《上海机场》访谈实录

1，疫情影响，国旅跟上机签的保底协议是否可以完全实施？


李昂纳多flying:
就我的了解，上海机场和日上免税签署的保底租金合同，是有效的，目前，日上依然会依照合同交付租金，即便YQ对免税店的经营属于不可抗力，导致日上免税不能足额支付租金，那么这类保底销售合同，也会上商业保险，不足的部分将由保险公司进行赔付。

2，如果国旅在市内开免税店，是否会对上机造成影响？2025年以后的保底类提成是否会受到市内免税店的冲击？

李昂纳多flying:
机场是人出国和远程出行的必需选项，机场汇聚的是世界各地的顶级流量，即高净值人群，这类人群的消费能力是远超内地的，同时，人的出行需求和品质生活呈逐年上升的趋势，机场的人流量只受限于场地和空域资源，而非是市内免税店。因为乘坐飞机，顺带购买免税商品，才是人真正的行为惯，而不是因为开了市内免税店，人就不坐飞机不买机场的免税品了。

3，上机未来增长点在哪里？利润增速预期会有多少？

李昂纳多flying:
第一个是扩建，扩建后可以容纳更多的旅客，第二是提高中转率，获取更多的国际旅客，第三个是获取更多的空域资源，这三个都是为了获得更多的优质流量，2020年我预计上机的增速会出现下滑，2021年恢复增长后，15%-18%左右的增速应该可以继续保持。

4，港资持股2018年3月达到顶峰，之后一路减持。芒格也退出10大股东了，上机不“香”了吗？

李昂纳多flying:
上海机场依然非常优秀，芒格旗下基金的退出是出于他们的考虑，与我们无关，我们不需要抄作业，不需要根据别人的操作来影响自己的操作。

5，上海机场十年后一年能赚多少钱？他的天花板在哪？

李昂纳多flying:
10年后百亿以上的利润我认为是肯定没有问题的，它的天花板目前还没有看到，毕竟新建了卫星厅容纳了8000万旅客还不够，还准备扩建T3航站楼，未来还要填海扩建，建T4、T5、T6航站楼。

6，关注此行业不久，还请帮忙解惑：
1：年报披露应收账款16.6个亿，主要是哪些地方导致应收增长这么快？
2：其他应付款30个亿，增长也很多，主要原因是什么？
3：公司对比同行，深圳机场 ，白云机场 ，为什么毛利率差别这么大？这种差别是否可维持？
4：公司净利润率，现金流，以及地域垄断，在此疫情敏感时期，除了可预见的航班减少，客流量减少等问题之外，遭遇政策黑天鹅的可能性有多大？

李昂纳多flying:
1，公司业务量及主营业务收入同比增长所致
2，主要是尚未支付的场地、资产租赁费增加。
3，主要是其他机场的营业成本很高，营业税金及附加、管理费用、销售费用、财务费用的支出也都相对更高，降低了整体收益率，我认为，上海机场的这些指标未来还会继续保持，其他机场因为对上机不构成竞争，因此我不觉得上机需要保持与其他机场的这种差距，他只需要继续保持优秀即可。
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7，这场疫情对上机的影响都有哪些，大概多久能消除或者缓解这场疫情

李昂纳多flying:
影响是：飞机不起降了，客流量减少了非常多，这个什么时候能消除，需要看国际上各个国家是否采取了有效的防疫措施，如果有，那么我认为2个月能够将疫情控制，4个月后恢复。

8，由于机场卫星厅及第三期工程项目转入固定资产，那么未来固定资产折旧对机场的利润有什么影响？估计折旧得多少年？

李昂纳多flying:
卫星厅转固金额是87亿，飞行区的转固金额是9亿，折旧年限为30年，每年影响净利润3.2亿

9，上海机场的商业模式是怎样的呢？其主要盈利点在哪里？想全面了解一下，以及上海机场的合理估值？

李昂纳多flying:
上海机场的商业模式就是占用优质的地域，获取庞大的高净值的优质流量，然后进行变现，主要盈利点来自航空收入和非航空收入，航空收入的增长并不高，未来主要看非航空收入中的商业餐饮收入，这其中又包括了免税收入和非免税收入，重点要关注免税收入的增长。上海机场的合理估值，我认为是25倍。

10，两个问题，1：这次疫情过后需要多长时间上机才能恢复2019年的营收和利润？2：上机大约哪一年能达到100亿利润目标？

李昂纳多flying:
1，恢复2019年的营收和利润我认为要明年，今年铁定是负增长。2,2024年左右可以达到100亿利润目标。

11，请教一下，未来十年，上海机场还需要多少资本支出？

李昂纳多flying:
资本支出指的是企业购置固定资产、无形资产的支出，我可以理解为你是想问，上机为了扩建，还需要支出多少费用？好，就按这个来回答吧，上机下一个规划是在2035年前在卫星厅南面再建一个T3航站楼，未来还有可能增加到5个航站楼，以及计划填海30平方公里，这些是它未来主要的资本支出。

12，如何对上机进行估值，PE吗？正常多少？目前疫情影响的估值在多少倍pe有一定安全垫？上海两场的航班正常每天总量多是，目前多少，占比发生多大变化？


李昂纳多flying:
我认为合理估值是25倍，原因有以下几点：1，典型的收租模式，重复性消费，2，具备地域垄断和议价权，3，业绩透明很容易算清楚这笔账，4，现金流充裕，净利率大于50%，非常优秀。
具备安全垫的PE，我认为是20倍。
今年因为疫情影响，上海机场的飞机起降架次减少60%，旅客吞吐量减少80%，货邮吞吐量减少7.7%，影响还是非常大的。

13，受国外疫情影响，上机股价下跌较多，大概到哪个区间是底部

李昂纳多flying:
价值投资从来不预测底部，因为买入的是具有价值的资产，我认为上机合理估值为25倍PE，目前受疫情影响，股价被打落至合理偏下，作为投资者，在判断疫情没有对上机产生实质影响后，应该积极介入才是。

14，那么2019年的财务报告的背后都能反映出上机的哪些信息呢

李昂纳多flying:
我主要看关注上海机场的毛利率和净利率，毛利率保持50%+，净利率保持在接近50%，说明上海机场在费用控制上依然非常优秀，其次会关注商业餐饮收入的增速，这是上海机场未来利润的主要增长点，这个在年报中显示，商业餐饮收入有37%的增长

15，现在上海机场处于什么样的位置？现在有投资价值吗？


李昂纳多flying:
如果看疫情对上机未来自由现金流的影响，我认为目前的价格已经反应了这个预期，具备投资价值

16，各位好，请问该如何对上机进行估值呢？主要依靠什么指标进行观察呢？


李昂纳多flying:
用自由现金流估值法，今年的疫情对上机的影响，其实只要减掉今年的折现值就行，未来的自由现金流并没有受到影响，现在的市场对上机过于悲观了。

17，如果疫情持续下去，上海机场的年度保底租赁合同中的保底比例是否会调整降低？上海机场集团官网上的的调降租金公告对股价造成了负面影响，如果疫情持续几个月，这种情况能否继续持续？对上机业绩影响比例会有多大？


李昂纳多flying:
官网上的减租公告是针对中小企业和个人，并没有对日上免税和航空公司减租，因此固定的保底租金是有的，今年的利润肯定是负增长，我个人保守预计-20%

18，除了地理位置，上机与其它同类公司比较，还有那些能作为护城河的因素？

李昂纳多flying：
首先，上海机场在地理位置上与白云机场、首都机场、深圳机场等不构成竞争，因此它不需要跟别的机场去争夺客流量，这个行业就是依靠地域垄断获取优质客流量，当然，在变现上，上海机场要比其他机场做的更好，同时，上海机场是领海，它的附近军用机场很少，国际航线相对其他机场民航局会给的更多，也就是获取的空域资源会更多，其次，上机的管理层具备长远眼光，在控制费用和提升效率上做的很好，公司的业绩相对更加稳健。

19，港股首都机场PE10倍不到，而上海机场的PE25倍左右，上海机场为啥比首都机场贵这么多，这背后的逻辑是什么呢？