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维持评级
拓邦电子(
002139 ) 电子设备与仪器/电子元器件
T_ReportAbstract
高速增长中毛利持续提升
2008 年三季报点评
报告摘要：
？？ 1-9月，公司实现销售收入4.57亿元，净利润2774元，同比分别增长57.02%
和435.77%，每股收益0.28元。三季度收入和净利润同比分别增长50.77%
和1166.48%。收入增速比上半年的60.96%略有回落，主要是因为去年一
季度基数较低使公司一季度收入同比增幅较大。实际上，公司三季度单
季收入增速较二季度提高了16.4个百分点，表明公司产品销售快速增长
的态势没有改变。公司产品热销的另一个证据是公司预收款项的大幅增
长，报告期末比期初增长了161.6%。
？？ 公司三季度毛利率为18.65%，比上半年提高了1.5个百分点，主要是高毛
利的个人护理及厨房小家电控制器和高效照明控制器产品比重持续提高
所致。
？？ 公司销售收入和毛利水平均呈现出快速提高态势，主要原因是公司凭借
在智能控制技术上的领先优势，不断开发新产品、开拓新市场，公司家
电控制产品开始为部分欧洲小家电厂商供货，公司通过技术优势和成本
优势正在抢占原有的欧美和台湾供应商的份额，公司汽车氙气大灯等高
效照明控制产品属于新兴起的市场，需求保持旺盛并且受宏观经济波动
的影响较小。
？？ 由于公司营业外收入增长超出预期，我们向上小幅调整了对08年的盈利
预测，08、09年EPS分别为0.45和0.68元，按照公司预计的08年净利润
100%-130%，EPS的区间为0.41-0.47元，与我们的预期基本一致。由于公
司新产品储备丰富、且在高毛利的高效电机领域已经实现销售，09年极
可能贡献利润，公司其他产品产销仍然旺盛，09年仍可保持快速增长的
势头。由于公司产品属于软硬结合产品，且技术具有较强的扩展性，在
公司高成长比较明确的情况下，应该享有一定的溢价，在目前市场估值
水平下，我们给予公司09年18倍PE，对应目标价格为12元，维持买入-A
的投资评级。
T_FSAndVSAbstract
财务和估值数据摘要
(百万元) 2006 2007 2008E 2009E 2010E
营业收入 421.4 467.6 643.8 802.1 979.2
Growth(%) -0.2% 11.0% 37.7% 24.6% 22.1%
净利润 20.4 20.8 45.4 67.7 94.5
Growth(%) 15.2% 5.4% 118.8% 49.0% 39.6%
毛利率(%) 14.9% 14.7% 17.7% 19.5% 20.9%
净利润率(%) 4.7% 4.4% 7.1% 8.4% 9.6%
每股收益(元) 0.20 0.21 0.45 0.68 0.94
每股净资产(元) 0.85 2.79 3.01 3.35 3.82
市盈率 39.0 37.0 16.9 11.3 8.1
市净率 9.1 2.8 2.5 2.3 2.0
净资产收益率(%) 24.1% 7.4% 15.1% 20.2% 24.7%
ROIC(%) 20.4% 18.6% 19.1% 23.5% 26.6%
EV/EBITDA 10.5 12.1 12.8 8.5 6.4
股息收益率 0.3% 0.0% 3.0% 4.4% 6.2%
公司快报
T_RankInfo
评级： 买入-A
上次评级： 买入-A
目标价格： 12.00 元
期限： 12个月 上次预测： 36.00 元
现价： 7.68 元
报告日期： 2008-10-24
T_MarketInfo
市场数据
总市值(百万元) 768.00
流通市值(百万元) 390.33
总股本(百万股) 100.00
流通股本(百万股) 50.82
12 个月最高/最低 6.81/31.51 元
十大流通股东(%) 45.26%
股东户数 10,360
12 个月股价表现
T_Graph
-70%
-48%
-25%
-3%
20%
10-07 01-08 04-08 07-08
拓邦电子沪深300
T_YieldInfo
% 一个月 三个月十二个月
相对收益 6.76 1.57 26.01
绝对收益 (7.46) (36.81) (41.16)
T_Analyst
研究员
侯利 行业分析师
010-66581625 houli
@essences.com.cn
T_RelatedReport
前期研究成果
拓邦电子：产品结构改善使业绩大幅提
升
2008-08-02
拓邦电子：技术成就优势，拓展铸就未来
2008-07-14
拓邦电子(002139)
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T_FSAndVS
财务报表预测和估值数据汇总 单位百万元 模型更新时间2008-10-23
利润表 2006 2007 2008E 2009E 2010E 财务指标 2006 2007 2008E 2009E 2010E
营业收入 421.4 467.6 643.8 802.1 979.2 成长性
减:营业成本 358.6 398.7 529.8 645.6 774.5 营业收入增长率 -0.2% 11.0% 37.7% 24.6% 22.1%
营业税费 0.7 0.9 1.3 1.6 2.0 营业利润增长率 -7.8% 18.3% 158.9% 63.7% 40.6%
销售费用 9.4 11.9 15.5 16.0 19.6 净利润增长率 15.2% 5.4% 118.8% 49.0% 39.6%
管理费用 31.7 31.6 45.1 56.1 68.5 EBITDA 增长率 16.7% 6.3% 105.7% 57.0% 37.2%
财务费用 5.4 2.7 1.8 2.0 2.5 EBIT 增长率 7.6% 0.4% 134.2% 61.9% 40.2%
资产减值损失 0.0 3.5 3.0 3.0 3.0 NOPLAT 增长率 18.3% -9.2% 100.3% 47.9% 39.2%
加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -0.7% 95.2% 20.3% 23.1% 19.5%
投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 24.8% 229.2% 8.1% 11.2% 14.1%
营业利润 15.5 18.3 47.4 77.6 109.2 利润率
加:营业外净收支 5.2 2.6 6.0 2.0 2.0 毛利率 14.9% 14.7% 17.7% 19.5% 20.9%
利润总额 20.7 20.9 53.4 79.6 111.2 营业利润率 3.7% 3.9% 7.4% 9.7% 11.1%
减:所得税 0.3 0.1 8.0 11.9 16.7 净利润率 4.7% 4.4% 7.1% 8.4% 9.6%
净利润 20.4 20.8 45.4 67.7 94.5 EBITDA/营业收入 6.5% 6.2% 9.3% 11.7% 13.1%
资产负债表 2006 2007 2008E 2009E 2010E EBIT/营业收入 5.0% 4.5% 7.6% 9.9% 11.4%
货币资金 24.5 114.7 101.7 80.0 78.3 运营效率
交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 68 64 55 56 52
应收帐款 95.7 135.7 139.3 173.5 211.8 流动营业资本周转天数37 65 83 85 90
应收票据 25.9 80.1 88.2 109.9 134.1 流动资产周转天数 175 220 221 202 197
预付帐款 1.4 5.6 10.9 17.3 25.1 应收帐款周转天数 90 88 76 71 72
存货 48.7 39.2 58.1 70.8 84.9 存货周转天数 50 34 27 29 29
其他流动资产 0.0 -0.0 17.3 33.2 50.9 总资产周转天数 247 300 291 266 254
可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 108 143 151 148 146
持有至到期投资 - - - - - 投资回报率
长期股权投资 - - - - - ROE 24.1% 7.4% 15.1% 20.2% 24.7%
投资性房地产 - - - - - ROA 7.0% 4.2% 8.3% 10.7% 12.6%
固定资产 87.2 80.1 115.5 133.4 147.1 ROIC 20.4% 18.6% 19.1% 23.5% 26.6%
在建工程 0.5 20.3 5.0 3.5 3.4 费用率
无形资产 5.2 8.9 8.3 7.7 7.2 销售费用率 2.2% 2.6% 2.4% 2.0% 2.0%
其他非流动资产 1.0 1.7 2.0 2.0 2.0 管理费用率 7.5% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0%
资产总额 290.1 490.2 550.2 635.4 748.8 财务费用率 1.3% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3%
短期债务 26.5 13.8 13.6 13.5 21.3 三费/营业收入 11.1% 9.9% 9.7% 9.3% 9.3%
应付帐款 130.0 124.2 151.0 184.0 220.7 偿债能力
应付票据 20.3 28.0 29.0 35.4 42.4 资产负债率 70.8% 43.1% 45.2% 47.2% 48.9%
其他流动负债 25.3 12.0 21.6 33.7 48.3 负债权益比 242.7% 75.9% 82.5% 89.5% 95.8%
长期借款 - 30.0 30.0 30.0 30.0 流动比率 0.97 2.11 1.93 1.82 1.76
其他非流动负债 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 速动比率 0.73 1.89 1.66 1.55 1.50
负债总额 205.4 211.5 248.8 300.1 366.3 利息保障倍数 3.85 7.83 27.93 39.55 45.29
少数股东权益 - - - - - 分红指标
股本 31.9 50.0 100.0 100.0 100.0 DPS(元) 0.02 - 0.23 0.34 0.47
留存收益 52.7 228.7 201.4 235.2 282.5 分红比率 11.6% 0.0% 50.0% 50.0% 50.0%
股东权益 84.7 278.7 301.4 335.2 382.5 股息收益率 0.3% 0.0% 3.0% 4.4% 6.2%
现金流量表 2006 2007 2008E 2009E 2010E 业绩和估值指标 2006 2007 2008E 2009E 2010E
净利润 20.4 20.8 45.4 67.7 94.5 EPS(元) 0.20 0.21 0.45 0.68 0.94
加:折旧和摊销 6.6 8.4 10.5 14.1 17.0 BVPS(元) 0.85 2.79 3.01 3.35 3.82
资产减值准备 0.0 3.5 3.0 3.0 3.0 PE(X) 39.0 37.0 16.9 11.3 8.1
公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 9.1 2.8 2.5 2.3 2.0
财务费用 2.0 3.0 1.5 1.8 2.0 P/FCF - -8.8 -174.2 ######### 24.5
投资收益 - - - - - P/S 1.8 1.6 1.2 1.0 0.8
少数股东损益 0.7 - - - - EV/EBITDA 10.5 12.1 12.8 8.5 6.4
营运资金的变动 19.1 -107.1 -24.7 -41.7 -46.1 CAGR(%) 49.1% 65.7% 40.3% -100.0% -100.0%
经营活动产生现金流量 41.0 -59.0 35.9 45.1 70.8 PEG 0.8 0.6 0.4 -0.1 -0.1
投资活动产生现金流量 -21.3 -29.4 -30.0 -30.0 -30.0 ROIC/WACC 2.1 1.9 2.0 2.4 2.8
融资活动产生现金流量 -13.8 179.7 -24.6 -35.9 -42.0 REP 1.1 0.7 1.3 0.9 0.7
资料来源：安信证券研究中心
作者简介
T_AuthorInfo
侯利，电子行业分析师，中国人民大学经济学博士，高级经济师，曾在中国电子信息产业发展研
究院从事信息产业研究工作4 年，2007 年5 月加盟安信证券。
春的清晨
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