今日策略北上资金驱动，结构性龙头行情延续

市场回顾：外盘暴跌后，A 股走出独立行情

周五大盘受隔夜欧美市场暴跌影响大幅低开，随后一路震荡走高走出独立行情，最终 三大指数仅沪指微幅收跌。市场氛围整体较强，但分歧仍旧存在，以北向资金为例， 盘中一度净流入近 90 亿元，最终收盘时净流入 19.62 亿元。市场成交量萎缩，两市合 计成交 6992 亿元，行业板块涨跌互现，医疗板块强势领涨。具体来看，沪指收盘下跌 0.04%，收报 2919.74 点；深成指上涨 0.07%，收报 11251.71 点；创业板指 上涨 0.51%， 收报 2206.76 点。

后市展望：北上资金驱动，结构性龙头行情延续

2020 年以来龙头相对非龙头的涨幅优势仅存在于 50%的细分行业。但龙头表现具有风 向标意义：等权计算的行业涨幅与龙头较非龙头涨幅优势显著相关。
从资金格局看， 北上资金在龙头与非龙头增持比例的差异，与龙头与非龙头表现差异相关性很高。历 史上龙头相对非龙头的表现，与北上资金流入斜率相关。未来北上资金与公募基金仍 为 A 股增量资金来源，资金向少数龙头集中的趋势难改。
资金：机构行为的前瞻性影响取决于资金流入斜率。择时角度看，基于公募基金季度 增减仓及北上资金月度流向的择时策略效果均较好。行业轮动角度看，北上资金净增 持显著的行业未来一个月超额收益显著，公募基金的行业配置前瞻性一般。选股角度 看，北上资金净增持显著的股票未来一个月超额收益较高，而公募基金选股前瞻性一 般。
时间序列上看，北上资金与公募基金在规模扩张阶段时，其行业配置及选股的前 瞻性更高。融资余额变化对择时和行业表现的前瞻性弱于北上资金与基金。
择时：龙头相对收益取决于股债利差、估值、盈利。龙头的估值溢价与股债利差正相 关，较高的股债利差限制龙头估值溢价继续提升。股债利差与龙头未来 6 个月及 1 年 的收益率正相关，与龙头未来超额收益负相关。龙头相对行业的估值溢价与龙头未来 的收益率、超额收益均负相关。龙头 ROE 及 ROE 改善相对同行业的优势越大，当年龙 头超额收益越高。
赛道：医药 、食品领先，一线看消费，二线看科技。龙头的超额收益在各风格板块普 遍存在，但不同行业龙头的超额收益著差异。从旧龙头没落看，行业见天花板、 行业发生变革、行业难集中的情况，龙头没有超额收益。从新龙头崛起看，具有马太 效应、错位竞争、行业成长的情形时，龙头回报率高。不同行业出现龙头的数量差异较大，医药、食品龙头数量明显领先，一线龙头中消费股多、二线龙头中科技股多。

操作建议：关注券商、家电、电子、军工等行业的投资机会

我们根据资金偏好、行业景气度与估值性价比等三个维度选择细分行业。建议关注以 下行业的投资机会： （1）券商：受益政策推动、行业景气集中度双提升； （2）家电：受益于内需快速恢复，集中度加速提升； （3）电子：疫情后景气周期将回归，受益于国内产业链快速发展； （4）军工：大国博弈增加国防投入确定性，改革加速提供上行催化。