光正集团：眼科赛道被忽视的黑马

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投资——选对赛道比努力更重要

今天谈一谈赛道的问题，周末闲来无事把沪深300十大行业每一轮上涨的高点做了个统计，做了这么一张有趣的表格：


从这张图上可以看出，从2015年到现在，拿对了医药 、医疗、消费赛道的投资者，轻轻松松跑出高收益，拿错了行业又不知变化的朋友则在苦苦挣扎。所以思考大的方向从来都不会错，对于我们投资者来说，先选方向再选行业最后再确定公司的顺序才是正确的。投资的玩法每年都在变化，最重要的是我们要从大处着眼发现趋势，选对了赛道，动力是自发的，赚钱自然理所应当。

投资圈有一说法，“金眼银牙铜骨头”，将市场空间和行业利润，一语道尽。眼科，作为专科中排名第一的“黄金赛道”，吸引着诸如高瓴资本、红杉中国、淡马锡等一长串一线投资基金，也造就了近2000亿市值的巨无霸——爱尔眼科 ，以及其创始人陈邦湖南首富的地位。
眼科赛道，是民营资本和市场化作用于医疗领域的代表。也因其火热，资本和创业者裹挟其中，形成一个充满腥风血雨、人性交织的江湖。谁能再造下一个“爱尔眼科”？

眼科为什么是好赛道？

眼健康是国民健康的重要组成部分，国家卫生计生委发布的《“十三五”全国眼健康规划（2016-2020年）》，将人人享有基本眼科医疗服务、逐步消除可避免致盲和视觉损伤、提高人民群众眼健康水平作为开展眼病防治工作的出发点和落脚点， 将眼病防治工作纳入医疗卫生服务体系中统筹规划，采取力度更大、针对性更强、作用更直接的政策举措，提高眼科医疗服务的覆盖面、可及性、公平性和有效性；进一步提高CSR（每年百万人口白内障复明手术率），到2020年底全国CSR达到2,000以上；进一步加强糖尿病视网膜病变等眼病的早期诊断与治疗；重点在儿童青少年中开展屈光不正的筛查与科学矫正，减少因未矫正屈光不正导致的视觉损伤等九大目标。国家关于卫生事业和国民眼健康的重大规划为眼科医疗行业加快发展提供了明确的目标导向和有力的政策保障。

由于人们生活、工作及学等方式变化，用眼强度显著增高，近年来各种眼病的患病率呈现较为明显的上升趋势。一方面，随着社会老龄化趋势，老年人群众常见的眼科疾病发病率增长显著；另一方面，我国学生群体的近视发病率居于世界首位，达到70%。鉴于此，国家一方面广泛开展白内障复明手术，一方面通过教育部下达近视防控率要求，致力于提高全民眼健康。随着我国居民眼健康知识的逐步普及，人们的眼保健观念将不断增强，对眼科医疗服务的需求持续增加。与此同时，随着人们收入水平日益提高，我国医疗保障制度不断完善，眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求，大量基本需求将逐步升级为中高端需求。

从我国民营眼科服务市场规模来看，2016年到2018年的复合年增长率为21.7%。依据国家卫生健康统计，2018全年各级眼科医院总诊疗达11747.48万人次，其中眼专科医院门诊服务达2932.44万人次，占总诊疗比重约为25%；2018全年眼科出院589.82万人，其中眼专科医院入院209.4万人，占比约为35.5%；眼专科医疗机构收入总额为265.03亿元。而多层次、精细化是未来医疗发展的大趋势，眼科也不例外。随着患者可支配收入及保健预防治疗需求的增加，对于高端服务的需求将日益增加。高端服务包括术前咨询、由经验丰富或海外

眼科医生实施手术、使用高端医疗耗材及术后追踪体系，这一趋势给了民营眼科服务提供机构更灵活的市场空间

高瓴资本重仓投资爱尔眼科，获利颇丰

2017年12月31日持仓显示高瓴资本重仓爱尔眼科4086万股，前复权后成本8元，目前持仓6337万股。昨日收盘价48元，仅仅2年6个月，高瓴资本获得600%投资回报！

三家眼科医院集中上市，光正集团价值洼地凸显

7月29日，科创板迎来了眼科医疗器械第一股——爱博诺德。

爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司正式登陆科创板，开盘价188.88元/股，开盘暴涨500%，市值随即冲破220亿元

华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科都要来了，眼科行业景气度继续上升。那几年研究次新，碰到什么个股扎堆上市的时候，基本上就是这个行业的风口来了。历史上的好几个风口都是这样，锂电池风口是因为宁德时代 上市；半导体 芯片 风口是因为中芯国际 上市；疫苗风口是因为康希诺上市等等。

爱尔眼科总市值即将突破2000亿，主营眼科手术耗材的爱博医疗7月29号上市爆涨616%，去年利润6000万，市值260亿。何氏眼科（19年利润8000万，预计上市后市值不低于百亿）；华厦眼科（利润1.8亿上市后市值不低于200亿）.普瑞眼科最近都在申请上市，眼科黄金赛道的新股上市有望刺激整个行业估值，光正集团价值洼地凸显。

为什么说光正集团严重低估？

早在18年当时的光正钢构收购上海新视界眼科51股权，本次收购完成后，光正集团就将100%控股新视界。新视界眼科承诺，2019年度、2020年度的净利润分别不低于1.32亿元和1.52亿元。

下面的问题就是，作为A股第二家上市连锁眼科医院，对标的竞争对手是爱尔眼科，给多少市盈率合适呢？我的答案是市盈率对标爱尔眼科的70倍。

爱尔眼科给了新视界一个很好的标杆。线下以低市盈率不断收购眼科医院，并整合入上市公司资产。利用A股的高市盈率溢价，不断做大股票市值，从而造就了爱尔眼科10年的长牛。现在的新视界也是这个玩法。

新视界眼科在眼科行业中的地位如何?对标爱尔眼科,它有哪些优势?根据公开信息,新视界眼科在全国12家眼科医院且都是医保定点医院,从规模上跟爱尔是没什么可比性,但均布点在省会等中心城市,有利于高端病种的营销拓展。从营业收入和利润上看,新视界眼科2018实现营业收入9.22亿元,其中净利润为1.16亿元,2019年营收8.38亿元,实现利润1.38亿元。2019年爱尔眼科实现营业收入99.9亿元,归母净利润13.8亿元。细心人士一比对发现,目前新视界的营收规模,相当于爱尔2009年刚上市时,一对比爱尔当时的股价,所以投资者普遍认为完成收购新视界眼科的光正集团的投资价值巨大。
根据2018年数据,新视界眼科的毛利率在45%,爱尔为46.95%(2019年增长至49.25%),二者相差不大,均高于行业平均水平32.80%。但在医用材料成本占比上,新视界32.09%,爱尔27.07%,差别较大,这个由于爱尔的规模效应在耗材集中采购时更有优势。在医耗成本比爱尔高的情况下,毛利率与爱尔相差无几,说明新视界眼科在运营方面的独特优势。
在学术和人才培养上,新视界眼科在行业保持前三甲的位置,连续三届举办全国眼科浦江论坛,并开展视界之星全国眼科医师人才培育计划,虽规模不比爱尔,但颇具特色。在上海这个人才高地上,新视界眼科具备天然的优势,其中与同济大学附属同济医院联合成立新视界眼科中心尤引注目,此举开创了医疗界公私融合的新模式。倡导的五个尊重“尊重患者、尊重知识、尊重学术、尊重人才、尊重市场”在眼科行业独树一帜,加之创始人林春光提出的民营医院3.0概念,使得新视界眼科成为民营医疗的一面旗帜。
在技术水平上,新视界眼科也有着不错的历史积累。2009年7月,新视界集团启动“百岁老人复明工程”,已为超过百名百岁老人成功实施了白内障手术。2012年,公司曾创下109岁白内障手术最高年龄纪录。2019年,成立国际EVO-ICL品质体验中心。相比较爱尔眼科,新视界眼科有自己的特色,之前是白内障手术一家独大,近几年在屈光项目的拓展速度非常快。转型力度大,且效果明显。

新视界旗下分支医疗机构名单（图）


新视界2019年营收与利润（图）


通过上图可以看出，新视界眼科为光正集团增加了营收和利润。光正集团初尝医疗行业胜利的果实，加快了其同行业扩张的步伐。

光正集团“鲸吞”北京美尔目

现年53岁的叶子隆，是北京第一大民营眼科医院集团——美尔目眼科的创始人兼董事长。他曾在同仁眼科工作13年，担任眼科研究所白内障培训中心主任，2003年走出体制，开始创业，如今已在医疗赛道深耕十七年。

叶子隆带领美尔目眼科，走出了自身的特点。比如医生办院、医生管院，在业务上，把医疗始终放在第一位，会接收全国各地的疑难杂症等。凭借自身的造血能力，美尔目眼科围绕京津冀 做深耕，目前集团旗下8家医院。今年6月份，美尔目眼科获得了上市公司光正集团的战略投资。

前几年美尔目扩张过于激进，适逢疫情，遇到资金缺口，光正集团乘机低价拿到51%股权，这方面不得不佩服光正集团周总的眼光。

美尔目分支机构（图）

美尔目股权（图）
美尔目分支机构

总结;新视界，美尔目都是优质资产。目前看来光正向眼科医疗发展的决心是很大的(从公开的报告中，互动平台可以看出，光正集团正在剥离资产，聚焦眼科医疗)。会不会更名“光正眼科”呢？我们拭目以待吧！


注：以上仅仅是个人投资日志，不作为投资建议！