600583海油工程：中投证券预计07－09年1.10、1.41和1.95元

600583 海油工程：国泰君安预计07－08年0.95、1.40元，目标价63元
海油工程：股权激励计划将加速公司的成长
来源: 国泰君安　

事件：

董事会授权经营层将股权激励计划草案经由海油总公司报国资管理部门批复同意，并经中国证监会备案无异议后，提请股东大会审议。

激励草案授予11 位管理层人员总计38.28 万份股票期权。股票来源为定向增发或者从二级市场回购。行权价格为54.34 元。预计首次行权日期在2009 年年报公布之后。共有四个行权期，每个行权期可行权授权量的25％。

行权条件：净资产收益率2009 年不低于13.10%，2010 年不低于15.08%，2011 年不低于17.45%；主营业务收入增长率2009 年不低于20.57%，2010 年不低于25.88%，2011 年不低于28.97%；EBITDA增长率2009 年不低于32.18%，2010 年不低于33.68%，2011 年不低于38.03%。

获得股票期权人员的最高收益不能超过期权授予时薪酬总水平的50％。

评论：

近期，国资委再次启动对国有企业管理层的股权激励计划。公司经过艰苦努力，管理层获得了首期激励。从数量上分析，本次激励的幅度是有限的。我们认为激励草案中最重要的信息是行权条件里面具体的规定了2009 年到2011 年净资产收益率、营业收入增长率和EBITDA 增长率的指标。

公司过去的历史说明设备是发展的最大瓶颈。蓝疆号的投用让公司迈上了一个台阶。青岛场地在2008 年业务量有明显增长、浅水铺管船2008 年年底前能够投用、深水铺管船计划2010 年前投用，这些计划能够确保公司在2008 年以后业务量增长15％以上。由于公司实际完成的业务量总是能够超过预期，同时我们认为作业价格应该有所增长，营业收入增长的幅度应该更大。因此，在净资产收益率、营业收入增长率和EBITDA增长率三个考核指标中，我们认为营业收入增长率是最关键的指标。2009 年到2011 年平均25％左右的营业收入增长率将极大的增加投资者对公司长期发展的信心。

从估值角度考虑，与最可比公司 中海油服(行情 股吧)比较，中海油服在香港上市时授予7 位管理层人员共计500 万股的股票增值权，我们一直认为由于 海油工程(行情 股吧)未实施股权激励，对中海油服存在估值折价。现在，海油工程推出了首期股权激励计划，我们认为公司也应该具有类似的估值水平。公司持续5 年30％以上增长的确定性非常大，基于这一判断，我们给予公司2008 年45 倍市盈率的估值。

出于谨慎性原则，我们暂不上调对2008 年的业绩预测。基于2007、2008 年EPS 0.95、1.40 的预测，我们给予公司63 元的目标价。维持“增持”评级。 (本文来源：国泰君安 )