道科创中芯国际涨幅不及预期，716市场大跌的真相

国内晶圆代工龙头中芯国际终于于本周四登录科创板，但是很多人却高兴不起来。一方面，中芯国际的上涨幅度要远小于之前的上市的科创新股；另一方面，其首日上市A股就遭重锤，网传谣言是中芯国际把A股带下来的。真的如此吗？我们今天就来回顾一下本次事件。

716市场大跌的真相关于中芯国际的“虹吸效应”导致A股大跌的这类说法实在不能令人信服。在其上市首日（16日），中芯国际确实出现了非常充分的换手，成交额高达480亿元，但是相对于当天沪深两市高达1.5万亿成交金额，这仍是九牛之一毛，所以不难看出中芯国际的吸金对大盘的影响是非常有限的。

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那么16日市场出现大跌的真正原因是什么呢？ 原因的是多重的。但最主要的是政府不想它涨了。因为短期市场过热，如果不在这个阶段加以控制容易重蹈15年疯牛的覆辙。主要依据有两点：第一，在7月6日大金融 带动指数全面上涨之后，政府频频颁布政策严打场外配资等行为。比如，银行打击违规资金入市，严禁银行保险机构违规参与场外配资，防止催生资产泡沫。至此，大金融开始出现横盘观望的走势。
第二点，社保基金于7月15日早晨宣布减持交通银行 。注意，对于圈内人而言这是一张明牌！先把话题稍微岔开一点，我们来看看银行。银行股一直被公认为半个国家队，时不时地负责救市等调节市场的任务。而今年上半年火爆的行情中，其实银行板块是最被低估的行业板块之一。从理性投资的角度，银行股的风险完全没有大到要被减持的地步。好，我们现在再回到原来的话题上，减持交通银行，也并不是交行的风险大，而是交行一直肩负着向场内机构者传递“国家意志”的重任。为什么是交行？因为四大国有银行（中农工建）各具使命，如果从它们中挑一个动手容易产生歧义，引发不必要的动荡。而招行、民生等股份制银行政治地位不够，所以只剩交行最为合适。18年底到19年初的那轮“小牛”行情，坚定的信号同样也是社保减持交通银行。

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话如果只说到这里也不究竟。如果我们的市场参与者都能理性投资，政府其实也不希望做太多干预。所以这件事的根本原因还是在于市场过热。可能有人会问“短期市场过热”，这句话太抽象，到底该怎么理解？
其实从去年底今年初开始，白马股和部分科技股（5G）的估值就已经比较贵了。而今年上半年受到疫情催化的影响，医药 股又走出了一轮大行情。在深成指、创业板指 不断上扬的过程中，白马股和科技股继续走高。等到6月底7月初的时候，创业板的估值水平已经临近历来牛市最高点。白酒、医药虽然有业绩支撑，但是就当下估值水平而言泡沫程度也很严重，一旦中报业绩不达预期，抱团在里面的机构资金很容易出现踩踏式的出逃。
此外，716的大跌的另一个导火索是外围市场的大跌，引发的外资撤离，进而影响到A股。开端是13号晚间美国科技股的突然暴跌，龙头特斯拉从正16个点跌到负3个点。中概股中的阿里、京东 、拼多多、bilibili、蔚来等也全都遭锤。这事引发的连锁反应就是，随后几天不少外资流出回到美股大本营，抢便宜货。

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所以，716的大跌可以说和中芯国际的上市没什么关系。
港股的锚定效应作为半导体 产业链里掌握核心技术的公司，中芯国际上市后只有不到2倍的溢价是不是受到了大盘的拖累呢？
拖累是肯定有的，但是没有大家想象中那么大。首先，如果中芯国际上市的时候大盘还处于上周三大指数齐涨的格局中，在市场风险偏好推高的作用下，中芯国际短期股价还是能往上冲一冲的。这点从科创板中其它几个细分龙头的走势上也能体现出来。比如，国内硅片龙头——沪硅产业 ，从7月6日到7月14日，7个交易日股价翻了近一倍。中微公司 、华润微 也有非常可观的涨幅。但是就这两天的调整就把这段走势的大部分涨幅给跌掉了，由此可见从6月底开始的半导体行业的上涨受到大盘的影响还是比较大的。

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其实中芯国际的上市与半导体概念的大跌之间的关系还有另一种解读。中芯国际是6月1日提出申请在科创板上市的，46天之后中芯国际就正式鸣锣上市了，IPO的速度之快令人乍舌。同业也是从6月初开始，科创板、创业板里的半导体公司开始蠢蠢欲动，最后这里面的优质标的像沪硅产业、华润微、北方华创 、紫光国微 等接连走出近乎翻倍的行情。从时间点看，反倒可能是证监会对中芯国际IPO一路绿灯的高调力捧抬高了市场对半导体的风险偏好水平，促成了这两个月半导体的行情。而等到中芯国际真正上市反倒是“利好出尽”。所以有可能即使没有716的大跌，半导体的行情也会“见光死”。
但是，不论行情有多好，中芯国际短期大概率无法走出翻5、6倍的行情。因为它在港股也有上市，这里就牵扯到比价关系和锚定效应。虽然港股和A股是不同的市场，估值水平有很大的区别，但是同一家公司，如果价格差别太大，就容易出现套利的行为。而中芯国际在港股的价格在没大跌前也只有40多块港币。
关于投资从传统价值投资视角来看中芯国际，其实很困难。因为目前包括中芯国际在内的国内半导体公司，它们享受到的高溢价里很大一部分程度来自政府意志。也就是说至少在目前中芯国际的实际赚钱能力与它的估值水平相差甚远。
而中芯国际又属于重资产型公司，且生产线很难进行改造再利用。这意味着公司对于行业产能的判断要具有前瞻性，不然在周期性如此强的半导体行业，很容易“死在黎明前”。又由于公司肩负着振兴中国半导体产业的艰巨使命，所以即使盈利，大部分资金还是会再投入研发、扩建上，股东回报恐怕会无限往后递延。
结束本次指数下跌属于合理的风险释放，把罪责归咎于中芯国际其实没什么道理的。不过6月份到7月上旬半导体行业的上涨有可能是在借中芯国际上市之风，短期炒高了行业估值而成的。不过，投资说到底，最后还是要有业绩。中芯国际未来营收可能会有不错的表现，但是净利润的释放，恐怕还比较遥远。
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作者：唐文
来源：道科创
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