赚取可转债超额收益之折价进攻战法！（实战干货、建议收藏）

在讲折价进攻战法之前，我们先从配置可转债组合、搞好股债平衡策略谈起。

价值投资之父本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中，一直强调股债平衡的基础作用，这是因为市场先生的狂躁，使得市场波动非常剧烈，而股债平衡策略可以很好地帮助我们抵御市场波动带来的风险，实现账户的稳定复利增长。

标准的股债平衡策略可以是5:5来配置的，也就是一半股票、一半债券。但投资者也并非一定要买一半股票一半债券。比如，你可以通过基金来做到，选择配置偏股偏债类的基金，混合型基金。比如，你可以将低估值高分红的大蓝筹当做债券，然后与弹性好的股票进行搭配。但这些不是我说的重点。

其实有一种投资品种天生就适合搞股债平衡策略，这就是可转债，可转债也是巴菲特钟爱并长期持有的一种重要资产，当可转债在100元面值附近波动时，可转债更多表现为债券的属性，而当可转债对应的股票上涨时，可转债又会追随股票一起上涨，表现为股票的属性。

做好股债平衡，首先要对不同种类的可转债进行配置。之前，我们曾经说过构建稳赢的可转债投资组合，就是按照进攻、平衡、防守来布局可转债。

类比与足球比赛，后卫主要是低价可转债（债性，一般在100元左右），中锋主要是的双低类可转债（攻守兼备、兼具股债特征，一般在110元——130元之间），而前锋则主要是风险收益与股票一致的各种高价转债（一般在130元以上）。



在这个组合中，获取市场超额收益最重要的是各种高价转债的配置，其中，我们今天重点讲的就是折价进攻策略的应用，我们可以称之为折价进攻战法！

实战中，特别是随着股票的持续走强上涨，原本折价的可转债，可能在市场乐观情绪的推动下，从折价变为溢价，从而既赚了跟随股票上涨的前，又赚了又折价变为溢价的钱，实现一鱼双吃的效果。

截止今天收盘，可转债市场中有6支可转债折价超过5%，特别是龙蟠转债折价达到10.5%，也就是说，如果价格和-10.5%的溢价率不变，到转股期后转股，可以轻松套利赚10.5%的利润。



然而理想很丰满，现实很骨感。这种好事并不会唾手可得，从最近两支进入转股期的折价转债来看，宏辉转债的折价基本被正股宏辉果蔬 的下跌抹平了。

而最引人关注的奥佳转债，虽然正股十分具有投资价值（按摩椅和住宅新风系统成长空间巨大），但5%的折价吸引大量可转债投资者买入可转债转股后，第二天卖给股民，9月2日进入转股期后，很短时间就把发行规模12亿的奥佳转债通过转股减少到7.62亿，值得强调的是，被转股的4.38亿是按面值计算的，如果按照金额计算，可能被转了接近7个亿卖到了股市里。

本来被天风证券 评为9月金股、还极度被投资者看好的奥佳华 ，就这样被海量的可转债套利资金砸了下来，甚至不少参与套利的可转债买家都亏损出局。但是在奥佳转债临近转股期前几个交易日买入的投资者都赚到相当大的利润。



那么有的人可能想不明白，同样的东西，为什么买可转债会被股票便宜那么多呢？这个折价或者是负溢价是怎么出现的呢？这个就需要区分转股期内与转股期前的转债来分析：

对于已处于转股期内的转债而言，负溢价率主要源自于赎回预期，多出现在临近触发赎回或已经满足赎回条件且公司公告赎回的高价转债上。

而对于转股期前的转债而言，负溢价率则主要源自于可转债投资者对正股的悲观预期，多发生在正股前期暴力拉涨、而基本面支撑稍弱，固收类投资者对这类高价转债更抱有谨慎态度。

国信证券 曾经总结过，典型的折价进攻战法主要有以下几种：

（1）融券卖出正股，买入转债转股还券。这一策略针对转股期内与转股期前的负溢价率转债均可，但是由于正股融券的机会很少，实际操作难度较大。

（2）正股替代，主要针对转股期内且持有正股的投资者，可同一时间卖出正股、买入转债转股，即时获取负溢价收益。这一操作相对简单，且风险较小，因此一旦出现机会，负溢价率很容易被市场抹平。

还有的可转债投资者看好一只可转债以及相应的股票，会喜欢搞股债轮动，当折价的时候多持有可转债，当溢价的时候多持有股票，通过轮动的方式，不断降低持有成本，甚至有的高手能把一个股票持有成本变为负成本，让人不得不佩服。

（3）转股套利，主要针对转股期内且不持有正股的投资者，可买入转债当天转股，次日卖出正股，赚取负溢价区间的收益。但是这一策略受到次日正股波动的影响较大，实际中，一旦转债在转股期内出现较大幅度的负溢价，集中的套利转股行为将导致正股次日面临较大的抛压，挤压套利空间。

刚才我们举例的奥佳转债就是典型的例子，之前还有一个例子是仙鹤转债，甚至第二天仙鹤股份 的投资者发现，股票交易软件中显示仙鹤股份的换手率超过了100%，这一事故还成了8月5日各大财经新闻的热门话题。

原因就是大量可转债转股后卖出（一般参与可转债套利的资金，很多都是前一个交易日2:30附近买入折价可转债，第二天开盘全部卖出），然后软件计算换手率的分母没来得及调整，分子巨量增加，从而，显示换手率超过了100%，后来连续多日仙鹤股票都被砸得不轻，本来很好的一个股票硬生生变成空头下跌趋势。

从奥佳转债和仙鹤转债的例子可以看出，正股流通盘小、可转债折价大、大量套利资金转股很容易造成踩踏事故，不仅可转债投资者没赚到，还让不知真相的股民朋友搞到晕头转向。



（4）博弈负溢价率收敛，主要针对转股期前的转债操作，可买入转债持有至转股期，博弈这一时期的负溢价率收敛。这一策略由于实施时间较长，受到正股波动的影响较大，需结合正股基本面判断、短期资本市场走势判断来综合作决策。

但实际上实战中，可转债折价进攻战法最难，也最可能赚钱的恰恰也是没到转股期前买入折价转债，博弈股票上涨的收益。今年以来的龙蟠转债、振德转债等超级牛债都是这种状况。这些才是我们需要重点关注和挖掘的，读者朋友认为下一个振德转债、龙蟠转债这种牛债会是哪个呢？