乐普医疗中报调研纪要

经营状况：

中报超出公司的预期，一季度植入类器械下滑了40%多，二季度行业来看还没完全恢复，二季度行业只恢复了80%多，很多产品入院受到影响，但是公司还是在二季度比较好的恢复。
全年来看PCI手术从三四季度恢复没问题，7-8月从运行数据来看经营现金流仍然非常好，业绩能持续稳健恢复，全年的预期看，扣非归母净利润不低于30%是有能力达到的。
上半年营收42.38亿元同比增长8.08%，核心要素是二季度药企高开转低开，如果还原药品高开转低开的影响，收入增速应该在20%；二季度器械部分增长了72%，植入类器械和医疗服务都有恢复性的增长，业绩韧性远好于同行业竞争对手。
植入类器械毛利率略有降低，销售费用收入占比下滑21%，主要是药品集采的影响，研发费用收入占比增长了10%，研发投入与去年同期相比提升了22%，研发费用率提升1个百分点，公司成立20年来研发投入占比最高的一年，未来五年研发费用率会持续走高，公司大规模的国际化创新器械的布局，需要大量的研发投入。
非经常性损益减少了接近90%，减少了2亿元+（去年有2.35亿的君实生物 投资收益），扣非归母净利润11.14亿元同比增长21.20%。扣非归母净利润的增长有两方面，一次性计提5000多万的资产减值（为了分拆乐普诊断轻装发展），增加了几千万的研发费用，还原这两项后扣非的增速应该在30%+。
经营活动现金流11.37亿元增长61%。同行业器械公司大多收入、利润和经营现金流的增长没有匹配。乐普经营现金流的增长在7-8月体现的依然较好。
原料药面向欧美和印度，海外疫情演绎，导致原料药出口受到一定影响，收入增速下滑较多。
资产负债率来看，货币资金22.7亿元，应收账款24.61亿元同比增长11%，主要是OTC的直营增加导致的。在建工程增长15%，主要是诊断试剂产能扩大。无形资产14亿元略降4%，商誉27.4亿元同比略增，IVD产品研发，主要是公安和生殖相关的产品。短期借款14亿元基本持平，长期借款20.8亿，整体减少了3.8亿的长期债务。有息负债在减少，规划的资产负债率大比例下降，财务费用率下降，资产负债率降至48%，三季度可能降至44%-45%，年底继续下降，明年也会持续下降。
器械和药品收入占比来看，器械是最近两三年之内重回收入占比第一位，器械收入占比达到53%增长了9个百分点，器械占比随着未来年度的创新器械发展会继续提高，收入增速远高于药品。
上半年的出口收入占比达到20%，过去10年最高峰是7%不到。
未来的三四季度，植入性器械和常规的IVD的诊断试剂和设备的业务，以及AI医疗，在疫情过后，植入性器械逐渐恢复，其他器械保持可持续 增长，三四季度后续来看，保持发展态势。
1、心脏支架
三季度预计PCI手术恢复到9成，预计四季度才能恢复，全年来看，手术人数的增速应该会在10%左右，人均植入量是1：1.43的植入量；以往PCI手术都是每年同比增长13%-15%，未来手术量预计还能维持这个增速，但是营收增速，金属支架+球囊+可降解等合计销售额可能可以实现13%-15%的增速，但是金属支架明年可能不增长，后年可能下滑，未来十年金属支架的市场可能下滑六成。
冠脉可降解支架，切割球囊推出来后，可降解支架的渗透率会有所提升。
金属支架的集采，战略上藐视他，战术上重视他， 金属支架集采的常态化，PCI手术未来更多的介入无植入、终生获益等角度，掌握生物可降解支架和药物球囊的主导权就是未来的赢家。公司5大平台技术，在国内生物可降解领域绝对的主导地位，冠脉药物球囊领域虽然是后来者，公司预计也会占据重要市场份额。四种临床组合，介入无植入，中产阶级，商保为主、医保为辅的支付方式，未来五年这四种临床组合市占率有望形成50%的市占率。
2、可降解支架入院情况和疫情影响情况
去年3月底开始发货，真正的销售9个月，一个重大创新产品的推广没有那么快，去年9个月的推广，二三四五 月临床推广大门都进不去，没有推广也就没有销售，6月中旬开始陆续入院，目前为止1-6个月里真正临床推广只有一个多月，但是在此期间看到了更多临床植入，今年半年报比去年同期没有增长，但是把库存消化了，发货和库存匹配，即使是到今年年底也才合计13个月的推广，到今年年底才实打实的一年。目前铺到全国29个省挂网招标采购。
3、冠脉球囊
6月份冠脉药物球囊上市，卖了一个多月，和可降解当时的上市不太一样，当时没有市场竞品，市场培育需要更多时间，但是药物球囊有竞品，去年有1600家医疗机构植入药物球囊。
药物球囊和可降解支架明年开始不再给具体的销售指引，明年不再给这几个产品的销售指引，会给介入无植入领域具体的市场占比和竞争力，判断公司未来发展核心竞争力的指标，而不是看单独指标，明年开始金属支架不再增长甚至下滑，市占率也是可以有比较的。
2390家PCI手术医院中1600家有药物球囊的植入，药物球囊医院覆盖数量的目标，未来三年，生物可吸收支架领域做到市场份额总共80%-90%，冠脉的药物球囊希望占到三分之一更多一些，后续随着更多产品批文，希望占到40%以上。切割球囊占到中国市场份额未来三年70%以上。声波球囊3年后拿到批文也希望占到中国市场70%-80%市场，为了加快发展，后续的公告里，能看到公司为了进一步加快冠脉和外周介入领域做出的努力。
4、冠脉支架集采
按照国家集采征求意见稿，集采钴铬合金支架，去年支架收入13亿，扣掉出口国内收入是11亿元，钴基支架收入占比30%，1000条以上的医院进集采，县级医院占比50%，集采市场只有1.65亿元，也就是2亿元的营收和6000万净利润的比重，收入比重会越来越低。已经开始布局冠脉支架的全球布局，未来出口的价格和毛利率可能好于国内。
器械创新+国际化，欧美商业保险为格局的、促进药品和器械创新的大环境是比较成熟的，国内国家医保占比90%，商业保险不到10%。未来5年，30%的收入要来自国际市场。
应对金属支架集采，生物可吸收支架，第一代和第二代的冠脉药物球囊。
未来5-10年，金属支架可能只有冠脉介入领域20%的市场，药物占50%，生无可降解占比提升。
PCI手术的术中安全保障和术后康复，未来也会快速填补金属支架的降价带来的收入的缺失。这类也将是商业保险支付为主，和医保无关。
5、外周+神经介入
走向外周和神经介入，外周比冠脉市场空间更大，第二代、第三代的外周药物球囊，5年后外周生物可吸收支架出来，可以再造2个乐普。神经介入3年后也会推出，现在看不到竞争对手。冠脉介入技术的外推，神经介入支架一旦做完就没有救治性了，所以未来球囊是神经介入的主线。
6、未来器械研发
今年的半年报非常明确布局的产品，明年批量产品进入临床，产品主要竞争对手是美敦力 。
未来3-5年，器械领域20%-30%的增速是没问题的，创新器械的市占率和13%的PCI手术行业增速，是可以判断出来的。
上半年3亿元的研发费用，未来8-10%的研发费用的增长，公司也不会牺牲可持续增长的利润，部分研发费用资本化，对非核心器械业务会考虑适时分拆上市的动作，未来三年内会作出重要安排。与海外的权益合作或者股权合作，进一步做大做强医疗器械板块，更加聚焦心脑血管国际化能力，9月份路演会讲到，一批全球推出的产品，国内会有几十个产品3-5年内上市，摆脱医保政策性扰动。
公司已经成为全球介入无植入和IA监护领域的全球有技术优势的领军企业之一，已经引起一些海外器械企业和经销团队的关注。
公司的器械研究院也在和海外企业进行研究合作。
医疗器械的业绩指引，预期不会低于30%，股价对应市盈率全球最低，现在的市盈率，还要给更高的利润预期、绝对的安全垫，也不现实。
7、药品
今明后三年药品利润增速做到不低于20%。
研发投入85%-90%是器械，10%-15%是药品，药品重点就在胰岛素和GLP-1，心血管的复合药。缬沙坦集采没兴趣。后续的缬沙坦推广端OTC销售为主。
总结：
中国经济和全球主要经济体下滑，国内经济结构调整的阶段，行业的角度真正可持续发展的行业，医疗大健康是最大的行业，心血管和肿瘤是最大的市场，心血管领域公司做了90%以上的布局。
目前心血管领域无论是器械还是药品领域都是国家集采常态化，后集采时代的发展，公司面临一系列思考，公司20年技术积累厚积薄发，实现一些重大器械的技术突破，5大核心技术凭条，冠脉、外周、神经介入、结构性心脏病，人工智能 医疗等，产品介入和上市，80%以上体量的产品在临床和即将申报，乐普20年发展最好的回顾，也是20年来进入最好的时期。
今明后三年药品领域平静的环境，在这三年间完成几十个器械的临床随访和申报，商业化和全球化，公司核心竞争力和核心发展的原动力。左手创新器械研发，右手扣非净利润实现适度增长，中长期股东对乐普医疗的爱护，回报中长期股东。