保险、电网与半导体

我写的是保险、电网和半导体三个垂直的分类，但谈的是我做投资的原则。本文作为我《原则》系列的第12篇。

1、保险
我2019年9月1日写过一篇《保险股中长期下行起点探讨》，作为《原则》系列的一篇。我的主要观点是“保险股是周期股，有起有落。保险股是很简单的中波周期股，挂钩利率周期。它的优势是零成本甚至负成本的浮存金，它的净利润来自“三差益”，它的周期由利率周期决定：加息周期，拨备释放利润，股价易涨难跌；降息周期，拨备计提利润股价易跌难涨”，“固定收益证券收益率持续下行的周期里，保险股的美好时光也开始逆转”。一句话，低利率周期里面，主要资产是固定收益类证券且主要盈利模式高度依赖息差的保险公司，在债券市场收益率持续下行且股票市场收益率未能持续上行的背景之下，易跌难涨。
这篇文章一发表，我就面对两种声音。
第一种声音是谴责和质疑。不难想象，去年三季度的时候，有一群以“价值投资者”自诩的保险股爱好者已经重仓“中X平X”等股票，然后就留言说我不专业，比如这一段留言原文“楼主，您好。看了你的贴子，我觉得你是半瓶醋，不专业，略显迂腐，刻舟求剑。今天买保险股的人是站在2029年的保险股股价考虑买点的，没人像你一样看什么年线、日线图、关注某年利率下行周期。中国的经济能量和货币政策决定市场利率只会稳步波动上行。就算是保险业全面开放，内资险企会优化产品和费率不会坐以待毙。高盛 和野村证券已经对国寿香港垂涎三尺，抢红眼了”。我认为这位淘友还是太保守，她应该站在3029年的保险股股价来考虑，她会发现现在更便宜。切记，计算内在价值时会使用“到期时间”这个参数，即“公司未来存续的时间”，来计算现金流折现。如果价值投资者把这个时间参数人为地肆意地放大，那么就会高估内在价值。一句话，你可以拿着望远镜去做价值投资，但千万不要拿着天文望远镜去做。价值投资者关注未来，但更要关注周期。
另一种声音是赞同和探讨。发表后没几天，我就接到电话，邀请我一起研究做空保险股，尤其是做空“中X平X”。我说，我不做空个股，因为融券的体验不好，即使转融通，每个券商愿意和你做对手盘的单票额度是有限，要凑齐我要的额度，起码要找五家以上的券商，不然一点点头寸没意义。然后，我话锋一转，就给出另一个方案——通过买入50ETF 的认沽期权来做空中X平X。因为这个票占50ETF的权重高达15%，所以，既有杠杆（接近20倍）又有流动性，而且不声张地做空这个票，最好的工具是这个。我不知道那几位朋友有没有用这招，反正我们后来12月讨论的那几只认沽，从0.07元/份变成了现在的0.3元/份。无他，保险板块从我发表那篇淘股吧文以来，下跌15%，若不是50ETF的第二权重“贵州消毒液”撑得住，那几只认沽会涨更多。
如果将来我判断保险板块风险释放完毕，那么我去做多它的工具，依然会是50ETF的期权，认购期权。
2、电网
2020年3月8日，我在我的专栏《基本面是基本不变那一面》的《价值回归》系列里分享了一篇《投资世界的A/H股（八）：国电南瑞 》。核心观点不在个股，而在于新基 建的大背景下，真正需要加大力度投资的是电网。新基建的所有项目都是用电大户，电网建设跟不上，我们会陷入“电源充足，但到处缺电”的局面。我原文的观点是“新基建包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源 汽车充电桩、大数据中心、人工智能 和工业互联网 。这些耗电大户，离开泛在电力物联网，都是一堆废旧金属而已。市场追捧新基建掘金，我却去投电网建设卖铲，因为目前国内电力供应最大的问题是电网投资不足、信息化程度低——这是基本不变的那一面”。我们看到电网投资追加，也是意料之内、情理之中。新基建的股票没有怎么大涨，涨的反而是电网相关。
“别人贪婪我恐惧”这句话听得多了，巴菲特说的。而投资领域还有另外一句重要的话，必须谨记——别人淘金我卖铲。热门的行业，一定吸引大量人去追捧，过热的结果变成全行业亏损，所有参与者在其中都像下饺子一样煎熬。钢厂蜂拥，结果受益的是卖铁矿石的；电动车蜂拥，结果受益的是卖三元锂电池的；券商蜂拥，结果受益的是做券商系统的。这些例子多不胜数。几乎所有的研究报告都跑去深度挖掘新基建的板块个股，我把报告们翻一遍，不就是把去年写过的“边缘计算”、“人工智能”和“大数据”等旧报告复制粘贴成一份新报告吗？我这么形容我看报告时的心情——放在我面前有一份品种丰盛的麦当劳 早餐，但是，我一眼就看出来，里面的东西其实可以还原成一个麦香猪柳蛋汉堡和薯饼。然后，我的思维就集中在这些新基建与旧基建最大的区别是什么？修条路和修个大数据中心最大区别是，水泥路后续不用耗多少电，而大数据中心巨耗电。5G基站也是，比4G基站耗电得多。充电桩就更不用说了。最后，结合我对电网不足导致局部工业缺电的国情的了解，我很快就能作出投电网相关的方向。至于它叫“智能电网”还是“泛在电力物联网”，其实都一样，不用纠结。
3、半导体
我不懂半导体和集成电路，我也不想弄懂这些烧钱的事。但是，我有朋友高度关注这个领域，我会帮他们留意。奇怪了是吧？不懂半导体还不想学，那留意什么？
大家可能对投资有误解，尤其是对二级市场投资和对风险投资的区别不清楚。风险投资呢，倾向于实业方面，必须了解清楚行业，做足尽调。而二级市场投资，主要在博弈。这么说吧，就算你不懂得内在价值计算的公式，你也一样可以投资获得成功？HOW？别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。就14个字，如果你能做到，那么你会战胜市场绝大多数的有识之士，因为这些“有识之士”知道太多、想太多，经常一惊一乍地变来变去，最后竹篮打水一场空。
半导体本来就是一个赢家通吃的领域，最后一定会产生一超多强的格局。但过程中，没有谁能预测最终结果。所以，我给出的解决方案是买赛道。我让我的朋友们使用512480这个半导体ETF，把行业龙头都买下来。然后，我们的注意力就放在市场博弈上。我留意到最近新闻媒体又释放“国家大基金二期”的投资信息。一般的投资者看到之后，脑海第一反应就是“啊！我要赶紧去买芯片股”，而我脑海的第一反应呢？——为什么有人要在这个时候通过财经媒体发布这条新闻？之前，国家大基金一期的减持消息一出，芯片股就见顶了。随后是什么新闻？科技股新基金发行规模的限制传言。接下来便是芯片股的一波大调整，跌到扛不住抛压的时候，通常板块里面会有公司找借口停牌。这是当年万科史上首次被“门口的野蛮人”突袭时使用的招数，尽管性质不完全相同，但可以拖住对手对盘中其他中小投资者的短期心理影响。一波调整之后，舆论又放出看多倾向的新闻，引起我的注意。后续的动作，更加会吸引我关注。
【特别声明：本文纯属个人投资心得分享，不构成任何投资建议，希望读者独立思考，自主决策。本文为本人原创，转载务必注明出处，而且要强调风险和买者自负。】

一、《原则》系列：专业投资者能在经验和常识的驱动下，见微知著，事前风控。
1、消费股投资原则总结 消费股的业绩依赖经销商的投资行为和库存周期。
2、A股避雷的十个原则（获奖文章）避雷经验总结，一把辛酸泪，从此少踩雷。
3、物换星移几度秋 《A股避雷的十个原则》的补充，构建组合应对“财报灰犀牛”。
4、A股有核心资产？（获奖文章）“核心资产”是投资万能公式的另一种讲法而已，是想偷懒躺赚的不良思想作祟。通过投资指数基金来买下整个市场获得贝塔收益，是股市盈利的首选。
5、互联网以人为本 科技以人为本，而互联网是科技，聚众则三种变现方式。这是我后来分析阿里巴巴 的基础。
6、阿里巴巴定价的权衡 阿里巴巴（获奖文章）回归港股之后，将和腾讯控股 此消彼长。
7、保险股中长期下行的拐点探讨 利差损风险重出江湖，投资者还沉醉于靓丽的报表。保险业的保单销售随后几个月明显放缓。见微知著，君子不立危墙之下，是我的重要原则。
8、做多中国的行动纲领 贷款利率下行的周期里优先做多中小创，创业板已率先创出2019年新高。除了牛熊转换，还要利用风格转换来获利。如果中国经济不好，白马股黑马股都变成落马股，如果经济好，黑马股会跑出来。相同风险的前提下，选择潜在回报最大的投资方向，是理性的选择。
9、关于地产大周期择时的思考 不降首付比例不动手，不见兔子不撒鹰，是我的重仓原则。
10、简述5G押注三部曲 我用这个经验对中航国际控股 （即深南电路 ）下注，然后在小米反转前介入，下一步找机会买腾讯。
11、权益类公募基金配置的思考 这是《做多中国的行动纲领 》和《A股避雷的十个原则》在买基金层面的细化。
二、《价值回归》系列
1、十大经典战役回顾（20190408-20191031）两篇《回顾》，亲身演绎“格雷厄姆力”的“知行合一”。
2、投资世界的A股（一）：比亚迪 对标历史新高中的特斯拉，比亚迪价值重估的动力来自对标证券的相对价差在短期内急速扩大。
3、投资世界的A股（二）：多氟多 （今日话题推荐文章）电解液要用六氟磷酸锂，而多氟多的业绩周期来自电动车的周期，周期弹性来自六氟磷酸锂的价格弹性。多氟多价值重估的动力来自于政策规划所启动的新周期。
4、投资世界的A股（三）：中信证券 （今日话题推荐文章）中国证券市场会诞生国际级的投行巨头，中信证券和中金公司在行业低估扩张，龙头地位进一步巩固。
5、投资世界的A股（四）：华大基因 在我眼中，华大基因是一家大健康赛道上的数据公司。它最有价值的资产是基因方面的数据。它不是一家生命科学公司，而是未来无数生命科学公司的基础数据提供商，是上游。
6、投资世界的A/H股（五）：小米集团（今日话题推荐文章）小米是一个互联网公司，卖手机只是它引流量的手段。互联网公司能盈利的商业模式无非是卖广告、卖游戏（增值服务）和卖数据（用户痕迹）。品牌商真正的资产，是它的客户群。研究小米集团的重点是流量，流量，还是流量。
7、投资世界的A/H股（六）：神州控股 在思考一些数据资产的定价问题。神州控股的主要资产是神州信息 和神州数码 ，而神州数码不是我研究的重点。自从在2019年万达信息 拐点强袭一役大获全胜之后，我就特别关注“数据”这个被官方最新认可的生产分配要素。数据如何定价？数据生产商如何定价？这是“格雷厄姆-多德”学派的最新实践问题。
8、投资世界的A/H股（七）：潍柴动力 看多潍柴动力很容易，因为它的市场份额优势让它在国六换代潮中最受益；但是在这个位置出手做多潍柴动力却不容易，因为判断股价是否早已消化甚至透支这个优势极难判断。这个就是（价值）投资知易行难的地方。
9、投资世界的A/H股（八）：国电南瑞 新基建淘金，电网建设卖铲。
结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。