海外疫情对国内产业链影响——新冠肺炎研究系列6（荀玉根、姚佩、吴信坤）

海通策略海外疫情对国内产业链影响——新冠肺炎研究系列6（荀玉根、姚佩、吴信坤）

核心结论：①海外疫情扩散中，拐点仍需等待。中国对外依存度32%，过去5年出口对GDP增长贡献率均值1%。②参考08-09年，外需对出口影响有结构性差异，占比近六成的可选消费 和生产品受影响大，必须消费品受影响较小。③欧洲是第一大进口来源地、疫情较严重，受影响较大的如运输设备、食品、化工、光学仪器。

海外疫情对国内产业链影响
——新冠肺炎研究系列 6

我们针对本次新冠肺炎疫情推出系列报告：《疫情之下行业需求：有减也有增——新冠肺炎研究系列 1-20200207》分析了疫情对部分行业需求的影响，《疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列 2-20200213》就疫情对 A股整体业绩影响进行了分析，《外盘大跌对 A 股的影响——新冠肺炎研究系列3-20200226》就海外疫情扰动对 A 股走势进行分析，《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列4-20200227》分析针对国内疫情出台对冲政策所产生的效果。《现在与08年的异同——新冠肺炎研究系列5-20200325》分析疫情对全球金融 市场的冲击以及与08年金融危机的异同。系列6我们来分析海外疫情蔓延对国内产业链的冲击。

1. 海外疫情蔓延与应对

海外疫情加速扩散中。新冠肺炎疫情在全球蔓延引致2月以来海内外股票市场出现大幅调整，且近期海外包括股、债、黄金市场调整愈发剧烈，很明显疫情对市场情绪和经济造成负面冲击。而中国和海外在疫情爆发、防控的节奏上存在明显差异。首先梳理下本次疫情蔓延的时间线：第一阶段（1月20日-2月20日）中国集中爆发。20年1月23日武汉发布公告宣布封城，政府的快速有力应对下，疫情逐渐得到控制，2月3日全国湖北以外的新增确诊病例见顶，2月17日确诊累计病例到达高点。第二阶段（2月20日-3月10日）2月20日为分界线，往后全球出现加速扩散趋势，东亚日韩最先爆发，韩国2月29日新增确诊病例达到高峰，3月呈回落态势；日本2月17日出现高峰后，3月25日出现次高峰，往后仍需观察。第三阶段（3月10日-3月26日）欧洲及美国出现爆发式增长。欧洲以意大利、德国、西班牙最为严重，其中意大利3月21日出现新增确诊病例高峰，随后出现回落，德国3月25日出现新增高峰，随后回落，但西班牙、法国、英国仍在持续上升，未出现缓和态势，美国疫情蔓延稍晚，3月15日以来疫情出现集中爆发，但趋势最为严重，截止到3月31日，美国累计确诊病例189785人，已成为全球累计确诊人数最多的国家。目前看欧洲及美国均处于集中爆发过程，仍未看到明显缓和迹象。从总量看截至3月31日全球（除中国）累计确诊人数共计777552人，其中美国确诊189785例、意大利105792例、西班牙95923例、德国71817例、法国52836例、伊朗44606例、英国25481例，其中美国已成为海外确诊人数最高国家。从新增确诊人数看，3月31日全球（除中国）新增确诊人数73834人，仍继续攀升。

G20携手抗疫，跟踪后续进展。海外疫情防控模式目前来看，可以分为两派。一派跟中国类似，采取紧急应对模式以期短时间内战胜疫情，这其中包括美国、意大利、法国、日本、韩国等国，美国3月13日宣布进入应对新冠肺炎紧急状态，随后各州政府出台更为具体严格的管控措施。意大利3月11日宣布全国封锁，法国从3月14日开始关闭所有非必要的地方。另一种防控措施是英、德的“群体防疫”模式，但近期也在向中国模式靠拢。3月12日英国公布抗疫方案，希望通过群体免疫力防控病毒，随后迫于疫情和国民及舆论压力，18日英国首相鲍里斯就表示，英国必须像“战时状态”那样应对新冠疫情。前期欧美防疫措施未能遏制疫情蔓延，疫情已由局部爆发扩散为全球蔓延，海外应对模式的转变印证了中国采取传统的隔离措施在疫情的初期可能仍然是最有效的方法。积极变化是，全球开始携手抗疫，3月26日G20领导人应对新冠肺炎特别峰会以视频方式召开，会后声明中各国承诺建立统一战线应对这一共同威胁，从六方面联合抗击疫情：保护生命；保障人们的工作和收入；重振信心、维护金融稳定、恢复并实现更强劲的增长；使对贸易和全球供应链的干扰最小化；向所有需要的国家提供帮助；协调公共卫生和财政措施。*，就双方加强抗疫等领域合作进行讨论。我们认为目前政策协作是正面积极的，全球蔓延的疫情已造成较大冲击，唯有携手抗疫才能有效防治疫情扩散。但防控措施加码到新增确诊病例高峰之间的时滞可能更长，远高于我们国内14天时滞经验（1月23日武汉封城，2月3日全国（非湖北）新增确诊病例高峰）。而疫情对股市的冲击是在新增确诊高峰过后才开始缓和，即股市低点对应疫情新增高点，2月3日全国（非湖北）新增确诊病例见顶回落，A股2月4日后开启反弹。从海外最新情况看，韩国、意大利、德国已出现新增确诊高峰，日本、法国仍有波动，而美国成为目前全球疫情震中，确诊人数最高全球最高，往后跟踪美国疫情防控进展成为关键。中国工程院院士、呼吸病学专家钟南山3月27日接受采访表示如果可以严格实施措施，未来一周欧洲病例将有望达到高峰，4月份全球疫情控制有望见成效。





2. 海外疫情对出口影响有结构性差异

疫情冲击全球经济，出口对中国直接影响不大。受疫情影响，生产活动无法正常进行、社会整体消费大打折扣、人员正常流动受到极大限制，疫情对全球经济的冲击不可忽视。3月2日OECD大幅下调了2020年全球GDP增速预期，从之前2.9%下调至2.4%，OECD同时表示倘若新冠病毒疫情风暴愈演愈烈、传播超出预期，2020年全球GDP增速可能进一步下跌至1.5%。IMF在1月预计2020年全球经济增长率为3.3%， 3月4日表示2020年全球经济增长率将低于2019年的2.9%。各大国际投行及咨询机构也纷纷下调全球经济增长预期，高盛 对全球GDP增速从之前3.4%下调至1.3%，惠誉及标普从2.5%/3.3%下调至1.3%/2.8%。中国作为全球第一大货物出口国，海外疫情必将对出口带来负面影响，但出口受阻对基本面的冲击相对有限。2019年中国进出口总额占GDP比重为32%，其他发达国家德国/英国/法国/日本/美国进出口总额占GDP比重分别为88%/64%/63%/35%/26%，相比之下进出口贸易活动占我国国内生产总值比例不高。目前中国正逐渐步入第三产业快速发展、第二产业结构优化的后工业化阶段，消费需求成为驱动经济增长的主导力量，与投资和消费相比，净出口对GDP的贡献相对有限。过去五年间（2015-2019）货物和服务净出口对GDP增长贡献率为1.0%，同期最终消费和资本形成贡献率分别为63.4%/35.6%。因此即使疫情对出口造成较大冲击，但对中国经济直接影响不大。

生产制造出口将受较大影响，外需占比高的行业首当其冲。根据世界银行统计，2018年中国制造业增加值全球占比达到28.2%，是全球第一大制造业大国，同时中国早已成为全球最大的货物贸易出口国，在全球经济受疫情冲击背景下，外需下降、出口受阻、生产受限，首当其冲的是外需占比高的行业。我们统计2019年出口交货值较大（超过1000亿人民币）的行业出口交货值占行业营业收入之比，出口交货值占营业收入比重超过10%的行业共14个，其中计算机 通信和其他电子设备行业最高达49.3%，且该行业出口交货值也最高，达5.6万亿元，承受外需受阻冲击将最明显，对应产品以电脑、手机、智能设备等的组装加工和部件生产为代表；此外，文体娱乐用品、家具出口交货值占比在28%左右，服装、皮毛制品出口交货值占比超过20%，铁路等其他运输设备、电气机械、仪器仪表等行业的出口交货值占比都在15%以上，外需受阻带来的行业冲击也不容小觑。




海外疫情对出口影响有结构性差异，借鉴金融危机时经验，可选消费受影响大、必须消费受影响小。当前国内疫情基本得到控制、经济社会秩序加速恢复，而欧美等国正处疫情加速爬坡阶段，生产经营活动和对外经贸预料将受较大冲击。在此背景下，借鉴金融危机时经验，我们认为中国可选消费品出口或因欧美生产受冲击、经济下行而下降，必选消费品出口或因国内复工提速、海外供给下降而受益。从整体看，海外疫情对于中国出口有负面冲击，但影响存在结构性差异，可选消费品出口影响较大而必须消费品较小。2008年金融危机时期，可选消费出口所受冲击大于必选消费，可选消费代表性行业计算机通信电子影响最大，行业出口增速于09年2月回落至最低点-19.02%、利润增速下降至-96.3%，而必选消费代表性行业服装服饰受影响相对较小，行业出口增速于09年3月回落至最低点-0.5%、利润增速下降至10.1%。当前，中国出口的机电产品主要属于可选消费品或者生产投入品，借鉴金融危机经验，其受海外疫情影响相对大，中国2019年出口总额为24994.2亿美元，其中2019年机电产品出口金额为14590.2亿美元，占比58.37%；从出口金额占比看，2019年中国机电产品出口目的地主要为美国（17.72%）、欧盟（17.27%）、日本（5.40%）、韩国（4.70%）。农产品 、七大类劳动密集型产品以及其他产品主要偏向必须消费品，影响相对较小。2019年七大类劳动密集型产品出口金额为5016.6亿美元、占比20.07%，农产品为785.7亿美元、占比3.14%，其他产品为4601.7亿美元、占比18.41%。从出口金额占比看，2019年中国七大类劳动密集型产品出口目的地主要为美国（20.99%）、欧盟（20.00%）、日本（6.15%）。综合来看，由于机电产品出口占比达到六成，七大类劳动密集型产品、农产品以及其他产品占比仅为四成，欧美疫情对我国出口影响有结构性差异，但我国整体出口或将受到一定冲击。




3. 主要警惕欧洲对中国进口影响

欧洲疫情较日韩更为严重，进口和产业链影响主要警惕欧洲。在全球制造业产业链中，日本、韩国是世界半导体 元器件重要来源地，也是中国十分重要的中间产品供给方，欧洲、美国是中国运输设备、食品饮料进口来源地，此外欧美向中国提供了一定数量的光学仪器等产品。根据海关总署统计，2019年中国自前五大进口来源地欧盟、韩国、中国台湾、日本、美国进口商品分别达2766/1736/1730/1718/1227亿美元，占中国全年进口比例分别为13.3%/8.4%/8.3%/8.3%/5.9%。2019年中国进口对日本、韩国依存度为8.3%、8.4%，从自日韩进口产品结构看，主要均为机电产品，进口金额占比分别为47%/58%。从相关产品中国对日韩依赖程度看，机电、橡胶塑料、光学仪器等产品均接近三成，从进口金额看中国进口的机电产品来自日韩比例分别为11.6%/14.6%，橡胶塑料产品来自日韩比例分别为12.8%/ 13.6%，光学仪器产品来自日韩比例分别为15.3%/12.6%。最新数据来看，日韩疫情基本得到有效控制，韩国疫情已出现拐点，现有确诊人数自3月11日达到顶峰7570例后持续下降，日本每日新增确诊人数一直维持低位，韩日现存确诊人数仅为4216/1727例，因此国内半导体产业链所受冲击较小。2019年中国进口对欧美依存度为13.3%/5.9%，从自欧美进口产品结构看，主要仍为机电产品，进口金额占比分别为29.4%/30.8%。从相关产品中国对欧美依赖程度看，车辆船舶等运输设备对欧盟、美国进口依存度较高，从进口金额看自欧盟、美国进口比例分别为54%/19%。食品饮料对欧盟、美国依存度分别为31%/7%，化学产品28%/10%，光学仪器20%/12%，对欧美依存度较高的运输设备、食品饮料、化工产品、光学仪器2019年进口额占中国总进口额的18.5%。当前欧美疫情正快速发展，美国已成疫情震中，欧洲部分国家医疗系统受到冲击，因此对欧美依存度较高的运输设备、食品饮料、化工产品和光学仪器或受一定影响。





疫情冲击下进口受阻，部分行业出现国产替代机会。中国拥有14亿人口构成的庞大市场，是全球唯一拥有全部工业门类的国家，制造业增加值占全球比重超过28%，在新一代通信技术、智能制造等诸多领域中国已掌握全球顶尖技术，因此中国完全具备在高端医疗设备、半导体、集成电路等行业实现国产替代的基础和能力，疫情冲击进口或成为相关产业国产化的催化剂。在应对疫情中，暴露出中国高端医疗设备严重依赖进口，其中“新冠救命机”ECMO体外膜肺氧合机器的昂贵和稀缺引起广泛关注，ECMO设备全球生产厂商主要为美敦力 、理诺珐、迈柯唯三家，三家公司就占据全球ECMO设备市场65%-70%的份额，其中制造核心部件原材料PMP聚烯烃也被Membrana独家垄断。ECMO设备昂贵稀缺仅是冰山一角，在高端医疗设备领域，大到核磁共振仪、CT、数字造影机，小到骨科、口腔等高耗值产品，中国均严重依赖进口，不仅抬高了医疗成本，而且进口设备在使用和维修上常受制于人。随着高端制造 的发展，中国市场规模和技术水平完全可以推动高端医疗设备国产化，近期国家药监局重点实验室拟推着手进ECMO研发以打破完全依赖进口的被动局面。当前我们正处在5G引领的新一轮科技周期，产业链传导将依照硬件-软件-内容-应用场景逐渐展开。在硬件设备领域，中国在光学设备和集成电路上严重依赖进口，2019年光学设备/集成电路进口金额达987.1/3055.5亿美元，其中从韩、日、德、美进口的金额达512.4/957.8亿美元占51.9%/31.3%。近年来，舜宇光学科技 、华为海思为代表的中国企业在相关领域取得了突破性进展，相关硬件设备产品也达到了国际先进水平。在5G新基 建加速推进的背景下，我们认为硬件设备的需求量必将井喷式提高，疫情冲击国外生产，光学设备、集成电路等5G硬件设备关键零部件迎来国产替代机遇。新冠肺炎的全球爆发带来风险中也隐藏着机遇，进口受阻迫使市场开始找寻国产替代，或许正是中国借力5G科技新周期培育新产业、弥补短板的好机会。