民生银行的黎明之战：2019年报解读

#2019年报解读#
这几年，民生银行就像一条落水狗，谁都可以来踩一脚或视而不见。一是券商不爱。从东方财富 网可以看到，只有3家券商发布了民生银行的2019年业绩跟踪报告，而发布招商银行 业绩跟踪报告的券商数量则是20家，差距甚大；二是淘股吧大V不爱。几乎所有的银行大V都发布了招商银行的年报解读文章，但民生银行只有3-4个人发布了解读文章，甚至连几年前钟爱民生的 都不再发布民生的文章。如果不是 和招行谷子地关于资产质量的论战，民生银行的淘股吧贴吧会更加冷清。在淘股吧贴吧里，只剩下1-2位老朋友还能持续互动一番。
尽管没有得到大V和券商的垂怜，但资本似乎并没有彻底抛弃民生银行。比如前段时间就有副董事长刘永好持续扫货港股数亿元；近期年报发布后发现同方国信在四季度迅速买入了4.26%的股权，价值100 亿以上。按照这样的买入速度，同方国信很可能会继续增持。顺便说一句，同方国信应该就是去年四季度连续大宗交易的买主。

资本的不离不弃似乎在股价上得到了一定体现。翻看港股市场今年以来的走势，民生银行是所有大型银行股中跌幅最少的股票，年初至今仅下跌5%，同期招行、建行这两只大众情人股分别下跌15%、9%，同为最烂银行的光大银行 、中信银行 分别下跌19%、21%。
股价并不会说谎！今年以来民生银行的股价，不仅大幅跑赢了招行、建行等“好银行”，也大幅跑赢了光大、中信等“烂银行”；不仅大幅跑赢了银行指数，也大幅跑赢了恒生指数 、沪深300指数。客观的事实是，民生银行是今年港股市场上表现最好的银行股。当然，我不知道大家之前是否已关注到这个事实，或者即使关注到也视而不见，毕竟这是一家传说中的“烂银行”，怎么可能股价跑赢所有银行呢？

港股股价的不错表现，带动民生银行的AH差价从最高的20%缩减到目前的10%，考虑到港股市场的红利税、中港汇率等因素，目前的AH差价已经几乎为零。很多老股民认为，港股以机构投资者为主，是更加理性的市场。如果此言不虚，是否可以认为港股市场的机构投资者更看好民生银行今年的表现？
上述股价走势只是一道开胃菜。我们的重点还是要聊一下2019年年报。其实今年民生的股价相对较好，并没有超出我们的预期，如果您长期跟踪民生银行，可以预测到今年的股价走势，更可以预测到这样的走势，是来自对2019年业绩真实复苏的合理反应。
<h4>一、真实的复苏</h4>2019年民生银行的业绩出现了真实的复苏，具体表现在经营性指标、资产质量指标两个方面。
从经营性指标看，营业收入同比增幅15%、拨备前利润增幅21%、净利润增幅7%、净息差达到2.11%、成本收入比下降至27%、存款和贷款均增长14%、战略客户、中小企业客户、小微客户、私人银行 客户、零售非零客户均出现明显增长。上述各个经营性指标都达到了2014或2015年以来的最好水平。

从资产质量指标看，不良率同比下降20个百分点，拨备覆盖率增加20个百分点，逾期率大幅减少57个百分点，90天以上逾期全部进入不良。不良口径更加严格，不良率数据大幅下降。资产质量出现了确定性的拐点。

因为已经有券商研报、媒体文章、大V文章解读了系列数据，我们这里不再长篇累牍。
<h4>二、当前的顾虑</h4>尽管出现了真实的复苏，但年报发布后民生银行的股价似乎并没有大的波澜。这一方面是由于今年行情整体较差，而民生银行已经是差行情下股价表现最好的股票，不能对其有再多的期望；另一方面是投资者对民生银行的复苏还有一些顾虑。主要体现在几个方面：
一是资产质量风险出清了吗？董宝珍和谷子地论战的核心是资产质量风险是否出清，董宝珍认为已经出清，谷子地认为没有出清，双方的论战都有很强的专业逻辑，建议大家都要带着学的眼光认真阅读两人的文章。我比较认同董宝珍的观点。具体的根据是我下面这张表格。我个人认为，所谓不良率、拨备覆盖率只是资产质量的结果指标，真正反映当下资产质量的具体指标是逾期率、案件诉讼笔数。尤其是案件诉讼笔数，真正反映了银行在不良清收方面的压力。我们可以看到，民生银行的案件诉讼笔数从2012年开始快速上升，最高点是2017年的9830笔，之后逐年下降，2019年末为4843笔，仅为最高点时的一半。这样的走势，与我们长期跟踪年报时的感觉保持一致。

二是净息差扩大可持续 吗？可以说，民生银行资产质量好转的一半功劳来自于净息差好转。因此，净息差能否持续扩大，直接关系到民生银行的复苏是否可持续。对于这个问题，我的回答是可持续扩大。昨天我已经对这个话题进行了简单解释，核心是资产负债结构优化：资产端继续增加贷款占比，可以提高资产收益率；负债端一方面继续享受到今年同业利率大幅走低带来的收益，另一方面通过优化存款结构，增加储蓄占比来结构性降低存款付息率。其实如果感兴趣，我们是可以测算出息差扩大的大致BP范围。


三是中收增长可能出现下滑。一季度民生银行的手续费收入应该会确定性同比下滑。当然，不仅民生银行会这样，几乎所有银行的手续费收入都将下降，尤其是以零售为主业的银行。根本原因来自于新冠疫情的影响。民生银行的手续费增长主要来自于于银行卡业务，而银行卡业务恰恰是受新冠疫情影响最大的业务。因此，几乎可以确定，今年一季度，乃至上半年，民生银行的手续费收入均会下降。

四是新冠疫情影响有多大？可以说，新冠疫情的全球大流行超出了大家的预期。新冠对民生银行的冲击主要是两个方面：1.新增业务，2.资产质量。关于新增业务，银保监会披露的数据显示，一季度银行业 各项贷款新增近7万亿元，同比多增1.18万亿元，增速创近年新高。从行业数据可以推断出，一季度民生银行的新增信贷应该也有不错的增幅（这个时候可以回忆下我们关于净息差扩大的判断依据）；关于资产质量，毫无疑问消费信贷、信用卡的资产质量会迅速下降，小微企业的资产质量如何我们尚无法判断。但总的判断是，新冠疫情在全球的扩散大幅超出预期，其对宏观经济、银行资产质量的影响也会超出预期，这是客观事实，大家一定不能视而不见。
<h4>三、下一步的战略</h4>真实是复苏只是代表走出了过去的泥潭，如果要重现辉煌，还需要下一步出现真实的增长。翻阅年报可以看出，这几年民生银行的战略定位异常坚定：民营企业的银行、科技金融 的银行、综合服务的银行。几乎所有的动作都是围绕民营企业开展。
首先，我们纠正一个错误的认知，即民营客户不是好客户。我们国家50%的税收、60%的GDP、90%的新增就业来自于民营企业，如果民营客户都不是好客户，那我们国家的经济基础又能如何？实际上很多行业，如手机、电器、房地产 、商业流通、互联网 行业的领头羊均为民营企业。所以，问题的关键不是民企好不好，而是银行能不能抓住好的民企。
围绕这个关键，民生银行给出的答案是抓住战略民企客户。通过战略民企客户来夯实信贷客户基础，围绕战略民企客户来挖掘上下游链条上的小微企业。
跟踪几年的数据，我认为，民生银行的这一战略正在取得成功，依据就是客户数和存款数，客户数反映的是拓户能力，存款数反映的是客户的粘性。比如，2017-2019年，有余额对公存款客户数分别是101万户、117万户、129万户，零售非零客户分别是3500万户、3800万户、4200万户；2019年战略民企客户日均存款增长86%、中小企业存款余额增长23%、小微企业存款余额增长34%。
而其他科技金融的银行、综合服务的银行都是围绕做强做大民营企业的银行的手段。
综上，我认为民生银行一定会坚守民营企业的银行一直走下去；我也相信民生银行一定会取得成功。毕竟民营企业才是未来的蓝海。假如民生银行的民企战略取得成功，其带来的市场空间有多大，可以想象。
<h4>四、结论</h4>再次复述一下我们的分析结论：
1.民生银行是今年港股市场上股价表现最好的中资大型银行股。这是客观事实。
2.2019年民生银行的业绩出现了真实的复苏。这也是客观事实。
3.新冠疫情的影响超出预期。这更是客观事实。
4.民生银行将继续坚定走好民企策略。这是未来的大趋势。
如果认同上述结论，我们回到当前股价的判断：一是目前的股价并不贵，可以继续持有；二是目前新冠疫情影响不确定，计划买入的朋友可以等等。新晋网红张文宏教授曾经讲到，等到欧美疫情高峰时买股票，我认为此言不虚。