泡沫与崩溃中的财富转移：2015年牛市的启示
五道口金融学院研究报告摘要
2015年，中国股市经历了一场惊心动魄的过山车之旅。从2014年7月开始，
上证指数一路高歌猛进，涨幅高达150%，然而到了2015年6月，市场突然急转直下，短短几个月内暴跌40%。这场泡沫的膨胀与破裂，不仅让无数投资者心惊胆战，也引发了人们对财富分配的深刻思考。今天，就让我们一起走进这场财富的“大迁徙”，看看在这场泡沫与崩溃中，财富是如何在不同投资者之间转移的。
一、研究背景与数据：一场财富的“大迁徙”2014年7月至2015年12月，中国股市经历了快速的泡沫膨胀和破裂。在这场市场波动中，上海证券交易所的约6000万投资者账户数据为我们提供了一个绝佳的研究窗口。这些数据涵盖了投资者的持仓量、每日交易记录等详细信息，让我们得以一窥财富在不同投资者群体之间的流动轨迹。
二、投资者分类与市场情况：不同层级的财富博弈为了更清晰地分析财富转移，我们将投资者分为三类：散户、机构投资者和企业投资者。其中，散户根据账户价值进一步细分为四个层级：
• WG1：账户价值≤50万元人民币
• WG2：50万元1000万元
在2014年7月1日，样本中投资者持有的市值为13万亿人民币，到了2015年6月12日，这一数字飙升至34万亿的峰值，而到了2015年底，又回落至24万亿。这场财富的“大迁徙”就此展开。
三、财富转移的规模与构成：顶层与底层的财富大挪移在这场市场波动中，财富的转移规模令人咋舌。在2014年7月至2015年12月的18个月里，顶层0.5%的富裕家庭（WG4）通过主动交易获得了2540亿元的收益，而底层85%的家庭（WG1）则总共亏损了2500亿元。这笔巨额财富转移相当于底层家庭初始股票财富的28%，同时也相当于顶层家庭初始股票财富的31%。
这笔财富转移主要来自两个方面：
• 市场择时差异：约1000亿元源于不同群体在市场整体走势判断上的差异。顶层投资者似乎更能把握市场的节奏，而底层投资者则往往“追涨杀跌”。
• 选股差异：约1500亿元源于投资组合选择的差异。顶层投资者在选择股票时表现出了更高的投资技巧，而底层投资者则相对缺乏经验。
四、机制分析：交易行为与预测能力的差异（一）交易行为差异：顶层的“聪明钱”与底层的“追涨杀跌”底层投资者（WG1）往往表现出“追涨杀跌”的模式，即在市场上涨时买入，在市场下跌时卖出。这种行为在市场波动剧烈时尤为明显，导致他们在高位接盘，在低位割肉。相比之下，顶层投资者（WG4）则显示出更强的市场择时能力，能够在市场高位时卖出，在市场低位时买入。这种差异使得顶层投资者在市场波动中获得了巨额收益，而底层投资者则遭受了重大损失。
（二）预测能力差异：顶层的“先知先觉”与底层的“后知后觉”
顶层群体的资金流入某只股票，能显著预测该股票在未来一周获得正回报；而底层群体的资金流入某只股票，则显著预测该股票在未来一周出现负回报。这种预测能力的差异，进一步加剧了财富的不平等。
（三）新入市者的角色：缺乏经验的新手与财富转移的“加速器”
新入市的投资者往往缺乏经验，虽然只占总投资资本的18%，却贡献了财富转移总额的30%，成为亏损的重要群体。这些新手投资者在市场高位时盲目跟风买入，最终在市场崩溃时遭受了巨大损失。
五、研究意义：财富不平等与投资启示（二）对投资决策的启示：提高投资技能与谨慎决策
投资技能的差异在市场剧烈波动时被成倍放大。这提醒投资者在进行投资决策时，需要更加谨慎，提高自身的投资技能和获取信息的能力。在市场波动中，只有那些具备敏锐市场洞察力和丰富投资经验的投资者，才能在财富的“大迁徙”中脱颖而出。
一航213
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