冰雪中碎钻的光芒(张宇)

要在这个南方也见雪花肆舞的日子，写这封关于投资的信，我的心情异常复杂，映入脑海的第一句竟然是：我们相识的太晚了！如果是去年的那个暖冬，大家就可以共享一场“超配者超强”的盛宴。可是今天，在没有丝毫防备的情况下，一场50年一遇的冰雪夹杂着上证指数开年以来下跌17.88%的历史性冬天瞬间来临，这似乎提醒我们，“大暑之后有大寒”的规律并非仅仅指的是自然气候。

刚进入2008年，次债危机的多米诺骨牌开始推倒一个个往日让人仰视的超级大行，贝尔斯登、花旗、美林、摩根士丹利、法国兴业、瑞银……，炸点从美国波及到欧洲，迅速蔓延到亚洲，中国大陆、香港和台湾证券市场遭受正面冲击，已经开始直接影响并考验我国政府宏观调控的结果和未来政策走向。
古人讲究“因势利导”，正如一年前的高歌猛进一样，在市场整体估值中枢已经下移的今天，正确地考量“天时”、“地利”、“人和”，坚决顺势而为，俨然已经成为此刻作为一个理性投资者必须牢记的纲领。
为什么人们总是不肯舍弃对牛市的期望？因为他们把日本70年代的大牛市作为中国本轮牛市的参照系。它们太像了，都具有本国货币升值和生产要素重构这样类似的经济环境，而日经225指数20年上涨20倍的童话也太美丽了，谁愿意去相信短暂的幸福时光就这样戛然而止呢？
现在恐怕谁也不敢说牛市在年内将一去不返，不过，由于有两场预报中的暴风雪的存在，刚刚准备开始的下半场比赛正面临被临时取消的命运。

{第一场雪，次债危机有多严重？}
尽管目前世界各大行已披露的次级债亏损数目已非常惊人，但是如果没有后续更加触目惊心的风险失控和财务丑闻，在已经过度反应的各大市场中继续杀跌的可能性并不太大。但是，突发的十分蹊跷的法国兴业集团事件，疑雾重重让人们实在难以释怀；各国政府均对本国银行进行巨额注资援助，连亚洲诸国主权基金的钱也纷纷进入，初看是不是有大人借小孩的压岁钱买年货的感觉？已披露的信息到底是冰山一角？还是已经水落石出？这个问题没有答案，今年股市无从谈起。无论如何，境外市场购买力急剧下降已成定局，甚至经济衰退的声音也不再是孤独与无力的，这个时候谁还会感叹“瑞雪兆丰年”呢？

{第二场雪，中国经济调控的未来？}
国外经济形势的不理想，也迫使目前以投资和出口为双引擎的中国经济面临强势调整。随着外需增长下降的确定，国内消费将替代出口成为引擎之一，内需增长最有可能成为未来3至5年长期的投资主题。
目前，这场五十年一遇的冰雪灾害正对中国基础设施系统(如铁路交通、供配电设施、能源生产、救灾应急等体系)进行一次大考，结果是亟待改善的地方实在太多；再如巨量劳动力的大范围迁移、城市化与新农村建设的问题、能源问题、东西部经济发展不均衡等问题，都已在此刻略微显现出其未来巨大破坏力的端倪，希望此刻“不积跬步无以致千里”的古训，会成为国人成功继往开来的理性力量。对证券投资而言，基础设施投资和消费品行业将出现结构性机会和博弈性机会，这对我们犹如冰雪中寻得碎钻的惊喜，同样的闪烁，但所依赖的是我们锐利的目光而非渴望温暖的心脏。
为了防止次贷风险的危机进一步吹向我国，决策层可能将调整对股市现行的政策目标，即从支持市场的持续发展，从而配合股改和央企产业整合调整为平抑股市为主的资产价格泡沫，从而消除金融风险的隐患。一旦形成这样的改变，那么近万亿的大非解冻，辅以同样规模的小非解禁，加上大量新股发行、香港红筹股回归、创业板的设立等等，2008年资金之重又有谁堪？

{面对可能的风雨，回到主题。谁为今年的房地产“雪中送炭”？}
中国地产未来长期景气，我从没有怀疑过。六、七十年代大婴儿潮的成员们正充分地享受着房地产高速发展所带来的生活水平的巨大提升，而八十年代小婴儿潮中的新锐们也在快速跟进，消费的前景依然是乐观的。对于商品住宅，从长期消费的角度讲，既没有人能按着你的脖子强迫买单，也没有人能硬拽着你的手不让消费。它更像是你这辈子必须娶的新娘，不论是时机还是嫁妆，只有你自己能选择；从投资的角度讲，能承受着8%以上的资金利息而仍然坚持，你必定是经过认真思考后做出的选择。
2008年的房地产股票有没有行情，取决于对这个行业一个总体的判断：那就是行业集约的速度是否快过市场景气下滑的速度？商品房开发规模的增长速度是否快过价格下降的速度？再融资的增长速度是否快过信贷紧缩的速度？三者至少要具其二，才能配合人民币升值的历史性机遇走出一个较为理想的市场行情。
对于现下流行的“拐点”说，我的理解是：这个“拐点”，不是指商品房销售的价格趋势，而是指影响商品房市场未来发展的决定性因素发生转变。如果说2007年房地产企业必须“抢地”，那么今年他们得“抢钱”，发展商的命运从来没有像今天这样被银行家所掌握。简言之，银行信贷资金的供应状况将取代市场供求矛盾成为决定因素。
到目前为止，央行的货币政策很明确：“资金紧缩，信贷调控”。这种政策会不会因为次贷风暴的影响而有所改变尚不得知，但是，从企业经营上来说，这最终将迫使开发商根据不同城市的信贷投放规模来选择是加快销售回笼资金，还是待价而沽。总体来看，大中型龙头企业利用各种渠道争取到资金的能力较强，他们会再用这些宝贵的钱去拿有限的地。最终，他们将占有越来越大的市场份额，分享到越来越多的行业景气，拥有越来越高的成长空间。
作为一个房地产行业分析师，我认为，人民币升值动向是今年少数几个必须把握的投资契机， “升值不止，行情不断”依然是今年房地产行业投资的基础依据；在投资标的的选择上，依然看好从事房地产开发业务的大型央企，同时，从事商业地产开发的大型地方国企也是较为安全的选择。
在凛冽的冰雪中，有的人手抱暖炉感受超脱的逍遥，也有的人手执雪杖体验博击的刺激。世界的美好，在于每个人都可以按照自己的判断去做出合适的选择。但是，一定不要轻易地去受伤。 (房地产研究员 张宇)