今日策略全球风格切换，关注北上配置的切换

市场回顾：题材热点萎靡，切勿盲目追涨

周三沪指受制 2950 一线阻力小幅收跌，创业板指 涨近 1%收复 2200 点整数关口，深强 沪弱格局再现。板块方面，前期的题材热点多数萎靡，医药 、商业百货、水泥、钢铁 等偏防御性板块领涨。盘面的问题依然在于热点持续性弱，个股亏钱效应仍很强烈， 尤其是短线活跃个股，节奏稍有差错就是大坑。今日甚至有次新股用时 18 秒就从涨停 滑落至跌停。“天地板”的出现，短期内对投资者信心无疑是一拳重击。应对当前市 场环境的最好方法是：不要盲目追涨，关注中长期逻辑。

后市展望：全球风格切换，关注北上配置的切换

近两周以来，全球的权益市场出现了显著的风格切换，不仅仅是成长与价值的切换， 是更为广泛的滞涨股的补涨。表现为：1）在美国权益市场内部，相对于已经创下历史 新高的纳斯达克 指数近两周上涨 5.25%，道琼斯 工业指数同期上涨 10.81%，标准普尔 500 指数上涨 8.07%。2）放眼全球，此前涨幅落后于美国的欧洲主要权益市场近两周 以来亦加速上涨，德国 DAX 指数同期上涨 16.02%，法国 CAC40 指数上涨 16.95%。3） 此外，在全球权益行业结构当中也出现了类似的切换，5 月中旬以来一个最大的变化在 于对于经济周期更为敏感的可选消费 、工业、交运相对于此前强势的信息科技明显跑 赢，更显著跑赢具有防御属性的必选消费。

风格切换的背后是投资者对经济修复预期改善。诸如欧央行扩大资产购买规模等特定 原因不足以解释全球市场同步出现的风格切换。我们认为核心原因或在于全球定价正 在从流动性宽松逐步转向中期的经济修复，进而推动疫情受损行业的补涨：1）欧美新 增病例进入下降通道，欧洲如德、法、意已基本控制。2）彭博 5 月全球经济调查显示， 发达经济有望 Q2 衰退见底，Q2 后修复。5 月欧美制造业 PMI、出行数据显示经济活动 边际改善。3）商品市场原油、工业金属上涨，黄金下跌；利率债市场中美长端利率均 现上行；近两周以来北美信用债市场信用利差快速收窄，跨资产表明投资者定价转向 中期修复。

北上资金大幅净流入，关注北上配置的切换。上周北上净流入 240.51 亿元，增量资金 流入与微观结构变化对短期或有积极作用。结构配置更为关键，在过去北上资金流入 时期，食品饮料往往是净流入的主要板块，但近一个月北上流入中食品饮料有限。近 一个月，北上资金的配置更加的多元化，成长、医药与可选消费成为北上资金配置切换的方向。上周除以上板块外，交运、非银、基础化工、房地产 等前期滞涨的板块获 得北上资金的大幅净流入，这一点与全球的特征相一致。

操作建议：中期的信号正在逐步清晰，投资主线围绕两条展开

中期的信号正在逐步清晰，但流动性修复的过程不会一帆风顺。全球货币/财政协同宽 松，美欧新增病例逐步下降，实体经济修复的积极条件逐步改善，中期修复信号逐步 清晰。但全球流动性修复节奏或反复，仍应审慎对待疫情、地缘 政治与盈利修复斜率 的不确定性与风险。往后看，投资主线仍是围绕 2 条展开：1）低估值+稳盈利组合， 消费（医药/小家电）、周期（建材/机械）、科技（电子/军工）、金融 （券商）。2） 全年维度把握科技主线，电子、通信、计算机 。