销售造假、审计虚假，“奶粉第一股”飞鹤惨遭做空

7月8日，沽空机构Blue Orca（杀人鲸）对外声称正做空中国飞鹤，在报告中指出飞鹤存在诸多夸大自身盈利能力的行为，实际数据远不及。中国飞鹤立即发布公告，反驳该指控，并称公司2020年上半年营收预计增长40%。
指控飞鹤，更像瑞幸在Blue Orca的报告中，声称飞鹤在2019年的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）和净利润率都高于苹果 ，腾讯和阿里巴巴 。按照数据推测，从2017年至2019年，年均复合增长率为54%。
从飞鹤的产品线来看，近年来几乎没有改变，与私有化退市前的产品线几乎一致，市场占比也无增长，然而却拥有如此夸张的营收利润数据。
Blue Orca指出，飞鹤运用谎报运营成本费用等方法，来夸大自身盈利能力，所有财报数据充满了漏洞，依照当前实际销售额与盈利能力，飞鹤股价仅值5.67港元，而当前中国飞鹤港股股价近17港元，远超实际估值。
因此，Blue Orca认为，中国飞鹤的故事更像今年早些时候爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。
环环虚假，肆意夸大Blue Orca从飞鹤的运输销售过程调查中发现了许多虚假数据。
1. 飞鹤主要盈利方式是通过向分销商销售婴儿配方奶粉，当奶粉产品由物流服务商收入货库时才能够正式确认。在Blue Orca的考察中，发现飞鹤的主要物流服务商是由一家名为Feihe employee的公司管理，飞鹤通过将产品交由自身物流团队并确认收货，以此来夸大销售数据。
2. 多个独立数据综合显示，飞鹤私自调低了数十亿美元运营费用，与在备案文件中的运营费用不相符，因此Blue Orca认为飞鹤的利润远不及飞鹤自称的那般水平。
3. 飞鹤曾经反驳GMT研究公司质疑飞鹤公司财务中由诸多类似欺诈的特征，飞鹤举证称子公司在2018-2019年度缴纳了数十亿中国税款。飞鹤所称的税款缴纳依赖于子公司飞鹤泰来公司，飞鹤称泰来为飞鹤带来了数十亿美元收入，然而飞鹤却对外公开称泰莱工厂一直在建设当中，无任何生产能力，也未创造收入。那么飞鹤泰来就完全不可能产生数十亿美元的收入。
4. 审计过程虚假，飞鹤在中国拥有7家子公司，其中5家在准备IPO时并未接受任何审计，而剩余2家子公司的审计过程并不是安永，而是位于黑龙江当地的一家声誉存在问题的会计师事务所。在飞鹤正式上市后，安永也从未为其任意子公司进行审计。
除了上述四个主要问题外，Blue Orca还指出飞鹤鲜奶供应商出问题，飞鹤收购存在骗局等多个环节中的问题，以此证明飞鹤完全无法达到其声称的盈利水平。
美国惨遭指控退市，赴港敲钟反成转折飞鹤成立于1962年，是国内最早一批奶粉企业之一。
早在2003年5月，飞鹤乳业在美国纳斯达克 成功上市，成为中国乳品行业第一家在美国上市企业。2005年，飞鹤乳业成功转板到纽交所中小板 ，2009年转至纽交所主板市场交易。
2011年，由于小部分在美上市公司涉及财务造假风波，美国中介机构借机大举*在美上市的中国公司遭遇了群体性诚信危机。不少中国企业股价处于被低估状态，加上欧美市场整体不振，中概股上市公司估值和股价大幅缩水。不少中国企业开始纷纷主动寻求退市。
飞鹤也未能例外，公司在美国上市的反向合并失败，接下来又遭遇一系列审计师解雇和指控不当行为，当下飞鹤面临诸多问题，并且需要更多资金投入生产，于是飞鹤选择了私有化退市。
时隔多年，2017年5月17日，中国飞鹤又重新走上IPO之路，向港交所提交了上市申请书。然而彼时中国飞鹤瞄准了大健康产业，2800万美元豪取美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，大手笔收购事宜也暂缓了港股IPO。
2019年11月13日，中国飞鹤正式在港交所挂牌，以发行价计市值超过670亿港元，成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。飞鹤发售价为每股7.5港元，全球发售所得款项净额估计约为65.64亿港元。
对于飞鹤来说登陆港股上市让其真正翻了身，股价也一路拉升，涨超近2.5倍。但在港股交易还不不到一年的飞鹤如今又再次面临做空危机，命运仿佛再次对飞鹤开起了玩笑。

中国飞鹤港股日K 资料来源：东方财富
今年，瑞幸的高点坠落让整个资本市场一篇哗然，Blue Orca对飞鹤的指控做空又再次敲响了警钟。当奶粉企业变成了专业"作假"公司，市场的销售与未来的趋势还能够支撑企业继续运营吗？
传统企业在崭新的互联网 信息时代，仿佛一直在追赶。跟不上脚步的"飞鹤"或许正因曾经的辉煌，放不下脸面，只得通过这样才能让企业不在大流中消失。机会与挑战从来都是并存，这些"老家伙们"未来又该何去何从呢？