流动性与市场走势

1997——2001。
97年亚洲金融危机发生时也恰逢我们经过一轮宏观调控和高速经济增长。在危机发生后，GDP从97年的9.3%掉到了98年的7.8%（事实上97年下半年已受到影响）。为应对亚洲金融危机带来的挑战，政府启动了宏观调控政策。
从图表上我们可以看到，97年三大需求对国内生产总值增长的贡献率占比中货物和服务净出口占了44.4%，资本形成总额为18.6%，最终消费支出贡献率为37.0%。出口拉动型的特征明显。宏观调控政策上，先货币政策后财政政策。98年3月降息降准备金（一次降了4个点），7月继续降息，但出口降幅太快（受危机影响出口下降，另一方面为帮助亚洲国家增加进口），为避免短期内经济出现大的波动，又迅速启动了财政政策，在8月人大批准预算调整方案后，增发1000亿元（中央和地方各500亿）长期国债投向基础建设固定资产投资领域。先货币政策后财政政策的考虑有以下几点原因：
1、 当时的财政还不宽裕，98年初预算中中央财政赤字就有460亿元，8月增发国债将赤字扩大到了960亿元。
2、 各商业银行的不良贷款在那之前迅速增加，98年已达到一个高峰，金融风险很大，各家银行都出现了程度不一的资金缺口（我当时就在银行系统工作，记得当时的一个主要工作就是拆借资金堵缺口。98年还迫使财政发行2700亿元期限为30年的特别国债，用于提高4家国有独资银行的资本充足率和抗风险能力）。当时银行对资金的需求可以用如饥似渴来形容。在消费者物价指数涨幅不高的情况下，加速了这货币政策的使用，也增大了货币政策的使用强度。
3、 政府更希望启动内需，来消化过剩的产能，带动经济增长形成良性循环。为此政府还加快了住房、医疗、养老等制度改革。
4、 初期对危机影响的判断有些乐观，寄希望于危机很快过去，出口能尽快恢复。
但货币政策在危机之前的几年内就已频繁使用，98年3月25日调整后的利率基点为5.22%，经过98年12月、99年6月两次降息、99年11月一次降准备金后，后续空间已不大，很快就偃旗息鼓了。在经济基本面没有大的反应，持续下滑的情况下，财政政策开始发力，并成为后面几年宏观调控政策的主流。
99年初原定的长期国债发行规模为500亿元。但99年第二季度，出现固定资产投资增幅回落、出口下降、消费需求持续不振，也就是拉动经济的三架马车同时熄火的情况。无奈之下，经报请人大批准，增加发行600亿元长期国债，仍中央、地方各一半，相应扩大中央财政赤字300亿元，以保持投资需求的较快增长。同时调整收入分配政策和税收政策。其中税收政策的调整侧重在刺激出口和投资需求，另外对涉及房地产的营业税、契税、土地增值税给予一定减免以刺激发展房地产业和对居民储蓄存款利息所得恢复征收个人所得税以刺激即期消费相信大家都知道。
由于99年货币政策力度不大，财政政策的实施受时延影响，出口下滑经济下滑趋势仍在。不过，在宏观调控政策的对冲下，以及政策刺激下的短期消费需求对经济的拉动，99年经济增长下滑不大，到7.6%后开始稳住。但经济调整引发的流动性收缩在宏观政策的对冲下，却仍在持续，居民消费价格指数在98年、99年连续下降，出现了通货紧缩。
2000年随着亚洲金融危机影响的减弱，出口开始回升，宏观调控措施的效果开始显现，国民生产总值增长率恢复到8.4%。在国民经济出现好转表现后，为了巩固这种转机并应对当时的其他一些不确定因素，在年初决定的1000亿元长期国债发行规模的基础上，下半年又实行预算调整方案，经人大批准，增发500亿元长期国债用于加快在建国债项目建设，以促使这批项目早日竣工，发挥效益。虽然财政加大了政策力度，但货币政策囿于当时商业银行呆坏帐居高不下等因素影响，已无法继续扩张，2000年的流动性紧张局面仍然没有得到根本缓解，居民消费价格指数虽有所增加，但接近于零增长。
随着美国科网股泡沫破裂西方国家出现经济调整，2000年开始有所恢复的局面在2001年又出现变化。出口形势迅速恶化，对国内生产总值增长的拉动为零，同时在长期流动性紧张的情况下，最终消费支出贡献率也出现了大幅下滑，但在前两年积极财政政策的效果累积下，资本形成总额的贡献率大幅上升，占比达到了50.1%，确保经济增长率保持在了8.3%，没有出现明显下滑。2001年积极财政政策继续实行，一是继续发行基础设施建设国债（1000亿）；二是发行支持西部开发的特种国债（500亿，主要支持青藏铁路等重点工程上马），合计增发的长期建设国债共1500亿元。同时适当改善居民收入，刺激消费，提高公职人员工资水平，加大设备投资和高新技术产业的投资力度，包括技改贴息力度。同期流动性紧张局面依然存在，居民消费价格指数和2000年一样，虽有所增加，但接近于零增长。
按财政部数据，1998年——2002年，在实施积极财政政策的前五年中，累计发行的6600亿元建设国债，带动的项目投资总规模达到3.28万亿元，财政投资的带动效应达到1∶5。

2002年及以后。
2002年出口有所恢复，但对经济增长的拉动依然很低（0.7%），但拜托最终消费支出和资本形成总额这两大需求，经济出现恢复性增长（9.1%），03年以后借助外围国家经济的复苏，出口开始快速增长，在三大需求的推动下，国民经济也踏上快速增长轨道。由于02年又出现了通货紧缩，在不良资产剥离银行经营有所好转的情况下实行了一次减息。
这一时期由于基础建设固定资产投资受惯性影响居高不下，导致资本形成总额的贡献率在03年达到了63.7%的可怕比例，而同期最终消费支出和净出口占比出现下降，在03年确认通货紧缩消失后于9月提高了一个点的准备金率，在04年居民消费价格指数出现良性增长的情况下，先后于4月和10月提高准备金率和加息。
2005年固定资产投资占比有所降低，出口出现快速增长，国民经济处于平稳较快增长状态。货币政策无所作为。直至2006年固定资产投资又出现反弹，房地产投资的过热迹象开始明显，2006年下半年开始，货币政策开始通过加息提高准备金等方式收缩银根，进入07年，固定资产投资和房地产市场越发过热，通货膨胀的苗头开始出现，经济过热的迹象也越发明显，紧缩货币政策的实施力度也开始加强。直至我们今天的这一个轮回。

三、对97年亚洲金融危机后政府宏观调控政策的回顾与反思。

回顾。
图表与98版宏观调控政策要点。

图表。

三大需求对国内生产总值增长的贡献率和拉动(可比价格)	---	---	---	---	---	---	同期国民生产总值增长率(%)	居民消费价格指数(1978=100)	广义货币供应量同比增长率(%)
年 份	最终消费支出		资本形成总额		货物和服务净出口	---	---	---	---
---	贡献率(%)	拉 动(百分点)	贡献率(%)	拉 动(百分点)	贡献率(%)	拉 动(百分点)	---	---	---
1996	60.1	6	34.3	3.4	5.6	0.6	10	429.9	25.3
1997	37	3.4	18.6	1.7	44.4	4.2	9.3	441.9	19.6
1998	57.1	4.4	26.4	2.1	16.5	1.3	7.8	438.4	14.8
1999	74.7	5.7	23.7	1.8	1.6	0.1	7.6	432.2	14.7
2000	65.1	5.5	22.4	1.9	12.5	1	8.4	434	12.3
2001	50	4.1	50.1	4.2	-0.1	0	8.3	437	17.6
2002	43.6	4	48.8	4.4	7.6	0.7	9.1	433.5	16.8
2003	35.3	3.5	63.7	6.4	1	0.1	10	438.7	19.6
2004	38.7	3.9	55.3	5.6	6	0.6	10.1	455.8	14.7
2005	38.2	4	37.7	3.9	24.1	2.5	10.4	464	17.6
2006	39.2	4.3	41.3	4.6	19.5	2.2	11.1	471	17
2007	---	---	---	---	---	---	11.9	493.6	---

2008前三季度国民生产总值增长率(%)9.9

法定存款利率(一年期年利率%)	存款准备金率(%)
1998.3.25-5.22，1998.7.1-4.77，1998.12.7-3.78，1999.6.10-2.25，2002.2.21-1.98，2004.10.29-2.25，2006.8.19-2.52	1988.9-12，1998.3.21-8，1999.11.21-6，2003.9.21-7，2004.4.25-7.5，2006.7.5-8，2006.8.15-8.5，2006.11.15-9 。2006年后准备金率调整频繁，几乎没月都有操作。2008.6.25最高17.5，目前为16

以上数据主要摘自国家统计局网站发布的公开数据。
数据收集太费时间了，这点数据就花了我写作本文的一半时间。还有一些更细更微观的数据，大家自己查吧。