牧原VS海螺茅台：逃不开的猪周期

昨天手贱，回了一个牧粉的帖子，我只不过引用了一下牧原老总关于非瘟和猪周期的观点，惨遭围攻。牧原粉的志向是非瘟永存、牧原的成本优势永存、利润高点估值要高于海螺，市值比肩茅台。我写这个帖子，系统性论述我的观点，也希望牧粉们的万亿市值梦想成真，同时也要感谢点赞支持的朋友们。
注：我写此文，并非是要黑牧原，只不过尽量从一个周期、理性角度来分析一个行业的发展，养猪行业因非瘟带来的结构性矛盾虽然还存在，但随着产能的逐渐增加，行业将逐渐回到周期波动中。在一个周期波动下，给具体一家公司多高的估值，不好下结论，一切交给市场，我只论述逻辑。
1、牧原、海螺、茅台基本数据
目前，牧原的估值，PE、PB已经是碾压海螺和茅台，但其他指标并没能碾压，甚至还有不如：少数股东权益占比高达30%【我不知道牧原的利润表如何处置少数股东权益】、资产负债率、股息率、ROA、ROIC都明显逊于海螺、茅台。当然，这只是静态和历史比较，算不得数。

2、市占率20%的牧原能赚多少？
猪肉消费每年8000-1万亿，相对稳定，考虑到收入增长，也许每年还会小幅增加，但考虑到周期波动，这个增长率在周期中并不显著。按照牧粉的愿景，牧原的市占率将达到20%，即7亿头中的1.5亿头，销售收入大概为2000亿，考虑牧原生猪销售均价相对较低，打个9折，即牧原终极营收1800亿，按照19年Q4的销售净利润率54%计算其极端乐观的利润是970亿【注意，这个利润也许永远都不会实现】，按照10年平均23.8%净利润率为414亿、按照过去10年最低3%计算净利润为54亿【对于周期行业而言，这是最悲观的预期，不要说永远不会出现】。给海螺的估值，不到4000亿、给茅台的估值1.2W亿，至于给多高估值，那是市场的事情。
3、不谈茅台，养猪能与水泥比吗？
牧粉们甚至是大多数持有猪股的股东，可能都认为，养猪业与水泥业一样，具有很高的门槛，一旦形成集中度，就天然具有护城河，姑且不论观点对错，我们看看水泥行业的情况。
16年以前，水泥行业也是很惨，然后是4年的高景气，18年以来，虽然价格有波动，但都保持高位。主要得益于近几年的产能去化，其大背景是供给侧改革、价格联盟以及高行业准入。而本轮养猪业景气也是得益于非瘟产生的类似供给侧改革效果的产能去化，但值得注意的是，生猪的产能已经开始拐头向上。



4、没有疫苗就不会有猪周期吗？

牧原老总说过：“一旦非瘟疫苗一旦面世，养猪业马上回到原来的猪周期”，这句话本没错，但我要论述的是，即便没有非瘟疫苗，养猪业新一轮的周期已经启动，其标志不是价格，而是产能。投资猪骨的投资者都知道，牧原、正邦、新希望 等龙头企业，能繁母猪及母猪存栏都出现较大增长，并且这一增长也会一直存在，并且要注意，生猪产能的增长是不可控的，每年以指数级增长，只要有利可图，这个增长可以一直持续下去。举个牧粉不会反驳的例子：牧原目前能翻母猪150W，理论上，按照其PSY=24区推算，1年后能产生1800W头母猪（牧原存活率95%，所以就不算死淘了），如果这些母猪像牧粉所说的都是二元母猪，还有温氏、正邦、新希望、天邦这一类GP/GGP扩繁产生的能翻母猪，可以想象这个行业生态是多么恶劣。
19年10月，全国实现能翻母猪存栏的环比增长，19年11月至20年1月平均环比为2.5%，我们假设未来两年能翻母猪存栏保持2%的环比增速，2021年底全国能繁母猪恢复至3300万头，而上一轮猪价高点时能繁母猪存栏为3750W左右，3300W已经比非瘟前的3100W头要高了。当然，杠精们要说，这里面有很多低效的三元能翻，这一点不辩驳。
从猪价与能翻之间的关系，下半年9-10月份可能就触及价格的拐点。
所以，从能翻开始增长的那一天起，猪周期就已经重新启动了，无论有无疫苗、有无散户参与，在猪周期重启下，虽然下半年仍然放量，但净利润率铁定要下降，那么，你还有多少把握牧原今年600亿的利润？牧原继续着万亿市值之梦。