闲潭梦落花

晨光：

本篇报告基于晨光生物多年的发展和多品类开拓进程，寻求资本市场对公司重新认知——晨光是一家高科技含量公司，下游需求稳健增长，通过核心技术优势达到多品类开拓，综合种植、加工和销售一体化的全球植提物隐形冠军。基于市场空间广阔、核心品类盈利能力持续增长、其他品类高速放量、具备核心技术优势，理应享受稳定的高估值。市场对晨光生物主要有四个方面的分歧：1、产品品类空间不够大；2、产品具有周期性；3、农产品加工公司，科技含量不大，估值较低；4、现金流不乐观。
  植提物行业市场容量千亿美元，晨光目前上规模产品市场容量百亿元，布局工业大麻市场容量千亿美元。植提物行业下游主要是食品、医药、化妆品、保健品、动物营养配料等，均是稳定持续增长的行业，年均增速5%-15%左右，行业容量在持续增加；植提物行业市场容量千亿美元，对于晨光来讲，目前放量产品单个空间并不大，但叠加起来有百亿元，且有10%左右的自然增长。同时，公司积极布局的工业大麻产品，市场容量在千亿美元规模，期待在此领域大爆发。
  植提物行业周期性并不明显。在理解周期性上，量的意义大于价，价格是量的最终反馈。植提物下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等，基本属于稳健增长的行业，年均增速10%-15%，所以波动主要取决于上游种植面积和气候情况，决定当期原材料的产量，带来行业价格的波动，从而决定产品的收入和利润。但只要下游需求是稳定持续增长的，行业空间就在持续放大，我们并不认为植提物行业属于强周期。晨光属于农产品加工企业，单纯从利润来看，总体有一定的波动。但综合晨光的发展历程，原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%，新开拓的品类亦是呈现高速增长，市场份额持续提升。只要晨光的销量是持续快速增长的，那么市占率就在逐步提升，公司利润就是螺旋上升，所以无需对公司产品价格波动产生过大的担忧，注重销量增长，看重公司的长期发展。
  晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军。晨光生物的高科技，不仅仅体现在科研、奖项和生产，更深层次的是为什么公司每开拓一个新的品类均能够成功——快速打开销路、扩展市场份额？这与公司在核心技术之下，能够通过综合管理，快速实现低成本、规模效益生产直接相关。在技术为引导的前提下，能够实现品类的扩充，而公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化，决定了晨光能够实现品类的快速拓展，低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量，反过来规模经济又会进一步降低成本，更好的参与到市场竞争之中。实际上单纯看植物提取有效成分并不太难，但能够实现规模化、批量有利润的生产并不容易，晨光能够成为植物提取的龙头企业，与过去几十年持续的研发（近三年公司研发费用均在亿元以上，且大幅提升，2018年达到1.5亿元，占植提物收入比重超过10%）、管理、市场销售等分不开。同时，公司不仅仅通过经销商把产品销售出去，部分产品需要与下游客户一起做一体化服务方案，包括国际知名植提物公司加大与晨光在技术及科研方面合作，包括采购品控、方案解决，共同研发等。
  现金流有望迎来拐点。晨光生物近几年现金流确实不太乐观，亦是市场重点关注的一点，实际上分拆来看，原因可以归结为四个方面：1）为未来扩展业务、扩大生产储备较多原材料，显示为存货金额在持续增加；2）研发费用投入力度较大；3）下游提升市占率和开拓新品，给予经销商和客户信用支持；上游采购需要及时付款。公司长期持续投入研发、让利经营模式与长期战略是直接相关的，前期投入资金提升市占率和拓展品类，布局公司长远发展，有望迎来现金流拐点。
  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.49元、0.63元，对应动态PE分别为24倍、19倍和15倍，基于公司高新技术和植提物行业龙头地位，给予2020年30倍估值，对应目标价14.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示：经济大幅下滑风险；工业大麻政策存在不确定性；原材料价格或大幅波动。

天味：

底料川调增速放缓，区域增速有所分化。1、分品类来看，火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入1.4亿元（+4%）、1.8亿元（+16%）、177万元（-55%）、1084万元（+38%）、650万元（-1%），川菜调料仍维持双位数增长，火锅底料受疫情影响增速放缓，香肠腊肉调料下滑幅度较大。2、分渠道来看，经销商、定制餐调、电商、商超直营分别实现营业收入2.8亿元（+11%）、901万元（-70%）、3345万元（+109%）、654万元（+92%）、145万元（-16%），经销商渠道受疫情流通渠道关闭影响，增速放缓，定制餐调受疫情影响直接下滑幅度较大，电商和直营商超受C端消费刺激业绩亮眼。3、分区域来看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区营收增速分别为21%、7%、33%、26%、-24%、-51%、45%、-13%，西南大本营仍保持高增，华东、西北、华南大区增速亮眼，华北、东北地区有所下滑。经销商开拓方面，截止2020Q1，公司共有经销商1359家，净增加138家，公司加强华中、华东、华南地区经销商开拓，收效较好。

费用率稳中有降，净利率维持高位。1、公司整体毛利率为40.4%，同比提升0.7pp，主要系出厂价上调所致，料全年毛利率将维持平稳；2、费用管控方面，销售费用率为9.5%，与去年同期略有下降；管理费用率（含研发）为5.9%，同比下降0.3p；整体费用率为14.8%，与去年同期略有下降。整体净利率为23.1%，同比下滑1.0pp，但仍维持高位。

产品渠道齐发力，助力实现全年目标。短期来看，公司餐饮业务受疫情影响处于停滞状态，商超渠道需求旺盛动销良好，流通渠道短期关闭较长时间，影响一季度业绩。长期来看，产品端：公司持续坚持大单品战略，以火锅底料、川菜调料两大品类重点发力，积极研发新品打造销量爆款，扩大C端产品整体竞争优势；渠道端：公司将深耕渠道、扩容市场，延续C端先发优势，积极培育餐饮大客户，加快发展定制餐调业务，为收入提升提供推力。

安琪：

推荐逻辑：公司业绩进入快速成长周期：1）需求端：国内家庭烘焙需求旺盛，小包装酵母收入大幅增长，供不应求下出厂价提升约20%；海外市场酵母刚需属性突显，海外工厂保持超负荷生产，酵母品类增速超20%；2）成本端：公司已在糖蜜低位区间完成大部分采购，叠加产品结构优化因素，预计今年毛利率将维持在高位；3）长期来看：安琪酵母是国内酵母行业绝对龙头，市占率达55%，在全球范围内发展迅猛，产能突飞猛进，逼近行业第二大企业规模。酵母行业增速稳健，壁垒较高形成行业高集中度；酵母抽提物下游产业景气度高，未来空间广阔；酵母衍生品领域伴随消费者健康意识提升，将迎来较快发展，安琪作为国内最大的酵母生产商，未来将持续受益。

行业：传统酵母增速稳健，YE与衍生品领域发展迅猛。1、传统酵母：2018年全球酵母市场规模达254亿元，2013-2018年CAGR为6%，传统酵母行业成熟，竞争格局稳定，预计未来将维持稳健增长；2、酵母抽提物（YE）：YE作为天然鲜味剂，可替代味精，从日韩等发达国家来看，YE占据调味品市场35%左右，而我国YE占比不足5%，根据安琪官方推荐的添加比例，我们测算出目前酵母抽提物的空间约为51万吨；3、酵母衍生品：保健品、动物营养、微生物营养、环保肥料等行业尚处成长阶段，伴随消费者健康意识提升，未来发展空间广阔。

长期：国内市场稳居龙头，海外新兴市场发展空间大。安琪在国内市场市占率达55%，稳居龙头地位，具备明显定价权；在海外市场，安琪产能约5.5万吨，占海外市场份额6%左右，未来俄罗斯1.2万吨产能投产将进一步抢占海外市场份额，海外市占率提升空间大。亚非地区人口快速增长带动酵母市场需求增长迅速，安琪积极布局，海外市场有望迎来快速成长。

短期：C端消费叠加海外需求旺盛，成本低位完成七成采购。疫情期间，国内家庭烘焙需求旺盛，小包装酵母收入大幅度增长。销量方面，公司小包装酵母生产线由一条增加至三条，销量大幅增长；价格方面，国内小包装酵母终端价格出现50%以上上涨，公司也逐步提升出厂价格。长期来看，未来酵母的家用化潜力巨大。海外市场，海外工厂和出口业务因酵母刚需属性保持超过20%增长，截止目前公司的两个海外工厂均保持超负荷生产，产能利用率逾110%。糖蜜价格对公司毛净利率影响显著，目前公司已完成全年采购量七成左右，采购价格与上一年基本持平，预计全年毛利率将维持高位。

产能：国内产能改善，国外产能项目稳步推进。目前公司共有酵母产能24.9万吨，YE产能7.8万吨。国内：春节期间宜昌1.5万吨产能受疫情影响停产20天左右，其余所有工厂全部满产。海外：埃及YE项目产能逐步爬坡，俄罗斯酵母项目投产后，将抢占更多海外市场份额。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为87.5亿元、99.7亿元、113.2亿元，EPS分别为1.31元、1.56元、1.84元，未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率，对应PE分别为30X、25X、21X，维持“买入”评级。

在金钱面前我们可以把众生的底色一览无余，这也是交易的一个维度，人世间最大的金矿就是我辈的七宗罪（暴食、贪婪、懒惰、嫉妒、傲慢、淫欲、愤怒）如果能战胜自己就能打开这个宝藏。

你选的票不在我观察范围，我就看聚光先河

谢谢先生

大概是从三月底还是四月份初有缘遇到楼主的贴，具体时间忘了。几贴后已惯每贴必看每一层都不漏，但不是每贴必回复。贴中一问一答，确实能看到众生像。每贴及时关闭，实是众铁粉的福缘。

不要认为那票被错杀，涨是大家都看好，跌是大家短期都不看好。抄短线看情绪与基本面无关。

还有一块北京防控降为三级，那么旅游餐饮影视服务业也会起来，所以这个体系又出来了

@放敛春秋 @放敛春秋 谢谢先生的认真