重磅！存款利率已出现松动！

今天3月份以及一季度的经济数据公布：

1、广义货币增长10.1%，狭义货币增长5%

3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；狭义货币(M1)余额57.51万亿元，同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点。

2、一季度人民币贷款增加7.1万亿元，外币贷款增加255亿美元。

3月末，本外币贷款余额165.97万亿元，同比增长12.3%。月末人民币贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低1个百分点。

一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。

3、一季度人民币存款增加8.07万亿元，外币存款增加76亿美元。

3月末，本外币存款余额206.42万亿元，同比增长9.2%。月末人民币存款余额200.99万亿元，同比增长9.3%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.6个百分点。

一季度人民币存款增加8.07万亿元，同比多增1.76万亿元。

央行对这份数据做了比较详尽的解读，我看了下，基本所有的问题都做了比较明确的解读，所以，我甘愿当个传话的。

一、对于货币的传导性解读

孙国峰表示，货币政策传导效率最近有明显提升，处于比较高水平。近年来央行采取了多种措施缓解银行创造货币的三大约束（流动性约束、资本约束和利率约束）。观察货币政策传导效率的重要指标是流动性投放和新增贷款的关系，从规模看，一季度，央行释放长期流动性2万亿，新增人民币贷款7.1万亿，也就是说，央行每投放1元流动性，支持银行3.5元的贷款增长，其倍数放大效应表明货币政策传导效率明显；从价格看，3月一般贷款加权平均利率比上年高点下降了0.65个百分点，比年初以来下降了0.26个百分点，明显超过同期的MLF和LPR的利率降幅。

孙国峰称，对比看美联储的货币政策传导效率，从规模看，一季度，美联储投放1.6万亿美元流动性，同期贷款新增5000亿美元，即1美元流动性投放支持0.3美元贷款增长，也就是说，从数量看，中国央行的货币政策传导效率是美联储的10倍；从价格看，美国贷款利率下降幅度远小于美联储降息幅度。因此，国际对比看，中国央行的传导效率较高，不存在流动性淤积现象。

目前流动性是合理充裕，而非大水漫灌，中国距离流动性陷阱还很远。

二、贷款利率市场化改革会推动存款利率市场化

孙国峰对这一问题作出最新回应。他表示，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，对于维护存款市场正常秩序，防止非理性竞争起到重要作用，因此要长期保留。尽管存款基准利率多年来没有调整，但不代表银行未调整存款执行利率。从银行存款实际挂牌的利率水平看，各个期限的定期存款利率并没有一浮到顶，大多数是上浮30%左右。甚至有部分银行的存款执行利率已有所下调，所以要相信市场的力量。

孙国峰还指出，央行引导市场利率有序下降，目前货币市场基金等类存款产品的利率已出现下行，市场利率与存款利率正在实现两轨并一轨。

孙国峰强调，贷款利率并轨实施后，目前贷款利率市场化水平明显提高，随着银行贷款利率的下行，为保持资产负债收益的匹配，银行也会逐步降低负债成本。贷款创造存款，在贷款利率市场化改革的背景下，贷款利率的下行会影响银行负债端成本的变化，银行提高存款利率的动力会相应减弱，说明贷款利率市场化改革对于存款利率市场化会起到重要的推动作用。

三、M2增速重回双位数

阮健弘表示，M2增速上升比较多，说明货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。一季度是经济增长受疫情影响的承压期，经济下行压力较大。但同期，在政策的引导下，银行信贷投放较多，推动M2增速大幅回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。

从M2的构成看，存款是主体。数据显示，一季度存款增长8.07万亿元，同比多增1.76万亿，其中，住户和非金融 企业部门的存款增加较多，这两个是实体经济的主力部门。其原因有两方面：

一是货币政策有效支持金融机构增强存款派生能力，实体经济存款得到明显增加。

二是财政政策加大支持力度，财政存款向实体经济转移。

四、信贷需求恢复

阮健弘解释称，从构成看，社融高增长主要有以下原因：

一是金融机构对实体经济信贷支持力度加大。一季度，金融机构对实体经济发放的本外币贷款增加7.44万亿，创季度新高，同比多增1.13万亿。

二是金融市场为企业提供直接融资力度加大。企业债、股票、未贴现的银行承兑汇票明显增加，3月企业债净融资9819亿元，创单月新高。(昨天我们谈到的问题)3月未贴现的银行承兑增加2818亿元，同比多1453亿元。

三是金融体系积极配合财政政策。一季度政府债券净融资1.58万亿元，地方政府专项债增长明显。（包含新基 建在内）

具体到贷款投放看，阮健弘表示，支撑3月末贷款增速提升的主要有以下原因：

一方面，一季度贷款投放主要投向支持实体经济抗疫和企业复工复产。各项贷款新增总量的85.1%投放给企事业单位，其中，防止企业出现资金流断裂的短期贷款新增2.3万亿，同比多增1.25万亿；支持企业复产复工的中长期贷款新增3.04万亿，同比多增4766亿元。

另一方面，一季度新增住户贷款1.21万亿，同比少增6022亿元，这是因为受疫情影响，个人消费和购房需求大幅减少；但这一趋势在3月发生变化，当月住户贷款明显好转，3月新增贷款9865亿元，同比多增961亿元。

除了央行公布的经济数据，统计局今天也公布了CPI和PPI：

3月份，全国居民消费价格同比上涨4.3%。



2020年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%，环比下降1.0%；工业生产者购进价格同比下降1.6%，环比下降1.1%。

结合央行做的解读以及统计局公布的数据，我最后点评一下：

1）目前货币市场的传导机制确实相对流畅，但是对于这部分资金是否有效地进入到实体，这里还是要打问号。

第一，3月份PMI虽然反弹至52%的水平，但这个数据是环比数据，2月份PMI跌至35.7%，只能说3月份较二月份有了好转，但程度相对有限；

第二，我们看3月份的PPI，同比环比均继续下滑，说明整个市场的需求还是相对疲软的，所以生产资料的价格是下降的。

那么，这些钱从银行流入到企业，都用来干嘛了呢？结合我们昨天谈的，大部分都重新存入银行（这是M2高增的原因所在）或者去买理财了，所以，这部分资金其实已经进入到了债市、股市里面。

2）存款利率的问题，今天央行做了一个非常好的解答，也回应了中信证券 的猜测，目前来看，存款基准利率大概率是不会动了，而实际上，在执行层面存款利率已经出现了松动，这个就是利率市场化的体现，银行可以根据自身情况下调存款利率，以保证息差维持在相对最优水平。

所以，这个回答解决了我们的困惑，一方面明确了央行不会调降存款利率，而另一方面，存款利率水平确实存在下调的情况。

那么，结合我们之前的判断，在存款端利率下行的背景下，这部分资金，无论是企业端还是居民端都会更积极地寻求保值增值的途径。

总体来说，现在市场的资金量是充足的，但是需求目前相对疲软，这个需求一方面是企业端的需求（复工复产受阻、资金链薄弱的公司倒闭）、一方面是居民端的需求（经济下滑导致居民支配收入下降），所以，客观地说，资金对实体的支持相对有限：

1）资金需求大的主要还是集中于科技产业，就是增长明显的行业，这也是国家目前的主攻方向，新基建也包含在内，这是市场和政策的共同导向；

2）为了稳经济，一些老基建也要搞起来，当然这里指的不是房地产 ，主要还是基础设施建设方面的，包括第二大产业汽车，这部分主要是政策导向。

除此之外，资金没有去处了，只能进入到资本市场，我们昨天也说了，进入资本市场并非坏事，让一部分企业、居民“富”起来，对于拉动投资、消费、生产都是非常有利的。

举个例子，一家个体服装店因为疫情影响关门了，这个时候这家店的下游需求也被消灭了，它上游的服装生产企业需求也同步下滑了，但是，这家上游企业由于公司实力较强，能够融到便宜的资金，但是由于当前市场需求疲软，它的产能是过剩的，所以，这个钱它不会拿去扩张投资，对比市面上各类资产的收益率，于是他把这部分资金用来买了理财，由于千万家这类企业都是这个想法，而目前市场流动性又异常充裕，一轮牛市开启，这些能融到便宜资金的公司通过投资二级市场大赚，另一方面，居民端也因牛市的到来，觉得自己的钱包鼓起来了，使得消费支出提升，企业嗅到需求端的回暖，于是开始把理财赚到的钱投入到扩大生产中去，因为在这轮疫情中，倒下的远不止那一家个体服装店，这家上游企业整合了下游资源，在那家因疫情关门的个体服装店开出了连锁店，这个阶段需求、生产、投资均得以回升。

但是，我们看到，每一次“危机”的发生，都是龙头收割末尾的过程，这个就是我们说的龙头逻辑，即强大的“反脆弱性”。

所以，我的观点就是，现在我们作为散户，如果希望在这个时候抓住一些机会的话，股市无疑是最好的选择，且我们选择与好公司为伍，与龙头公司为伍。

最后，没有看我昨天文章《刚刚，超预期利好来了！》的朋友，墙裂建议认真阅读。

好了，今天就说这么多，记得关注、点赞，下课！

最后附上A股中期值得重点关注的行业：

1、细分领域龙头（医药 、食品小而美，业绩反转为主）；2、地产龙头；3、银行业 ；4、保险业；5、传统核心资产（降低收益预期）。