涪陵电力的命与运

很久没有写过公司的分析文章了，一方面是因为懒惰，曾经迫切对公司进行分析并分享的欲望越来越淡了；另一方面则是总有人分析的更好，所以不好动手。
但最近涪陵电力出现了一些新迹象，而某方面好像淘股吧上还没有人提到，但我是看中这某方面才一直持有的，所以想写下来、并抛出去，算是给自己的总结提高，也希望智者帮我查漏补缺。
已经决定要写，现在手抚键盘，竟然发现我确实写不出以前那种数据详实、逻辑严密的文章了，甚至连年报都不想翻出来订正数据、印证推理了。以前写文章，是喜欢打草稿了，现在提笔写下题目，却写不出几个条目来。看来只好写一些虚的了，而且可读性会很差。

一、涪陵电力的命
写到命，有点儿玄。但我确实是这么理解的。最近在看吴军的《见识》，对命运有了进一步的认识，所以想以此破题。
对于人来说，命其实是一种在特定环境之下的思维方式、行为惯。这种思维方式和行为惯决定了一个人能走多远、登多高。就像地主老财逃难时说，再过几年，我还是东家；长工则说再过几年，我还给东家当长工。
对于企业来说，命则是特定环境下的生意模式。特定环境指的是大势，不是小势，小势是运，大势是命的一部分。生意模式则是企业是怎么赚钱的，赚钱的深度、广度、长度。

（一）配电网业务
涪陵电力主业是配电业务，电网是一个类似于石油天然气管网、居民企业燃气输送网的排他性渠道。电网有特高压一类的主网，类似西气东输的主管网；还有主网之下连接到电力消费者的配电网，类似我们小区里常见的黄色燃气配送网。
这种排他性具有典型的公用事业属性，其实质跟长江电力 的三峡大坝差不多，建设时指定是你的、折旧时是你的、没折旧了没残值了还是你的，在缝缝补补面前，基本可以说是一劳永逸型的投资。注意，跟高速公路不一样。
涪陵电力配电网业务的深度是有限的，但还有提升空间。我理解的深度是用电企业个人的用电量，涪陵区是重庆定位的主工业区，几个月前看到京东 方要在涪陵建厂，又是一家电老虎入驻。随着重庆的工业发展，涪陵电力的配电收入应该是有提升空间的，毕竟这是重庆的涪陵区。但总有一个极限，也就是深度有限。
广度呢？几乎无。电网已经是存量蛋糕，都瓜分完了。涪陵电力基本拿不到其他地区的电网。它可不是三峡水利 ，即使三峡水利的空间也有限。
长度呢？无限长。只要人类还在、只要工业没有衰败。
所以这是一个很好估值的业务。
可能有人预期这一部分是要剥离出去的，至少现在还没有，而且还有浩荡而来的现金流。电费可不是查表的燃气费，要预交的；降电价是可能的，但是作为渠道可以转嫁成本，也可以指望补助，电网的肉不好割。
总之，涪陵电力的配电网业务的命是稳，公共事业属性，很难亏钱，特许经营，含着金钥匙出生的；另一方面则是小富即安，富贵王爷。


（二）节能服务
这一部分看名字容易晕，其实就是前面说的需要缝缝补补的配电网业务的缝缝补补。
特高压等主线不是涪陵电力的节能服务，那是主动脉；缝缝补补针对的是直接面向消费者的配电网业务，毛细血管一类居多。
也因此，才有按线损节省计算出来的所谓合同能源 管理收入，最终的羊毛出在不远处的消费者身上。主要工作往低级了说，是换换电线电缆、变压器还有一些小器件，往高级了说，可以再加上电网智能化等等，那些东西我不信。
跟人的毛细血管有新陈代谢一样，配电网的电线电缆、变压器等都有使用寿命，不规则的供电、用电也会导致寿命加速折旧；同时，电线电缆变压器等也有技术更新换代，那可不是铁疙瘩，虽然不及3G/4G/5G、网线变光纤的技术进步和设备迭代那么快，但更新换代还是有的。
节能服务就是做老化线路重建和更新换代，间或有一些不合理线路的重铺，没别的。
从深度来说，有底线，但是还远远没有触碰到。单位面积内的线损还是很严重，年报中的数据很详实、各种研报中的数据很夸大。
从广度来说，作为国网的节能平台，相对存量来说，广度暂时是无限的，虽然有国电南瑞 等的竞争。业务在全国的国网覆盖下的铺开没有问题，整合分散在其他利益集团内的节能业务有没有问题的关系也不太大；因为涪陵电力作为国网旗下唯一节能业务的平台是其基本面，基本面稳了，其他不用太担心。业务出口一带一路 ？想想就行了。
长度，无限长。有人以为合同能源管理的收费期限只有8年左右，8年以后什么都没了，连设备资产都没了。确实，但是设备资产本来就不是涪陵电力的，只是在收费期记账在企业而已，还当真啊。
同时，那些设备不值钱、不占资金、不占人工，根本就只是一个BOT下收费的手段。电线电缆、变压器以及其他设备，都是红海，看看电缆和许继的净利率就知道了，不值钱；供给者很多，先货后款进来，不占资金；涪陵电力会找个工程队给去做施工，日常维护也外包，涪陵电力总人数不过千，本科生占到70%以上，所以不占人工。
就是这么一个业务，因为抱着垄断行业的垄断企业的垄断业务许可，就变成了没风险、没存货、没资金压力的岁月流金。我最近特别喜欢岁月流金这个词，对某些企业来说，真的一月一岁都有金浩浩荡荡流入。
这就是命。

二、涪陵电力的运
如果说以上是基本盘，那下面就是风的问题的。
（一）成本中心、利润中心
其实必须要明确，涪陵电力的母公司是要把涪陵电力这个上市公司做成利润中心的，而不是做成成本中心。
所谓成本中心，是为基础研究而生、分摊成本、为别人做嫁衣、无私奉献的，但就是不挣钱。从整个产业链的角度来说，很多行业、很多企业把自己做成了成本中心，比如京东方。
所谓利润中心，就是占尽上下游的便宜，就是挣利润搞变现的。比如小米，因为整合了产业链，成了整个中国基础制造、工程师红利的最终利润变现者。或者说华为、小米挣到的利润，真的不是它的价值增值，而是掠夺了很多的上游企业增值。
另一个维度，为什么有的企业仅靠整个行业20%的份额就可以拿到整个行业80%的利润？
从另一个角度来说，成本中心是喝汤的，利润中心是吃肉的。这就是命。投资选行业、选企业时一定要想明白。有的行业一开始不是成本中心的，但是竞争者太多了，砸锅的太多了，产业利润就跑掉了，很可惜。
比如现在，中国的厨电净利润率是很高的，老板电器 是20%；但是空调冰洗就很低，最高的格力只有13%。国外不是这样的。
厨电的高端竞争格局是一个伪命题。命也是会被运改变的，因为命的一个大前提就是环境，而环境是大势、运是小势。小势会积累成大势，从而改变命。
涪陵电力是利润中心，肩负着资产证券化的任务，不挣钱什么都做不成。

（二）体外节能资产的注入
这次节能资产的注入，是对四年前给出的摇摇欲坠预期的一记砸实。不确定性消失了。随着前几天南网综能的上市安排，由于涪陵电力信批懒散，因为对涪陵电力在建工程和转固的过度分析，使得市场开始觉得涪陵电力作为国网旗下唯一节能平台的地位不靠谱了。
没错，涪陵电力随时可以被抛弃，因为这本来就是垄断行业的垄断企业做的一言堂决定而已，国网随时可以新设一个公司专门整合旗下节能业务，股权占比100%，何必用这个股权占比只有51%的老上市公司涪陵电力？然后小鲜肉国网综能可以上科创板，拿到更多的钱，从此以后国网综能和国家电网过上了幸福的日子，直至老去；而涪陵电力人比黄花瘦成为弃子。
一方面，国网厚道；另一方面，涪陵电力的运气真好。

三、现在贵吗？
这个判断因人而异。有人觉得涪陵电力是施工队而已；有人觉得业务不够炫，至少国电南瑞的电网自动化才值得投资，国网信通 的智慧电网才配高估值；有人觉得业务不可持续 。
我觉得这么一个没几个员工，但现金流呼啸而来的企业很好；我觉得没有研发投入，业务也能接到手软的企业很好；我觉得14倍PE,50%净利增速的企业很好；我觉得没存货没自己固定资产的轻资产企业很好；我觉得这个垄断经营很好；我觉得许继特变科林先货后款、国网不会赖账的氛围很好；我觉得涪陵电力有保底业绩、无盈利天花板的业务稳定性很好；我觉得那1年的委托施工能带来8年的现金流入的能源管理模式很好。

现在涪陵电力的估值是比较低的，我觉得主要还是主营业务比较土，那么小微的配电网缝缝补补哪有超高压辉煌；同时，股本太少，市值太小，能流通的市值应该不超过25亿，既然容易被炒上天，就要努力避免。

所以涪陵电力的机会应该不只在一个月两个月，也不只在一年两年，要以五年、十年计。当然，在命、运保持稳定的情况下。