大湾汇－摩托车行业分析

  

大湾汇——摩托车行业分析

分享者：阿超丁宁  分享时间：2020.8.1

大家好，我是2018年加入大湾汇的，感谢陈海涛的邀请。一直没有在投资书院分享过，今天给大家分享摩托车行业。

 
1 前言

我一直认为投资的灵感和体验都来自生活。我本人在15年中去考了摩托车驾照。我生活在杭州，那时刚好在阿里，时间上也允许。我就去临安（杭州下的一个远郊区县）花了近一、二个星期增考了个E（二轮摩托）驾照，其实陆续去了临安的摩托驾校和考场也就4次左右；因为阿里每年都有生活节，有摩托机车展，我自己因为平时比较喜欢看电影，以前看007，还有汤姆克鲁斯《不可能的任务》（又名碟中谍）系列，心仪骑行摩托车很久。

阿里的淘宝城是在余杭区，杭州这个区是允许摩托车通行的，常常可以能看到大排量摩托车穿行而过，让我对拥有大排量的机车念念不忘。很早就想买一辆摩托车，家里汽车已经买过好几辆了。家人一直认为摩托车是肉包铁，不安全，就是不让我买；到了18年的时候，因为要频繁地接送小孩上学和上兴趣班，堵车停车等各种原因我终于说服了家人，拥有了一辆光阳赛艇250cti。杭州的城市道路比较拥挤，还限牌，主城区是Xian摩的，但我所在的余杭区不限牌；有了摩托车之后，来回接送小孩往返可以保证15分钟左右，以前开车堵的时候起码1个小时，最少也要30分钟。刚才把我为什么会关注摩托车行业介绍过了。下面开始讲摩托车行业。

2 摩托车行业分析
2.1 中国摩托车现状
 


我在杭州骑摩托车从来没被抓过，身边骑摩托车的人也从来没有被抓过，杭州虽然主城区Xian摩，但是其实基本上是不管的。因为我这边学摩托车比较方便，常住的区可以开（不限行不禁止），去年终于买了辆摩托车，所以我平时是比较关注这几个公司的，春风动力 和钱江摩托 刚好都是浙江的，春风动力摩托就在我所在的区县。

我们中国大陆总共有600多座城市，大概200多座是限制和禁止摩托车的。摩托车的国内销量，整体按年的话近几年都是趋降的，2019年摩托车的国内国外的销量是10:7，出口的摩托车主要生产企业到19年的时候行业统计是91家，整个销售额也不大，一千亿左右，从业人员有将近80万，利税53个亿。龙头企业——top10大概占了将近一半，大多数品牌都是国内国外双线发展的，国内和国外都卖，很多公司甚至国外的量是1.7，国内1。

中国Jin摩是从北京开始的，北京是从1985年3月8号开始Jin摩，为什么Jin摩？在广州的人可能感受会比较深，以前摩托车盗抢特别多。从那之后全国像一阵风一样，陆续有200多座城市禁Xian摩，像我在城市的主城区，比如西湖区、上城区、下城区那些老的城区是Xian摩的。但其实JC也不大抓，只要不是特别嚣张，马达声太大，组大 队人马出行去城区，JC一般也不会管，我一个月去西湖边几次，JC很少管的，最近几年基本上电动车抓得很严，摩托车一般不管，因为摩托车驾驶员一般都学过和考过驾驶，交通意识相对比较强。因为北京开始Xian摩，所以北京现在京A的摩托车牌照可以卖到19万到20万一块牌照的，你在北京主城区老城区的话会看到摩托车。但那些都是京A的，京b是不能进五环以内的，所以京A的牌照是很值钱的。



 
2019年，全行业产销摩托车1736.66万辆和1713.26万辆，同比增长11.48%和10.03%，产销由上年下降转为增长。其中，二轮摩托车产销1543.02万辆和1519.38万辆，同比增长10.48%和8.87%；三轮摩托车产销193.64万辆和193.88万辆，同比增长20.21% 和20.05%。大家可以看一下，三轮车增长比较多，增加了两成。二轮摩托车，跟18年比的话，增加了8—10%。

 
2020年前5月，踏板车上升到30%；弯梁降到14％；跨骑占43％，三轮车13%。2019年，跨骑车产销840.69万辆和828.35万辆，同比增长1.62%和0.56%，销量占两轮车的比例为54.52%，
与上年相比下降了4.5个百分点；踏板车产销465.25万辆和457.01万辆，同比增长41.03%和38.1%，销量占两轮车的比例30.08%，与上年相比提高了6.4个百分点；弯梁车产销237.08万辆和234.01万辆，同比下降1.01%和2.86%，销量占两轮车比例为15.4%，与上年相比下降了1.9个百分点。

大家如果看到近十年，10年到19年，包括2020年，整个摩托车销量从整体上看都是往下降的，最近三、四年平稳一点，但即便是平稳一点，量也是在往下降的，19年比18年好一点，同比还有增长的。我是要说明，现在摩托车这三种车型，一般我们看到的摩托车，如果是中间有个有油箱是平的那种，跟那个坐的位置齐平的叫跨骑式。弯梁的，就是以前那种（老式）嘉陵50、嘉陵60，那种有点45度角的叫弯梁，弯梁这种现在很少看到了。另外是踏板车，就是现在的电动自行车，一般都叫踏板车，现在电动摩托车也是踏板的。这种电动摩托车跟电动自行车一样，踏板类型的车会越来越多。原因有几方面，踏板车的电池比较好安装，中间又可以放东西。非常适合带小孩和载物。快递员、跑物流和送外卖的人特别适合这种。
2.2 摩托车行业的变化和趋势
2.2.1 大排量摩托车增长迅速



 
现在这三种车型里慢慢多起来的，就是踏板式。另外就是模仿传统的跨骑式比较多，占了56%，但是慢慢的，另外两种弯梁式跟跨级式的量都在往下降，踏板的会多起来。

我刚才说了，摩托车整个销量看起来是比较平稳，甚至逐年略有下降，虽然19年比18年好一点，但我们可以看到2020年上半年，其实整个趋势整体上又往下降了一点，但是这里面有两块是增加的，那就是电动摩托车和大排量的摩托车，这里所谓的大排量是以250CC作为分界点，250CC及以上的排量这几年都是在高速增长，特别是有些公司按年增长都是翻番的。

我们看一下，17年、18年、19年，这个图上只有三年，2020年上半年数据我看到也是有增长的，整体的摩托车销量2020年比2019年其实是略有下降的，但是大排量的摩托车，即便是像今年这么糟糕的经济环境下，我看到还是增长的，大概增长了8%，就是250CC以上的，还有增加8%的，下半年可能会更多一些，所以这是个趋势。为什么会这样呢？其实这跟我们整个中国的收入水平和城市道路情况是息息相关。大家如果出国游玩的时候，就会发现很多发达国家和地区都有摩托车，例如香港、澳门、澳大利亚，北美。越南就更不要说了，越南是摩托车之国。很多国家经济发展到一定的程度，大排量的摩托车就会特别多，像美国的就有摩托车文化，哈雷机车。美国人就很喜欢开自己本国的哈雷摩托车。在欧洲有几个大的品牌，一个杜卡迪，一个KTM，还有宝马摩托车。英国的007系列也好，汤姆克鲁斯演的《不可能完成的任务》里面经常有宝马摩托车的身影。所以大排量摩托车的机车休闲浪潮文化，当国民收入超过一定金额的时候就会兴起的。中国目前其实也是这个情况，我们刚好越过了那个收入线。很多人汽车都已经开过好几辆了，但是城市的道路越来越拥挤，摩托车的机动和体量灵活的优势就会出现。这些人是不会去买电动车的，开电动车觉得太没劲了，我本人开着大排量的摩托车的感受是，不仅可以享受机动车的便利，同时可以感受“速度与激情”。年轻人会追求这个时尚，摩托车不仅仅是代步，还是享受一种速度，风驰电掣的感觉。没有开过摩托车是没法感受的，比敞篷的汽车可带劲多了，特别对于现在这批新起来的90后00后，对他们来说汽车已经司空见惯了，对70后80后的年轻人，其实已经是中年了，汽车文化已经体验过了很长时间，也会去感受一下机车文化，哈雷、杜卡迪、宝马，还有那个钱江的的Benelli、春风动力，如果有留意身边，还有川崎绿、本田灰很多。机车文化中国一定也会兴起，大家如果有去留意B站，之前我发的先导视频里面，大家有机会可以去哔哩哔哩网站上看一下机车有专门的机车氛围的，微博 上也可以去搜一下关键词热词。

2.2.2 摩托车的电动化趋势



 
我们说了大排量的，另外一个就是电动化，中国的摩托车生产是比较先进的，我们的电动化方面在全球的技术和销量都是遥遥领先的，特别是电动自行车。摩托车其实也有，大家如果有留意的话，现在电动摩托车占整个二轮摩托车，大概11%，每年都在增长，前几年应该是从8％、9％、11％这样上来的，今年的占比会更高。为什么呢？这几年在杭州，我就能感受到电动自行车管的会越来越严格，速度超过一定的程度就上不了牌。速度超过规定，规则上来讲就属于电动摩托车的范畴就需要考驾照了。现在电动自行车违规的特别多，很多电动自行车驾驶员的安全意识是淡薄的。我们国家对机动车管理比较严格，开摩托车的人都培训过并且通过了考试，安全意识都很强的。电动摩托车应该也是趋势之一。快递、物流，外卖对电动摩托车需求应该也会增加，因为外卖是有时效要求的，快递也有一小时内送达类型，他们对速度的要求也比较高，现在的电动自行车是不能满足的，所以这块需求绝对是整个摩托车里面的一块增长点，需求上大排量是一块，电动摩托车绝对也是，这是二个确定的趋势。从数据上是得到验证的。
2.3 摩托车销量和出口分析

 


我国摩托车出口上半年下滑明显，下半年逐渐回暖，但总体来说，出口与上年相比仍小幅下降。2019年，共出口摩托车整车712.48万辆，同比下降2.52%。整体来说，我国的摩托车出口逐年都是下降的。但是拆出来看，大排量的摩托车其实是在增长的，每年都在增长。排量超过250CC及以上排量的年增长的速度大概是10%，到2020年上半年都在增长，虽然摩托车整体出口的销量是下降的，但是出口额逐年在增加，因为我们出口大排量的占比上来了，不像以前都是小排量的。

 


 这几张图比较一下，19年跟20年上半年整个机车市场，市场占有率的变化就是企业的排名变化。我们会看到排在第一的大长江，11到11.4点，基本上没什么变化。但是宗申摩托从第三名到了第二名。通用隆鑫第二跑到第三去了。力帆升上来了，另外我们看到两个新面孔，2020年前六个月情况应该是一样的，新日跟绿源。绿源是浙江金华那边的，他们以前做电动自行车，也跑到电动摩托车来了。我看了一下，绿源19年也有4.4%，从销量上看还是降了一点，新日上来了。

 


我们看一下最近三年top10，主要看上市的摩托车企业销量排名，第一名是大长江，就是豪爵跟铃木合资的公司在广东江门。宗申最近三年的排名一直在上升。力帆半途去搞汽车，汽车的竞争比较激烈，所以是亏损的，财报数据是很难看，但是目前排位是止跌上升了。大长江是稳稳的第一，隆鑫最近一两年的排名有点下降，是一个出口导向型的一家公司，出口还是不错的，出口金额比较不错。下面看数据。

 


2020上半年出口机车数量，大长江第一32万辆。可以看到隆鑫通用 之前的几年一直都是第一名，出口量上面，宗申有再往上升的势头，大长江的出口2020年上半年进入了第一，上半年出口32万辆，但是这家公司没有上市，没有公开太多的资料，所以没有单独列。再看销量，接下来看出口额。因为2020年上半年没有公布出口额，只有出口的量，所以出口金额这块我没有单独列出来。

 


大家可以特别关注的两家公司，一个是钱江，一个是春风动力，那是跟他们出口产品的单价很有关系，后面也会讲到就他们的单价比较高，春风动力除了普通的大排量摩托车以外，还出口四轮的全地形车，单价就很高了。所以虽然量上面没有排在前十，但是金额的跃升越来越快了。它出口的量真的不多，摩托车也好，全地形车也好，出口全年也就六万辆都不到，其他企业都是动辄几十万辆，但是它的总价高，出口的国家地区都是发达的地方，像北美、欧洲。

 


 
力帆仅排名第五，销量为95.87万辆。自从转型进入汽车制造领域，其荣光正在褪去。日前，企业发布业绩预亏公告称，预计2019年度亏损49.81亿元，同比下降2068.77%。除了业绩暴跌，高额负债更是外界关注的焦点。截至去年三季度末，企业资产负债率高达78.4%。此外，拖欠员工工资、破产传闻也伴随着昔日的“摩托车霸主”。



这两个版我顺便把19年的出口跟整个销量的全部前十，金额也好，量也好都发上来，大家看一下，这有好几家公司是不上市的。我们看了很多数据之后来回顾一下2019年整个行业的情况，我们可以看到哪些是值得我们关注的。
2.4 小结

 


我们会发现这几年的整个行业趋势里面，重点要关注的是摩托车休闲趋势化，简单的说就是大排量化，250CC及以上的增长迅猛，我们可以通过这个数据去关注哪些企业在大排量方面布局比较多，它的品牌认可度美誉度好的话，整个后面的营收和利润应该会得到体现，未来五年十年都可能是这样的。不仅是国内消费的情况，出口也是这样的，出口也是大排量的车企日子比较好过，量也在增长金额也在增长。另外，电动摩托车这几年都是在翻倍的增长，每年翻倍，这主要是三轮电动车跟踏板电动车。我们因为只做二级市场投资，所以重点关注的是上市公司。



 
说明一下，上面我们看到宗申是整车车辆出口的，宗申集团下面有很多子公司，我们在上市公司里面看到的宗申动力 跟宗申车辆是兄弟关系，宗申动力是做发动机的，上市公司是做发动机市场，不是宗申车辆，但是相互之间有关联关系。这个要特别说明一下，宗申动力的主要业务就是发动机。我们可以看到19年这四家公司主要的财报。春风的全地形车，出口几乎占了整个国产出口整车的7.4%，是绝对的垄断。大排量供不应求，口碑特别好，不论在B站上还是微博上有口皆碑，另外还有个亮点是公务车口碑也很好，市场也很好，出口又供不应求，它的出口额跟国内金额的比是1.7:1，国内销售在增长，我们看到整个摩托车都几乎是往下走的，但这家公司无论是销售额还是数量一直在增长。宗申动力也出口发动机，虽然整个中国摩托车出口是在平稳的往下，但是因为大排量很有竞争力，大排量的发动机，所以它的财报、营收和利润一直在往上升。它的亮点是一家军民融合的企业，所以它布局的除了通用电机跟摩托发动机，还布局了航空发动机跟无人机。而且这块已经很成熟，已经开始量产了，去年是两千万的收入。虽然整个报表上还是不多，但听说今年上半年已经达到了六千万，增长势头非常猛，在市场上有绝对的话语权，已经开始量产。

另外看钱江，它有很多个品牌，大排量摩托车国内是遥遥领先的第一名。它最近的财报不好看是因为2014年出口委内瑞拉，到现在也没收回，所以去年计提了的2.25亿的坏账，这笔钱拿不回来了。也不是企业的原因，不是经销商的原因，是因为委内瑞拉国家信用的问题而拿不回钱。出口额在几家公司里还算是低的，跟国内比的话0.5:1。250cc以上的Benelli，增长是翻番的。

隆鑫通用这家公司，国内国外都有点下滑，另外呢，她有三个商业商誉计提的减值，所以它的财报跟市盈率都比较低，包括估值我记得市净率只有一点几，所以它最近是流年不利。一个是前几年比较赚钱，步子迈的比较大，16年、17年、18年那几年我看他的利润几乎是另外三家加起来都没有它多，所以前几年它是老大哥一样，在上市公司里面是比较赚钱的，布局了好多像低速的四轮的代步车，但国家不支持，导致了这块业务投资下去没有收回成本。利润没产生就得计提了。因为国家不支持上不了牌。隆鑫通用是个出口导向型的公司，跟春风有点像，出口额跟国内比的话，1.44:1。下面开始讲主要的三家上市摩托车公司

3 摩托车主要上市公司分析
3.1 春风动力

 


我们来看一下春风动力2019年的财报，它的特点是不管是产品还是财务数据，都是这几家公司里最干净、增长势头最猛的，全地形车是绝对龙头，占了国内全行业出口的7.4成的市场，全地形车也主要是出口，国内整个市场2019年总共才一万辆不到。但是光春风动力一家出口了5.6—5.7万辆。
摩托车250cc以上的摩托车占整个行业10%，它的机车文化俱乐部文化车友在B站和微博上的营销口碑都还不错，评测也不错。它的公务车CF650G在阅兵式、金砖峰会，G20，还有一带一路 峰会上基本都有亮相，所以在公务用车、警用车都还是很有市场的，口碑非常好，经常有亮相的机会。如果留意了，国家的迎宾车队基本上都是春风提供的。

 


春风动力的优势除了刚才说的那些之外，研发投入占营收的5.6%，有34个整车车型项目正在研发，工厂是智能化的。据我了解目前春风动力的好几个热门车型，都是现在下订单，两个月之后才能提车。我记得只有雷克萨斯等高端汽车才有这么高的待遇，给了定金两个月之后还不能保证能提车。这家公司的股权，特别在财报里提到了，被股权激励员工有300名，公司总共1800名员工，大概有三四百名会得到激励，被股权激励的比例不低的。

浙江春风动力股份有限公司始建于1989年，是一家专注于大排量水冷动力技术研发制造的国家级高新技术企业，总部位于美丽的杭州，距离上海浦东国际机场约200公里，公司总股本为1.345亿股，现有员工1800余人。三十年来，春风动力坚持自主创新发展，积极参与国际竞争，逐步将CFMOTO打造成为一个专业高端动力运动装备的国际化品牌。目前员工总数是1800名左右；

公司在杭州余杭这边，杭州余杭这边互联网 的人才也不缺，阿里输出的人才会运营，技术也不错，不缺运营的人才。杭州吸引人才跟上海深圳是有得一拼的，很多时候都是第一，连续好几年每年进来的人才有七、八十万，大概7成的新杭州人落户都在余杭区。

 


春风的产品单价都比较高，最便宜的125cc不是它主打，一般的车型最便宜的都要一、两万，250cc一万五到一万八，它的主打650CC都要三、四万，高配的都要将近6万。四轮车就是全地形车的价格更高，五、六万起，贵的要八、九万，四轮全地形车很贵的。大家可以去官网看一下他们的产品，春风的官网是最时尚的。



 
 


看春风动力的几个关键数据，19年两轮车生产量是5.1万，四轮车是5.7万，销售差不多。营收中全地形四轮车的营收将近占了六成。全四轮车的大概均价我算了一下大概是3.2万的平均价，它的产品很简单，主要的营收就两块，一个是大排量的摩托车，另外一个四轮车。特点也很明显，这家公司很有特点，它出口导向的。出口跟国内差不多1.7:1的，出口金额排的第六，今年可能会更高。

每个top摩托国产品牌企业背后都站着一家外资企业。

 


春风的合作对象就是KTM。KTM是一家奥利地摩托车生产商，成立于1934年；KTM奥利地摩托车生产商，1934年，有KTM与Husqvarna两大品牌。公司以卓越的越野摩托著称，在达喀尔拉力赛上连续18年获得摩托车组冠军，是除亚洲厂商以外的全球最大摩托车企业。在19年达喀尔拉力赛上，总时间方面，KTM车队包揽拉前三名、KTM集团（KTM + 胡斯瓦那）包揽了前五名。

下面我们来看一下春风动力为什么这么牛、特别好。我们发现国内大排量摩托车的背后，每家公司都站着一家外资企业。春风动力背后是KTM，奥地利的摩托车品牌企业。钱江背后是收购了意大利的Benelli，钱江后续和哈雷合作生产国产哈雷。隆鑫通用是跟宝马合作外，还跟康明斯 等合资。大长江背后站的是日本铃木公司。



 
KTM相当于汽车队里面法拉利一样的，在摩托车里面经常比赛，关键的比赛都包揽了冠军，前三名基本都包揽了，基本摩托车越野赛，智能赛事，所以说它的技术实力跟发动机，还有基础文化都很牛的。我们可以看一下，KTM从上市到现在的股价涨了多少倍。做二级市场投资，肯定最终是为了收益而来，我们来看一下，KTM的股价从上市到现在怎么走的。因为春风动力上市了才两三年。



 



 
KTM公司2006年在德国上市，到2018年股价最高峰时涨幅超过20倍。其中2012-2018年的时间，涨幅超过10倍。

其实摩托车跟汽车产业差不多，所有我们中国这些制造业，几乎都是以市场来换技术的，也可以看到春风也好，其他几家公司为什么这么厉害？其实都是跟大牌合作，你找的合作方厉不厉害。一汽，上汽为什么厉害，是因为跟大众合作，广汽厉害是因为跟本田、丰田合作。KTM也是这样的，KTM的关键历程，它的壮大是就是跟合作找到了牛逼的KTM公司合作。

我们可以重点关注的是19年8月份，两家公司宣布两款KTM的越野车2020年要进入中国，由合资公司春风凯特摩托车来生产，这个肯定会对它的报表，就是春风动力的报表得到提升，产品的竞争力也会提升，其实整个技术上春风动力很多都是依托于KTM的。欧洲的技术结合中国的制造能力和中国的市场，加上世界的市场。我们的市场，可以看到春风动力最近两三年股价涨了六七倍了，最近好像长了6倍了。很短的时间，两三年之内就涨了6倍。我们的空间肯定比欧洲大，因为欧洲总共只有几亿人，我们14亿人，还有全球的市场，特别像春风动力出口的市场都是北美、欧洲。想象力通过KTM可以看到，我们中国的市场应该会更大，当然竞争也会激烈一些。

 


下面再看一下春风动力的主要的摩托车竞争对手，它的全地形车在国内无敌手，其他品牌都只有它的零头。

 


主要竞争对手是隆鑫通用的无极，钱江的Benelli跟钱江的追，还有Keeway，还有豪爵铃木的骊驰，这是在国内的主要竞争对手。全地形车在国内没有竞争对手，在国外主要竞争对手是北美的北极星 。



 
19年春风出口占国产全部7成4以上市场，总共出口了18.2亿, 57905辆全地形车。根据Polaris Market Research的预测，2017年全地形车的市场空间约92亿美金，未来将以每年8.3%的速度增长，到2022年全地形车全球的市场空间有望超过1000亿元。

春风动力的车在国内制造，春风动力的制造工艺等各方面不输给北美、美国、欧洲，技术引进的也比较不错，另外价格大概只有人家的70-80%，所以还是非常有竞争力的，只要中美不要Da Zhan，反全球化的浪潮不要太猛，春风动力的车型出口还是非常有竞争力的，税收不要加上来还是可以的，税收加上来就不一样了。全地形车的问题在哪里？它比较依赖于北美市场，整个世界上消耗主要也在北美。如果税收不加，春风动力的全地形车占市场会更多，因为全世界需要这个车是百万级，现在才出口5.6—5.7万，提升的空间还很大，市占率也是。



 


 
北美占7成；欧洲占1.6成。看这个图就很明显能看到，北美是全地形车主要的市场，目前国内和欧洲都在培育，日本也是，我们可以看到。所以说春风动力的业绩好不好，很大程度取决于跟Mei Guo的关系有没有处理好，Mei Guo不要收拾我们，全地形车如果不受中美Mao Yi战等各方面的影响，日子还是很好过的，因为这个市场很大，它又很有竞争力，国内其他什么林海股份 重庆润通，隆鑫通用都不是它的对手。产品的外观设计、技术等各方面很有竞争力。

 


和全北美第一名的老大哥北极星工业相比，春风动力可以提升的空间很大，春风动力还是一家小公司，收入大约只有前者的1/15，利润约是前者的1/20。但是凭着中国制造业的能力，工艺水平完全可以抢更多的市场回来，所以春风动力的估值想象演绎空间还是挺大的。



 
春风动力，因为它最主要的是全地形车。当然，大排量摩托车也很不错。全地形车因为国内市场我们还没起来，中国要把双循环搞起来，主要以国内为主，大排量的摩托车也好，还有全地形车也好，这个市场如果能起来，那我们的空间肯定比北美、欧洲要大多了，因为需要的地方其实也挺多的。今年2020年是多灾多难的一年，六、七月到处是水灾。其实车辆通过性来看，全地形车通过性是非常好的，其他所有车都比不过这个，比如动力也好，各方面也好，你们可以看一下，另外我们国防上的需要，“山猫”全地形车就跟春风动力全地形车很像，国防需求空间还是很大的。不论是北美、欧洲提升的市场空间，它现在整个市场上是100万，现在只占了5万，是1/20，国内的市场还没启动。如果我这次不分享，很多人都不知道什么叫全地形车，讲完之后大家可以看一下。我之前发的视频里面特意看看很酷很炫的全地形车，在沙滩上要是开着全地形车，绝对是整个沙滩最靓的。这个车很少看到的，高档一点的景区里可能会有，但是很多都是沙滩摩托车，不是全地形车。像中国抗洪救灾，其实大家都没怎么看到全地形车，这个其实是需要的，还有军事上去挖雷什么的，还是值得开起来，全地形车很酷的。

我们看一下春风动力的挑战是什么？

 


春风动力的全地形车占了五六成，市场主要在北美，所以很容易受中美对抗和贸易摩擦的影响，不过还好不是高科技，如果是高科技影响更大。今年上半年大家可以看到财报里面收入没增加，但是利润增加很多，很大原因就是返税多，因为19年打贸易战税收多，今年年初又返回来了。大排量的摩托车要面对的竞争对手也很明确，钱江、隆鑫，大长江也有，但它的口碑还是不错的，目前是有优势的。另外就是今年疫情一直持续，原来以为几个月就结束了，看样子贯穿全年都不止，明年还会。全地形车适用的地方都是偏娱乐的，肯定是会有影响的，因为上半年的数据还没有完全公布，不知道影响多少，但我猜测应该会影响的。

春风动力公司目前的情况来看，股东数我记得是5000还是6000人，八月中下旬要解禁全流通，目前只流通了一半，大股东也在减持，这是看得到的不好的地方，另外就是刚才讲到的疫情冲击的挑战，对全地形车的影响，我猜是应该有的而且不小。上面讲的是春风动力。
3.2 钱江摩托
下面讲钱江摩托。

 


钱江摩托跟春风动力都在浙江，一个在台州，另外一个是在杭州余杭，钱江摩托其实是真正的大排量的大哥，250cc以上的它是国内品牌的老大哥了，国内第一。它出口0.5:1，大排量也在增加，然后它的品牌多，250cc以上同比增长是100%的，这是它的亮点。它摩托拥有的品牌多，top10里面品牌数最多的，而且它都自己的，不是跟别人合资的，是把别人收购了，他把意大利的品牌Benelli是收购来的Keeway都收过来的是收购，品牌是自有的。

 


它的研发投入，研发人员增长比18年迅猛，所以应该是非常看好消费摩托车的未来，投入也好，增加也好，可以看到它跟春风研发投入是差不多，研发人员的增加跟18年比还是挺多的。一个公司愿意研发投入多，肯定是对未来比较有信心。

 


钱江它有好几个品牌，一个是老的钱江品牌上面没写，另外一个现在新起用的一个Qjmotor，钱江的缩写，今年准备上市出一个追600，在中国各大城市里面看到的百纳利Benelli就是钱江摩托主打的摩托车品牌，整个系列挺丰富，另外一个叫Keeway品牌，专门拿来出口，针对200多个国家推出不同系列，我看了一下，几乎每个国家系列都不一样。这可能也是不好的地方，品牌很多，系列也很多，消费品产品很多时候多不见得好，但它确实是这么做的，针对不同的市场，不同的国家系列也不一样，品牌也不一样。这个是好的地方，也是不好的地方。不好就是模具要开得多，营销成本也多。但它确实是这么做了，这么多年都是这么做的，所以我们看到它的财报不是很好，最近几年都不怎么好。然后我们后面可以看一下关键数据。

 


看一下，钱江摩托的数据增长，年增长19年18年比的增长数量。
销量上的增长跟春风动力比的话，数量上没有它们多，没有春风动力那么猛，因为钱江18年的基数本身也不低的，它全年的生产是44万量，春风才五万多，量级不一样，然后春风动力的利润高。当然，这几家公司横向比的数据可以发上来给你们看看，毛利率可以看一下。

可以看到春风动力也好，钱江摩托也好，二轮摩托车的毛利率差不多，都是25—28%，相差还是有限的，但是春风动力四轮的毛率就高了，有36%，单价又高。



 
钱江摩托可以期待的是什么呢？它品牌多，44万辆几乎都是大排量的车多，它的品牌都真正在高端市场的，Benelli和Keeway、QJ摩托都是针对高端市场、大排量的市场的，另外值得期待的是今年年底跟哈雷戴维森 合作的338cc的，第一辆入门级的哈雷摩托车，国内马上要上市了，这是可以期待的，因为哈雷代表的是美国文化，虽然我们跟美国关系不好，但是美国的机车文化还是很炫的。钱江摩托，我们能看到好的地方就是品牌都是针对大排量的摩托车，而且品牌也好、销量上面都是春风动力8—9倍以上的。

 


问题呢，钱江摩托我们看财报问题里面，2014年的时候委内瑞拉的钱拿不回来（前面已经说过此问题）。2.25亿如果变成利润，对于钱江摩托来说不得了了，所以财报非常难看。截止2020年3月31日，应收委内瑞拉货款金额计31,815,383.72美元，折合人民币225,415,175.19元，账龄为5年以上，已计提坏账准备金额为225,415,175.19元，计提比例为100.00%。
3.3 隆鑫通用
下面讲一下隆鑫通用

 


隆鑫通用，我们可以看到产销量第二，出口长期创汇在行业一直是第一，明显是一家出口导向型的摩托车公司，不仅是这块。通用电机出口行业也是第一，商用发动机第五，今年要出的无极系列，目前车辆评测报告已经出来了，是大排量的。无级系列的专利是这几家公司里最多的。我们可以看看他的产品系列也是最多的。

 


这三家公司里面，我发现隆鑫通用的产品是最丰富的，二轮有好几个品牌，但是它走的都是中低端，低排量的车多。隆鑫，劲隆现在出了无极，另外三轮电动车都有，是摩托车上市企业里面产品最丰富的，所以可以看到它出口方面为什么能做大哥，出口量跟出口金额上能做大哥。



 
摩托车主要合作的对象是宝马，我们可以在营收里面看到，也是这样的。

 



 
 





看销量我们会发现，隆鑫通用的销量比刚才说的钱江也好，还是春风动力也好，都会多很多。可以看到摩托车、发动机都是百万级，像摩托车发动机都是将近200万。通用机械的产品也是200多万，所以整个量能是其他几家公司的好几倍了。它的出口额是非常有竞争力的。19年财报最主要的负面影响就是四轮低速电动车，因为国家不鼓励，降下来也比较多。投资低速车的战略上是错的，老人代步的低速车国家不鼓励，所以它计提掉了。金业 机械没达标，虽然好像也在做业绩补偿款，意大利CMD商誉减值，主要是这三件事情，这三件事如果解决掉了，隆鑫通用的实力还是放在那里，虽然大排量摩托车问题评测一般，但是它上来的速度应该挺快的，因为它的优势里面写的，它的研发是其他几家公司的三四倍，研发人员有1200多人，研究院各方面布局也好，整个合作方还有跟宝马其他大公司的合作长期都是不错的，营收里面有好几个亿都是给宝马摩托车做的，我们买宝马摩托车，可能就是隆鑫通用代产的，合资公司生产的。隆鑫通用的情况介绍到这里。
3.4 宗申动力
 





宗申动力产品数据：







 
4 全文总结
摩托车行业关注的人比较少，这也是我一直想分享的原因，这是个细分行业，关注的人非常少，像春风动力我从买入情况来看，股东数就几千人，宗申动力，钱江摩托也就1.5—1.6万股东，股东数很少，有些可能还交叉的，所以说整个全国来看，股东数应该也就两三万人。所以这也是我想分享另一方面的原因。这个细分领域，有些什么积极变化的东西呢，总结下来就两句话，一个是大排量摩托车在快速的增长，另一个就是摩托车电动化和智能化。我们国家这两年一直在规范电动自行车，我觉得是好事情，超过每小时30公里或40公里，应该就属于电动摩托车的范畴。我们国家前几年Zhua酒驾，这几年电动自行车规范比较多。可能是现在高清的监控，智能化的交通越来越好了。我之前讲的骑摩托车盗抢这种事情，以后是不太容易出现的，因为有海康威视 和大华做的监控系统，还有杭州在推行城市大脑，以后骑摩托车盗抢是不可能的，技术上已经能做到监控了。以前影响摩托车发展的技术上的情况已经解决了。我个人认为，这几年汽车拼命增长，我们发现整个城市的汽车保有量是很大的，但是交通的拥堵、停车的问题，其实是管理思想上的问题，我觉得国家也会变的。全世界Jin摩的也就中国，我们周边国家也好，发达的国家也好。香港，台湾，澳门这么小的地方，他们都没有Jin摩，所以说，我认为可能会放开，我觉得应该是趋势，不合理的东西总是会改变的。这个就是我这次分享的意义，这个市场是非常小众的，可以理解，本来就是小众市场，全国参与的股东数在2、3万而已。可能我们群里面真正玩机车玩摩托车的人也比较少。春风、钱江、隆鑫通用的三家的情况，介绍到这里了。

5 提问交流

问： 谢谢精彩分享！高毅冯柳好像持有隆鑫通用，这个公司能否详细谈谈？为什么隆鑫通用买的多？

答：隆鑫通用在出口、销量、销售额常年都是排第一的。然后我刚才讲了三家公司，另外一个宗申动力我没讲，但是它除了出了这三件商誉上的事情，跟业绩不达标的事情之外，其实它出口量也好，销售额也好，还有产品线也好，都是非常有竞争力的，一直都是出口创汇和行业的老大哥，今年上半年可能被大长江超过了一点。但是它前面几年的利润，一直是另外几家加起来都没它多。产品线我们也看到了，还有研发的实力上，数量也是其余几家好几倍，你可以看研发人员占比数。冯柳买进去肯定看中的是这个公司长期的实力放在那里，产品线的布局，然后马上要上来的利好，它也是给宝马生产摩托车的，无极马上也上来了，然后三件事情如果解决掉，就是利空出尽了，我感觉。然后他的市净率你可以去比一下，相比这三家公司市净率是最低的，然后前面几年的利润很好的，我可以给你看下报表，这三家公司我都比过了。所以说，隆鑫通用在上市公司里面还是属于老大哥的。产品系列、利润、还有远期的布局来看。如果这个领域看好，冯柳看好，现在又是属于利空，前面几年去年到今年年初。出财报前后隆鑫通用是利空不断的，好多利空信息，所以它股价一直没上来。它如果上来，股价如果真是去反映它的市盈率。隆鑫通用如果那几件事没有了计提也好、业绩不达标也好这些事情如果过去了，它的报表利润还是放在那里，营收也放在那里，好几倍呢！我发上来的数据你可以看一下，几家的营收、利润，产品、研发。

隆鑫通用还是实力派的，产品最广，营收最大；研发队伍和投入也是最大的。只是前几年年景太好，投资错了几次；利空和商誉出清还是可以成为这个行业上市和出口的大哥的，虽然去年和今年上半年的数据略差。另外，冯柳也买了宗申动力，股价目前看隆鑫通用还是有吸引力的。

宗申、春风、钱江、隆鑫，从数据上看，宗申的表现最稳健，无可争议的发动机第一，钱江是国内250cc的大哥；春风是全地形车的绝对大哥，空间和市场巨大；但是估值和投资逻辑演绎很充分了；未来空间也巨大。宗申可以期待的亮点就大排量摩托车的发动机需求，利润率会提升；隆鑫通用是利空出尽后，无极上市后，出口老大哥的王者归来。。。这几家公司，目前只有宗申动力公布了上半年的业绩预告。上半年，宗申动力同比40%～60%，30,084.11万元～34,381.84万，宗申动力的现金流最好。


问：春风动力的公务警用车迎宾车，他的技术是KTM的，目前有没有国产技术在追赶？有无国产技术替代的机会？

答：上市公司里宗申动力发动机，包括大排量是龙头…top10机车整车里基本上都是和外资大牌合作学引进再消化的；春风发动机主要和KTM合资、合作的

问： 禁止摩托车还有没有可能是摩托车污染大或者做城市摩托车多了会堵塞乘用车，未来会不会全面电动化，不用燃油，因为污染，国家有没有可能未来全面禁止燃油车？

答：去年摩托也有11%已经电动化，逐年上升。

问：阿超总你好，我有个问题，你说摩托车电动化，那电动化的机会将来是谁的？是属于电动自行车企业还是属于摩托车企业？给我的感觉就是，现在像雅迪电动车这些企业，其实已经就是电动摩托车的速度了，实际上速度还可以更快，现在不是限速限到60吗？很多60就速度就上不去了，实际上他们做80也是没有问题的，摩托车电动化的趋势像这种过去的汽油的发动机。我想问摩托车电动化这个机会将来是属于谁的？应该是属于像雅迪这种以电动自行车为主的企业吗？

答：这个是双向的，相互渗透的，具体不清楚，目前看不清。

感谢阿超的精彩解答，我们今晚的分享到这里告一段落，摩托车这个小众行业关注的人很少，也说明很可能藏着大机会。谢谢大家的参与！


整理：魏巍  大湾汇投资俱乐部
校对：三只牛 大湾汇投资俱乐部