通威股份(600438)年报及收购永祥公司

􀂾 通威股份2007 年报显示实现营业收入67.49 亿元，增长37.6%；营业利

润1.66 亿元，下降22.4%；净利润1.3 亿元，下降11.2%。
􀂾 这是通威上市以来第一次年报业绩下降。由于原材料涨价的因素，通威3
季报低于预期，我们此调低了07 年盈利预测。然而，年报的结果再次低
于市场预期。四季度毛利率低至5.5%，单季度亏损880 万。
􀂾 我们预计08 年水产品价格涨幅高于07 年，通过套期保值、提价等手段，
通威的饲料业务毛利率可能恢复到9%以上。
􀂾 收购永祥公司股权，多晶硅业务将增厚通威未来2 年的业绩，但我们认
为，产品价格、成本、汇率、环保都使多晶硅的未来充满了不确定性。
目前来看，这些因素都将导致多晶硅业务盈利能力下降。首页的财务摘
要中并未包括永祥公司的业绩。
􀂾 通威对多晶硅业绩的远景规划是1 万吨产能，按照目前10-12 亿的建设
成本，2 期、3 期项目的多晶硅所需资金总额约在百亿。我们认为，在永
祥公司并表之后，通威极有可能重启再融资计划。
􀂾 从EPS 增厚、ROE 角度看，收购永祥公司对公司有利；从产业相关性及
管理角度来看，我们对收购持负面态度。我们对进入多晶硅产业的通威
未来抱谨慎乐观的态度。
􀂾 鉴于多晶硅一期将对EPS 有比较明显的增厚，我们提高通威的目标价至
20 元，维持增持评级。