汇率波动、银根紧缩三重大山。

雅图董事长谢敬介绍，仅新劳动合同法实施后给公司的用工成本的影响就不可小觑，平均折算下来一个员工年劳动费用支出多增加了5000元。“那个时候，我们既不敢轻易招人，也不敢轻易调整。”

而另一方面，硬性的支出却有增无减。由于雅图主要产品是投影设备，属于科技类企业，其每年的研发投入就占了公司整个营业收入的8％-10%，并且为了保证产品的竞争力，每年的研发投入有增无减。

在支出不减反增的情况下，雅图遭遇了又一个困局——信贷紧缩！

这种情况下，本来与雅图有长期合作关系的外资行受到流动性的影响，对雅图的实际发放信贷大为减少。

谢敬说，“本来要给公司今年增加一倍的授信，达到2亿元，但是后来不仅没有增加，反而减少了30%。”

而根据公司年初的财务预算安排，多增加的授信原本打算用于采购、增加生产和物流等，但现在一切都变了，公司可用资金一下子捉襟见肘。

坏消息还远未结束。从8、9月份开始，次贷危机的隐形开始变得越来越清晰。雅图由于20%的市场位于海外，且海外市场中的一半份额位于次贷重灾区欧美，首先感觉到了这种变化。

8月份，雅图的海外订单明显减少，到9月份为止，订单量同比已经锐减了20%。

海外订单的锐降，让任何一个海外来单都身价倍增。为了抢夺订单，中资机构的价格战如火上浇油。

激烈的价格战、订单减少和信贷紧缩的三重挤压下，雅图从9月份做出了一个无奈的选择——暂停两条生产线，这相当于减少了产出量的30%。

但自救的步伐远远没有比坏消息来得快。

9月份，一笔700万美元的订单首先延期付款了。到10月底，总共有上千万美元的货物被延期付款。

上述种种原因，致使雅图本来的海外拓展计划完全落空。谢敬介绍，2007年海外市场占了雅图整个销售收入的20%，2008年原计划拓展到26％-28%，但实际上2008年只达到18%。受海外市场销售下滑影响，2008年雅图的原销售计划是增长120%，实际只增长了80%。

清收欠款，成为雅图的一个最迫切的选择。选择的变化致使雅图的金融需求也发生了转移。

“之前，我们从来不做保理业务，现在这方面的需求增长了。”谢敬说。

危中之机

雅图的遭遇正是中国企业的一个缩影。跌宕的2008年，中国的企业备受多种冲击，他们正在用各种方式谋求突围，也开始将触角伸向了一些原本不熟悉的金融产品，以谋求最小的损失。而金融需求和境外金融机构服务能力的变化也给中资银行带来了危机之中的机遇。

如雅图一样，海外欠款增长成为许多企业难题，而保理业务需求的急剧放量，为中资行带来了新的收入来源。

中行相关人士介绍，保理业务在2008年的增长达到了80%。

与此同时，海外的一些银行受金融危机冲击而导致的支付能力变化，也为中资行的挺进提供了空间。

就在外资银行相继削减雅图信贷的同时，以前从来没有合作过的中资银行成为了他们的救星。2008年底，相继有两家中资银行为雅图提供了高达1亿元的信贷支持，在得到资金后，雅图于9月份暂停的两条生产线戏剧性复活。

类似遭遇的还有中石油。

2008 年下半年，中石油在为一个海外原油管道的项目做融资的时候，本来约定的外资方和中资方各出50%组成合资公司，并各选择了5家外资银行和5家中资行为其提供服务。后来因次贷危机，外资行流动性紧缺、信贷资金全面收紧。就在交易前夕告知外方融资无一笔能够到账。这种情况下，中行等组成的银团贷款为这个耗资 12亿美元的项目提供了全部融资支持。

对此，中兴通讯副总裁韦在胜认为：“次贷前，我会选择对当地业务更加熟悉的外资银行，但是次贷后，外国的银行的资金实力在下降，但我国国内的银行的资金实力更强了。”

中资行的新兴机遇还来自于海外并购的兴起。

谢敬介绍，对于投影仪行业来说，品牌和渠道相当重要。而以前海外并购非常困难，但现在次贷危机之下，竞争对手纷纷遭遇了更大的冲击，不仅开始谋求与中资企业的渠道合作，而且也为企业海外并购提供了良好的机遇。“相同品牌，我现在出去并购至少能节省1亿美元。”谢敬说。

不谋而合，研祥科技、中兴通讯等也都表达了对海外并购的浓厚兴趣。

中行深圳分行相关人士认为，这将成为未来的一个新业务增长点，而该行的并购贷款的实施细则也已大致出台。

但需要看到的是，在崭新呈现的新的金融需求面前，中资行的金融服务尚有更大的改进空间。

韦在胜说，目前中资行的海外金融服务主要还是集中于对境内企业的集中授信上，而没有跟随企业一起走出去，比如通过对于企业海外运营商的授信，从而带动中资企业业务的拓展。

“只是针对客户，而缺少对整个产业链的金融支持，也就是没有参与进整个产业链的服务里。”韦在胜说。

“項目帶動”變奏：信貸猛增的“雙面”臉譜

儘管央行還未公佈今年1月份的信貸投放資料，但自從央行去年11月份宣佈取消信貸規模控制之後，信貸超速增長的神話就打破了銀行嚴守的年底不放貸的“鐵律 ”。一家國有大行人士用“遠遠超乎了想像”來形容今年1月的信貸投放。而央行的資料顯示：2008年11月份人民幣貸款增長4679億元，同比多增3895億元；2008年 12月份，人民幣貸款增加7718億元，同比多增7233億元。央行的按旬統計資料顯示，截至1月20日，當月新增貸款已經超過9000億元。

一位商業銀行人士估計，2009年1月份的整體信貸增長將超過1萬億元，這相當於完成了2008年全年貸款計畫的27%。多家銀行甚至透露，他們2009年1月份前20天的放款總額就超過了2008年全年貸款規模的一半。
不過，根據記者調查多家銀行及多個不同省區的結果顯示，本輪貸款呈現出明顯的“專案帶動特徵”，政策性銀行和“五大行”具有更多的比較優勢，成為拉動貸款增長的主力軍。而一些股份制銀行和外資銀行的增長則平緩許多。貸款的結構性特徵更加凸顯。另外，不同的區域經濟狀況也決定了不同省區的貸款增長差異，以外向型經濟為主、大專案落地少的地區，信貸增長乏力，甚至出現負增長。

貸款猛增
某國有大行人士透露，截至1月20日，該行當月新增貸款約1600億元，而去年一季度的新增貸款才1100多億元，去年全年的新增貸款才3300億元，今年20天就完成了一半。另一家國有大行人士透露，截至 1月15日，該行完成貸款800多億元，預計1月份可能突破1000億元。這個資料大致相當於去年全年貸款規模的30%。
同樣不遜色的還有一些股份制銀行。某股份制銀行人士透露，其所在的部門去年全年完成約60億元的貸款，而今年1月份的新增貸款就突破了30億元，今年全年爭取完成100億元。

貸款的迅猛增長自2008年11月份就已經初露端倪。當時，央行徹底放棄從緊貨幣政策，宣佈轉為寬鬆，並取消信貸規模控制。與此同時，國家啟動了波瀾壯闊的投資計畫以確保經濟增長，4萬億投資計畫之下，無論央行還是銀監會都高調督導銀行加大信貸投放，支持投資。

政策急轉之下，2008年11月份信貸增長一消疲態，強勁反彈，當月貸款增長4769億元。2008年12月份，貸款增勢更加強勁，達到7718億元。如果今年1月份按照1萬億元推算，最近三個月的累計放貸將達到22487億元。而去年的同比資料(即2007年11月、12月和2008年1月)為9395億元，只相當於今年的40%。商業銀行人士認為，往年1月份貸款增長很多，一方面是從利潤考慮，都願意在1月份突擊放貸，另一方面是把年底擠壓的貸款需求在年初集中釋放。

而今年的不同之處主要在於，前期受限於“信貸緊縮”而壓抑的信貸需求，在11月份和12月份已有強勁釋放，尤其是12月份，7718億元的新增貸款結構中，中長期貸款和短期貸款都已經顯著提升。在這種情況下，1月份依舊保持高增長，其累積的貸款效應不容小覷。貸款增長的迅猛勢頭已經為央行所關注。據本報記者瞭解，春節前夕，央行貨幣政策司專門召集各家商業銀行開會，詢問銀行貸款增長情況。根據會議反映的情況看，大型國有銀行和政策性銀行成為貸款投放的主力軍，政策性銀行普遍反映貸款供不應求，放貸規模已經突破年初預定的1月份貸款額度。這一方面得力於在國家的投資專案中具有更多競爭優勢，另一方面也得力於其貸款的優惠利率。
而與政策性銀行不同，大型商業銀行除了真金白銀的貸款外，也做了許多票據轉貼現業務，這也成為貸款猛增的主要因素。從央行的統計資料看，2008年11月份和12月份的票據融資增長總計達到了4000多億元。

結構性凸顯
貸款迅猛增長的同時，結構性特徵也愈發明顯。主要表現在三方面：一是不同銀行的增長差距拉大；二是不同地區的信貸投放頗不平衡，有的增長強勢，而有的不增反減；三是，票據融資特徵明顯。記者瞭解到，大型國有銀行和政策性銀行成為貸款的主要投放者，而一些股份制銀行在對大項目的拼搶中則處於劣勢。

某大型國有銀行支行人士告訴記者：“現在只要有好專案，總行就給貸款規模。去年的貸款計畫是100多億，今年給了300億，爭取完成到500億元。”這位支行人士風趣地說，兩個“計畫”的內涵是不一樣的，去年的“計畫數”是執行的上限，因為信貸緊縮；而今年的“計畫”是執行的下限，需要趕超。而讓他信心十足的原因是：“項目不成問題。”

但“半江瑟瑟半江紅”，同一地區的另一個股份制銀行的負責人則告訴記者：“我正愁著呢，不好放。”
導致同一地區的這種不同的信貸增長差距的原因，是不同銀行的激勵機制存在差異，以及不同銀行在大項目爭奪上的實力懸殊。
從本次貸款投向上看，大專案和基建投資成為貸款主要方向。多家商業銀行人士向記者表示，多數貸款都投向了政府擔保的基建項目上，以及地方重點保障的大專案。而與專案貸款增長相左的是，企業實際有效貸款需求增長乏力，甚至減少。而大專案和基建正是大銀行和政策性銀行的強勢所在。交行公司業務部人士告訴記者，由於預期不穩，庫存增加，企業間欠帳增多，不少企業壓縮了投資和生產，導致資金需求持續下降。另外，在銀行與企業之間的融資關係由“買方市場”轉為“賣方市場”後，企業不再著急融資，也放鬆了對資金的需求。這些原因都對股份制銀行和外資銀行造成了更為不利的影響。

另外，地域經濟發展的不平衡、不同地域經濟受影響的程度不同和大專案落地的地域差異，甚至導致了同一銀行、不同分行之間的信貸增長差距拉大，有的高歌，有的哀鳴。以總部經濟而著稱的京津地區，信貸增勢迅猛，一些大專案落地較多的中西地區增長也較多，而東部一些外向型經濟特徵突出、產業調整受衝擊較大的地區則增長乏力。深圳地方銀行人士表示，當地的多家銀行的分行信貸增長普遍乏力，“沒有好項目，有效需求不足是主要原因”。其表示，按照總行給深圳分行的計畫看，許多銀行1月份的貸款新增規模都達不到全年計畫的10%，有的甚至低於去年同期的貸款額。

而一家大型國有銀行河北分行人士也反映，該行1月份的新增貸款只有 54億元，其中票據轉貼46億元，實際貸款發放僅為8億元。不考慮票據融資的情況下，扣除唐山和保定的貸款有增長外，其餘省內的10多個地市分行的貸款全部為負增長。這家國有銀行河北分行人士介紹，造成這種情況的原因，主要是由於河北以“兩黑兩白”為主要支撐產業，即鋼鐵、煤炭、陶瓷、紡織。去年以來，“ 兩白”遭遇重創，而“兩黑”也正處在產業結構調整的震盪期，屬於總行授信審批的“謹慎類行業”。

正因為如此，一些銀行為了做大貸款規模，便將票據融資作為主要方式之一。從2008年11月份政策層宣導金融支援投資以來，票據的影子便如影相隨，當月，票決融資額達到當月新增貸款的一半。一位元商業銀行人士介紹，票據融資在2009年1月份依舊不會低。主要原因來自兩方面：一是銀行資金運用壓力大；二是企業有效信貸需求有限，“好項目不多”；三是在企業風險加大的情況下，不少銀行認為票據貼現業務風險相對較低。

搶時間差
為何1月份的貸款會如此強勁增長？
上述商業銀行人士告訴記者，除了銀行情有獨鍾於年初放貸外，信貸規模約束的取消和大項目投資的拉動兩方面的因素不可小覷。浙江某城商行人士則告訴記者，1月份放的主要是去年年底審批的項目。目前，各家銀行都在拼搶基建項目，政府也在積極勸說銀行給予信貸支援，但不少銀行並不敢貿然加大對企業的信貸投放，這造成巨額投放下的信貸分配不均。另外，一個更重要的原因在於，在央行自去年進入降息週期後，銀行的息差大為收窄，不少銀行必須依靠“做大貸款規模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕”。

某大型國有銀行人士告訴記者，降息後貸存款的息差大概收窄了30-40個基點。而另一家股份制銀行人士則告訴記者，他們行當貸存款息差大概縮減了30%左右，估計有50-60個基點。在息差收窄的情況下，不少銀行在今年的貸款計畫中都加入了該項考慮，即通過增加一定比例的貸款規模來對沖息差影響。此外，某大行湖南分行的人士告訴記者，大家急著放貸，實際上存在一種隱性的擔憂，即害怕下半年又遭遇宏觀調控，對貸款踩刹車，所以儘量往前沖。而對於一些中小股份制銀行而言，在大項目貸款與大行相比沒有競爭優勢的情況下，更樂於通過拼搶速度來增加規模。

一家股份制銀行人士說，：“我們的策略就是不玩大魚吃小魚，而玩快魚吃慢魚。抓搶時間差。”在這一方針指引下，他們基本在去年底就已經完成了今年貸款項目的篩選。另外，今年預期中的中間業務銳減，也成為銀行拼時間做大貸款規模的一個原因。某大行人士告訴記者，去年中間業務占該行整個淨利潤的10%以上，主要是貸款承諾費，財務顧問費等，但今年預期則所增無幾，這部分的損失也需要靠貸款規模的上升和儘早放貸來彌補。

2008个人房贷增速急刹车 同比锐减六成

记者从商业银行获得的统计数据显示，2008年商业银行的个人房贷增速与上年同比来了个急刹车。

2008年金融机构个人房贷合计余额29831亿元，新增2808亿元，与2007年新增7147亿元相比可谓冰火两重天，相当于同比减少60.7%。

受此影响，以个人房贷占主要比例的个人消费贷款(不含经营性贷款)增长也大受拖累。2008年金融机构个人消费贷款余额37267亿元，新增4484亿元，按新增量来看，则同比减少48%(2007年新增8699亿元)。

“2009年不敢冒进，不敢很乐观，现在对房地产市场前景看不清。因此2009年个贷计划制定会比较稳健，目标是高于2008年的增量，但远低于2007年。”一位国有大行相关人士2月2日对本报记者表示。

个人房贷增量分化

以个人房贷为主的个人消费贷款明显受制于房地产政策和市场变化。

多位商业银行个贷部人士表示，2008年最大的挑战是房地产市场低迷，交易量萎缩促使房贷增长乏力，同时迫于利息压力以及投资没有出路，客户纷纷提前还款或者选择公积金贷款。

2008 年1至12月个人消费贷款数据，基本上呈现了“W”走势，2008年1月，由于2007年12月大量房贷被压而释放出来，使得个人消费贷款增长突飞猛进， 2月个人消费贷款环比大幅下跌，3至4月恢复较为正常水平，增量徘徊在300多亿元。5月个人消费贷款比4月增加457亿元，这个数字甚至超过了前几个月增量。随后几个月市场并无大的起色，在“金九银十”竟然达到最低点，10月份个人房贷甚至出现了负增长。

不过，随着10月伴随着房地产市场的利好政策出台，11、12月个人消费贷款又开始反弹，使得2008年的冬天保留了一丝暖意。

尽管市场恶劣，但个各银行不同的市场策略也导致了银行之间业绩的差别。

13 家股份制银行(包含交行)的个人房贷增量绝对值排名发生了较大变化。截至2008年12月31日，招行增量178亿元，增幅12%，从兴业银行手中夺回增量第一的位置。这家处于领先地位的零售银行，自2008年年初房贷“滑坡”意外丢掉第一位之后，马上进行了调整。几个月后，招行就逐步收复失地；交通银行排名第二，增量122亿元，增幅11%；2007年排名靠后的光大银行尾随其后，增量86亿元，增幅16%，成为今年的黑马；排名第四的为中信银行，增量 66亿元，增幅约10%；此后为浦发银行，增量59亿元，增幅约9%。

变化最大的莫过于2007年增量排名第一的兴业银行，该行由于房地产贷款占比在上市银行中较高而引发市场对其风险的担忧，因此在2008年兴业银行对房贷采取了保守策略，如今落入第六的位置，增量51亿元，增幅仅为5%。

在兴业银行之后，排名依次为广发银行增量24亿元，深发展增量20亿元，渤海银行9亿元。

有4家银行出现了个人房贷负增长，除了恒丰银行、浙商银行幅度微小，华夏银行迪达-18亿元。令人意外的是，2007年个人房贷增量居前的民生银行2008年竟然负增长38亿元，是13家银行中倒数第一。

知情人士分析，民生银行房贷连连下滑，可能与民生正在进行对公业务的事业部改革有关，个人贷款业务在战略上并未受到很大重视，在激励机制、资源倾斜上投入并不是很大。不过此说法并未获得民生银行证实。

但民生银行其他个贷则实现突破，从个人消费贷款(包含汽车贷款、个人房贷等)，民生银行2008年共计增加34亿元。可以看出，民生银行在非房贷业务上投入比较大。

息差缩小压力

由于2009年取消了信贷规模限制，各个银行整体信贷计划都远远超过了2008年，因此个人贷款计划也有所增长。

“2008年我们个人消费贷款很保守，2009年我们计划增长100多亿，进行恢复性增长。”兴业银行内部人士透露。

不过挑战来自于息差缩小的压力。自2008年10月底央行公布首套普通自住住房的房贷利率下限从原来基准利率下浮15%调整为下浮30%后，直到现在银行和客户之间仍在博弈。对于银行来说，这是两难选择。此次房贷新政，也是央行有意进行利率市场化试点，而对存量房实行7折，直接的影响就是银行利润受损。

银行让利，毫无疑问会很大影响2009年个贷盈利。一些证券分析师认为，在90%的房贷利率采用7折的假设下，贷款平均利率因此而多下降了12.6bp，息差因此而多下降6.4bp。

记者了解到上海四大国有大行中房贷余额最少的银行大约有200多亿，最多的有600多亿，而从8.5折调整为7折后，相当于每贷款100亿损失1亿元左右。“但是总行给我们的利润指标不会减少，损失几个亿，要通过其它方式弥补。”另一位国有大行上海分行高管说。

不过，这位高管认为，未来利率市场化是一个趋势，银行必须要承担阵痛。给了存量客户让利，同时就要通过吸收增量来做大规模，弥补损失。

(由于统计口径等因素，银行公布的数据可能与本文引用数据略有出入)

《拨被里的魔鬼》

在之前的经济过热阶段，为了缓解通胀压力，政府牺牲了石油业的利益。这一次轮到银行业了！为了对抗下行的经济周期，政府已多次降息收窄了银行净利差，并鼓励银行扩大信贷，这意味着银行仍然是经济风险的最终承担者。这种命运的轮回，早在2004年银行改革，政府一次性剥离国有银行巨额坏账时就已经注定。

日前外资银行在香港集体抛售中资银行股，战略合作者俨然成了面目可憎的“洋大非”，其中一个重要原因就是担心中资银行成为政策的牺牲品。

在经济下行周期中，银行的抗风险能力就显得尤为重要，其中的一个重要指标即各银行计提的减值准备是否已经充分覆盖了各种潜在风险。

正是出于这一考虑，目前银监会要求金融机构要继续严格控制不良贷款余额和比率，各商业银行尤其是上市银行的拨备覆盖率至少要达到130%以上，中小银行将拨备覆盖率提高到150%以上。

 

坏账率最坏提高20％

以2008年14家上市银行的中报数据来说明银行业拨备水平的高低或许更有说服力，因为本轮经济上行周期的经济景气度在2008年6月达到了最高点，与此相对应，银行不良贷款水平也基本达到最低点。

14家银行中报显示，它们贷款余额为16.26万亿元，占全国贷款总额的53%，合计实现净利润1817亿元。如果按照银行业中间业务净利润占比12%的平均水平计算，则贷款业务所带来的净利润约1600亿元。这相当于上市银行几乎每放出1元贷款，就有１分钱的净利润。如果按此盈利水平扩展至全年，则相当于贷款所创造的净利润为２分钱，而这个利润水平是非常高的，一般国外银行的存贷利息差一般还不到2%。

中报说，14家银行不良贷款3496亿元，占全部贷款的比重为2.15%，计提拨备为4229亿元，拨备覆盖率为121%，而拨备对于总贷款的覆盖率则为2.6%。

但这个计提拨备的水平并不高，因为在最近的经济周期中，银行坏账率基本上是呈现逐步下降的态势，而上述拨备额和拨备率几乎是在一个周期的最低谷取得的，它基本上对应了银行不良贷款率在最低点时的拨备水平。

国际经验表明，当经济下行周期不期而至时，银行坏账率的反弹和高企是不可避免的。假设最坏的情况是回到2006年12月底的水平，则不良贷款率将上升到 3.3%，而不是目前的2.15%，则上市银行将会增加坏账约1870亿元(这几乎与上市银行2008年上半年的净利润相当)。如果全额损失并且用现有拨备全部核销的话，还有约1137亿不良贷款无法核销，这相当于上半年银行合计净利润的62%。

如果做最乐观的估计，如果坏账率仅提高20%，即从2.15%提高到2.6%，那么目前的拨备恰好全部覆盖掉。

因此，据此分析，目前管理层对银行的不良贷款率的容忍度基本就是坏账率最坏提高20%，而当坏账率提高20%的时候，不良贷款额增加为4227亿元，拨备水平降到约100%的水平，而如果要维持原先120%左右的拨备覆盖率水平，就必须增加拨备到5072亿元，即是在现有不良贷款基础上的拨备覆盖率要达到 145%左右，与银监会最近的窗口指导意见暗合。

 

考验刚刚开始

一般来说在宏观经济上行周期时，会计制度容易低估风险成本，高估利润；而在下行的周期里，则刚刚相反，会低估利润。反映在银行业上，就是长期的信贷预期损失率和当期的信贷成本之间的背离。

根据资料，2002-2008年A股上市银行的ROE从15%左右上升到了20%左右，上升幅度约为33%，不是太大，

这是因为上市银行的大规模股权融资使其财务杠杆倍数明显下降。

而如果观察ROA，上升幅度却是很大的，在2005年，上市银行的平均ROA在0.6%左右，而在2008年除华夏银行外，各家银行的ROA水平均在0.9%以上，招商银行甚至达到了1.7%。

这个ROA水平，不管是历史纵向比还是国际横向比，都是很高的。相对于其经营管理水平，现在的盈利能力已经接近于暴利。

我们以上市时间最长的招商银行、浦发银行和民生银行为例，其2008年的ROA水平分别是2002年的3.25、2.02和1.9倍。

1%以上的ROA，是国际上公认的优秀水平。美国银行业在非息收入比重在35%以下时，行业的ROA水平是一直低于1%，而ROE一直没有超过20%。

海通证券银行业分析师邱志承认为，宏观经济面临的挑战将使企业EBIT(息税前利润)增速明显下降。成本的不断上升使中国经济原有增长模式面临重大挑战，中国制造业将在一个较为不利的环境下进行产业升级。而对于一个大的经济体，产业结构调整和升级是一个中周期内的事件，调整的深度和广度将明显超过 2004-2005年。在此期间，GDP增速下降、制造业成本的上升，会使实体经济的EBIT增速大幅下降。

而实体经济EBIT增速下降，将使银行业息差收窄、信贷成本上升，进而使得ROA回落。贷款利息收入来自企业EBIT，EBIT增速的下降从根本上压缩利息收入的增长，进而压缩银行业的息差。2002年后银行资产质量改善明显，虽有管理水平提高和实体经济盈利能力提高的因素，但周期因素影响依然巨大。资产质量不仅对经济周期上行敏感，对下行也会同样敏感。

 

高拨备的软肋

目前政策性因素对银行业的影响已经由积极贡献利润到回抽利润，而信贷繁荣走向萧条(或者称之为中国式的调整)必然对盈利产生显著影响，名义高拨备提供的缓冲可能并不充分。

2008年将是银行业信贷成本的谷底，不良率的爬坡已经开始。

虽然在过去的3年时间内，各家上市银行拨备覆盖率持续大幅上升，但拨备对于贷款总额的覆盖率不但没有上升，而且是持续小幅下降的。这说明覆盖率上升更多的得益于不良率的下降，而不是拨备支出水平的提高，信贷成本在过去3年也的确呈下降的趋势。

银行业内人士预期，未来不良率很可能反弹到2005年约2.6%的水平，假如未来不良率反弹到2005年左右的水平，以现在的拨备/贷款总额的指标来看，以上市银行这一指标揭示的实际拨备覆盖率却明显低于2005年的水平。而中国经济目前面临的不确定性和困难是大于2004-2005年的。

在持续走低的拨备/贷款总额这一指标的背后，却是目前各家银行较高的拨备覆盖率，但这种名义上高企的拨备覆盖率，在宏观经济面临重大风险时，并不能真正提供抵御中周期下贷款不良率反弹的足够缓冲。

虽然从账面上看，上市银行特别是浦发、招商、民生３家业绩较优的银行，每年提取的贷款损失拨备的比例都很高，不良贷款的拨备覆盖率都超过了100%，似乎是拨备提多了，但是这种高覆盖率是建立在过去几年贷款规模的高速扩张上的。如果考虑到近一两年发放的贷款中的不良部分将在未来可能加速暴露的因素，这些拨备可能并不充足。

  另外，从表面上看，影响上市银行贷款损失拨备的主要因素是计提比例，实际上这是一种容易误导投资者的认识。事实上，只有在贷款损失拨备计提方式和计提范围都一致的情况下，计提比例才有实质意义。尽管一些商业银行有较高的拨备覆盖率，但是由于计提的范围和方式不一样，同比的意义就需要打一些折扣。

并且，银行业在提取拨备时并未充分估计抵押品价值下降的风险。在当前政府大力倡导银行房贷的背景下，中小企业的信贷需求并未得到有效满足。如果中小企业破产潮爆发，必然引发抵押品价值的大幅下跌。这是未来银行业不得不面对的风险

中国银行业模式利弊谈

乍看之下，中国的银行体系似乎是全球其他地区的仰慕对象。中国银行业的资产负债表看起来基本没有导致美国和欧洲银行大规模资产冲销的问题资产。中国银行业也从未完全私有化，因此在危机中也没什么要收归国有的。最重要的是，中国银行业正在从事其他国家政府最期待他们金融机构所做的事：放贷。

但这些趋势下却暗藏着危险。现在中国银行业让决策者感到满意，但这同一个因素明天可能就会成为他们的梦魇。

中国贷款增长的逆周期模式──经济增长时减少贷款，而在经济下滑时增加放贷──就是显示事情不太对头的第一个迹象。在一个完全由市场推动的银行体系中，银行贷款会随着经济规模增长而增加，这是经济增长期一个自然的、或许是不可避免的特点。当经济周期转向时，过多的信贷会给银行带来不断增加的坏帐，迫使银行削减放贷。

这一过程目前正在破坏大部分发达国家的经济。这也是15年前也就是90年代初，当中国的信贷年增速达到45%后中国所面临的处境。近年来中资银行的部分私有化理应增强了它们的商业本性，这种变化应该会鼓励顺周期放贷的模式。

不过顺周期模式并没有出现在目前的周期里。由于近年来名义经济增长率达到17%，而利率却只有它的一半，中国经历了往往会产生信贷泡沫的局面：强劲的增长和宽松的货币政策。不过，尽管偶有例外，自2003年以来正规银行信贷相对经济规模来说普遍在下滑。

这种模式不符合纯商业银行的常规，但它有它的好处。近年来，中国的银行远不像它们的西方同业那样不记后果鲁莽行事，所以现在仍有放贷能力。去年12月，信贷大幅飙升，创下04年以来的最高增幅。信贷的增长与去年最后三个月的经济增长形成强烈反差，这几个月的经济增速可能已滑落到7%以下。

这个现象间接表明，中国的银行现在远非人们经常描述的那样是商业性银行。诚然，银行上市并将少数股份售给国外机构稀释了政府的所有权，但并没有削弱其控制权。实际上，与上世纪90年代中国政府拥有银行全部股权相比，中国的决策层对银行拥有更大的控制权，这主要得益于监管体系的完善。

在银行转制前，国有银行几乎就是政府机构。不过在很大程度上，各省区的银行由地方政府而不是中央政府控制，统一监管这些银行的央行事实上也是如此。其结果就是，虽然银行名义上是国有银行，但中央政府很难下令它们放贷。

中央政府改进了管理机制，使它能更有效地对银行进行监管。对大型国家银行，放贷决定权集中在中央。而且与小银行一样，它们受到更严密检查，以确定是否符合中央政府实行谨慎货币政策的要求。美国央行美联储的地区性架构为中国央行1998年的改造提供了样板。五年后，一个专门的行业监管机构中国银监会成立。这一组织结构既加强了中央政府思想指导的力度，又赋予它强有力的政策工具来控制货币供应。

由于有了更大的控制权，决策层就能够在经济繁荣期采取从紧的货币政策，如提高准备金率和进行相关的公开市场操作，以抵消低利率的影响。这种机制上的束缚削弱了银行中非国有少数股股东的影响力，使银行无法像纯粹的商业银行那样从低利率和高增长中获益，为股东寻求更大回报。

鉴于商业银行在繁荣和萧条的经济循环中扮演了关键的破坏性角色，一些人可能认为政府对银行的这种控制是个好事情。在总体货币供应环境宽松的背景下，严格的监管与干预使银行免于自我毁灭，也使经济免受银行破坏。由于中央政府的调控，限制经济无节制增长的逆周期模式在经济下行时应该会提供缓冲，避免陷入持久的萧条。尤其是，与其它各国银行不同，对目前的货币宽松政策，中国的银行应该能够更有效地发挥传导作用。

但是这种中国模式有一些值得警惕的地方。市场导向的体系不管在经济膨胀时存在什么样的危险，它的好处在经济下行的时候就能体现出来。在经济下滑的时候，银行通常会变得谨慎，这不仅是因为银行面临资金短缺的问题，还因为经济风险上升了。由于受到审慎要求和货币政策的限制，中国的银行很少有机会发展必要的技能以安然度过目前这个更加困难的环境。

特别是，现在出现了令人担忧的信号，显示北京虽然成功地在经济繁荣时期避免了信贷泡沫膨胀和破灭的周期，但它正在目前的经济下行时期陷入这样的周期。中国政府确定今年的货币增长目标是17%，经济增长率可能在8%左右，从而为信贷过剩埋下了伏笔，这种信贷过剩的巨大危害性已在其它各国得到了体现。当然现在担忧信贷过剩还为时尚早，但目前政策的结果可能是将来坏账增加，并可能需要在某个时候对银行实施有中国特色的救助计划。

总而言之，也许世界各国正以羡慕的眼光注视着中国。但是，在各国政府考虑对各自的银行业进行重组的时候，断言中国的银行体系就是最佳效仿模式显然是为时过早。

Paul Cavey

（编者按：本文作者Paul Cavey是Macquarie Research公司中国经济研究主管）

从风眼中的汇控　谈中国银行业
从 林少阳的博客 作者：林少阳

 过去的几个星期，最受市场瞩目的莫过于汇丰控股(005.HK)。自今年初以来，汇控的市值已经跌去四分之一，亦较去年10月27日环球股市恐慌抛售高潮低位(亦即恒指10,676点水平)还要低25%。

 

目前的股价与1998年8月香港政府入市的水平相去不远，但现时港股较当时上升了接近一倍。就以汇控子公司恒生银行(11.HK)为例，当时恒生最低股价是35元，鼠年收市报85元，较1998年最低位升1.4倍。汇控鼠年收市价较1998年最低位只是上升了大约三成，表现相形见绌。

 

百业之母　首当其冲

传统投资智慧认为，金融业作为百业之母，稳健程度有如公用事业。事实上，几乎没有一个行业可以不依靠银行体系而独立生存，即使资金充裕毋须举债的企业，亦需要将过剩的资金存放于一家稳健的银行，而企业与客户往往以银行批出的信用状进行贸易往来，职员亦必须透过银行支薪。然而，环球金融业的防守力在今次的金融海啸中备受考验。汇控的表现其实已经胜过其它跨国银行，但是与整体股票市场的表现相比，说是「强差人意」，已经非常客气──由2007年高位计算，汇控目前的股价已较高位回落62.5%，相比恒生指数只是回落了60.6%；若与沙士最低位比较，汇控跌了接近三成市值，而恒生指数是上升了接近五成。简言之，无论从长期或短期表现、升市或跌市，汇控的表现都是令人失望。

 

唯一可以令香港人稍为告慰的是，汇控是众多环球金融企业其中一只表现最佳的股票（表一），我们可以因此说今次的危机，汇控的表现是「非战之罪」。

 

 

危机的启示作用

今次的危机，对投资者有甚么启示作用？最重要的一点是，今次的危机之后，金融业的生态将面目全非，对幸存者来说，未来竞争将大幅减少。

 

从上表可以看见，曾经一度是全球最大金融企业的花旗集团(C.US)，目前已经成为一家无足轻重的小型市值银行。按照市值排名，目前一间汇控已相等于五间花旗银行。事实上，单单计算汇控属下的恒生银行市值，已经是花旗银行市值的1.15倍。花旗集团在今次的危机中，已经资不抵债，若非政府的财政支持，相信早已步雷曼的后尘。

 

危机最大的作用是汰弱留强。在跨国银行中，能够与汇控争一日之长短的，只有摩根大通 (JPM.US)，两者市值相近，首次位置可以瞬间交替。虽然我在第一篇文章中已经说明，西方传媒企图将中国措绘成为环球经济的「救世主」，这个愿望显然已经落空。然而，市场的力量却告诉我们，经历了金融市场价格大调整的洗礼后，目前全球十大市值银行中，中国占去五席（表二），如果包括植根香港的汇控，则出产自中国的环球金融企业，十占其六。

 

企业名称  市值 (亿美元)

中国工商  1,679

中国建设  1,115

中国银行  977

摩根大通  915

汇丰控股  895

中国人寿  786

西班牙桑坦德  577

瑞士银行  360

高盛  353

交通银行  346

资料来源：Bloomberg，2009年1月26日收市价

 

中国银行业　无结构性问题

中国之所以能够避过一劫，不是因为中国的金融业的管理层有特别过人之处，只是因为中国金融业仍然处于起步阶段，国家政策仍然沿用美国1933年成立的Glass Steagall Act（“GSA”），严格限制银行经营投资银行及司库业务（Treasury Operations──银行利用客户及股东资金进行投机炒作的委婉代名词）。由于中国的外汇管制政策，除了中国银行(3988.HK)外，中国的大型国有银行持有外国政府及半官方机构的规模极小，更遑论持有海外的次按相关资产了；即使是中国银行，其持有的次按相关资产的比例，亦未致于影响银行的日常业务运作。在政策的重重保护之下，中国的银行除了持有部份其它中国大型银行的策略性股权外，主要持有的资产为中国国家自己发行的债券，令到中国在今次的金融海啸中，可以说是处于一个相对有利的位置。

 

分析及解决问题的关键，最重要是对问题的本质有充份的掌握。今次的金融危机难倒很多投资者，正是由于我们未能对问题严重性有充份的掌握。即使是到今时今日，我亦不敢讲自己已掌握了问题的重心，只能概括地知道，如果连百业之母亦出了严重的结构性问题，全球的金融体系若不进行彻底的改革，是绝对不可能解决得了问题。单是从这一点来看，我们已经知道要解决问题，绝对不是一时三刻可以得到答案。

 

由于这是一个环球性的问题，而如果我们相信中国作为全球经济体系的一个环节，我们应该可以得到一个结论，就是今次中国绝对不能独善其身。接下来的问题是，我们能否较外围国家稍为快一点复苏？关于这条问题，我认为最关键的答案在于：今次的危机，果对西欧国家来说，是结构性问题；那么对中国来说，是结构性（Structural）还是周期性（Cyclical）问题？

 

正如我们刚才对中国银行业的分析，我们目前的看法是，中国银行业并未受到环球金融业三聚氰氨的污染，因此较大的可能性，是中国的银行业暂时看不到有任何结构性的危机──中国银行业当然亦有其问题，例如房地产市场过去三五年的疯狂飙升，加上银行按揭贷款及房地产商相关贷款占银行总贷款的比例，于过去几年有急升的趋势，为未来中国银行业的坏帐埋下不稳定的种籽。然而，这究竟会否动摇到中国银行业的根本呢？

 

市场对中资银行　投以信任票

我不能为大家提供答案，但是股票市场的中长线表现，可以为投资者提供一定的线索。环顾全球主要的上市银行股份，目前除了中资银行股外，没有一家的股价对资产净值的比率是高于一的。换言之，即使经历过去一年半的价格急速回落，同时面对海外策略性投资者纷纷沽货套现，我国的银行股仍然较海外上市公司存在极大的溢价。不错，股票市场经常出现错价的情况，尤其是在资金泛滥的日子，市场价格的高低，除了代表时装潮流口味的转变之外，别无用处。然而在环球资产市场价格持续萎缩的日子，个别资产类别的价格仍然维持相对的稳定性，其参考价值却不容忽视。

 

正如《证券分析》两位作者在书中所述，短线而言股票市场是投票机器(voting machine)，但是其长远的走势，却是一部量重器／天秤（weighing machine），纵然这部量重器偶有失误，可是长线（例如月线图）平均值的趋势，却与其盈利趋势表现并无二致。汇控、花旗及其它所有的环球金融企业，在 2002至2007年的大牛里面，价格表现全面跑输股指，而且花旗的股价，更加是早于2006年已经见顶回落。市场先生确实是经常喝醉了酒，而且长期步履蹒跚，可是这位比我们任何一位投资者经验都要老到的市场老人，即使是半夜宿醉，还是懂得归家的路。对于市场先生的精明之处，巴顿．碧斯(Barton Biggs)在他的近作《财富、战争与智慧》(Wealth, War & Wisdom)，有深入的分析。

 

以上分析的漏洞

以上的分析，最大的漏洞，是中国对外贸的依赖太大，而且自2002年开始中国的来历不明的资金流入（总资金流入，减中国官方收支平衡及官方外商直接投资(FDI)总和）太多，足以令这个本身是周期性的问题，变种成为另一个来历不明的病毒。试想想，如果这些来历不明的资金一旦掉头从中国流走，这究竟对中国金融体系的冲击有多大？

 

同文罗家聪曾说过，美国的经济即使受到重创，只要美国的创业精神、对知识产权的制度仍然健全，只要美国的军事实力仍然超越列强，今次由美国引发的金融海啸，对欧洲及亚洲经济的影响，将远远高于美国本身。事实上，他认为美元不单不会因为美国本身的问题而积弱，反而可以一反过去几年的积弱状态，重新回复强势。以上种种，已经逐步得到事实的证明。他对中国经济的看法，颇为悲观。他过往很多的预测，都已经一一应验。

 

我不敢对自己一时的乐观掉以轻心。然而，我们又如何解释在全球资金同步蒸发的十八个月内，中资银行股仍然屹立不倒之谜？今次的危机，对中国来说，究竟是机遇，还是挑战，我们还得等着瞧。撇开理智的分析，我的心究竟向哪一边倾斜，大家应该心中有数。

匯控利淡消息：

1)憂慮匯控無法如常保持股息增長，甚而至削減派息，又或最壞的情況是不派息
2)為了增加一級資本的充足比率，匯控或有供股集資的可能
3)全球經濟不景及去槓桿化的衝擊，或拖累匯控全球業務的收入
4)市賬率相對全球同業為高
5)高盛及大摩連續唱淡匯控前景，目標價分別是49元及52元
6)惠譽降匯控評級至負面

匯控潛在的利好消息：

1)或能以首支外資金融機構回中國A股市場上市
2)奧巴馬救市方案持續出籠，美國樓市逐漸回穩
3)出售恆生銀行的全部或部分控股權予中資機構或中資基金

匯豐控股派息史(1998至2007年) 年份 每股派息(元) 股息增長(%) 派息比率(%)
1998 2.40 13 57.2
1999 2.65 10 52.2
2000 3.39 28 57.2
2001 3.74 10 81.8
2002 4.13 10 78.9
2003 4.68 13 71.5
2004 5.15 10 60.6
2005 6.69 11 53.7
2006 6.32 11 57.8
2007 7.02 11 55.4

《財華社》 
2009/01/19

匯豐前亞太區主席艾爾敦認為，匯豐的資產負債表一向穩健及保守，情況並非如外界所言般悲觀，故對匯豐必須集資的說法有保留，即使需要集資，金額亦毋須如市場估計的多。

他認為，多家銀行供股集資或接受政府援助，反令匯豐成為犧牲品，而投資者不應單靠個別證券報告，作投資決定，並應了解市場具體情況。

他續指，若事後撰寫報告的證券商發現預測錯誤，應承認錯失。

大摩降匯控目標價至52元

《明報》
2009/01/14

摩根士丹利將匯控(00005)的目標價由72元，降至52元。

匯控今早底開，報72元，跌1元，是自2001年9月以來最低。

大摩對匯控的評級維持「減持」，估計匯控資本需求達200-300億元美元。摩根士丹利預期，匯控09年盈利跌幅更大，直至2011年初期亦難見復蘇。