操盘策略

最近指数开启暴涨暴跌模式，今天创业板最高涨至4.82%，但冲高回落尾盘收窄至1.78%，今天多聊一聊指数。

这几天指数波动率加大，主要是外围市场美股波动巨大，上周创下历史周跌幅记录之后，昨天晚上美股又暴涨4.66%。

美国股市在小涨小跌时，影响不明显，但是当短期累计跌幅达  9%以上时，对中国股市的传导效应较为明显，往往会诱发短期大跌。

其中的逻辑传导链条：在美国股市大跌的一开始，A股投资者很难确定是否会持续，当美国股市大跌幅度累积到了9%甚至更多时，会从一些渠道传导。

一是国内投资者情绪，投资者可能担心美国股市大跌是不是因为全球经济要出状况了。美国股市的科技股占比很高，可能通过科技股“映射”到国内的科技股，从而降低投资者的信心。

二是北上资金流出，美国股市大跌，外国投资者可能会撤离A股，原因可能是去美国股市抄底或者补充保证金 等。

所以要讨论A股的波动率，先要关注美股的波动率情况。一个好的信息是，今晚美股一个短期的不确定性因素可能要消除了。

前几天讨论影响美股走势时，一个原因可能是来自美国大选桑德斯的冲击，桑德斯主张对高收入人群大幅加税，拆分大型银行和科技企业等政策，市场可能逐步计入更高的“Sanders  冲击”概率。

这是美国大选时间表，今晚美国大选初选即将迎来“超级星期二”，当天  14  个州初选决定民主党三分之一承诺代表票。

如果桑德斯获提名概率继续上升，市场可能关注企业投资不确定性上升。截至发稿，避险资产黄金又暴力拉升，今晚这个对美股冲击较大的事情会告一段落。

我们也希望美股早点结束暴涨暴跌的模式，A股能走出自己的独立行情。

有一个指标在极端时（请注意条件）是有明显的前瞻性作用的，最起码历史上这样，还有  2  月  26  日这一次，那就是创业板的极端成交金额和换手率。

创业板牛市换手率高于  5%的频率较低，5.5%左右是股价将调整的危险临界点，之后的换手率往往会迅速下降，股价短期调整的风险较大。

2014  年  11  月-2015  年  6  月的创业板大牛市，超过5.5%之后短期调整。

2015  年  2  月-2015  年  6  月，换手率达到5.7%之后。

创业板指 年化换手率也接近历史高位水平。

除了换手率，创业板创纪录的交易金额也值得关注。

目前沪深成交量没有创纪录，但是创业板成交金额创纪录了。历史上，创纪录的成交金额出现后，都出现了成交和市场热度的下降。

以上仅仅是观测和统计到的一些数据。当然历史上创业板换手率超过5.5%之后，指数调整之后也再创新高。

不预测指数，操作上仓位也不要大开大合。我们仍然看好后市，货币层面的宽松是这轮牛市的温床。但对于创业板、半导体 板块需保持多一份警惕。

本来计划今天再梳理一下5G板块，但短期涨的太快，上上周五讲了中兴通 讯隔日两个涨停。上周五讲工业互联网 ，用友网络 两个交易日上涨16%。

5G作为年底主线，短期涨的有点快先搁置一下，今天继续补充另一个最近非常值得关注的板块。

环保
①行业底部反转趋势确立

截至2020年2月29日，GF环保样本股已有36家发布业绩快报、10家公司披露业绩预告，以业绩快报和预告归母净利润中值加快报业绩统计，2019年45家公司合计实现业148.16亿元，同比增长22.58%。

单季度来看，2019Q4合计实现业绩49.54亿元，同比增长59.7%。行业业绩底部反转趋势确立。

45家公司2019Q4业绩同比增长59.7%：

以35家披露业绩快报的公司为整体，2019合计营收922.52亿元（+11.04%），合计实现归母净利润88.91亿元（+7.78%）。行业拐点论得到证实，后续伴随年报陆续发布，预计环保板块现金流改善也将逐步显现。

②被锤烂的板块，估值处于历史底部

环保板块  2018  年以来走势远低于沪深  300  等大盘指数，截至  2020  年  2  月  28  日相对沪深  300  指数超跌  36%。近三年来环保指数跌幅  38%，处于各板块末位。

当前样本股2020  年一致预期净利润对应  PE  仅为  20.22  倍，板块估值处于历史底部。

③大订单再融资 ”逻辑重启

2018-2019  年板块大幅跑输市场的核心原因在于融资能力受到抑制，无法建立起持续增长预期，而行业需求来自于政策推动，依然是快速增长的。

“大订单—再融资”逻辑将重启，当前头部公司在手订单饱满，在行业需求扩张+融资改善的背景下，只要融资能力大幅恢复，预计头部企业将有动力加速项目建设和提高拿单速度。

而订单增速又可映射未来的业绩增速，因而板块有望盈利预期+估值双提升。特别的，板块运营资产占比仍在不断提升，我们对板块中长期的估值预期并不悲观。

疫情后周期，行业需求扩张+融资改善明确，行业又处于  3  年的景气拐点，当前机构配置仍处于历史低位，环保投资机会凸显。

④除了碧水源 ，园林板块东方园林 近期也公布了业绩预告：

东方园林发布  19FY  业绩快报，19  年实现营收  77.12  亿元，yoy-42%，归母净利润  0.61  亿元，yoy-96%，低于市场预期，但  Q4  单季度营收和归母净利润呈现同比大幅改善态势。

我们认为公司在实际控制人变更为国资背景后，债务结构及融资成本正处于显著改善过程中，而经过清退和转变模式后的在手订单质量有望明显提升。

华泰预计  2020  年公司融资情况或继续改善，项目推进进度或趋于正常，同时行业性的基本面反转也有望在2020  年出现。

华泰认为  2020  年园林板块面临股债融资改善，历史包袱逐步出清，经营环境改善，行业景气度保持高位等利好，基本面反转可期。公司作为行业龙头，率先采取了纾困措施，19Q4  初现成效，因此基本面反转的时点或早于行业整体。