正邦科技一季报解读

报告期主要财务数据、财务指标发生变动的情况及原因 √ 适用 □ 不适用 1、其他应收款较期初减少57.18%，主要原因为收回江西正邦作物保护有限公司股权转让款所致： 2、存货较期初增加81.27%，主要原因为生产经营规模扩大，消耗性生物资产增加所致； 3、其他非流动资产较期初增加64.22%，主要原因为公司预付在建项目工程及设备款增加所致； 4、短期借款较期初增加45%，主要原因为银行借款增加所致； 5、长期应付款较期初增加72.76%，主要原因应付售后回租融资租赁款增加所致； 6、营业收入较上年同期数增加37.37%，主要原因为生猪养殖规模扩大，生猪行情上涨所致； 7、管理费用较上年同期数增加256.79%，主要原因为公司生猪养殖规模扩大，增加员工人数及相关费用支出，并加大生物 安全防控方面的日常支出； 8、经营活动产生的现金流量净额较去年同期降低883.28%，主要为公司采购原材料及生猪付款增加所致； 9、筹资活动产生的现金流量净额较去年同期增加615.96%，主要为公司取得银行借款及融资租赁款增加所致。
第一：根据一季报及电话会预计公司生猪的总存栏量：673万头左右。
1、种猪GPGPP15万头，母猪60+48万头，其中二元87万头，三元21万头，合计123头。对应的生资产52亿。
2、育肥猪存栏=存货93亿元-20亿猪料等=73亿生猪。其中外购的170万头34亿，自育的380万头38亿。按外购2000元，自育1000元的价值成本计入。
3、四月份起能产母猪每月净增加5万头，相当于后备全部转为能产。4-12月平均月产仔猪为100，110，120，130，140，150，160，170，180=1360万头
第二：出栏和业绩，出栏率在85%，自育仔猪成本降为500元。
2020年的出栏800万头+200万仔猪。猪价在32元，成本在22元，对应业绩在100-120亿。
2021年出栏1500-1800万头，对应猪价在22元，成本在15元，全年预计在120-150亿。
第三：估值和市值
给8-10倍的景气低估值，2020年合理市值在800-1200亿。
对比行业龙头牧原，新希望 ，按成长性和业绩和资产规模综合估值，正邦是牧原的30%，新希望的60%估值。.
第四：外购仔猪情况：
一季度出栏105万头外购仔猪45万头育肥的出栏35万头占比在35%，
二季度出栏200万头外购仔猪70万头育肥的出栏60万头占比在30%左右，
三季度出栏300万头外购仔猪100万育肥的出栏85万头占比在25%左右
四季度出栏300万头购仔猪15万育肥的出栏12万头占比在4%左右
2020全年外购230万头仔猪育肥的出栏192万，占比在20%左右
第五：季度业绩：扣非后四季度出栏128万头是10亿。一季度出栏105万头也是10亿。季度头均利润环比是增加的。最高成本的六个月已经过去，2020年后面的成本下降空间较快，猪价的调整有限，所以头均利润在后三个季度会增加。全年头均利润会达到1000-1200元。
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