天齐锂业，游在浅水的锂电龙头

中国民间有句俗语：龙游浅水遭虾戏，虎落平原被犬欺。字面意思是身世显赫的人在落难后，会遭到平庸之辈的奚落和羞辱。在A股市场也有这样龙游浅水，虎落平原的公司，那就是曾经的锂电龙头天齐锂业。

天齐锂业是国内规模最大的锂矿开采和加工企业，是国内电池级碳酸锂的行业标准制定者，拥有2500吨/年电池级碳酸锂生产能力。国内同级别的玩家仅有赣锋锂业 一家，从产能和锂矿资源储量来看，天齐锂业更胜一筹，是当之无悔的锂电资源龙头。

实际上，天齐锂业不光是国内锂资源龙头，在国际上天齐锂业也是排名前五的世界级玩家。2018年12月天齐锂业以近280亿元人民币拍得SQM公司23.77%的股权。SQM公司是智利第一大、全球第二大锂生产商，锂矿供应量全球占比为16%，仅次于位列第一、占比29%的泰利森，SQM作为世界锂业三巨头之一，与雅保、FMC几乎垄断了世界80%的卤水锂盐。

需要注意的是，天齐锂业2013年12月已收购了泰利森51%的权益。泰利森拥有世界上正在开采的开采量最大、储量最大、品位最高的锂辉石矿藏——格林布什锂矿（Green bushes ），碳酸锂储量424万吨、品位高达2.8%。至此，天齐锂业先后完成了矿山提锂和盐湖提锂的双线布局，占据有利的阵形优势，不管哪种提锂技术成为市场主流，天齐锂业都能稳坐钓鱼台。

然而谋事在人，成事在天。当年诸葛亮费尽周折将老谋深算的司马懿诱入上方谷，眼看一场关门打狗的火攻能彻底消灭司马懿大军，却不料天降大雨，让司马懿起死回生。资本市场也不例外，2018年以来，全球经济不景气，加上国内新能源 汽车补贴退坡明显，产销量超预期萎缩，导致上游锂矿需求疲软，价格大幅下挫。由于天齐锂业巨资收购SQM后背负沉重的债务，屋漏偏逢连夜雨，经营举步维艰，股价飞流直下。不到半年时间，天齐锂业的股价由38.38元腰斩到18.08，市值仅剩267亿。
和友商赣锋锂业做下对比：赣锋锂业2019年营收53.42亿元，最新市值627亿，资产总计154.8亿，净资产84.82亿；天齐锂业2019年营收48.41亿，最新市值267亿，资产总计432.3亿，净资产79.06亿。由此可见，天齐锂业资产是赣锋锂业的将近3倍，而市值仅为后者的40%左右，可谓反差巨大。天齐锂业的资产中，很大一部分是锂矿资源，一旦新能源 汽车市场回暖，锂矿资源的资产增值是相当可观的，债务问题也就迎刃而解了。

那么，新能源汽车何时能回暖呢？事实上新能源汽车市场已经是暖风频吹了，主要有三大驱动因素：一是国内新能源汽车补贴退坡放缓；二是特斯拉在中国建厂并投产，并且即将在欧洲建厂；三是欧洲加码新能源汽车补贴政策。

为什么这么看重特斯拉在中国和欧洲建厂？因为新能源汽车的未来不在美国，而在中国和欧洲。新能源汽车的根本驱动力是节约能源和环境保护，恰恰美国最不缺的就是能源，最不重视的就是环保。据传美国人的住宅里空调是四季常开的，人均能源消耗量是世界平均水平的6倍，4.0大排量的油老虎皮卡车满街跑。所以特斯拉在美国并不是刚需，充其量是年轻人开汽油车腻了，换个口味，图个新鲜而已。

特斯拉来到中国，可谓是皆大欢喜的双赢。对中国而言，可以带动新能源汽车的技术升级，加快淘汰不思进取、以骗补为生的寄生虫车企，提高国内新能源汽车产业的竞争力；对特斯拉而言，获得巨大的市场和配套产业链。随着中国城市化的持续推进，用不了多久二线城市都会成为千万人口以上的大都市。如果不限购燃油车，很快就会出现北京一样的空气污染问题。北京花费巨资把能迁走的工矿企业都迁走了，但空气污染仍然很严重，因为600万辆燃油汽车的排气管拼起来，就是一个巨大无比的烟囱，这比工厂排放的废气多的多。所以很多城市会像北京一样限购燃油车，转而鼓励购买新能源汽车。

至于欧洲，很多都是环保发烧友类型的国家，尤其是北欧国家，对环保的追求十分强烈，发展新能源汽车是动真格的。除了特斯拉要在欧洲建厂，德法两国的车企都在快速向新能源汽车转型。5月27日，法国总统马克龙公开演讲时承诺：1）将增加法国汽车行业补贴，刺激计划总规模增加80亿欧元，包括增加对电动汽车的激励；2）产业支持政策将全面加码，包括目标到2025年提升电动/混动汽车年产量至100万辆。根据马克龙承诺的方案，4.5万欧元以下的纯电动车，个人购买提升至7000欧元，若为换购，还可以获得5000欧元的补贴，合计1.2万欧元。这个补贴力度可比国内新能源汽车补贴力度大多了。

既然新能源汽车市场转暖已是事实，那么资本市场的投资机会在哪里？很显然，最具确定性的机会是特斯拉整车，可惜很多人不具备美股交易条件。除了特斯拉整车，另一个大块头蛋糕就是锂电池。本来锂电池的投资机会很明朗，宁德时代 是绝对龙头，主导的三元锂电池路线即将成为主流。然而半路杀出多个程咬金，首先是特斯拉将大部分电池订单交给了韩国的LG，导致宁德时代市场份额降为第三；其次是比亚迪 搞出个磷酸铁锂刀片电池来搅局，再就是特斯拉自己三心二意，一会想自己生产电池，一会要发展无钴电池，让市场莫衷一是。因此，锂电池的水已被完全搅浑，投资机会很难把握。

与其在锂电池板块内打地鼠，不如更上一层楼，把目光聚焦到锂电池最上游的锂矿资源。无论特斯拉是自己造锂电池还是买锂电池，无论是宁德时代还是LG的市场份额大，无论是三元锂电池还是磷酸铁锂锂电池占优势，他们都需要大量的锂资源，都绕不开国内最大的两家锂资源供货商。赣锋锂业是特斯拉指定的锂资源供货商，投资机会很明朗，而天齐锂业则有比较优势，一旦债务问题得到解决，那就是蛟龙得水，虎归山林。

当然，世界上没有绝对的事，天齐锂业也有被债务彻底拖垮的可能，多一分谨慎是应该的。不过总体来看，这种可能性不大，因为天齐锂业的背后是强大的国内市场，只要有价值，终究会被发现。