辉隆股份 - 犹抱琵琶半遮面

这是2020年1月中旬开始关注的个股。

初识此股，并没觉得有多大研究价值，每年将近两百亿的营收，一个亿多点的净利润，7个多亿的股本，市值40多亿，初看数据，很是一般，那么大的营收，这么点儿的利润，稍微有点风吹草动，可能就要爆雷。再结合这个公司前几年的一些放贷“副业”，总归给人有些不务正业的嫌疑。

该公司主业是大农业，卖点化肥农药，搞点儿土地流转啥的，但属于全国供销系统/安徽供销社集团旗下为数不多的上市公司。最近几年公司有意识的开始转型，在继续依托供销社系统拓展销售网络的同时，从原来的纯贸易类，逐步向上游发展，收购、重组、自建了几家复合肥，农药等生产制造类型的子公司，走所谓的工贸一体化战略，但规模仍比较一般。

以上就是这只潜在大白马的基本面，它就是 - 002556 辉隆股份。

如果只看以上这些信息，此股没有任何投资价值！

然而，2019年底证监会的一纸批文，却注定该公司要走上一条凤凰涅槃式的重生之路。2019年12月4日，证监会审核通过辉隆股份发行股份、可转换公司债 券及支付现金购买资产并募集配套资金的议案。

从2019年10月9号开始受理，到12月4日获批通过，全过程仅用时两个月不到。细看辉隆这次的增发议案，其设计之巧妙，令人叹为观止。而如此复杂的定增方案，在时下的大环境下，仅用时两个月即获通过，一方面对证监会实打实的全力支持三农深表赞赏，另一方面，作为全国供销系统中根正苗红的嫡系，其公关影响能力亦可见一斑。

辉隆这次定增收购的公司叫做安徽海华科技。海华的历史在此就不细说了，辉隆的大股东 - 辉隆控股在2017年就将此公司纳入辉隆版图，在2019年底注入上市公司辉隆股份。

为什么2017年就将海华纳入辉隆控股，而在2019才选择将其装入上市公司？这里有几个特别值得注意的时间点：

1. 2019年3月，占据全球间甲酚供应50%份额的龙头，德国朗盛一条间甲酚生产线因事故停产。

2. 2019年6月20日，占据国内间甲酚产能60%的海华，代表国内间甲酚产业正式向商务部提交反倾销调查申请，请求对原产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销调查。

3. 商务部决定自2019年7月29日起对原产于美国、欧盟、日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。本次调查自2019年7月29日起开始，通常应在2020年7月29日前结束调查，特殊情况下可延长至2021年1月29日。

4. 2019年8月，间甲酚价格开始上涨；辉隆停牌，公布筹划重大事项 - 发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金的议案。辉隆开始操作将海华注入上市公司。

5. 2019年10月，辉隆股份向证监会提交购买资产的增发议案；此时海华业绩实现1个亿净利润。

6. 2019年11月，德国朗盛通知客户复产推迟至2020年下半年（另传是朗盛将间甲酚转产更高利润的薄荷醇，由此减少外部供货），受此影响间甲酚价格继续上涨。

7. 2019年12月，证监会批复同意辉隆股份收购海华科技的增发议案；12月31日，辉隆完成对海华的收购，并实现当年度财务并表；此时，海华的业绩已经达到了1.8个亿净利润。

8. 2020年2月7日，公布并表后的2019年度业绩快报，净利润2个亿，并大幅计提资产减值准备1.13亿。由此看，2019年度，辉隆原业务实现1.34亿，海华是1.8亿。

9. 2020年3月19日，召开股东大会。募集配套资金的程序完成所有流程审批。

10.2020年3月底，此次增发募集配套资金全部完成。

从以上的时间节点，我们不难看出此事件背后或有的逻辑：

第一步：3月朗盛故障停车或是该事件的导火索；

第二步：从6月开始，由海华出手，先是实现反倾销立案，打压国际进口厂商的价格倾销气焰，进而实现主要产品的价格上涨，逐步增厚海华的业绩；

第三步：大股东推进实施上市公司收购程序，并实现快速获批、并表；

第四步：2019年度大幅计提资产减值准备，一为卸下包袱，以便来年轻装上阵；二为，进一步压制二级市场股价，为实施后续募集配套资金的增发奠定基础。

第五步：抢在一季度业绩公布前完成所有增发，一切尘埃落定后，所有利益相关方形成股价上涨的合伙推动力。

基本面深入剖析

辉隆本来的业务暂不去深究了，也没什么大的研究价值，毕竟这么多年了，稳定的如一潭死水，每年从百把两百个亿中挤那么一个多亿的利润也不是什么难事，可要说什么大的作为，短期也不要指望。

辉隆近期的希望还是在海华。

海华利润的主要来源为以下几个产品：间甲酚，间氯苯胺，对甲酚/BHT，（薄荷醇，百里香酚，在建），对氨基苯甲醚等。

1. 间甲酚，目前产能8000吨，国内第一，年底再增加1万吨，产销两旺，供不应求。

间甲酚主要应用于医药 和农药中间体，医药领域主要供给浙江医药 生产维生素E，农药领域主要供给长青农化生产聚酯类农药。海华科技公司销售给浙江医 药和长青农化的量合计占总销量的 85%左右，其中又以浙江医药为主，占到总 销量的63%左右。

各类维生素的价格自年初开始大幅上涨，浙江医药及新和成 的股价也已来到历史高位。二季度看好维生素价格继续上涨：一方面国际疫情持续爆发，欧洲维生素产能预计将出现关停，路线上的竞争对手（帝斯曼/湖北能特）因疫情原因，复产大幅推迟。另一方面，国内的养殖市场在逐步恢复，饲料的用量将逐步回升，直接促使消耗更多的VE。

VE对间甲酚成本的承受能力非常强，对间甲酚的价格很不敏感，所以间甲酚涨价，即便大幅涨价，也基本不会对VE造成成本上的负担。

间甲酚一季度价格在10万/吨上下，成本两万以下，较2019年12月份的6万，大幅提价4万每吨（净利润）。

间甲酚的下游，另一个重要方向是利润更高的薄荷醇。海华这次募投的项目，就包含这个方向，首期L-薄荷醇3000吨产能/年。目前，海华科技的薄荷醇及百里香酚合成技术处于国内领先地位。尤其是L-薄荷醇的生产具有极高壁垒，目前国内没有产量大、技术先进的合成薄荷醇企业，国内合成薄荷醇均进口自国外公司。

2. 间氯苯胺，产能1500吨，全球第一，满产满销，产销两旺。

辉隆的间氯苯胺本来是用来制作间甲酚的。然而，这次的新冠疫情却复活了它的另一个重要用途 - 氯喹的核心原材料，氯喹是治疗新冠肺炎的特效药物。目前全球肺炎疫情大幅扩散，按卫健委公布的临床救治方案，此类药物可以说是目前针对绝大多数轻症患者的最佳特效药。

截至三月初，间氯苯胺已经接到国内三家合计每月60吨的订单，美、日、印等国正与公司洽谈订购细则。

间氯苯胺的价格已由年前的5万/吨左右，上涨至：国内8万/吨，国际10万/吨，预计后期仍将上涨。

规模化生产间氯苯胺的，目前除海华外，只有印度一家竞争对手。海华的产能可以短期内通过调整生产路线提升至250吨/月，合3000吨/年。印度政府3月24日宣布暂停出口氯喹类药物。

3. 对甲酚/BHT，产能8000吨每年，全球第一。

对甲酚在辉隆的产品体系中是副产，主要用作抗氧化剂，由于欧盟限制使用目前的一款产品，未来的替代需求非常看好。目前在抢占市场，以竞争对手的成本价在销售，预计2020年底大幅提价。

BHT 产品属于抗氧化剂，广泛用于食品、饲料添加剂、润滑油、橡胶助剂 等。海华科技公司已于 2018 年 6 月取得 BHT 的食品安全证书，2019 年 2 月取 得饲料安全证书，产品的应用领域更加广泛。预测未来销售量将有一定幅度的增 13 长并保持稳定。食品和饲料用途的产品销售价格高于化工用途，因此预测未来销 售价格将略有上涨并保持稳定。

4. 募集资金建设项目：1万吨间甲酚，4000吨百里香酚，3000吨L-薄荷醇，远期1万吨。

百里香酚具有良好的杀菌抗炎作用，可广泛的应用于饲料添加剂中作为抗生素的替代品。公司制作百里香酚的工艺路线已申请专利，4000吨的产能预计在在10月份投产。其中的3000吨将被用于进一步制作薄荷醇，1000吨外售，目前基本被新希望 六和买断。百里香酚的市场价格在10万每吨以上。

薄荷醇是全球最大的香料产品，应用广泛。天然薄荷醇已无法满足日益增长的工业需要。合成薄荷醇价格稍低，产量相对稳定。目前国内没有合成薄荷醇的企业，全部依赖进口。海华的薄荷醇是在间甲酚的基础上制作百里香酚，再进一步得到薄荷醇。人工合成薄荷醇的成本可以间甲酚加1.5万的价格简单核算，销售价格在20万以上。

5. 对氨基苯甲醚 - 1.05万吨，国内2.5万吨总产能，价格3万

主要用于染料中间体，报告期销售价格呈上涨态势，主要受安全和环保监管的影响。安全和环保监管政策导致部分生产企业处于停工整顿或待 搬迁状态，致使目前市场上海华科技是少数能够规模化生产销售对氨基苯甲醚的企业，市场处于供不应求状态。

6. 海华除以上在涨价以及即将投产的暴利项目外，其它很多产品，产能较大，利润也不错。

基于以上情况，估算下海华的收益：

间甲酚 - 一季度至少已实现1.5个亿的净利润。目前来看，朗盛间甲酚转产薄荷醇的可能性很大，由此造成间甲酚本年度持续供应紧张；湖北能特科技因疫情原因，维生素生产线改造全线推迟，本年度复产基本无望，再叠加养殖行业复苏，饲料用量大幅回升，由此造成全年度维生素E仍将保持上升趋势，而间甲酚的价格自然会持续坚挺。即便保持一季度的价格，海华仅间甲酚一项，全年的净利润将达到6个亿。

间氯苯胺 - 一季度贡献不大，后续随疫情扩散，氯喹应用的加大，价格将得以保持或上涨。但鉴于药物用量的限制，药用销售量可能不会达到1500吨的级别，但全年5000万的利润还是可以实现的。

其它产品 - 根据海华以往的业务规模，除间甲酚、间氯苯胺以外的产品，不算涨价，保守测算，全年也能贡献5000万的利润。

所以海华今年的业绩贡献，保守可以达到7个亿。

辉隆的农药板块，由瑞美福及银山药业组成。辉隆于2019年8月9日公告收购和美科创90%股权。和美科创与海华园区毗邻，业务上可形成上下游关系，由此产生产业链效应。江苏沿海化工园区的整合导致企业数量要大幅裁撤，农药的上游是原药，和美科创开车后，具备两个亿的产销，未来3-5年，可以做到50亿的规模，利润5个亿。

和美科创的具体情况，这个时段暂不做具体分析，业绩暂不考虑。

投资要点及起爆点

曾经不值一提的辉隆，选择在这个时点怀抱海华这只金猪。

从2019年6月份开始，一系列的操作，环环相扣，堪称完美。细看辉隆的增发、收购及募资方案，实属高手操盘。开弓已无回头箭，辉隆的质地，如此一番操作后，已然脱胎换骨。

辉隆的投资价值，业绩当属第一位：海华2020年度7个亿的保守净利润；辉隆原本的业务，今年赶上病虫害多发及复合肥（磷肥）涨价，有望实现2个亿的净利润。

今年的辉隆，将实现9个亿以上的净利润。

股本方面，经过这次收购及募资，加上可转债（可转债应该会全部转股），总股本9亿左右。也就是说，今年底，辉隆每股收益应该在1元。PE给个15、20 甚至25，就看届时市场的火热程度了。

看完业绩，再看辉隆接下来的炒作点、概念点：

1. 业绩大幅预增，取决于辉隆管理层如何在会计上处理一季报。正常情况，众机构在一季报发布后，会重新给与辉隆估值。

2. 抗肺炎核心原料药 - 间氯苯胺。随疫情全世界扩散，在没有新的特效药问世之前，氯喹类药物就是目前的救命药，感染人数越多，此概念炒作越猛烈。

3. 商务部将于7月份最终判定间甲酚的反倾销，如果属实（基本属实），将无异于给间甲酚价格设定了最低保护价。

4. 海外朗盛的间甲酚转产下游薄荷醇，导致全球间甲酚供应长期出现巨大缺口，这也是辉隆大股东敢于操作将海华注入上市公司的原动力。试想：如果朗盛短期能复产，将对间甲酚的价格形成巨大压力，进而导致海华业绩受损，最后伤害辉隆大股东及海华原股东的直接切身利益。以他们的情报判断，朗盛短期不会对间甲酚市场增加供应能力。

5. 下半年，暴利产品百里香酚/薄荷醇投产。专利合成路线，填补国内空白。

6. 农业农村部194号文，自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料，也就是所说的抗生素禁用。而海华的4000吨百里香酚，正是抗生素替代品，至此也就明白为什么新希望六和打算买断海华所有的百里香酚。

7. 2020年3月12日，国务院发布《关于授权和委托用地审批权的决定》，明确了省级政府更大的用地自主权。辉隆所在的安徽成为首批试点省份，且试点期限1年。也就是说，该土地流转概念会在接下来的各试点省份公布详细细则的时候，还会有一波炒作。

8.中央一号文件提到的草地蛾，肆虐于印、巴的非洲蝗虫。今年大概率是极端虫害大年，农业农村部再三发文强调要对此引起重视，辉隆旗下瑞美福及银山药业具备病虫害防治的有效药物。

9. 中华供销社第一股，根正苗红的供销社嫡系。供销系统如果实施改革，未来想象空间巨大。

10. 辉隆股份的控股子公司-海南农资，海南自贸港成立之时，可以搭上海南板块的春风。

11. 因疫情原因，国际主要粮食出口国开始限制口粮出口，辉隆2019年初收购万乐米业。

另外，在主观上，辉隆股价还具备跌不下去，或必须上涨的内部因素：

1. 辉隆原管理层几乎全部持有辉隆股份，海华管理层通过这次的交易，也实现了上市。股价决定他们的身价。

2. 公司骨干人员的股权激励，第二期目前已经具备解锁条件，共273.3万份，涉及150人，行权价7.71，后面还有第三期，年底具备行权条件。

3. 公司收购及募资过程中大比例运用可转债。股价低迷，参与方不具备转股条件的话，公司需要偿付募集资金，对公司的财务形成较大压力。

4. 募集资金的非公开发行及可转债的发行对象，将适用新的定增政策，即6个月后可解禁，且解禁后减持不再受任何限制，运作时间上大幅缩短。在增发完成后，股价基本没有回调的时间。

5. 增发操作中，股价上蹿下跳，但重心已经明显上升。此次增发及可转债价格被控制的过程中，管理层断不会让此价格低于他们股权激励的价格，即7.71。发挥下想象力，如果管理层或其关联方参与了此次的定增或可转债，那股价在完成增发后的上涨动力只能更强。

6. 辉隆股份大股东辉隆控股与2017年下半年实行股份回购，共1425万股，价位8-9元。解放这部分套牢盘也是管理层的任务。

新辉隆的估值

老辉隆的估值，跟随农业板块，各机构给出的历史市盈率在30倍左右，按2个亿的净利润，对应的市值在60亿。

海华的估值，结合今年的盈利状况，假设单独上市，其估值至少在150亿。

由此简单得出新辉隆的正常市值至少在200亿以上。

根据目前辉隆的股价，按最终的9亿股本测算，其市值也才七十几亿，即便不考虑热点炒作因素，其市值已然严重低估。

总结：

新的定增政策的发布，应该是打乱了主力原计划的操盘节奏。依据目前的减持要求，时间大幅缩短，但主力为控盘，手中还没有足够的筹码，所以，大幅震荡，尽快收集筹码仍是当务之急。

如此优秀的炒作标的，自然不会被游资放过。当初有游资不识时务，准备霸王硬上弓，结果2.18日的7.83与3.16日的8.73，都是很明显的被活埋的惨案。由此看出，辉隆主力实力之强大，操盘之老道。

辉隆最可能的走势，恰似老牛爬坡，缓慢但坚定，且后劲十足。

辉隆股价短期表现为上蹿下跳，大幅波动，但一切都是假象。明白了这一点，即可稳坐钓鱼台。

辉隆最精彩的看点，莫过于集各种概念于一身。目前来看，一个都还没引爆。

接下来的辉隆，即将步入热点纷呈的火热阶段，精彩的概念一个接一个，配合靓丽的业绩暴增，新老股东歃血为盟、齐心合力之后，新辉隆将不可限量！

2020年的资本市场，注定是风雨飘摇。一季度因疫情原因，多数上市公司业绩出现滑坡甚至亏损将是大概率事件。

与其被诸多因素左右而困惑于艰难选择，倒不如把宝压在事关吃饭问题的农业板块。三农业务几乎没有受到疫情影响，反倒享受到复工复产的绿色通道及政策支持。

辉隆在原本业务向好，又添一只大金猪，业绩暴增的基本面下，管理层深谋远虑，苦心经营，必志在高远。

让我们在金秋十月，共同迎接属于新辉隆最灿烂的光辉时刻！

风险提示：

1. 大盘系统性风险。

2. 疫情世界性失控，导致经济活动停滞。

3. 海华化工属性，高危行业，生产安全风险