牛市来了买券商？复盘2014-2015年那轮牛市，谁能想到这个板块弹性才高，龙头

牛市来了买券商？复盘2014-2015年那轮牛市，谁能想到这个板块弹性才高，龙头高涨幅接近10倍 （国盛证券）

牛市买券商几乎已成为大家的共识。但国盛证券梳理2014-2015年那轮大牛市发现，计算机 板块特别是金融 IT相比券商的股价弹性更大。
根据Wind数据，2014年6月3日至2015年6月3日，申万计算机板块指数上涨幅度为 292.84%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为187.70%，计算机板块涨幅整体跑赢非银板块。期间，金融IT领军公司股价弹性较大。
2014年6月至2015年6月两大板块的龙头股股价走势来看，中信证券 、海通证券 、 广发证券 在此期间的大涨幅分别为217.17%、216.92%、202.47%，平均涨幅与非银板块总体涨幅较为接近。同期，恒生电子 、同花顺 、东方财富 的大涨幅分别 为310.10%、958.78%、684.38%，平均涨幅均大幅超过计算机板块。
那为什么金融IT在牛市中更容易跑赢券商呢？
一、盈利模式：金融IT轻资产，ROE弹性高于券商
股东权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。2015年券商板块全行业平均股东权益405.01亿，而同期计算机板块的平均股东权益仅17.12亿。金融IT公司的轻资产模式，在牛市期间展现出更大的业绩弹性。而同期券商ROE存在上限。

二、竞争格局：金融IT领军壁垒更高
金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高，金融IT厂商积累了多年经验和技术，难以被超越，如恒生电子的投资交易系统、长亮科技 的银行核心业务系统等。渠道粘性、系统替换成本都极高，所以金融IT行业往往头部厂商市占率较高。
而券商这个行业，2019年由于自营收入占比显著增加，在普涨环境下大券商的资源优势并未体现，行业集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至 53% 。

三、业务空间：金融IT厂商的业务空间和边界更宽广
如恒生电子为例，其主要系统业务收入与市场景气度高度相关。二级市场回暖、交易量提升，资管机构和券商业绩弹性较大，当年的IT系统采购预算将明显提高。再如2015年大量场外配资盘入场，其中90%资金对接的系统是HOMS。HOMS系统采用与券商分佣 模式，业务收入与交易量呈线性关系，2015年当年HOMS系统的营收弹性达到了10倍。
此外，有着超高流量的东财在2015年基金销售收入同比增长556.45%，实现流量大幅变现。并且近几年券商牌照拓宽业务空间，利润依然处于高增。

四、估值方法：金融IT公司PE估值弹性大，金融机构受PB估值约束
各类银行和券商的产品及服务相对同质化，流量、渠道、数据不具备差异化，产业格局分散。资本市场大多采用PB作为相对估值手段。而金融IT领军PE估值在资本市场高峰期的弹性巨大，例如同花顺PE近三年区间从22x提高至100x。

五、金融IT核心标的：
恒生电子：金融IT全线领军企业，资本市场受监管层高度重视、新政落地不断，有望长期受益。金融云 /AI 应用深化，有望提升客户粘性和盈利空间。
东方财富：互联网 基因成长型券商，叠加基金牌照落地，资本市场高峰期盈利弹性强。 2020Q1业绩增速超预期，佐证流量和成本优势。
同花顺：多重Beta属性的互联网流量领军企业， APP月活超过四千万，且风险偏好较高、具有多种变现可能。资本市场高峰期，C端AI投顾及导流等业务业绩爆发 性极强。
长亮科技：银行IT领军企业， 2019年海外业务收入高增，佐证产品和品牌的全球级竞争力。公司还与华为深度合作助力金融企业出海，还受益于央行数字货币推出。

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