600529山东药玻分析

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一． 股东情况
总股本25738.01万股，目前流通20207.74万股，大股东沂源县公有资产管理委员会5530.28万股，占总股本21.49%，大股东承诺36个月的禁售期至2009年2月17日结束，原来小非已全部退出十大流通股东行列，2007年3月公司以8.6元/股定向增发3488万A股，现定向增发A股也可流通，三季报显示前十大流通股东均为基金，合计持有4417万股，占总股本17.16%。
二． 公司结构

三． 主营构成（以2008年中期计）
数额（万元） 占比（%）数额（万元）占比（%）
制造业： 53459 96.62
模制瓶系列 26225 47.4
丁基胶塞 12606 22.78
棕色瓶 9807 17.72
管瓶 2763 5
安瓶 1384 2.5
建安工程： 1434 2.59
商贸： 440 0.8
从上面数据可以看出，其主营重点为模制瓶系列、丁基胶塞、棕色瓶三项，共占比为87.9%。
主营品种情况表
2007年报 2008中报
数额（万元） 增长率（%） 毛利率（%） 数额（万元） 增长率（%） 毛利率（%）
模制瓶系列 53154 17.09 41.26 26225 11.77 37.97
丁基胶塞 14696 -11.87 8.88 12606 32.93 16.28
棕色瓶 13419 41.59 33.74 9807 52.66 37.16
四． 有利因素
1、 公司玻璃制品成本中煤炭约占17%，纯碱约占12%，丁基胶塞中丁基胶原料成本约占70%。假设09年煤炭及纯碱成本比08年下降15%，则玻璃制品的成本大概可以降低60000*29%*15%=2610万元，丁基胶成本下降5%大概可以节省20000*70%*5%=700万元，合计可以节省成本3310万元，相当于每股增加0.129元，因成本的降低，每股利润就可以有30%左右的增长。
2、 丁基胶塞毛利率从原来的8.88%提升至16.28%，应该是公司提高毛利率较高的大输液塞的比重而降低毛利率较低的粉针塞的比重造成的。
3、 今年投产二条棕色瓶生产线，使毛利率较高的棕色瓶产品比重提高。
4、 这几个季度资产负债率基本保持在30%左右，还算不错。
五、风险分析
1、应收账款及存货逐季升高
07年报 08一季报 08中报 08三季报
应收账款（万元） 28471 30855 31877 33722
存货（万元） 21462 22163 24917 27251
08年三季报与07年报相比，应收账款增加5251万元，增加18.44%，存货增加5789万元，增加26.97%，两者合计11040万元，与07年营业额相比为11.14%，相当于期间利润都增加在存货及应收账款之中。
2、08年三季报货币资金为8937万元，而短期借款11900万元，中报时定向增发第二项目新型生物制剂包装项目还缺口资金6130万元，不知第三季度投入多少，目前公司资金还是相当紧张，前三季度公司净现金流出为7094万元。
3、公司的大客户较多，在金融风暴的情况下，产品可能降价，而且出口会受到影响。
4、大非至09年2月17日可流通，不知到时抛售动力如何。
六、总结
1、市盈率
预计08、09年EPS分别为0.51元、0.6元，目前股价9.78元，对应市盈率为19倍和16.3倍。
2、净利润增长率
07年四季 08年一季 08年二季 08年三季
32.52% 24.41% 22.97% 9.3%
预计08年全年为16%
3、主营收入增速（%）
06年末 07年中 07年末 08年中
国内 19.51 11.17 14.92 12.96
国外 49.20 78.56 49.83 30.34
合计 23 19.74 19.91 16.26
5、 基本上属于稳定增长型公司，按09年20倍PE估值股价为12元。
2008-12-24