600600青岛啤酒：第一创业预计07－08年0.62元、0.75元

近期在暴炒消费类个股中获得基金增持，据说是博时主题行业。

中金国金-青岛啤酒( 600600 /29.56元)：减持－公司拟发行分离交易可转换债券 20071112

公告可能有助于A股股价企稳

青岛啤酒公告拟向A股股东发行分离交易可转换公司债券，其中15亿元债券部分为期6年，公司每年支付利息一次，利率待定。总额不超过15亿元的认购权证按照所公布的几个行权价格确认方法来看，将扩大公司总股本5％左右，行权期为权证上市交易后18个月。

对H股股东而言，因为无法参与此次认购，该消息影响较为中性，公司分别会在明年初和之后18个月内收到各15亿元资金用于未来持续发展，为此会产生长达6年的利息支付，并将在两年后遭遇5％左右的总股本扩张，但可以换来200万吨，近30％的产能增长。

但对A股投资人而言，因为有老股东优先配售的承诺，而且若认购权证行权价格参照H股近期股价来定将较A股股价有近30％的折扣，因此可能会有相当吸引力而使当前股价获得支撑。

维持“减持”评级－鉴于再融资本身不会加快公司盈利增长步伐，也难以改变短期内成本与税收压力所带来的盈利增长风险，目前我们维持公司A股和H股的“减持”评级。

兴业证券：产品结构优化+隐形提价
2007 年10 月24 日
啤酒 估值区间:42.50±1.00 推荐 （维持）
􀁺 1-3 季度公司实现每股收益为0.53 元。公司今日发布三季报，07 年1-9 月，公司实现营业收入1111331.02 万元，同比增长16.41%；实现营业利润91136.42 万元，同比增长53.62%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）69544.03 万元，同比增长60.81%；第三季度实现每股收益为0.25 元，1-9 月累计每股收益为0.53 元，每股经营性净现金流为1.16 元，净资产收益率达12.34%。
􀁺 青岛主品牌销量增速保持上升趋势，优化产品结构。公司1-3 季度累计共销售啤酒419.3 万千升，同比增长11.90%，其中青岛主品牌销量为152.2 万千升，同比增长18.44%，副品牌（崂山、汉斯、山水）销量为161.3 万千升，同比增长25.82%。第三季度，公司共销售啤酒163.4 万千升，同比增长11.1%，其中青岛主品牌销量为61.3 万千升，同比增长19.3%，副品牌（崂山、汉斯、山水）销量为61.8 万千升，同比增长17.74%。公司青岛主品牌销量增速保持上升趋势，预计07 年全年销量将达到192 万千升。目前，公司前四大品牌销量已占总销量的75.3%，同比增长了6.8 个百分点，产品结构继续优化，使得1-3 季度公司产品毛利率为42.39%，同比增长了0.47，环比增长了1.26 个百分点。
􀁺 通过隐形提价的方式来消化成本压力。随着国际大麦价格的不断上涨，对公司成本产生压力，尤其07 年三季度起公司开始用07 年年初采购的高价大麦（均价约350 美金/吨，同比增长约30%）。
预计07 年由于大麦涨价对公司产生成本上升约2.6 亿元。公司通过实施集团化采购、调整产品结构和工艺技术改进等措施消化成本上涨压力。如公司推出的运动性啤酒“欢动”，麦芽度只有9度，降低了大麦的用量。在温和通胀和啤酒行业竞争激烈的背景下，公司这种隐形提价能力保证了公司在成本呈上升趋势的情况下，毛利率仍然同比有所下降。

青岛主品牌销量增速保持上升趋势，公司通过产品结构优化和生产工艺改进等隐形提价的方式消化大麦上涨压力。预计公司07、08、09 年的EPS 分别为0.55（税收不做调整）、0.65、0.85 元。
􀁺 公司净利润增速远高于营业收入增速的主要原因是：
（1） 管理费用率为4.09%，同比下降2 个百分点，导致期间费用率为23.78%，同比下降了0.77 个百分点。管理费用的大幅度下降主要是由于新会计准则的实施，只有管理人员的费用才进管理费用，部分工人和销售人员的费用被分别划分到成本和销售费用中，造成管理费用的下降。
此外，上半年有4500 万元的福利费用冲回也促使管理费用率的下降，但是这是一次性的，不具有持续性。
（2） 资产减值损失为5729.41 万元，同比下降了50.65%。随着公司逐步进入整合的尾声以及啤酒消费升温促使亏损小厂的减少，这部分资产减值损失计提将呈下降趋势，不再影响公司的业绩表现。
􀁺 估值讨论。预计公司07、08、09 年的EPS 分别为0.55（税收不做调整）、0.65、0.85 元，动态市盈率分别为64.02、54.18、41.43 倍，目前股价处于合理估值区间。考虑到公司是唯一的全国性啤酒品牌及奥运概念，维持长期“推荐”的投资评级。