谈谈我投资中国建筑的逻辑——具有看涨期权的债券

之前写了一篇文章《解密中国建筑三大谜团及投资价值分析》网页链接，重点谈了三个投资者对中建认识的偏差，分别是中国建筑对比法国万喜估值之谜、中国建筑现金流之谜、中国建筑低分红之谜，有兴趣的读者可以再去翻翻。由于2月3号跌停板买了一部分中建，今天再谈谈我投资中建的逻辑。
首先我们知道长期投资一家企业的收益等于其roe，中国建筑最近5年其roe最低为15.82％，最高为17.7％，平均值应该＞16％。对应的营业收入和利润情况如下图。



可以说，中建的特点是稳定。这跟过去十年我国的经济良好发展，建筑业同步稳定增长，以及地产繁荣分不开。我们看看中建旗下的核心资产中国海外发展 ，过去几年的情况。中国海外发展其roe从2010年的25％左右到2015年的20％左右，再到2018年的16％左右，呈现平均每年下降1％的趋势，


考虑到地产的业绩受房价的影响有一定波动性，并且结算通常滞后两年，2017、2018我国房价维持在高位，我们谨慎假设未来几年中海roe可以保持稳定甚至可以取得一部分的提升。下面是中海股价的走势图。可以看到，除了15年受a股牛市影响波动有些大外，走势比较稳健，基本以年为单位看股价都体现了其roe带来的盈利能力增长，这点有点像咱们a股的保利地产 。

说会中建，中建的roe波动受中海的影响，但是最近五年下降并不厉害。而像中建这样长期roe可以稳定在15％以上的龙头企业，股价走势居然是这样的，对比长江电力 等同样稳定的企业，股价表现毫无稳健可言。中建股价的波动并不像万科这样受场外因素影响股价波动较大。

为什么会这样呢，跟咱们大a股的具体情况有关，散户多，哪怕是大量的基金经理也是经常性的追涨杀跌，像中建这种听上去就不是什么朝阳行业，不像新能源 的特斯拉，5getf，科技etf等标的，经常性的会被市场抛弃，继而低估。而随着企业的发展，每年15％以上的roe积累，推动净资产和利润上升，中建会迎来一波估值修复，而市场是买涨不买跌的，往往上升时，又会过度解读企业的正面因素，造成短期股价涨过头，继而又周而复始的低迷，等待下一个修复周期，而这种修复周期是靠企业自身稳定的roe，推动净资产和利润上升形成的，其底部是逐渐升高的。
所以，回归本文的题目，我们应该如何投资中建，我觉得主要是以下几点：
第一，看山是山，看水是水
中建就是地产、房建、基建三个大头，很多投资者研究来研究去最后看山不是山，看水不是水，把企业的分析搞的过于复杂，上至国家政策，下至某个具体项目，中建的某个具体技术甚至中建换个领导也要研究一下。对于中建，没什么神秘，也没什么高大上，就是我们生活中随处可见的房子、基础设施，中建不会因为干了某项引人注目的大工程而突然大幅度提升某一年的roe，也不会因为某几个ppp项目经营不好就动摇根基。我们看下图，



中建三年的经营情况，地产稳步发展，基建近两年下滑，但是roe下降的极少。所以，我们看中建，希望投资者不要把它想的很复杂，只要明白我国城镇化还在发展，还有很多人要买房子，同时大量的老百姓 虽然有房子但是改善需求依然强烈，地产还是在稳步发展，而基建业务，最困难的去杠杆阶段这几年已经过去了，即使这几年基建下降，中建的roe依然没有怎么下滑，随着社会的发展，基础设施建设依然大有可为。明确了这两点，我们平时关注下中建的经营简报就可以了，没有特别大的波动，我们就可以将其看成维持在15％roe以上的一家企业就可以了。越是把简单的事搞复杂的投资者，越容易出错，所以对于中建，我们要看山是山，看水是水，业务简单，不那么复杂。用简单的态度看中建，中建的特点就是业绩稳健，我们要利用好这一点。
第二点，超长期持有的收益及心态分析
淘股吧上 等投资者超长期持有中国建筑，那么这就简单了，超长期持有一家公司，首先要这家企业让人放心，我相信这一点中建做到了，长期持有的最终收益（需要考虑分红再投资）等于其roe，长期持有中建的投资者，其收益就是中建实现的roe，可以简单看成年化15％收益，当然分红要再投资，并且初始买入时，估值不能太高，否则15％的年化收益，初始估值如果买贵了一倍，需要5年才能磨平这一倍的估值差，所以那些高位买入被套的投资者，也要想明白这一点。另外我觉得如果长期持有的投资者，一定也是看重中建的稳健，那就没必要天天喊着低估、市场不对，真没有必要，一个盖房子修基础设施的公司，没必要天天各种研究，容易把简单的问题搞复杂。选择稳健就是让人放心的，节省的时间可以做点别的研究。如果真的是长期投资者，股价越低迷应该越高兴，因为分红再投资可以获得更高的份额。
三，我投资中建的逻辑——具有看涨期权的债券
上面我们分析了，中建有两点很关键，第一，中建roe极其稳健，第二，中建的股价并不是像其roe一样稳健增长，低估＋修复＋再低估的循环往复。所以我对中建的投资逻辑是这样的，追求低风险，稳健的资金可以在中建低估的时候买入，比如我的主力资金在港股融创中国 、中国建材 等，而父母的一些养老资金会追求更稳健的回报，并且要兼具打新功能，所以会选择观察考虑中建。比如在2月3号跌停板上，买了一些中建，对其认知是一张具有看涨期权的债券，为什么这么说，因为买入中建的价格对应只有5倍左右的市盈率和0.85左右的市净率，而获得的是一个roe长期在15％以上的公司股权，那么未来哪怕市场一直如此低估，几年以后市盈率和市净率依然如此，也能赚这年化15％以上的企业发展roe的钱，这就是我对投资中建收益的债券性定位，基于其稳健的roe特性。而为什么说具有看涨期权呢，这看涨期权我理解分三部分，第一部分就是中建的估值修复期权，我理解一家roe15％以上的公司至少是不应该破净的，未来一旦有估值修复，这部分收益就是投资中建获得其企业roe收益以外的额外收益；第二部分是中国股市的牛市期权，每隔八九年，中国股市会有一波牛市，这个牛市，中建一定不是那种翻好多倍的龙头，但是一定也会享受牛市溢价，这是中建这张年化15％债券牛市的额外收益；第三点，打新收益期权，这点年化预计收益3个点以上，我也把他算到中建看涨期权的一部分，当然，买a股什么股票都能打新，这是畸形的a股新股发行机制对大家的贡献，哪里都一样。以上是我在4.93买入中建的投资逻辑，保底赚年化=roe的收益，大概15％，额外还有三份看涨期权免费送给我，何乐而不为呢。有投资者会说，我的假设是估值不变的收益，假设估值从5倍市盈率下降到4倍呢，你不就亏了，中建在我买入的价格下跌15％，股息率将达到4％，我之前的文章写过，预计中建未来几年会提高分红率，即使分红率不变，我很乐意将分红再投资到4倍市盈率的中建，股价越跌我赚的越多，最好股价腰斩，那样我相同的分红可以买到更多的股份。
以上，是我投资中国建筑的逻辑——具有看涨期权的债券，投资者不要被简单的问题搞复杂，投资中建是比较简单的一项投资，我从来不看今年国家对基建是什么态度，去杠杆还是大力发展基建拉动经济，因为从过去十年看，两种极端的政策下，对中建的roe也就影响2-3％，根本不影响投资的主要逻辑。越是把简单的问题搞复杂，就越容易抓不住主要矛盾，继而出错，淘股吧上这类投资者太多了，再次告诉大家，投资一定要投那个硬逻辑，抓住主要矛盾，不要舍本逐末。