湖北宜化之惑

大量举债，在收紧的宏观背景下仍然保持着激进的投资规模，是不是机构对他资金链的担忧。至少简单的看现金流量表，08年开始出现转变了。确实这个票很蹊跷，暴增的业绩，带来确实机构的抛售。动态市盈率同业比还是偏低的了。继续跟踪

我个人觉得，如果撇开体力和精力的消耗，看年报是个很有趣的事。

从蛛丝马迹中发现问题或有价值的情报，解开各种迷局，如达芬奇密码中寻找圣杯的历程一般，难道不是一件有趣的事吗？

有没有朋友有兴趣解开湖北宜化下跌之谜？

我找到一点线索，目前只是开头。

这个股毫无疑问值得我们挖掘，我最初对这个股的兴趣来源于煤化工。然后是一系列的关联上市公司的市场表现引起了我对这个公司的兴趣。

对这个公司的年报阅读起码要有个两三天的时间消化。

如有朋友对这个公司了解很深，请不吝文字。

大盘不是很稳定，试探缺口的欲望很强，诸位小心。

3）鄂尔多斯迷局
撇开鄂尔多斯上市公司本身的问题，这个迷局的最大问题是联合化工本身有没有问题，如果该公司的前景是好的，即使鄂尔多斯有问题也不妨碍这是个成功的收购，文中说1.67年投资回收期，咱们把它扩大一倍算它三年也是一笔不错的买卖。

核心问题：联合化工到底有无价值？

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湖北宜化谨防掉入鄂尔多斯资金陷阱

夏草 

2008年01月15日,湖北宜化( 000422 )发布了一个“关于投资5.1亿元控股鄂尔多斯联合化工有限公司的对外投资公告”，笔者对此转投资深表担心，特写此短文警示湖北宜化该投资的资金陷阱。 

一、天上掉馅饼？

湖北宜化此次转投资标的是鄂尔多斯联合化工公司有限公司，公告称：内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司(以下简称鄂尔多斯集团)是一家多元化经营的大型现代企业集团，其龙头企业鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司实现A股、B股上市，是世界最大的羊绒联合加工企业，该集团总资产已达170亿元，2006年实现销售收入81亿元，利税10亿元。

鄂尔多斯联合化工是鄂尔多斯集团(或其相关公司)控股的一家子公司，位于鄂尔多斯市鄂托克旗棋盘井镇棋盘工业园（内蒙古区级工业园），该公司于2005年起开始新建60万吨合成氨、104万吨尿素大化肥尿素工程项目，目前该项目已完成投资14亿元，土建部份已完工，安装工程完成形象进度70%，尚需投入10亿元左右，预计2008年10月建成投产。联合化工属中外合资经营企业，目前注册资本5亿元，其中，鄂尔多斯集团(或其相关公司)占股份的72%，美国西格玛投资集团公司占股份的28%。

从公告条款看，湖北宜化该投资是非常合算的,前景也非常美好, 投资回收期为1.57年:

宜化投资联合化工采用以下方式进行，联合化工资本金调增至10亿元人民币，宜化股份出资5.1亿元人民币，持有联合化工51%股权。鄂尔多斯集团和其战略投资方(含28%外资股)出资4.9亿元人民币，持有联合化工49%股权。

具体操作步骤为，第一步，宜化出资2.55亿元收购联合化工现有注册资本5亿元的51%股份；第二步，联合化工的注册资本增资扩股至10亿元，宜化出资2.55亿元与其他股东按投资比例共同增资。宜化拟出资5.1亿元投资联合化工项目，联合化工项目所需资金约为26亿元（含2亿元流动资金），除项目资本金10亿元外，鄂尔多斯集团前期投入的9亿元作为联合化工的借款，不足资金以联合化工为贷款主体进行融资，宜化仅按51%比例进行担保，不需再进行资金投入。

联合化工60/104大化肥项目建成投产后，每年可生产104万吨尿素（实际生产量可达116万吨以上），氧气40万瓶，按照目前的产品市场价格，销售收入将达到20亿元，年均税后利润将达63960万元；年均投资回报率将超过60%，投资回收期为1.57年

二、天下没有免费的午餐

可是笔者要提醒宜化的是此次合作对方鄂尔多斯集团风险很大，2005年该集团曾卷入著名的夏都专案,这是一起涉案金额高达28亿元，税额4.3亿元的虚开、骗税案件;2007年笔者曾指控其旗下的上市公司鄂尔多斯( 600295 )涉嫌惊天财务造假案,虚构存货高达20亿元,并将此列入2007年十大上市公司报表粉饰案榜首,鄂尔多斯对此没有作出任何回应.据笔者了解,内蒙古有些上市公司造假胆大妄为,甚至直接篡改、伪造审计报告所附的财务报表。 

宜化公告称该项目已投资14亿元，可据笔者对同城大型企业亿利集团投资项目分析，这些投资项目实际投入金额可能有很大水分。我们假设鄂尔多斯在该项目上实际只投入７亿元，而声称投入14亿元，则根据合资条款，该项目公司欠鄂尔多斯9亿元，这竟味着湖北宜化当了冤大头：该公司名义上出资5.1亿元享有控股权，可鄂尔多斯实际负出资2.05(实际投入7亿元减去债权9亿元减去一期股权转让款2.55亿元加上二期增资2.5亿元)就取得49%股权,亦即鄂尔多斯空手套白狼不但取得49%股权,还拿到湖北宜化2.55亿元的真金白银.

鉴于鄂尔多斯财务报表的不可靠性，笔者建议湖北宜化对该投资要进行进一步的尽职调查，鄂尔多斯（600295）审计师是国际第一大事务所普华永道,可笔者怀疑该所在鄂尔多斯审计中严重失职甚至构成审计合谋,故湖北宜化需聘请更权威、更独立的机构进行调查,该投资湖北宜化表面上只出资5.1亿元,可后期的12亿元融资宜化需按51%比例进行担保,亦即实际出资加担保高达11.22亿元,湖北宜化2007年第三季末资产负债率已达68.93%,如果该项目投资失败,这会方始导致湖北宜化陷入财务困境,故该投资影响重大.公告也承认: 鉴于公司是第一次涉及天然气制造尿素领域，及在资金筹措方面存在一定的难度，上述新增利润的实现具有一定的不确定性。

对手是只老狐狸,而湖北宜化是新手,投资项目又在他的地盘上,鄂尔多斯(600295)年前定向增发被证监会否决,本身就说明了鄂尔多斯有问题或者投资项目前景不看好.

警醒湖北宜化:天下没有免费的午餐

以下划虚线处为转贴。

对应

2）资金迷局

该贴有价值的问题是圈了钱去干什么？集团公司是否有侵占上市公司利益的收购或交易存在？如果有就要极其慎重了。我分析过吉炭的年报，一个很好的业绩拐点型公司被中钢集团毁了。

其他内容有些情绪，大家参考即可。
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关于湖北宜化的冷思考 

宜化的一季报出炉。业绩无可非议。增长率亦相当喜人。更令人开眼的是：一季报显示，相比07年报，股东人数下降三分之一。其间，12月28日收盘价23.01元，3月31日收盘价26.05元，当中的最高价33.40元，最低价21.62元，均价28元左右。查前十大股东可知，基金大举进入。
奇怪的是，自4月1日开始，宜化股价开始大幅下跌，到今日最低见16.30元。公开资料显示，机构是抛售的最大主力。何以如此？

从技术上讲，所有的股票都有被腰斩的需要。但是，宜化在业绩优秀、业绩增长优秀，基金一季度大幅增仓的情况下，为何选择这种暴跌的走势？难道仅仅是国家要提高化肥出口关税这么简单的原因？？

去年，一直在关注湖北宜化，并且操作了两次，其中后一次略亏出局放跑了12月到1月的50%涨幅。之后就不太关注了。今天再次翻看，是因为它跌到了我前期预言的：宜化要跌到15—16元。如果跌到了，我将买入。

可是，再次翻看后，却产生了很大的疑问。

疑问的起因是基金为什么抛售？？这让我关注到了宜化基本面上一个潜的问题，那就是：大股东宜化集团还想做大股东吗？？？

宜化集团仅仅持有上市公司16.2%的股份，而且目前已经全部解冻。前十大股东中，后面9位全是基金，9家基金持股合计达到23%。这样的股本结构，让我想到了伊利股份：原来的大股东跑掉之后，一堆基金在里面----这能管理好一个企业？？？

去年年初开始关注湖北宜化的时候，就是因为它有得天独厚的磷矿资源：不是上市公司有，而是大股东宜化集团有。由于大股东在上市公司中股份占比太少，所以一直相信大股东会采用资产注入的方式增加股份比例，而最好的资产注入就是磷矿资产。可是，两年过去了，股份都全流通了，矿产资源注入仍然毫无踪影。这不能不让人怀疑宜化集团是否有意愿作大作强这个上市公司？？再看这两年在集团公司的参与下，湖北宜化进行了大规模的四面出击似的收购，而翻看它的所有收购后的股权结构，恐怕谁都要脑袋发晕了。两年的时间，不但没有增强上市公司自己的实力（增加矿产资源），反而收购了大量的同类生产企业，这一点是好是坏本人也不知道，唯一值得怀疑的是：一旦宜化集团放弃湖北宜化这个上市公司，湖北宜化将怎么办？？？

再看年报的分配和融资：分配10派2.2元，再10配2.5股融资24亿元，同时发行7亿元融资债券----不到1%的年利分配，分之何用？10送2.2股好不好？（分配不好，是否和大股东持股比例低有关？）原来是为了再融资服务，结果就是为了圈钱？融资后再去与集团公司一起收购，结果是集团公司越做越强，而上市公司呢？？能和集团公司一起成长吗？？？

现在是矿产资源涨价、产成品也涨价，所以上市公司业绩也涨。以后产成品降价的时候，集团公司可以依靠矿产维持利润，上市公司呢？？？到时候大股东即使不卖掉上市公司的股份，它也会因为持股比例太少而不关注上市公司的业绩，这是傻子都能想到的问题。

总之一句话，湖北宜化大股东不增加它在上市公司中的持股比例，他就不能让人放心地认为它会全心全意地搞好上市公司！！！无论他有什么样的说辞。

宜化的不确定性很大，机会也很大，年报没有看，详细情况不清楚，本人仅提供信息和思路，是否能赚到手靠各位的运气了，希望和各位一起讨论这个公司。

网上收集了一些对宜化不利的信息面，如有朋友愿意啃那些年报数据发现些问题，最好不过了。

1）资源矿产迷局

磷矿的资源主要在集团手里，公司主要靠控股资公司宜化化肥（50%）拥有磷矿资源，最近又有一些煤矿资源收入门下。具体数据能否请朋友们根据年报或季报一起计算一下。

2）资金迷局。

公司融资比较大，又是配股又是发债，有网友置疑公司的资金紧张，收购的公司都是生产性公司而非资源性公司。
后面我会转两个帖子置疑宜化的。

3）鄂尔多斯迷局

有网友提出鄂尔多斯陷阱，宜化这个时候进去等于是羊入虎口。

先说说这三大迷局，随后附两个转贴。

宜化的磷矿资源的品质比较高，这点在几个大的磷矿企业中，还是比较突出的。宜昌又是我国3大磷矿的所在地，在磷矿资源稀缺的时代，矿就是钱，这个应该是宜化敢大规模扩张的原因。

目前 市场还是偏好价格低的股票

关注过这个股，连续的配股和发债，感觉现金流有些问题。可能摊子铺的大了。是不是银行不进行放贷了，需求融资渠道..

【 · 原创:山水游侠　 2008-05-27 12:52 】　　  
是个成长不错的公司，可能是机构们对公司扩张存在疑问，前阵子有抛售，公司目前的资金确实紧张

张有力的管理层，加好的项目，成长性会有保证的

希望机构们尽早纠错 
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我不知道机构是否也做高抛低吸的事，宜化仅它的磷矿采矿权就不知道值多少钱了，它的每一步扩张都和资源有关。拿鄂尔多斯的联合化工看，主要是依托那里的煤资源做煤化工，由于神华也在那里布局，相关政府配套设施可以共享如交通等。即使鄂尔多斯退出，宜化拿联合化工的所有股权，只要资金撑得住它开工运营的一步，就算鄂尔多斯（ 600295 ）倒闭了，长远看，联合化工还是一笔很不错的买卖。

目前最大的问题就是资金，国家紧缩政策会影响很多需要资金的大化工企业，谁活下来谁就是王者。

煤，就是煤。

环保因素，羊绒应该早停了。

二十二年前去过达拉特旗：到处人声鼎沸，车水马龙，号称要建亚洲最大的火力发电厂。

BTW，那年前俺初三。