三祥新材，低估的龙头

前言：

由于研究材料的关系，最近盯上了三祥新材这家公司，新材料这个行业本就种类复杂，下游众多，三祥新材的主要材料——锆，其技术水平如何？除了锆系材料之外，最近和宁德时代 镁铝合金的合作究竟意味着什么？

一、锆系业务
三祥的锆系材料主要为电熔氧化锆、海绵锆和氧氯化锆，这几款产品的关系和用途如下：

这里需要说一点，公司电熔氧化锆生产技术从全球最大玻璃生产商旭硝子工业陶瓷株式会社（其母公司为旭硝子玻璃股份有限公司，日本东京交易所上市公司，代码5201，当前市值折合人民币436亿元）引进。
众所周知，入股重要供应商系日本企业惯例。三祥新材是旭硝子陶瓷最重要的氧化锆供应商，旭硝子陶瓷于2011年入股三祥新材，实现了对重要供应商的把控。三祥新材也不负众望，通过持续十多年的消化吸收创新，公司大幅提升了产品纯度、品质稳定性，进一步稳固了在旭硝子供应商体系中的地位。
受制于产线的高额投资，工艺技术门槛高，形成了锆产品的最大瓶颈——产能。我们看看A股上市公司中产能的对比。
三祥新材-电熔氧化锆产能20,000吨，海绵锆产能3,000吨；
凯盛科技 -电熔氧化锆产能25,000吨；
东方锆业 -电熔氧化锆产能3,000吨，海绵锆产能450吨；
国瓷材料 -氧化锆4,000吨。

此外还需要关注毛利。毛利是业务附加值的重要体现。

从产能和毛利可以看出，正是因为技术的不断升级，使三祥新材不再受到锆产品快速发展的掣肘，并在电容氧化锆及海绵锆的产能上远超同行业竞争者，实现了技术和产量的双领先。

三祥新材不仅是电熔氧化锆的龙头，更是通过今年发行可转债进一步涉足纳米氧化锆项目，首期产能20,000吨，纳米锆项目是公司由锆领域的前段向中下游的拓展，是氧氯化锆的下游产业，项目的实施不仅可以进一步丰富公司锆系制品，而且能进一步扩大锆系产品附加值，产业一体化优势将更加明显，协同效益将更加突出。

从最近的经营情况来看，公司主打的氧化锆系列产品在疫情影响下仍保持8.28%的增长，凸显公司氧化锆龙头地位。公司下游客户主要为国内客户，目前我国疫情已得到有效控制，下半年氧化锆、铸改新材料及海绵锆、氧氯化锆与纳米新材料三大条线业务已迅速恢复，预计今年全年很有可能出现爆发式增长。

二、镁铝合金
三祥新材最近的一则公告让我颇为关注，内容是与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目。此项目的实施主体暂定名为宁德文达镁铝科技有限公司，注册资本3亿元，宁德时代、万顺集团、三祥新材、隽达投资、银泰投资按25%：17%：35%：9%：14%的比例共同投资。
其实这则公告并不是一个新闻，差不多一年前， 2019年8月28日，三祥新材曾经发布过《关于签署四方合作投资框架协议的公告》，当时只是一个框架性的协议，还处于比较初期的阶段。
一年后，协议内容的变化耐人寻味。
因为，参与对象发生了比较大的变化：

这当中最明显的差异在于框架协议中的参与方宜安科技（SZ.300328）不再共同参与本项目，这当中的原因我们可以从另一个投资协议中窥探一二。
2019年8月12日，三祥新材曾披露与宜安科技签署围绕锆基非晶合金（液态金属）等新材料的合作投资框架协议，这个框架协议在2020年3月正式签署，在合作协议中，三祥提供原材料的支持，宜安提供相关的生产工艺和技术。而在2020年8月，宜安科技却没有出现在这次更为关键的镁铝合金合作协议中。
宜安科技一直以来都在合作协议中扮演着技术支持的角色，镁铝合金合作事项中，技术和材料提供的角色也势必要有一家企业来担当。
众所周知，汽车轻量化主要目标是轻质材料代替钢铁，而镁合金是高性能轻型结构材料，强度高于铝合金和钢，比刚度远超工程塑料，具有良好的铸造性和抗震减噪能力，且能100%回收利用，目前镁铝合金是汽车轻量化最主要的材料之一。
在我国汽车轻量化发展目标中，单车用镁复合增长率最高。汽车是镁合金最重要的下游，相比美国平均每辆车消耗镁合金3.8kg、日本9.3kg、欧14 kg以上，我国每辆车耗镁仅1.5kg，国家轻量化发展目标指出：2020年，我国每辆车镁合金用量须提升至15kg，复合增长率为 115.4%；
考虑到三祥所在的寿宁县距离宁德时代1小时的车程，物流成本低，与此同时，三祥新材所在的寿宁镁矿、水电资源丰富，可有效弥补压铸工序用电较多的特点。随着镁铝合金项目的落地，个人认为在宁德时代的“车辆解决方案”中，三祥新材将借此迎来高额的营收及利润增长。
公司董事长夏总在采访时说“作为宁德市的两家上市公司，在政府政策积极推进和助力下，不排除未来双方之间形成有效互通，产生新的合作机会。”这里面深层次的机会更值得关注。

三、财务分析
成长能力：营收绝对额逐年递增，从2017年4亿元增长至2019年7.6亿元，2020年上半年受疫情影响营业收入微降，下半年经营情况已恢复正常，全年预计实现8亿元以上营收，较2017年实现翻番，成长能力出色。
盈利能力：依托公司三大核心产品电熔氧化锆、海绵锆和氧氯化锆，经过多年发展，公司在锆系制品上已形成产业链协同优势，归母净利润从2017年5,400万元增长至2019年8,270万元，2020年全年预计继续稳步增长，有望实现1亿元以上盈利。公司盈利能力出色且利润均来源于核心产品。
资本结构与偿债能力：公司资产负债率近年来维持在40%左右水平，具备充足的资本腾挪空间。截止6.30数据，流动比率高达2.05、速动比率1.21，偿债能力出色。
结论：公司成长性和盈利能力出色且具备爆发空间，财务数据无雷点，ROE、ROA、毛利率、净利率等财务指标在其所在的行业“材料-金属与非金属”中均处于优秀水平。

四、题材概念
三祥新材最值得关注的题材就是宁德时代入股子公司和车身轻量化这两个题材。最典型的例子，沧州明珠 ，在宁德投资的传闻下，5个涨停，且公司披露并无此事。与之相比，三祥新材在宁德时代合作入股的实际公告下，涨幅实在是过于羞涩了。
此外，车身轻量化目前尚未有相关概念进行炒作，但其实我国在这个领域的突破堪比石墨烯3D打印等新材料的突破，从行业角度而言，具备炒作价值。

五、估值分析


公司目前股价尚未超越过去5年的平均PE水平，且当前PE水平是基于中报利润下滑，未考虑车身轻量化未来利润的前提下的。
当前，镁铝合金在车身轻量化中的应用是一个相对较小的市场，规模在30亿左右，但成长性很高，未来5年复合增长率有望超过30%；
做一个简单的分析，工业型新材料行业 的平均PE水平基本在35-45倍之间，假设三祥新材的镁铝合金在2022年开始实现放量，且假设三祥新材作为镁铝材料能够占据10%的市场份额，那么2022年就能够为三祥带来5亿营收及1亿左右的净利润，随着疫情的好转，锆业务同步发力，实现10%的年复合增长率，那么公司在2022年有很大的概率能够实现突破2.亿元的净利润，那么2021年公司的对应市值应该去到70-90亿较为合理，较现在约有70%-120%的空间。股市炒的不就是预期嘛！