星网宇达:计提商誉导致利润下滑,
2020年事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入(3.99亿元,-0.89%),归母净利润(0.12亿元,-35.09%);2020年一季度收入(0.98亿元,+23.24%),归母净(0.10亿元,+151.18%)。 计提商誉减值导致利润下滑,2020年有望重回增长轨道 收入与去年基本持平,利润受计提星网船电商誉减值准备影响同比出现下滑,毛利率下滑1.73pct至46.77%,净利率下滑7.23pct至3.62%。分产品看,1)惯性导航产品,完成单一惯性仪表到多传感器组合的拓展,已批量应用于无人机等领域,实现导航产品全产业链打通,提供新利润增长点;2)卫星通信产品,某型车载、船载双频动中通天线已形成批量订单并开始供货,民用领域取得近3000万订单,较18年实现大幅增长,稳控业务收入(1.58亿元,+101.30%);3)无人系统产品,根据年报,3款陆用型及2款海用型靶机完成鉴定即将全面投入市场,且2020年初已中标两个项目,总金额超过8000万元,无人车产品已形成小批量订单,2020年或将形成一定销售收入。分季度看,受益订单情况逐渐好转,19Q4实现收入(1.97亿元,环比+181.42%,同比+57.6%),归母净0.07亿元,环比+75%,较上年同期实现扭亏为盈,且20Q1继续保持增长态势,收入(0.98亿元,+23.24%),归母净(0.10亿元,+151.18%),毛利率52.55%,+3.04pct,净利率17.47%,+14.23pct,同比改善显著,并有望继续保持。
根据投资者关系记录,2020年公司各业务板块拓展将有序推进,产值均将有所提升,预计2020年整体收入同比增长70-80%,2021年收入预计增长30%左右,且利润增速将高于收入。 库存商品增长17.27%,现金流情况改善显著。公司存货(2.36亿元,+8.26%),原材料、在产品及库存商品分别增长7.07%、8.75%及17.27%,或表明公司正积极储备应对订单增加;受益全年回款情况好转,公司现金流净额(0.26亿元,+151.90%),较去年同期扭负为正,改善显著。 卫星通信动中通天线是公司利润增长压舱石 卫星通信业务是公司产值及利润重要贡献点。根据投资者关系记录,公司产品市占率较高,供货量、产值及利润规模均属民企第一。公司动中通天线产品性能达到国内一流水平,并获得某军兵种型号项目的批量订货。根据投资者关系,2020年一季度卫星通信业务新增订单已经达到2019全年水平,且后续还将有2-3个型号在今明两年陆续释放,预计伴随我军卫星通讯系统二代改造,后续有望保持稳定增长,每年增长将有30%左右。 积极开拓无人机及无人车领域,民用自动驾驶核心收益标的 智能无人系统2020年有望实现跨越式增长。其中,无人机方面,公司主要瞄准军用靶机市场,2019年已完成3款无人机研发且在军方竞争性采购中成绩优异,后续将陆续签订订单,伴随我军训练强度增加及公司市场份额提升,或将收获更多订单;无人车方面,公司于2017年布局军用市场,在陆军无人系统挑战赛中斩获较好名次为后续型号项目打下坚实基础,此外,通用型300公斤级500公斤产品研发并已在陆军及火箭军实现小批量交付,根据投资者关系记录,伴随陆军智能化信息化建设推进,预计将有1/3的陆军装备将实现无人化,或形成千亿市场规模,业绩增长前景较为乐观。 民用领域,公司凭借自主研制组合导航技术已参与到
百度阿波罗无人驾驶计划供应商体系,并完成供货几百套,且公司是阿波罗计划量产无人车组合导航系统的唯一供应商,预计2020年供应量将会更多,同时公司产品在国内首款L4级自动驾驶量产汽车上已实现小批量应用。 突破低轨通信卫星天线等关键技术,或将为公司提供增量市场 公司依托低轨卫星技术与传统卫星通信技术的同源性积极布局,突破微波天线、射频终端、波束跟踪、卫星波束无缝切换等核心关键技术,且上述技术均具备较高门槛。公司动中通技术是卫星应用核心设备,后续将在该方向上持续投入,利用公司在军用卫星通信领域关键技术及产品优势,力争在该方向上实现重大的市场突破。伴随低轨卫星建设加速推进,市场容量将比传统高轨通信市场高出一个数量级,公司依托优势技术储备及生产储备,将会取得较好市场总量。 投资建议:依托惯性技术打造智能系统产业链,其中卫星通信是公司的重要利润增长点,并已突破基于低轨卫星的微波天线、射频终端、波束跟踪、卫星波束无缝切换等核心关键技术,是低轨卫星应用的潜在核心受益标的。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.28、1.67、2.21亿元,对应估值分别为32、25、19倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:卫星通信业务不及预期;低轨星座市场拓展较慢。
志邦家居:Q4增长大幅提速,持续看好多品类公司发布
2019年年度报告:2019年公司营收29.62亿(+21.75%),归母净利润3.29亿(+20.72%),扣非归母利润2.85亿(+12.53%),非经常性损益0.44亿主要来自政府补助(0.37亿)及理财收益(0.18亿)。其Q4单季实现营收10.04亿(+43.66%),归母净利0.96亿(+38.95%),表现靓丽、超市场预期。公司拟以每10股派发现金红利6.6元(含税),预计派发现金股利1.47亿元,股利支付率达44.65%。 厨柜大宗贡献主要增量,零售端19H2环比回暖。期内整体厨柜销售收入21.17亿(+9.80%),毛利率42.43%(+4.11pct)。分渠道来看: (1)公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已与30家TOP100地产商(其中6家TOP10、12家TOP20)开展合作。19年公司厨柜大宗业务实现收入6.39亿(+63.65%)(较19H1+24%大幅提速,单19Q4我们估计增长80%以上),占比总收入达到22.2%(占厨柜业务约30%),20年我们预计伴随新老客户放量有望实现50%以上的增长。期内大宗业务毛利率同比提高11.81pct至42.03%,一方面系公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户,另一方面我们判断有部分财务核算口径差异。(2)厨柜零售业务19年实现收入14.78亿(同比-4%),我们测算19H2厨柜零售已经同比持平,较上半年环比改善显著;期末公司厨柜门店新增48家至1535家,对应单店收入约96万元(-8%),20年计划净开70家。 衣柜保持高增,木门培育顺利、20年发力工程。(1)期内公司定制衣柜销售收入7.34亿(+70.80%),占比达到24.79%,毛利率31.62%(+1.65pct)、规模化效应显现;19年衣柜新增352家门店至1078家,20年计划净开270家,持续看好衣柜保持50%以上的增长。(2)新品类木门孵化培育顺利,实现收入0.28亿(+255%),19年木门新增39家门店至156家,20年木门将重点开拓精装修工程渠道,搭载现在厨柜成熟地产商客户体系,有望贡献新增长点。 线上新零售渠道疫情期间大放光彩,整装IK持续推进。(1)疫情期间线下业务开展困难,公司也启动了对加盟商“减”和“免”帮扶举措共渡难关,同时营销重心转移至线上渠道。公司在行业内最早开始“开门红”直播系列活动,同时与头部流量媒体腾讯、抖音及KOL合作精密,实现线上客户精准导入、Q1线上接单情况较好,有望在Q2逐步转化收入。(2)19年公司启用IK新品牌重新梳理整装业务,完成渠道7大套系定制新品及20套厨柜产品开发工作,IK全屋定制门店增加25家至58家,后续发展颇具看点。 大宗占比提升带动毛利率和费用率提升,盈利能力稳定:期内公司毛利率38.53%(+2.57pct),主要系大宗业务毛利率提升显著。期间费用率合计25.55%(+2.96pct),其中销售费率15.62%(+1.90pct),其中大宗业务开拓较快导致市场服务费同比上涨172.30%至1.08亿元;管理+研发费率达10.21%(+0.63pct),主要系研发费用1.34亿(+45%);财务费率达-0.28%(+0.43pct),系汇兑损失同比增加及利息收入同比下降所致。综合来看,公司的归母净利率11.12%(同比基本持平)。 应收款增加较多,现金流略有下滑:期内公司经营性现金流量净额3.44亿,同比减少6.88%,系应收账款增加较多所致。期末账上存货较期初增加0.61亿至2.15亿,存货周转天数36.54天(基本持平);由于本期工程项目验收同比增长,应收账款及票据合计较期初增长2.09亿至4.58亿,应收账款周转天数增加12.67天至28.99天;应付账款及票据较期初增长1.15亿至4.47亿元。 疫情不改成长本色,股权激励激发管理活力,长期看好:展望20年,短期疫情压制公司零售端需求,进入4月后伴随门店开业、消费需求重新激活预计已经快速修复,除防控较严的一二线城市外已经基本恢复正常(公司厨柜一二线城市收入占比仅19.1%,衣柜仅29.7%),看好Q2及全年零售业务持续回暖;大宗业务方面地产商需求具韧性、预计全年高增预期不改。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,结合成
长和估值重点推荐!n盈利预测与投资评级:我们预计20-22年公司将分别实现收入34.09/40.51/47.70亿元,同比增长15.1%/18.8%/17.8%。归母净利润3.63/4.33/5.13亿,同比增长10.2%/19.2%/18.5%。当前市值对应20-22年PE分别为12.85X/10.78X/9.14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。
宝兰德:2019年收入利润稳步增长,拓展政
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入14,330.23万元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的净利润6124.31万元,同比增长19.04%。2020年第一季度营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。 2019年收入利润稳步增长,中移动为公司收入主要来源。公司2019年实现营业收入1.43亿元,同比增长17.11%,毛利率为96.46%,同比增加1.48个pct,实现归母净利润0.61亿元,同比增长19.04%。毛利率的提升主要由于高毛利产品中间件软件和智能运维软件在收入结构中占比提升。其中,中间件产品实现收入0.55亿元,同比增长19%;智能运维软件实现收入0.19亿元,同比增长78%;技术服务实现收入0.68亿元,同比增长16%。 公司第一大客户为
中国移动,2019年销售额为1.10亿元,占总收入比例为76.67%;第二大客户为浪潮集团,2019销售额为0.11亿元,占比总收入比例为7.90%。公司已在中国移动12个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP项目和WLAN认证计费平台项目等核心业务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用。我们认为,公司在电信行业中间件产品市场份额保持稳步扩大的基础上,同时实行产品应用行业多元化策略,降低对单一客户的依赖度。 拓展政府
金融市场显成效,构建国产软硬件生态。1)拓展政府金融市场显成效。公司2019年电信行业实现收入1.12亿元,同比增长6.60%;政府行业实现收入0.10亿元,同比增长30.94%;
金融行业实现收入0.02亿元,同比增长231.13%。公司积极充实和扩充政府金融业务团队,拓展政府金融市场显成效,收入实现较快增长。2)积极拓展产业链合作,共同构建国产软硬件生态。公司积极推进与华为等公司的产业链合作,通过了华为“一云两翼”认证体系的产品兼容认证,并和CPU芯片、操作系统、数据库及应用厂商进行了大量的兼容适配工作,共同构建国产软硬件生态。 中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、
能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。 疫情影响公司2020Q1收入小幅下滑。2020Q1公司实现营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。受疫情影响公司主要客户的合同签署及收入确认受到不同程度的影响,新行业客户的开拓进程受限导致收入下滑。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现利润1.50、2.52、3.71亿元,同比增速分别为144.6%、68.0%、47.3%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,给予公司2020年50倍PE,对应市值为75亿。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。
海思科 :业绩预告符合预期,创新管线稳步推进 2020年整体市值297-327亿元,对应目标区间27.6-30.5元,维持买入评级。
点评:公司业绩预告基本符合市场预期。公司2020年一季度归母净利润相比去年同期有较大幅度增长,主要是由于公司3月31日收到8892.91万元产业发展扶持资金,扣除非经常性损益后,归母扣非净利润与去年同期基本持平。在受新型冠状病毒肺炎疫情影响,在全国医院门诊及住院量有较大下降的不利情况下,公司通过采取有效措施防控疫情,积极组织复工复产,努力降低疫情给公司业绩带来的不利影响,同时公司继续进行营销改革,加强了对终端的管理,合理控制销售费用,归母利润基本符合我们的预期。 环泊酚有望年内获批,创新成果即将显现。除上述步入临床后期的
创新药外,公司进展最快的环泊酚两大适应症胃肠镜检查和全身麻醉诱导均已进入优先审评,环泊酚是最经典麻醉药丙泊酚的me-better和替代品,环泊芬的效能高、安全性好于丙泊酚,参考丙泊酚的消耗量,公司现已搭建数百人的专营营销团队,我们预期在25%的渗透率下其在国内有30亿的市场潜力。公司计划2020年底在美国直接开展III期临床,有望成为世界水平的创新药。 创新药管线稳步推进,长期空间广阔。公司3月14日发布非公开发行预案,拟募集不超过10.02亿元用于推进HSK-7653、HC-1119的III期临床,HSK-16149的II/III期临床,以及盐酸乙酰左卡尼汀片的上市后再评价项目。本次定增将推动公司创新药临床试验的推进,进一步稳固和加快公司创新药的研发进度,增强公司研发能力和创新深度,有效扩充公司的新产品管线,为公司未来的发展奠定坚实的基础。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为5.01亿元、6.17亿元、8.07亿元,同比分别增长50.20%、23.3%和30.9%;我们对公司按业务进行分部估值,2020年创新药部分的DCF估值为147亿元,仿制药部分150-180亿元。2020年整体市值297-327亿元,对应目标区间27.6-30.5元,维持买入评级。 风险提示事件:创新药研发进展不及预期的风险,药品降价的风险。
BTC168
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