记录2009

1.12日凌晨
  资金 
  期初资产  新增资产  当前资产  收益率  沪深300  深圳B指  恒生指数 
  67759.15  0  69958.357  3.25%  5.54%  5.07%  1.36% 
  
  持股 
  证券名称  买入价  数量  市值  收益率 
  德昌电机  1.32  4000  HKD7920  50.00% 
  奥普  0.55  8000  HKD3640  -17.27%

  本周香港市场工业股大涨，有存货消化完毕、CPI下跌成本下降的因素。其实经过一轮危机有准备的企业，特别是大企业，更能扩大优势。德昌的产品主要用于汽车，总需求会下降。考虑到公司的行业地位、估值优势及公司治理，企业又持有大量现金，属于绝对价值低估投资，继续持有。
  奥普同德昌有些相似，目前股价接近净现金。由于政府大量开发经济适用房，房市萧条并不一定对其不利。目前想到的风险：1.公司治理，包括低价增发 2.浴霸被替代。绝对价值低估投资，继续持有。
  最近观察了两个香港本地的报业股，分别是发行量第一（0018）、第二（0282）。明天准备买进4000股0282。具体原因过几天写。

一半对一半——如何与黑天鹅打成平手 (2009-01-12 00:49:18)

  一半时间我是一个超级怀疑主义者，另一半时间我坚定不移地相信事物的确定性，而且是非常顽固地相信。当然，当其他人，尤其是那些被我称为文化市侩的人持轻信态度的时候，我是超级怀疑主义者；当其他人看上去持怀疑态度的时候，我是轻信者。我对证实的事物持怀疑态度，但只是在错误的代价很高的时候，而对证伪的事物不持怀疑态度。掌握大量数据并不一定能够证实什么，但一个个例就可以证伪。当我怀疑存在疯狂随机性时，我保持怀疑态度；当我认为只存在温和随机性时，我选择相信。
  一半时间我讨厌黑天鹅，另一半时间我热爱黑天鹅。我喜欢为生活带来细节、正面意外、画家阿佩勒斯的成功、不必花钱的礼物的随机性。很少有人理解阿佩勒斯故事中的美。实际上，大部分人通过压抑自己体内的阿佩勒斯来避免犯错。
  一半时间我对自己的事务超级保守，另一半时间我超级冒险。这似乎并没有什么特别，只不过我在其他人冒险的地方实行保守主义，在其他人谨慎的地方冒险。
  我不怎么在意小的失败，而是在意大的终极性失败。我更担心“极具前景”的股票市场，尤其是“安全的”蓝筹股，而不是从事投机的公司，前者代表看不见的风险，后者则不会造成意外，因为你知道它们的波动性有多大，并且可以通过只进行小额投资来控制亏损面。
  我不担心广为人知和耸人听闻的风险，而担心更为险恶的隐藏风险。我不担心恐怖主义，而担心糖尿病。我不担心人民通常担心的问题，因为它们显而易见，而担心我们的意识和正常过程以为的事物。（我也必须承认我担心的东西不多，因为我努力只担心有记可施的事情。）我不担心困境，而担心失去机会。
  最终存在一个小小的决策法则：当我能够受到正面黑天鹅事件影响时，我会非常冒险，这时失败只是很小的影响；当我有可能受到负面黑天鹅事件的袭击时，我会非常保守。当每个模型中的错误对我有好处时，我会非常冒险；当错误对我有害时，我会非常多疑。这可能并不十分有趣，但这正是别人没有做到的。例如，在金融业，人们使用脆弱的理论来管理风险，把狂野的思想置于“理性”的审视之下。
  一半时间我是思想者，另一半时间我是一个理智的实践者。我对学术问题保持理智和务实，对实际问题保持哲学思考。
  一半时间我很肤浅，另一半时间我想避免肤浅。对于美学我很肤浅，对于风险和回报我避免肤浅。我的唯美主义让我把诗歌置于散文之上，把希腊人置于罗马人之上，把尊严置于优雅之上，把优雅置于文化之上，把文化置于学识之上，把学识置于知识之上，把知识置于智力之上，把智力置于真理之上。但这一区别只是针对不受黑天鹅影响的事。我们的本性喜欢理性，除了面对黑天鹅的时候。
  我认识的一半人称我对权威不敬（你已经看到我对那些柏拉图化的教授的评价），一半人称我对权威奉承（你已经看到我对休特、拜耳、波普尔、彭加莱、蒙田、哈耶克和其他人的崇拜）。
  一半时间我讨厌尼采，另一半时间我喜欢他的散文。
  ——纳西姆·尼古拉斯·塔勒布

何时错过列车没有痛苦 (2009-01-12 01:27:38)

  我曾经得到另一条改变生活的建议，它试用、明智、有效。我在巴黎的同学，认为我不必跑着赶地铁，他说：“我不会去追赶列车。”
  蔑视命运。我一直教我自己拒绝追赶时间表。这可能只是一条很小的建议，但它印在了我的脑海中，一种控制我的时间、行程和生活的感觉。错过列车，只有在你追赶它时才是痛苦的！同样，不能达到别人对你期望的成功，只有在它也是你所追求的东西时才是痛苦的。
  你凌驾于斗争与名利思想之上，而不是之外，只要你愿意这样选择。
  只要是你的决定，放弃一份高薪职位带来的回报会超过金钱带给你的效用（这似乎很疯狂，但我试过并且确实如此）。这是向命运说出“去他妈的”的第一步。如果你确定了自己的标准，你对自己的生活会有大得多的控制。
  大自然给了我们一些防御机制：如伊索寓言中写到的一样，其中之一就是把我们不能（或没有）吃到的葡萄想成酸的，但如果你更加主动地在之前就鄙视并拒绝葡萄，你的满足感会更大。主动出击，主动辞职，只要你有勇气。
  你在一个自己设计的游戏里更加难以失败。
  从黑天鹅的角度讲，这意味着只有你让小概率事件控制自己的时候，你才会受到它的影响。你要总是控制你自己做什么，把这当成你的目标吧。
  不过，所有这些思想，所有这些归纳的哲学，所有这些知识问题，所有这些疯狂的机会和可怕的损失，在下面这个形而上学的问题面前都变得简单。
  我有时惊讶于为什么人们会因为一顿不好吃的饭、一杯冷咖啡、一次社交挫折或粗鲁的接待而伤心一天或感到愤怒。人们难以看到自己生活中发生的真实概率。我们很容易忘记我们活着本身就是极大的运气，一个可能性微小的事件，一个极大的偶然。
  想象一个10亿倍于地球的行星边上的一粒尘埃。这粒尘埃就代表你出生的概率，庞大的行星则代表相反的概率。所以不要再为小事烦恼了。不要再像一个忘恩负义者，得到一座城堡，还要介意浴室里的霉菌。不要再检查别人赠与你的马匹的牙齿，请记住。你就是黑天鹅。
  ——纳西姆·尼古拉斯·塔勒布

【 · 原创: fjmw123  只看该作者(-1)  2009-01-08 22:40】
  次贷前美国的传统银行PB在1左右。

【 原创:  fjmw123  只看楼主(-1)  2009-01-08 22:30  淘股论坛  浏览/回复63/1 】
  都在谈抛售的问题，说说我的观点吧。
  
  首先是定价问题，银行的盈利模式应以PB定价为主。银行的盈利来源一般有两个，生息资产的利差收益以及中间业务收入。前者可以理解为极保守的投资；后者相当于服务行业，服务的好、服务的多就能增加收入。那么前者主要应以（资产价值+利差）定价，但考虑到资产质量及在经济运行周期个阶段的资产价格、收益因素，在不同时间应予以适度的折价和溢价（个人偏好不管何时都以折价计算）。服务性收入则可参照一般服务行业以PE或现金流来估值。那么按照中国银行业目前已利差收入为主的状况，不考虑将来的资产增长，PB在0-1.5较合理。现在看上市的银行PB，除中国银行、民生银行等少数几家在1.2左右，其他都还有距离。
  其次都说外资抛售是洪水猛兽，这只是硬币的一面。本杰明说价格和价值直接的关系就像主人牵着绳子遛狗。外资抛售只影响价格，价值该是多少还是多少，可以做出的推论是——1.价格向下接近价值2.价格越来越偏离价值。不管哪条都是好消息吧。
  第三，目前影响银行估值的主要因素。1.经济下行对银行的影响。对经济我一直认为，只要不发生战争总会好的。 2.利差下降对银行利润的影响。这一点其实在于经济，经济好了加息自然会来，呵呵。 3.今明年在政策压力下不良贷款的可能增加。上次解决银行坏账和这次磁带危机，上头不会不知道银行系统干净的重要性吧。所以关键在于经济。第三点题目太大了，几句话说不清，我有眼皮打架，写不下去了。。。
  总的来说现在整体银行估值还偏高，而经济在“百年一遇”的金融危机前还看不清，从目前情况看相信至少今年是经济最困难的一年，所以还得多等等，多观察观察，呵呵。或许机会真的会来，谁知道呢？
  附：目前外资银行持有中国银行股权的图
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2009.1.7晚

上面是标普从2007年初时至今预测的每股收益，最新预测是42美元。
上面的数据让人想起前期林行止所说的——小心救助计划是股市丧失预知能力。从以往经验看分析员在底部总会低估20%-30%，假设42美元被低估，我们以42*1.3计算，标普现在的市盈率约17倍，似乎还太高吧。
既瑞银减持中行后，李嘉诚基金今天又减持20亿股，另美国银行减持建行56亿股。可见欧美市场虽然被投入大量救助金，资金依然紧缺。其实现在钱是不缺的，关键是货币流速。
前期中央决定采取14条措施支持香港金融稳定和经济发展。最受关注的是，允许合资格的企业在香港以人民币进行贸易支付。屹然是要将香港建设成人民币的离岸中心，引入大量国际资金。目前国内和香港的资金渠道还不很畅通，若将这堵墙推到，情景可似泄洪。另在经历了前期下跌后香港出现许多大幅低于净资产个股，其中质地上乘的公司极容易成为收购对象，值得关注。不过需注意的是定向增发的风险。

2009.1.16晨
相信股市2009会比2008好，经济会是最困难一年。
行情更倾向震荡市，每次回调都是好机会。
H股12500，B股105介入。
A股1500下封基为主。