鼎龙股份长线建仓及投资逻辑

鼎龙股份

核心要点：硒鼓虽然还在价格战，但销量没受到疫情影响，超俊和名图都满产（月出货约240万只，均价5美金左右）同比还有增长，利润预计同比持平，硒鼓在行业格局未定前不拖累就好了，不能指望赚多少钱，主要拉动公司配件业务；墨盒竞争格局稳定，业绩正常；推荐逻辑（推荐前提是主业没雷，已通过专家访谈确认）：1、主业今年无雷，收购的公司业绩考核期均已结束，今年主业打印耗材预计同比维持10%+以上增长，利润微幅增长或持平；2、 CMP 抛光垫明年开始在长存和中芯国际 （2020年底于陶氏化学 长约结束）显著放量；3、在半导体 上游材料设备强国产化替代背景下，预计公司基本面和估值有双击的可能性。

盈利预测和估值润，预计今年主业约2.8亿利润，明年3.2亿利润； CMP ：预计今年公司 CMP 业务1亿收入，明年长存月均产能约7万片对应 CMP 年需求5万片，对应约2亿收入，中芯国际明年预计1亿收入（份额20%），其他晶圆厂1亿收入，2021年 CMP 总收入达到4亿元，35%净利率对应1.4亿利润；目前科创板的抛光液（没有抛光垫空间大）企业安集科技 已经是明年130倍 PE ，特气厂家华特气体 已经炒到明年100倍，按照对标公司估值给与 CMP 明年140亿市值，主业给100亿市值，看到2021年估值240亿，还有42%的空间，安全边际是1.4*50倍+2.8*25倍=140亿（向下20%）；远期市值法：目前国内抛光垫需求量是约30亿元，未来光垫总盘子会达到60亿，假设鼎龙占比60%份额（这个行业就是被陶氏高度垄断的），达到36亿收入，对应利润约12亿，因为行业还在持续成长，给30倍，那么 CMP 业务的远期市值可以达到360亿，主业度过整合期后做到5亿利润，30倍，就是150亿市值，因此不考虑PI膜放量背景下，主业+ CMP 业务的远期市值是510亿；子公司结构迪迈是胶件前三；芯片 分墨盒硒鼓，纳思达 有部分墨盒芯片从鼎龙买，还有彩粉也采购；旗捷：墨盒芯片起家，被收购。占率很高；硒鼓芯片研发以市面推出的新硒鼓型号为主；打印机耗材周期回溯硒鼓：近几年出现了洗牌，一直在兼并收购，出现三个大的集团，2019年底基本上都完成对赌了，纳思达+鼎龙+苏州恒久 ，纳思达+鼎龙预计50%市占率，硒鼓价格战还没结束，行业处于成熟期，杀价还是很厉害，纳思达和鼎龙很难坐下来谈，在终端市场有差异，纳思达在欧洲北美市占率大，鼎龙是在第三世界国家市占率高，鼎龙希望往北美欧洲市场渗透；