中金公司：可能萎靡到2010年之后，地产成关键

中金公司：可能萎靡到2010年之后，地产成关键

　　 哈继铭对宏观经济的预测：2009年保八很困难，除了出口原因，还因为房地产还有很大下降空间
　　 理财周报编辑整理
　　 宏观预测：保八很困难
　　 美国经济短期内难以复苏，美国房价还有15%的下跌空间，因而消费难以恢复，欧洲的经济环境要差于美国。中国房地产的房价收入比过高，因此房价有很大的下降空间。
　　 中国的经济调整时间一般在三年以上，短期经济会因4万亿计划拉动一定的GDP成长，但由于房地产/出口上的问题，明年保8有很大的难度，中国经济可能委靡到2010年之后。
　　 企业盈利预测：2009或下降20%
　　 中国调整面对外围去杠杆化、增速放缓和估值下移的格局。以美国为代表的外围经济的疲弱至少会持续至2010年，在此期间中国将面对羸弱的外需。预测2009年总体盈利可能下降15-20%：2008和2009年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%（其中非金融企业增长为-3.7%和-23.4%）。
　　 如果2010年经济逐渐趋稳，盈利有望在2009年见底。即便2010年没有出现显著改善的情况，企业盈利不太可能大幅度的连续恶化，预计2010年整体上市公司的盈利为2.4%，与2009 年盈利相比基本持平。
　　 决定因素：出口或降超12个百分点
　　 2009年发达国*家全面衰退。金融危机对经济的最坏影响可能在今后两到三个季度显现。若以过去出口增长对全球经济的敏感度判断，理论上全球经济下滑将导致出口增速下滑10-12个百分点，实际上可能产生比这个数字更为负面的影响。
　　 中国主要的新兴市场贸易伙伴大多也十分依赖发达国*家，其在98年和2001年的表现使中金担忧出口的另一半也岌岌可危。另外，预计明年房地产开发投资增速将放缓至接近零增长。财政刺激政策是否能抵消房地产行业对投资的负面影响仍不明朗。
　　 最大机会：内需推动政策下的亮点
　　 货币政策可能为房地产注入活力。初步估计，购房人的成本可以下调到10%左右。
　　 低负债给Z*F的财政政策带来较大空间，如果2009年赤字水平达到1990年以来最高水平，赤字水平有望达到7500亿人民币左右，2009年总国债发行量有望达到1.3万亿人民币。4万亿能拉动GDP1.8个百分点，拉动效果可能从2009年年中开始持续2-3个季度，后续力度太小影响增速。中金宏观组对2009年上半年、下半年和2010年全年GDP增速预测分别为7.5%、8.5%和7.8%。一个更乐观的情形是国际经济在2009年下半年逐渐好转，那么2009年上半年可能成为中国这一轮经济周期的低谷。
　　 基建力度的加大有助于拉动钢铁、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。
　　 2009年股市走势：还有下跌空间
　　 港股从市盈率、市净率、分红收益率及隐含风险溢价率来讲皆接近历史估值底部范围，估值风险释放比较充分，企业盈利如在2009/2010年见底，大盘于2009年触底可能性很大。A股估值风险仍未充分释放，可能在盈利下调风险之上还有10-20%的下行空间。
　　 参考美国、港股和A股历史上12次熊市底部，研究结论为如下：
　　 调整持续时间：熊市股价平均调整周期约18-22个月。盈利平均调整周期为21-25个月。
　　 股价何时见底：在估值大幅释放情况下，股价将先于盈利周期底部平均5-6个月见底；但如果估值尚未见底，即便盈利见底，股市见底也会滞后。
　　 底部对应估值水平：平均静态市盈率为13倍左右，其中美国与香港近一半的底部低于8倍，最低达5.6倍，中国底部估值一直往下移，并将持续。
　　 见底后反弹力度：见底6个月内平均反弹幅度30%左右，港股力度更大，为50%-60%，A股仅为20%。
　　 股市筑底信号3V：估值、波动性、交易量。
　　 投资建议：从防御到早周期的资产配置
　　 基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，中金投资组合仍然维持较高的防御性，建议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。回避估值与盈利风险仍然较高的银行、可选消费特别是高档消费、出口相关行业等。
　　 行业超配：石油石化、电力、必需消费品与房地产。低配：金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。港股超配：电讯服务、石油石化电力、必需消费品。重点关注股票：招商银行(12.16,0.00,0.00%,吧)、金地集团(6.51,-0.13,-1.96%,吧)、保利地产(14.40,-0.01,-0.07%,吧)、合肥百货(8.60,-0.01,-0.12%,吧)、时代出版、天威视讯(12.25,0.06,0.49%,吧)、承德露露(15.87,-0.43,-2.64%,吧)、双汇发展(34.48,0.48,1.41%,吧)、康缘药业(17.09,-0.58,-3.28%,吧)、一汽轿车(7.18,-0.02,-0.28%,吧)、中国石化(7.02,-0.05,-0.71%,吧)、中国石油(10.17,0.00,0.00%,吧)、华能国际(6.92,0.10,1.47%,吧)、国电电力(5.57,0.12,2.20%,吧)、广深铁路(3.71,-0.03,-0.80%,吧)、上海机场(11.27,-0.05,-0.44%,吧)、置信电气(22.39,0.13,0.58%,吧)、安徽合力(6.87,-0.17,-2.41%,吧)、太原重工(14.20,-0.09,-0.63%,吧)、中国联通(5.03,0.04,0.80%,吧)、中兴通讯(27.20,0.75,2.84%,吧)、万科A(6.45,-0.05,-0.77%,吧)