借用冯柳逆向投资思维对分众传媒投资机会的思考

分众是近两年淘股吧的一个热股，最新收盘价5.34，从2018年1月1号起至今跌幅53.7%，如果从2015年最高点算起跌幅70.4%，如果以最低价4.71计最大跌幅73.9%。在这几年蓝筹白马和科技龙头屡创新高的时代，它这个走势不可谓不惨烈。
冯柳说逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考。市场永远是正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。
对于分众来说，自2018年初起的下跌，就是市场的正确被展开的过程，这其中即使穿插了阿里150亿的入股利好，也没能抵挡住这个过程的展开。那时至今日，市场的负面思考是否已经足够充分？我个人认为是充分的。
回顾一下这两年分众公司的经历，用祸不单行形容一点都不为过。业绩承诺期结束，国内宏观经济下行，贸易战带来的未知不确定性，一级股权投资和互联网 新经济 投资的断崖式下跌，新潮高调而凶猛的恶性竞争，以及由此带来的媒体资源租赁成本的急剧提高、一些低效点位的被迫跟进和人工成本的迅速提高，这些因素短期综合在一起给公司的毛利率、净利率都带来了剧烈的下降。到了2019年下半年，在江总复出亲自带领下，广告主结构及上刊量已有明显改善，但没想到2020年春节又出现这样一场新中国成立以来最大的疫情，都不能上班了、或者上班了都不敢乘电梯，仅就这一个月来讲，对梯媒简直是毁灭性的打击。
个人觉得，除了“政策取缔梯媒”和“江总突然不在公司干了”这两件事，公司这两年的经历已经把所能面临的困难一次性都遭遇了，基本面的负面信息已充分的展现。
那我们再来看下市场对这些基本面的负面信息是否也给予了充分的匹配？
2018年1月25日，分众达到15年股灾后的阶段性高点12.78元，两个交易后1月29日上证股灾后新高3587点；
2018年4月23日，市场担忧新潮的冲击，分众迎来第一轮下跌，阶段低点8.15元，三个交易日前4月18日上证阶段新低3041点；公司股价跟随大盘，但跌幅是大盘两倍；
2018年7月20日，受阿里入股刺激，股价反弹至11.5，对应上证2829点，这一段分众股价走势强于大盘；
此后，公司股价继续一路大跌，在7元关口时反弹过20%，在5.5关口时横盘一个半月左右，最终在12月底继续大跌，直至2019年1月3日达至阶段性低点4.87元，对应上证2019年1月4日达到历史性低点2440点。这一段分众跟随大盘下跌，但跌幅远大于大盘、接近同期大盘跌幅4倍。直到此时，市场的负面可谓被充分体现，而它也一直在按着其被反复证明的正确在展开这个过程，在这个过程中买入的人是很难受的。
2019年4月9日，股价跟随大势反弹至7.39元，上证4月8日阶段高点3288，这一段略强于大盘；
随后从反弹高位滑落，2019年7月22日，分红后第二日达到4.71元历史最低点，此日大盘最低点2879点、在8月6日达到阶段性新低2733点，公司这一段股价走势明显弱大盘。
但此后市场似乎已经嗅到了什么，7月30日放巨量大涨7.64%，随后经历一段波浪式上涨于2020年1月10日达到阶段性高点7.02元，对应上证于1月14日达到阶段性高点3127点，这一段公司股价走势明显强于大盘，反映了市场对广告主结构和上刊量改善的认可。
接下来就是最近的事情，受春节期间疫情发酵影响，股价于2020年2月4日跌至阶段性低5.03元，上证同日跌到阶段低点2684点。这一段公司跌幅略大于大盘，但在随后的反弹中又弱于大盘，反映了市场对梯媒作为直接受伤股的担忧。这一段可以算是意外。
根据上面的梳理可看出，公司的股价走势大多时候和大盘同步，但在18年三季业绩预告下滑时，跌幅远大于大盘；在19年下半年基本面观察有轻微改善时，走势则强于大盘。总体来说，股价从19年初12.79跌到最低点4.71，跌幅63%，巨大的跌幅也符合公司在这两年时间基本面的表现。
“大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后，正面解读便可展开，即使暂时没有，但当其负面被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。”对于分众来说，这两年所经历的已经没有什么能再坏了，剩下的就是做时间的朋友，等待积极的变化的到来。
而事实上，变化确实也在发生：2019年初江总重新回归CEO，上一次这样应该是09年；公司直面竞争对手、抢占点位；公司又组织参加致良知的培训，宣扬销售人员的利他意识；易车 的霸屏广告，成功引导话题；积极改变客户结构；以及这次疫情发生后江总的五点思考、给员工的信、频繁上媒体发声宣扬品牌的重要性。等等这些，可以看的出江总和公司在非常努力地做着正确的事，那么积极的变化也就只是时间问题。
逆向投资很重要的一个基础需要清楚，我们逆价、但要顺势，也就是对公司定性首要先对，才能去逆价，否则可能就容易进入陷阱。对分众的定性我觉得不需要展开太多，独特、简单且不易消失的生意模式，一定的网络效应，轻资产，良好的现金流，在量价方面都还有成长的空间，这些在A股中都是有一定稀缺效应的。
那最后就是选价了。通过前面的梳理我们还发现一点，公司股价自2019年初跌至4.87元后，后面也反复经历过很多次波动、大跌，但低点基本都在5元+/-5%这个区间。我个人感觉，除非出现比疫情更大的困难，否则分众的股价可能很难再跌破这个区间。
这一点曾让我很费解，因为按公司目前静态估值算不上便宜，我曾想着或许可以有机会500亿以下买入，但市场反复给出的反馈信息就是我上一段的结论，我不得不去继续思考这其中的逻辑。A股虽然总体上还是一个炒作盛行的市场，但自2016年以来确实也在一些局部发生了变化，优质龙头的估值却逐步抬高，再想像2016年以前以非常便宜的估值买这些优质股已经不太现实，以长期合理价买才是更现实的选择。 就是两个典型的例子，这两个公司我一直在关注，两家都是大家认可的优质公司，但上市后估值不便宜，我印象中两家最低时市值都在1300亿左右，合当时的静态PE 35-40左右，横了很久，经历了很多次波动，但就是跌不破这个看似还有些高估的区间，现在的走势已经证明市场是对的。因为现在市场都比较聪明，没有人愿意以低价卖出手上优质的股权，哪怕是牺牲一点时间来等待。这么来看，分众5元左右的底价也就可以理解了。
另外，从赔率上来说，选择高关注度、低购买度的，估值容易抬升。经过两年左右的时间消化，分众淘股吧上的热度也逐渐降低，虽然关注的人很多，但退出的人应该也是越来越多，包括像。分众的快报下面经常是看起来很热闹，但大多是在鄙视或说明自己的判断多么对，真正下大力买入的应该很少。这正好符合高关注度、低购买度的特征。
万事俱备，只欠东风。