原材料价格大涨，这个行业需求旺盛！

以下为研究组实盘业绩：

1
事件解读
近段时间以多晶硅、太阳能 电池龙头通威股份 和单晶硅片龙头隆基股份 为代表的两家企业接连将产品提价，8月12日，根据中国有色金属 工业协会硅业分会（以下简称“硅业分会”）公布国内多晶硅方面最新价格：单晶复投料成交均价95.2元/kg、单晶致密料成交均价93.4元/kg、单晶菜花料成交均价89.8元/kg。相比7月8日分别增长55.56%、57.50%和60.07%。

硅片和电池方面，隆基股份8月12日也上调硅片价格：单晶硅片P型M6175μm厚度（166/223mm）、单晶硅片P型175μm厚度（158.75/223mm）的价格分别上调至3.25元/片、3.10元/片，相比7月31日的价格分别上涨7.26%、6.90%。至此，隆基股份自7月份以来已上调3次价格。而在此前，通威股份于8月10日也宣布提价，单/双面PERC电池（158.75和166）价格从7月24日的0.89元/瓦直接调涨至0.97元/瓦，涨幅9%；单/双面PERC电池（156.75）从0.87元/瓦直接调涨至0.95元/瓦，涨幅9%。上涨幅度已经达到20%。

在光伏产业链中，多晶硅、硅片处于上游。行业内部供需失衡是上游材料价格上涨根本原因，由于四季度装机高峰即将到来，下游需求旺盛，而上游产能增速放缓，2019年产能同比增加32%，2020年预计产能只能达到39万吨，仅同比增加14%。导致上游硅片和电池供不应求。预计在9月份价格将稳定下来，但是仍将维持在高位，2021年一季度以后将会逐渐回落，此次多晶硅和硅片的价格上涨也让上游硅料，硅片企业受益巨大。

2
光伏产业投资逻辑
首先说一下什么是光伏。光伏也就是光伏发电，其本质和其他发电方式如风电，火电等都是一样的，都是为了提供电能。光伏的优势在于它是一种新能源 发电方式，可以节能环保，保护地球环境，所以这也是全球各个国家大力扶持光伏的原因，但是其劣势在于成本高，需要国家补贴维持生计，相对传统的火电竞争力差；另外一方面，光伏发电由于光照原因发电不稳定，这两点原因是限制光伏发展的重要因素，所以过去光伏的发展都是依靠全球各个国家政府政策推动。
所以在未来，政府政策依旧是影响光伏发展的重要因素，而想脱离政府扶持、自力更生，成为一个完全市场竞争的产业，光伏产业要做的就是两方面：一方面是通过技术的改进降低发电成本，使其和火电成本方面不再具有劣势甚至具有优势；另一方面就是解决光照的不稳定性对于其发电的影响，目前的解决方式就是储能电池在光照充足的时候对其进行储能。

3
光伏产业链
接下来我们看一下光伏产业链，产业链上游包括原料晶体硅、硅棒和硅片等的采集加工制造企业，中游是光伏电池和光伏电池组件生产企业，下游是光伏发电厂。

3.1 多晶硅、硅片等上游产业
先讲上游，多晶硅是光伏产业最上游的材料，是硅片的原材料，其生产环节投入巨大、建设周期长、工艺复杂，具有很高的技术门槛，也是行业内利润最为丰厚的环节，话语权极高，具有一定的垄断性。行业早期，也就是在2007年以前，上游材料基本被日美企业垄断，我国做的下游组件低毛利的产品较多。2008年后金融 危机对西方国家的经济影响较为严重，光伏产业是一个严重依赖政府政策支持的行业，金融危机导致欧美政府补贴力度大幅下降。2010年后我国通过技术自研取得了一定的突破，国内企业借此机会迅速向上游拓展，中国硅料产量2006年只占全球1%，2012年就达到了全球17%以上，随后几年经历多次行业洗牌和暴跌，到2019年，我国多晶硅产量达到34.2万吨，占全球产量的67%。

硅片为多晶硅的下游工序，目前硅片分为单晶硅片和多晶硅片两种技术路线。2015年以前多晶硅片转化效率高于单晶硅片，多晶硅片占据了大部分市场。2015年隆基股份推出单晶硅金刚线切割技术，提高了晶片的切割速度，产线单日生产能力提高，还减少了切割过程中的硅料损耗，并且结合电池技术可以在同样的发电功率下使用更薄的硅片，节约用料。
单晶硅市场份额迅速上升，2019年国内单晶硅片份额已达到65%，未来单晶硅替代多晶硅的趋势依旧会持续，全球2019年单晶硅占比62%，预计2021年将达到85%。
在单晶硅市场目前呈现双寡头垄断格局，隆基占据38%的市场份额，中环占据31%的市场份额，两家合计接近70%。从产量上来看，2019年我国两大硅片产量已经134.6GW，占了全球产量的98%，是光伏产业链中在全球市场占比最高的环节。


3.2 中游电池片、组件、光伏玻璃等
中游包括电池片和组件厂商。电池片是将上游的硅片通过加工形成电池片，在此之外还包括众多组件和环节。这个环节竞争较为激烈，需要及时跟进最先进的技术，提升电池效率，技术更新快，同时需要大量的资本开支投建产能，属于资本技术双密集型企业。这也是我国企业最早进入的光伏产业领域，此环节竞争激烈，上游受到硅片企业的挤压，下游受到电站的挤压，属于利润最低的环节。
在电池技术方面，PERC电池是目前的主流电池，国内新建产线基本全部采PERC技术，PERC电池2019年在电池片市场市占率为65%，相较于2018年提高32.5pct。除了PERC外，有机会产业化的高效电池还有TOPCon、HIT、IBC等，目前产业关注最多的是HIT电池，其具有更高的转化效率、更低的制造能耗、更好的稳定性。只是当前生产线设备和耗材还比较大，未来有可能替代PERC成为主流技术路径。2019年中国在电池片、组件占全球产量的83%和77%，电池片产量达到105GW,光伏组件产量达到99GW。


市场格局方面，电池片和组件市场格局都比较分散，技术含量比较低，尤其是组件环节技术路线多样，壁垒低。在电池片市场的最大企业，通威股份只占到14%的份额。未来随着上游企业的参与，品牌效应和成本方面的优势，龙头的市占率将持续上升，市场份额较小的，没有产业链协同优势的将逐渐被淘汰。

再说一下市场上重点关注的光伏玻璃，由于晶体硅电池片机械强度差，并且其电极很容易受到空气中的水分和腐蚀性气体的氧化和锈蚀，使得其在露天环境中的应用受到极大限制，所以通常利用光伏玻璃与背板通过EVA胶膜将电池片密封在中间，这样可以保护电池不受水分、氧气等气体的氧化和腐蚀。之后再安装铝边框与接线盒，由此封装成太阳能电池组件，其中根据组件背部材料的不同，分为单玻组件和双玻组件。最后再与逆变器共同组成光伏发电系统。
与单面组件相比，在不同背面反射条件下双玻组件可以实现8%-30%的发电量增益，未来将逐渐替代单玻组件，2019年双玻组件市占率30%，2030年将达到90%。

光伏玻璃对光伏透射率、机械强度、抗腐蚀、抗氧化、耐高温等性能均有较高要求，所以行业的壁垒较高，产品价格也比较稳定，行业格局较为集中，仅龙头信义光能 一家的市占率就达到了31%，前两家信义光能和福莱特 的市占达到53%。

3.3 下游光伏发电企业需求
下游的需求带动上游需求，从2010年到2019年全球的年装机量翻了6倍左右，装机量从17GW上升至118GW,我国在2010年的时候装机量只有0.5GW，2019年达到了33GW。在2017年的时候国内的装机量占到了全球的一半，但是在2018年5.31新政以后国内装机量大幅减少，2019年国内装机量只有全球的25%左右。虽然我国装机量下降，但依旧没有影响全球装机的增速。中国由于5.31新政大幅降低了补贴，装机量减少，但是整个光伏产业经过多年的发展，各个领域成本都持续降低，金刚切线和PERC技术大规模应用带来的成本下降，光伏电池组件价格大幅下降，刺激了欧洲等高电价地区的装机需求，2019年欧洲装机大增88%，新增了20GW的装机量。

这是过去光伏发展的情况，未来整个市场对于光伏的看法都是光伏替代火电，替代的关键依旧是上述我们所讲的的两个问题，技术带来成本下降脱离政府补贴和储能技术的进步改变光伏发电的不稳定性。
上网价和成本目前基本已经实现，根据统计2019年全球光伏最低中标电价为葡萄牙达到1.644美分/kWh，到2020年2月全球中标电价低于4.0美分/kWh的已经有九个国家，中国最低中标电价已经达到3.67美分/kWh。很多国家的光伏度电成本已经小于火电，比如印度，光伏发电成本已经低于火电14%。全球光伏已经有80%的国家实现平价上网（即不需要政府补贴直接市场化价格上网发电），直接面对火电煤电的市场竞争，未来光伏的成本还有下降的空间，不需要下降太多，只要比光伏低10%-20%，其替代的火电煤电市场空间都是非常巨大。从当前市场格局来看，2019年全球可再生能源的电力占比不到10%，光伏发电占比只有3.1%。发达国家中德国、意大利的光伏发电占比略高，分别为9.0%、8.6%，美国、英国等只有不到2%。

根据彭博新能源 预计，2050年可再生能源发电占比有望达到62%，其中风电，光伏的发电占比将达到48%。同时彭博新能源还预计，2050年电力需求预计将增长62%，年复合增速为1.6%。目前光伏发电占比为3.1%、2050年达到25%，预计光伏装机增长约20倍，累计装机达到8440GW，年复合增速预计在9%左右。


4
总结
从上述分析中我们可以看到光伏行业长期的投资逻辑已经非常清晰了，行业逐渐脱离政府补贴扶持，平价上网时代带来，光伏直接参与火电煤电的市场竞争，并且随着上网价和成本的降低将加速替代火电煤电的市场。这是长期的投资逻辑。短期市场重点关注政策面和行业内供给端和需求端的变化，一般来说需求端比较稳定，重点是供给端的变化。